金融行業(yè)2018年投資策略：棋至中盤，篤定價(jià)值

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1、金融行業(yè)2018年投資策略棋至中盤，篤定價(jià)值www.swsc.com.cn西南證券研究發(fā)展中心金融研究團(tuán)隊(duì)2017年12月核心觀點(diǎn)2017年前三季度，金融行業(yè)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入5.09萬億元，同比增長(zhǎng)9.25%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.37萬億元，同比增長(zhǎng)6.65%。作為周期類行業(yè)，目前金融行業(yè)處在去杠桿的強(qiáng)監(jiān)管政策環(huán)境下，整體利潤(rùn)在經(jīng)過2015年的高點(diǎn)后，在2016年有所下滑，2017年出現(xiàn)企穩(wěn)。具體而言，保險(xiǎn)、銀行是2017年的驅(qū)動(dòng)力，拉動(dòng)板塊上行。2018年我們繼續(xù)看好保險(xiǎn)和銀行板塊，同時(shí)建議關(guān)注券商和多元金融的個(gè)股機(jī)會(huì)：保險(xiǎn)：

2、隨著近年來居民可支配收入水平不斷提高，中等收入群體迅速擴(kuò)張，為保險(xiǎn)產(chǎn)品打開了社會(huì)需求的空間。上半年行業(yè)改善因素已經(jīng)在行情中得以體現(xiàn)，后續(xù)市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)集中在產(chǎn)品新業(yè)務(wù)價(jià)值率的提升和三差占比結(jié)構(gòu)改善方面。我們看好在壽險(xiǎn)產(chǎn)品新業(yè)務(wù)價(jià)值和繳費(fèi)期限方面向國(guó)際優(yōu)秀險(xiǎn)企對(duì)標(biāo)的國(guó)內(nèi)龍頭險(xiǎn)企。銀行：在目前宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和嚴(yán)監(jiān)管政策疊加影響下，銀行資產(chǎn)不良率有望持續(xù)改善，銀行業(yè)凈利潤(rùn)增速同比有望提升，ROAE將繼續(xù)回升。我們認(rèn)為2018年銀行基本面大概率將進(jìn)一步轉(zhuǎn)好。繼續(xù)看好受政策影響較小、基本面夯實(shí)的大型銀行和零售龍頭銀行。證券：2018年證券

3、行業(yè)基本面和2017年相比不會(huì)有太大變化，券商的差異化程度將進(jìn)一步縮小。在業(yè)務(wù)創(chuàng)新停滯的情況下，券商2018年重點(diǎn)工作仍將放在將傳統(tǒng)業(yè)務(wù)做大做強(qiáng)、調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、合理配置資源，達(dá)到利潤(rùn)最大化的核心目標(biāo)。我們相對(duì)看好業(yè)績(jī)穩(wěn)健、質(zhì)地優(yōu)良的龍頭券商。多元金融：信托板塊2017年受通道業(yè)務(wù)回流影響，資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張明顯，2018年規(guī)模增長(zhǎng)有望延續(xù)；行業(yè)轉(zhuǎn)型進(jìn)程持續(xù)，主動(dòng)管理占比有望進(jìn)一步提升，2018年行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)。注冊(cè)制漸行漸近，創(chuàng)投板塊直接受益，投資周期縮短，利潤(rùn)加速兌現(xiàn)。個(gè)股推薦：基本對(duì)2018年保險(xiǎn)板塊和銀行板塊的看好

4、，我們推薦新華保險(xiǎn)（601336）、中國(guó)平安（601318），建議關(guān)注工商銀行（601398.SH）、招商銀行（600036.SH）、寧波銀行（002142）。基于對(duì)公司業(yè)績(jī)以及對(duì)國(guó)企改革政策的預(yù)期判斷，建議關(guān)注絕對(duì)收益標(biāo)的中信證券（600030.SH），推薦華泰證券（601688.SH）、中航資本（600705.SH）、五礦資本（600390.SH），建議關(guān)注安信信托（600816.SH）和經(jīng)緯紡機(jī)（000666.SZ）。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)或下行導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)提升；資本市場(chǎng)下行或使行業(yè)業(yè)績(jī)和估值承壓；監(jiān)管政策強(qiáng)于預(yù)期或使行

5、業(yè)業(yè)務(wù)開展進(jìn)度或慢于預(yù)期。1目錄2018年金融行業(yè)核心觀點(diǎn)及投資邏輯金融行業(yè)各子板塊投資策略重點(diǎn)關(guān)注的投資標(biāo)的2金融行業(yè)核心觀點(diǎn)?市場(chǎng)行情回顧：回顧2017年至今金融板塊表現(xiàn)，我們看到：截止11月底，保險(xiǎn)板塊漲幅較大，上漲61.0%；銀行板塊上漲25.5%，同期上證綜指上漲了6.9%，表現(xiàn)強(qiáng)于市場(chǎng)；券商板塊和多元金融板塊出現(xiàn)下跌，跌幅分別為5.8%和8.7%。2017年前11月份非銀行金融板塊整體表現(xiàn)2017年前11月份金融板塊各子行業(yè)表現(xiàn)70%61.0%60%50%40%30%25.5%20%10%0%-5.8%-8.7

6、%-10%-20%保險(xiǎn)多元金融證券銀行數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理3金融行業(yè)核心觀點(diǎn)?個(gè)股表現(xiàn)：漲幅前五的個(gè)股集中在保險(xiǎn)板塊和銀行板塊；跌幅前五的個(gè)股分布于多元金融和券商板塊。這主要是由于2017年市場(chǎng)投資風(fēng)格向白馬藍(lán)籌為代表的價(jià)值型個(gè)股轉(zhuǎn)移影響，導(dǎo)致金融行業(yè)中的中小市值標(biāo)的表現(xiàn)一般。未來，在金融市場(chǎng)延續(xù)去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管環(huán)境下，預(yù)計(jì)金融板塊業(yè)績(jī)分化趨勢(shì)將進(jìn)一步加劇，板塊白馬龍頭個(gè)股的相對(duì)投資價(jià)值有望持續(xù)提升。2017年前11月份非銀行金融板塊漲跌幅前五名個(gè)股漲幅前五名個(gè)股跌幅前五名個(gè)

7、股名稱漲幅（%）名稱漲幅中國(guó)平安（601318）101.28第一創(chuàng)業(yè)（002797）-55.65招商銀行（600036）73.67寶德股份（300023）-40.63張家港行（002839）71.64華鐵科技（603300）-39.19平安銀行（000001）54.12陜國(guó)投A（000563）-39.07中國(guó)太保（601601）53.30華安證券（600909）-35.47數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理4金融板塊投資邏輯業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)?金融板塊個(gè)股比如保險(xiǎn)、券商上市公司每月都披露營(yíng)收業(yè)績(jī)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也會(huì)定期披露行業(yè)經(jīng)營(yíng)統(tǒng)計(jì)數(shù)

8、據(jù)，因此比較容易形成確定性的市場(chǎng)預(yù)期，很少出現(xiàn)類似于中報(bào)業(yè)績(jī)大幅偏離預(yù)期的情況，所以在當(dāng)前的市場(chǎng)節(jié)點(diǎn)，是比較安全的品種。同時(shí)，在過去一年的強(qiáng)監(jiān)管政策環(huán)境下，金融行業(yè)的各類風(fēng)險(xiǎn)基本得到了平穩(wěn)釋放，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)波動(dòng)性下降，符合價(jià)值投資風(fēng)格。政策環(huán)境趨暖?首先，貨幣政策層面，央行下半年定調(diào)穩(wěn)健貨幣政策，市場(chǎng)流動(dòng)性