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《利率債月報：梅花香自苦寒來》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、債券月報2018年01月01日債券研究報告利率債月報證券分析師梅花香自苦寒來陳驍投資咨詢資栺編號:S1060516070001電話010-56800138平安觀點:郵箱CHENXIAO397@pingan.com.cn?12月利率波動顯著趨緩。回頭看，2017年12月債市經(jīng)歷了多重利空，包括較強的金融研究助理數(shù)據(jù)與經(jīng)濟數(shù)據(jù)（信貸超預(yù)期、地產(chǎn)開工與土地購置超預(yù)期等），金融監(jiān)管的繼續(xù)收緊（銀吳澤民行流動性管理新觃出臺），年末資金利率的上行（R014一度躥升至7.3%，GC014升至一般證券從業(yè)資栺編號:S1060116070
2、0918.3%）等。但長端利率債表現(xiàn)出了明顯的抗跌性，10Y國債收益率在3.8%-3.9%窄幅區(qū)電話021-20667760間徘徊，國開與國債利差維持在90個bp附近。此外，市場中長期資金面的預(yù)期也頗為郵箱WUZEMIN245@PINGAN.COM.CN穩(wěn)定，6個月FR007互換利率在3.55%-3.57%窄幅波動，幵未受短端資金波動影響。?三大因素主導(dǎo)利率波動趨緩。其一，央行對資金預(yù)期開展有效引導(dǎo)。央行通過重啟28天逆回購、超量投放MLF等手段實現(xiàn)收短放長，有效引導(dǎo)跨年資金預(yù)期，使得年末資金本報告僅對宏觀經(jīng)濟進行分析，
3、不面雖較為復(fù)雜，但市場預(yù)期持續(xù)保持穩(wěn)定，這也是長端利率穩(wěn)定的貨幣基礎(chǔ)。其事，實包含對證券及證券相關(guān)產(chǎn)品的投資體經(jīng)濟向上或向下的斜率均有限。雖然市場對2018年宏觀預(yù)期有較大爭議，但落于實評級或估值分析。際GDP增速大都在6.6%-6.8%的窄幅區(qū)間。12月經(jīng)濟數(shù)據(jù)喜憂參半（工業(yè)生產(chǎn)及利潤請通過合法途徑獲取本公司研究報數(shù)據(jù)向下，地產(chǎn)開工及制造業(yè)投資向上）亦說明短端經(jīng)濟向上或向下彈性均較為有限。告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研其三，配置盤力量有所修復(fù)。在資金面與宏觀經(jīng)濟預(yù)期均較為平穩(wěn)的背景下，長端利率究報告，請慎重使用幵注意閱
4、讀研債的估值優(yōu)勢得到機構(gòu)認(rèn)可。12月披露的托管數(shù)據(jù)顯示商業(yè)銀行凈增持國債1675億究報告尾頁的聲明內(nèi)容。元，凈增持政策性金融債882億元，增持力度明顯加大。與此同時，保險也增大了對國債、政策性金融債的增持力度。配置盤力量的修復(fù)是債市波動趨緩的直接原因。?収電耗煤、挖機銷量、水泥庫存指向12月工業(yè)經(jīng)濟趨于上揚。截至12月29日，6大収電集團耗煤同比增長10.0%（上期值1.9%），収電耗煤明顯回升；11月挖掘機銷量1.4萬臺，同比增長107.4%（上期值81.2%），其中小挖銷量同比增長100.2%（上期值61.4%）；水
5、泥方面，截至12月中旬，82城水泥庫容比為50.69%，較上月末下降3.8%?；趨щ姾拿?、挖機銷量、水泥庫存等數(shù)據(jù)，我們傾向于認(rèn)為12月工業(yè)經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)將偏強。另一方面，截至12月28日，44城一手住宅成交面積同比下跌21%（上期值-5%），其中三四線城市成交面積同比下跌29%（上期值-2%）。結(jié)合高頻地產(chǎn)銷量、汽車銷量等指標(biāo)的表現(xiàn)，我們認(rèn)為下游需求趨弱的栺局仍在延續(xù)，工業(yè)景氣度的持續(xù)性尚待檢驗。?通脹將成為左右市場走向的新因素。根據(jù)我們對58個城市氣溫的高頻跟蹤，今年入冬以來我國氣溫明顯低于去年，與2015年水平相近
6、。12月58城最高氣溫11.9度（去年同期13.8度），最低氣溫3.7度（去年同期5.9度）。東北、東部、中部、西部地區(qū)氣溫均不同程度下降。從目前的情冴看，今年冬天氣溫與2013、2015相近，鮮菜價栺或有所波動?？紤]到明年一季度CPI將在低基數(shù)作用下沖高，低氣溫背景下鮮菜價栺等因素將對通脹形成擾動。請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款債券·債券月報?央行啟動“臨時準(zhǔn)備金動用安排”，春節(jié)資金面無憂。12月29日央行宣布建立“臨時準(zhǔn)備金動用安排”，在全國性商業(yè)銀行春節(jié)期間存在臨時流動性缺口時，可臨時使用不超過2%的法定存款準(zhǔn)備金，使用
7、期限30天。本次“臨時準(zhǔn)備金動用安排”具有如下特點；1）范圍擴大至國有行及股份制銀行，根據(jù)理論值測算將臨時性釋放1.8萬億備付金。2）不需要抵質(zhì)押品，有效解決了OMO操作造成的抵押券偏緊和LCR指標(biāo)考核制約貨幣政策傳導(dǎo)等問題；3）從時點看，“臨時準(zhǔn)備金動用安排”將于前期公布的定向降準(zhǔn)一起，兩項政策將為市場注入超2萬億備付金，春節(jié)前資金面預(yù)期將迚一步趨穩(wěn)。?2018年1月利率債投資建議：梅花香自苦寒來。2018年1月市場面臨多重不確定性，市場風(fēng)險在于：1）通脹數(shù)據(jù)，CPI可能在冷冬、低基數(shù)、季節(jié)性等多因素作用下上沖；2）從
8、収電耗煤、挖機銷量、水泥庫存方面看，工業(yè)經(jīng)濟短端趨于上揚；3）資管新觃落地前，部分機構(gòu)或集中推迚表外項目，推高社融觃模。因此，2018年初債券市場或有所波動，上述多重因素作用下或?qū)?dǎo)致無風(fēng)險利率再度出現(xiàn)反彈，在通脹預(yù)期抬頭、經(jīng)濟數(shù)據(jù)尚穩(wěn)、監(jiān)管擔(dān)憂未解的情冴下，1月份債市建議觀望為主。不過，投資者需要注意的是，地產(chǎn)銷量
