紡織和服裝行業(yè)深度報(bào)告：探尋lvmh并購(gòu)整合之路

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1、2017年9月25日紡織和服裝探尋LVMH并購(gòu)整合之路公司深度?◆并購(gòu)造就全球最大奢侈品集團(tuán)分析師LVMH為全球第一大奢侈品集團(tuán)，總市值超1000億歐元。公司擁有72個(gè)品牌，覆蓋時(shí)裝皮具、酒水、香水和化妝品、鐘表和珠寶、精品零售及其李婕(執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0930511010001)他等五大業(yè)務(wù)板塊，各板塊以明星品牌為核心、拉動(dòng)板塊發(fā)展。16年公司全021-22169107lijie_yjs@ebscn.com球3940家門店，其中主品牌LV470家門店、全直營(yíng)。公司1988~2016年收入、凈利復(fù)合增長(zhǎng)率10%、9.6%。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)市場(chǎng)數(shù)據(jù)主要來(lái)自現(xiàn)有品牌盈利能力提升、協(xié)同效應(yīng)加強(qiáng)以及并

2、購(gòu)成熟品牌直接貢獻(xiàn)總股本(億股)：5.07業(yè)績(jī)、收購(gòu)成長(zhǎng)期品牌培育壯大等。其中公司外延并購(gòu)主要發(fā)生在90年代總市值(億歐元)：1162.5奢侈品行業(yè)并購(gòu)高峰期、亞洲金融危機(jī)后期、世界金融危機(jī)及其后期、帶來(lái)三次收入高速擴(kuò)張，其中品類從軟奢拓展至硬奢、時(shí)裝皮具并購(gòu)貫穿始終。LVMH營(yíng)業(yè)收入（億元）及增長(zhǎng)率2016年公司收入376億歐元、凈利39.8億歐元、店效766萬(wàn)歐元，毛利率65%、凈利率11%、存貨周轉(zhuǎn)率1.26、存貨收入比28%。?◆業(yè)務(wù)遍地開(kāi)花，時(shí)裝皮具業(yè)務(wù)為中流砥柱、珠寶鐘表部門為后起之秀1）時(shí)裝皮具：除主品牌LV外均并購(gòu)而來(lái)，形成層次鮮明品牌矩陣（含品類豐富的大而全知名品牌、聚焦

3、單一品類/風(fēng)格的小而美品牌）。2）珠寶鐘表：通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)從無(wú)到有、從有到精，躋身世界第三大珠寶鐘表集團(tuán)。3）精品零售和其他：通過(guò)并購(gòu)獲得發(fā)展，逐利時(shí)尚消費(fèi)領(lǐng)域。4）香水化妝品：11年公司收購(gòu)6大化妝品公司，此后主要依靠與零售業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展、獲得內(nèi)生增長(zhǎng)。5）酒水：歷史悠久、地位弱化、走向平庸。股價(jià)表現(xiàn)16年時(shí)裝皮具部門收入占比34%、珠寶鐘表9%、精品零售及其他32%、香水化妝品13%、酒水13%；時(shí)裝皮具及酒水盈利能力強(qiáng)，近10年平均營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率分別為32%、31%，其他業(yè)務(wù)在10%左右。?◆收購(gòu)法則：重內(nèi)涵提調(diào)性、擇時(shí)收購(gòu)、多元布局、借力產(chǎn)業(yè)基金1）標(biāo)的選擇：注重品牌歷史內(nèi)涵、提升品牌矩陣

4、調(diào)性、風(fēng)格差異化。2）收購(gòu)時(shí)點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)低迷和品牌經(jīng)營(yíng)困境時(shí)期收購(gòu)壓低對(duì)價(jià)；家族更迭時(shí)收購(gòu)過(guò)程更順暢。3）分散布局：LVMH業(yè)務(wù)高度分散、地域廣闊，應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期和時(shí)尚更迭能力較強(qiáng)。4）產(chǎn)業(yè)基金：通過(guò)財(cái)務(wù)投資和戰(zhàn)略投資，LVMH旗相關(guān)研報(bào)下基金幫助集團(tuán)實(shí)現(xiàn)品牌孵化、新模式試水、地域擴(kuò)張，并獲取財(cái)務(wù)收益。守得云開(kāi)見(jiàn)月明——品牌回暖得到印證，◆管理經(jīng)驗(yàn)：品牌重塑、松散管理、資源共享挖掘協(xié)同效應(yīng)行業(yè)迎來(lái)配置良機(jī)···························2017-09-181）品牌重塑：1986年沿用至今的“LV整合法則”以重塑品牌形象為安正時(shí)尚深度：中高端女裝佼佼者，內(nèi)生核心實(shí)現(xiàn)困境品牌激

5、活。2）品牌管理：集團(tuán)搭建“以投資控股關(guān)系為主、外延新成長(zhǎng)可期經(jīng)營(yíng)獨(dú)立緊控財(cái)務(wù)”的母子公司模式。集團(tuán)不管控品牌運(yùn)營(yíng)的核心環(huán)節(jié)，保···························2017-09-11證品牌個(gè)性延續(xù)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)格的傳承；集團(tuán)只管控支持性的部門，目的不在于起步股份深度：兒童鞋服領(lǐng)先品牌，童鞋龍頭地位穩(wěn)固把控、在于降本提效。3）協(xié)同效應(yīng)：整合后臺(tái)財(cái)務(wù)、法務(wù)資源、子品牌管···························2017-08-18理經(jīng)驗(yàn)互相學(xué)習(xí)提升運(yùn)營(yíng)效率；集團(tuán)的營(yíng)銷支持降低品牌廣告成本、為子品春江水暖，次第花開(kāi)：紡織服裝行業(yè)中期牌渠道擴(kuò)張?zhí)峁┍憷?；產(chǎn)業(yè)鏈整合遏制對(duì)手

6、。策略報(bào)告···························2017-06-14◆啟示我國(guó)品牌服飾：并購(gòu)延伸小步走、運(yùn)營(yíng)獨(dú)立保個(gè)性、整合資源尋協(xié)同安奈兒深度：專業(yè)童裝護(hù)成長(zhǎng)，溫情舒適借鑒LVMH經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合當(dāng)前我國(guó)品牌服飾面臨的實(shí)際情況，我們認(rèn)為：永相伴1）品牌并購(gòu)路徑要求企業(yè)具有較強(qiáng)資金實(shí)力以及深厚的行業(yè)資源積淀；2）···························2017-06-01當(dāng)前一二線奢侈品牌資源逐漸稀缺估值偏高，而我國(guó)品牌服飾運(yùn)營(yíng)年限相較日播時(shí)尚深度：風(fēng)格鮮明的中檔女裝設(shè)計(jì)師品牌國(guó)際品牌尚短、經(jīng)驗(yàn)相對(duì)較少，因此部分海外三四線品牌更適合我國(guó)企業(yè)進(jìn)············

7、···············2017-05-31行業(yè)務(wù)延伸的嘗試。3）運(yùn)營(yíng)方面需保持并購(gòu)品牌在設(shè)計(jì)、策劃等方面的獨(dú)健身行業(yè)深度報(bào)告：健身藍(lán)海千帆競(jìng)發(fā)，立性、延續(xù)品牌個(gè)性，同時(shí)需充分發(fā)揮資源共享的協(xié)同效應(yīng)、降本提效、帶需求撬動(dòng)千億市場(chǎng)動(dòng)公司總體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；此外，并購(gòu)模式理順后協(xié)同效應(yīng)將放大?！ぁぁぁぁぁぁぁぁぁぁぁぁぁぁぁぁぁぁぁぁぁぁぁぁぁ?017-02-16敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明-1-證券研究報(bào)告2017-09-25