紡織和服裝行業(yè)深度報告：探尋lvmh并購整合之路

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1、2017年9月25日紡織和服裝探尋LVMH并購整合之路公司深度?◆并購造就全球最大奢侈品集團分析師LVMH為全球第一大奢侈品集團，總市值超1000億歐元。公司擁有72個品牌，覆蓋時裝皮具、酒水、香水和化妝品、鐘表和珠寶、精品零售及其李婕(執(zhí)業(yè)證書編號：S0930511010001)他等五大業(yè)務(wù)板塊，各板塊以明星品牌為核心、拉動板塊發(fā)展。16年公司全021-22169107lijie_yjs@ebscn.com球3940家門店，其中主品牌LV470家門店、全直營。公司1988~2016年收入、凈利復(fù)合增長率10%、9.6%。公司業(yè)績增長市場數(shù)據(jù)主要來自現(xiàn)有品牌盈利能力提升、協(xié)同效應(yīng)加強以及并

2、購成熟品牌直接貢獻總股本(億股)：5.07業(yè)績、收購成長期品牌培育壯大等。其中公司外延并購主要發(fā)生在90年代總市值(億歐元)：1162.5奢侈品行業(yè)并購高峰期、亞洲金融危機后期、世界金融危機及其后期、帶來三次收入高速擴張，其中品類從軟奢拓展至硬奢、時裝皮具并購貫穿始終。LVMH營業(yè)收入（億元）及增長率2016年公司收入376億歐元、凈利39.8億歐元、店效766萬歐元，毛利率65%、凈利率11%、存貨周轉(zhuǎn)率1.26、存貨收入比28%。?◆業(yè)務(wù)遍地開花，時裝皮具業(yè)務(wù)為中流砥柱、珠寶鐘表部門為后起之秀1）時裝皮具：除主品牌LV外均并購而來，形成層次鮮明品牌矩陣（含品類豐富的大而全知名品牌、聚焦

3、單一品類/風(fēng)格的小而美品牌）。2）珠寶鐘表：通過并購實現(xiàn)從無到有、從有到精，躋身世界第三大珠寶鐘表集團。3）精品零售和其他：通過并購獲得發(fā)展，逐利時尚消費領(lǐng)域。4）香水化妝品：11年公司收購6大化妝品公司，此后主要依靠與零售業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展、獲得內(nèi)生增長。5）酒水：歷史悠久、地位弱化、走向平庸。股價表現(xiàn)16年時裝皮具部門收入占比34%、珠寶鐘表9%、精品零售及其他32%、香水化妝品13%、酒水13%；時裝皮具及酒水盈利能力強，近10年平均營業(yè)利潤率分別為32%、31%，其他業(yè)務(wù)在10%左右。?◆收購法則：重內(nèi)涵提調(diào)性、擇時收購、多元布局、借力產(chǎn)業(yè)基金1）標(biāo)的選擇：注重品牌歷史內(nèi)涵、提升品牌矩陣

4、調(diào)性、風(fēng)格差異化。2）收購時點：經(jīng)濟低迷和品牌經(jīng)營困境時期收購壓低對價；家族更迭時收購過程更順暢。3）分散布局：LVMH業(yè)務(wù)高度分散、地域廣闊，應(yīng)對經(jīng)濟周期和時尚更迭能力較強。4）產(chǎn)業(yè)基金：通過財務(wù)投資和戰(zhàn)略投資，LVMH旗相關(guān)研報下基金幫助集團實現(xiàn)品牌孵化、新模式試水、地域擴張，并獲取財務(wù)收益。守得云開見月明——品牌回暖得到印證，◆管理經(jīng)驗：品牌重塑、松散管理、資源共享挖掘協(xié)同效應(yīng)行業(yè)迎來配置良機···························2017-09-181）品牌重塑：1986年沿用至今的“LV整合法則”以重塑品牌形象為安正時尚深度：中高端女裝佼佼者，內(nèi)生核心實現(xiàn)困境品牌激

5、活。2）品牌管理：集團搭建“以投資控股關(guān)系為主、外延新成長可期經(jīng)營獨立緊控財務(wù)”的母子公司模式。集團不管控品牌運營的核心環(huán)節(jié)，保···························2017-09-11證品牌個性延續(xù)和經(jīng)營風(fēng)格的傳承；集團只管控支持性的部門，目的不在于起步股份深度：兒童鞋服領(lǐng)先品牌，童鞋龍頭地位穩(wěn)固把控、在于降本提效。3）協(xié)同效應(yīng)：整合后臺財務(wù)、法務(wù)資源、子品牌管···························2017-08-18理經(jīng)驗互相學(xué)習(xí)提升運營效率；集團的營銷支持降低品牌廣告成本、為子品春江水暖，次第花開：紡織服裝行業(yè)中期牌渠道擴張?zhí)峁┍憷?；產(chǎn)業(yè)鏈整合遏制對手

6、。策略報告···························2017-06-14◆啟示我國品牌服飾：并購延伸小步走、運營獨立保個性、整合資源尋協(xié)同安奈兒深度：專業(yè)童裝護成長，溫情舒適借鑒LVMH經(jīng)驗，結(jié)合當(dāng)前我國品牌服飾面臨的實際情況，我們認(rèn)為：永相伴1）品牌并購路徑要求企業(yè)具有較強資金實力以及深厚的行業(yè)資源積淀；2）···························2017-06-01當(dāng)前一二線奢侈品牌資源逐漸稀缺估值偏高，而我國品牌服飾運營年限相較日播時尚深度：風(fēng)格鮮明的中檔女裝設(shè)計師品牌國際品牌尚短、經(jīng)驗相對較少，因此部分海外三四線品牌更適合我國企業(yè)進············

7、···············2017-05-31行業(yè)務(wù)延伸的嘗試。3）運營方面需保持并購品牌在設(shè)計、策劃等方面的獨健身行業(yè)深度報告：健身藍海千帆競發(fā)，立性、延續(xù)品牌個性，同時需充分發(fā)揮資源共享的協(xié)同效應(yīng)、降本提效、帶需求撬動千億市場動公司總體業(yè)績增長；此外，并購模式理順后協(xié)同效應(yīng)將放大。··························2017-02-16敬請參閱最后一頁特別聲明-1-證券研究報告2017-09-25