國(guó)防軍工行業(yè)觀察：軍工板塊2017年三季報(bào)總結(jié)

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1、行業(yè)研證券研究報(bào)告究＃industryId＃國(guó)防軍工＃title＃興業(yè)軍工觀察：軍工板塊2017年三季報(bào)總結(jié)＃＃investSuggestion＃維持）推薦(investS行uggesti＃createTime1＃onChan2017年11月03日業(yè)ge＃投重點(diǎn)公司投資要點(diǎn)資重點(diǎn)公司2017eps2018eps評(píng)級(jí)＃我國(guó)軍工行業(yè)已有半個(gè)多世紀(jì)的悠久歷史，但summary＃A股軍工板塊的形成不過三五年。策中國(guó)動(dòng)力0.750.91增持經(jīng)過2012年以來(lái)的軍工資產(chǎn)證券化大潮和2014年以來(lái)的民參軍企業(yè)IPO和并購(gòu)重組潮，目前軍工板塊已有4

2、0家以上以軍品業(yè)務(wù)為主的上市公司（詳見附圖1-3），略中直股份0.821.11增持這些標(biāo)的已經(jīng)可以投影軍工行業(yè)的高速成長(zhǎng)。我們認(rèn)為，隨著A股核心軍工標(biāo)的報(bào)中航機(jī)電0.290.36增持?jǐn)?shù)量的增加和市場(chǎng)對(duì)軍工板塊的研究和認(rèn)知逐步趨于深入和理性，軍工板塊核心告中航黑豹-0.09-0.11增持投資邏輯正在由軍工資產(chǎn)注入驅(qū)動(dòng)過渡到以軍工產(chǎn)業(yè)價(jià)值成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，軍工板塊的2.0時(shí)代已經(jīng)到來(lái)。新研股份0.340.45增持我們分析了軍工板塊以軍品業(yè)務(wù)（收入/利潤(rùn)）為主的42家上市公司2017年三季＃relatedReport＃相關(guān)報(bào)告報(bào)業(yè)績(jī)情況。剔除受民

3、船拖累的中國(guó)重工、中船防務(wù)，40家上市公司2017年前三《興業(yè)軍工觀察：從十九大報(bào)告季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1212.6億元，同比增長(zhǎng)10.2%；凈利潤(rùn)60.6億元，同比增長(zhǎng)看軍工板塊長(zhǎng)期投資趨勢(shì)》12.3%。凈利潤(rùn)率5.0%，同比增長(zhǎng)0.12個(gè)百分點(diǎn)。其中24家軍工集團(tuán)下屬上市公2017-10-22司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1135億元，同比增9.5%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)47.4億元，同比增7.6%，《如何看待軍工板塊當(dāng)前階段凈利潤(rùn)率4.2%，與去年同期持平；16家民參軍上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收78.8億元，投資價(jià)值》2017-10-13同比增21.6%；實(shí)現(xiàn)凈

4、利潤(rùn)13.2億元，同比增33.6%，凈利潤(rùn)率16.8%，同比增加《興業(yè)軍工觀察：軍隊(duì)體制編制1.5個(gè)百分點(diǎn)。改革逐步完成，特殊機(jī)構(gòu)用戶采購(gòu)開始啟動(dòng)》2017-10-09按業(yè)務(wù)領(lǐng)域來(lái)看：航天領(lǐng)域保持全面增長(zhǎng)；剔除民船行業(yè)拖累因素，軍用艦船領(lǐng)域保持全面增長(zhǎng)；航空領(lǐng)域飛機(jī)及發(fā)動(dòng)機(jī)主機(jī)廠增長(zhǎng)不顯著，但上游核心配套企＃分析師：emailAuthor＃業(yè)已呈顯著增長(zhǎng)，我們判斷主機(jī)廠業(yè)績(jī)釋放為時(shí)不遠(yuǎn)；兵器領(lǐng)域三季度增速加快；石康以電科集團(tuán)為代表的核心軍工電子裝備資產(chǎn)尚未啟動(dòng)證券化，但從電子元器件配shikang@xyzq.com.cn套企業(yè)的增長(zhǎng)

5、情況看，軍工電子信息領(lǐng)域呈高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；從通用配套企業(yè)看，S1220517040001受軍隊(duì)體制編制調(diào)整對(duì)非主戰(zhàn)裝備采購(gòu)進(jìn)度的影響，相關(guān)配套類企業(yè)業(yè)績(jī)受沖擊仍較大。黃艷需要注意的是，軍工行業(yè)具有年底前集中確認(rèn)收入的特點(diǎn)，全年數(shù)據(jù)與三季報(bào)相huangyanyjs@xyzq.com.cn比可能會(huì)有一定波動(dòng)。從2015/2016的情況看：軍工集團(tuán)下屬上市公司大約四成S0190517080007的收入和將近五成的凈利潤(rùn)集中在四季度確認(rèn)；民參軍上市公司約三成的收入和凈利潤(rùn)在四季度確認(rèn)。＃研究助理：assAuthor＃展望未來(lái)三年，我們認(rèn)為軍工

6、行業(yè)受三個(gè)因素疊加影響，將迎來(lái)一輪高速業(yè)績(jī)成李博彥長(zhǎng)期：高新武器裝備列裝進(jìn)一步加速；五年規(guī)劃執(zhí)行進(jìn)度前低后高；過去兩年軍liboyan@xyzq.com.cn隊(duì)體制編制調(diào)整導(dǎo)致的非主戰(zhàn)裝備采購(gòu)進(jìn)度遞延。2018年起，軍工板塊以軍品業(yè)務(wù)為主的上市公司有望迎來(lái)更加強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。風(fēng)險(xiǎn)提示：1.軍隊(duì)體制編制調(diào)整持續(xù)影響裝備采購(gòu)進(jìn)度；2.市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)下降。請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)信息披露和重要聲明行業(yè)投資策略報(bào)告1、軍工板快進(jìn)入價(jià)值成長(zhǎng)時(shí)代我國(guó)軍工行業(yè)已有半個(gè)多世紀(jì)的悠久歷史，但A股軍工板塊的形成不過三五年。經(jīng)過2012年以來(lái)的軍工資產(chǎn)證券化

7、大潮和2014年以來(lái)的民參軍企業(yè)IPO和并購(gòu)重組潮，目前軍工板塊已經(jīng)有42家以上營(yíng)業(yè)收入或利潤(rùn)以軍品業(yè)務(wù)為主的上市公司，這些標(biāo)的已經(jīng)可以投影軍工行業(yè)的高速成長(zhǎng)。我們認(rèn)為，隨著A股核心軍工標(biāo)的數(shù)量的增加和市場(chǎng)對(duì)軍工板塊的研究和認(rèn)知逐步趨于深入和理性，軍工板塊核心投資邏輯正在由軍工資產(chǎn)注入驅(qū)動(dòng)過渡到以軍工產(chǎn)業(yè)價(jià)值成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，軍工板塊的2.0時(shí)代已經(jīng)到來(lái)。2、2017三季報(bào)業(yè)績(jī)分析2.1、總體情況我們分析了軍工板塊以軍品業(yè)務(wù)為主的42家上市公司2017年三季報(bào)業(yè)績(jī)情況。其中含軍工集團(tuán)（央企+地方）控制的上市公司26家，民參軍上市公司16家。

8、對(duì)于其它軍品業(yè)務(wù)占比有限的公司，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)與軍工行業(yè)的基本面相關(guān)度有限，本文暫不做分析。由于中國(guó)重工、中船防務(wù)民船業(yè)務(wù)占比均超過一半以上，且體量龐大，加之民船行業(yè)持續(xù)低迷拖累了上市公司業(yè)績(jī)，為了更加準(zhǔn)確的反映軍工行業(yè)的基本面變化，我們