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《致曾經(jīng)大發(fā)公司債的房企們，大規(guī)模發(fā)公司債的房企內(nèi)外部信用質(zhì)量篩查》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、證券研究報告·[Table_Industry固定收益·]固收深度報告固定收益[Table_2017082Title]9[Table_Main]致曾經(jīng)大發(fā)公司債的房企們[Table_Author]2017年08月29日——大規(guī)模發(fā)公司債的房企內(nèi)外部信用質(zhì)量篩查證券分析師丁文韜執(zhí)業(yè)證書編號：摘要S0600515050001?債務(wù)結(jié)構(gòu)中公司債占比較大的房企信用狀況值得關(guān)注。目前，在樓市調(diào)0512-62938661控政策的引導(dǎo)下，商品房銷售增速尚在回落，而監(jiān)管層對銀行及非銀金dingwt@dwzq.com.cn融機構(gòu)投
2、向房地產(chǎn)的融資也逐漸加大了約束，疊加前期大幅放開的公司債在收緊基調(diào)下有限放開房地產(chǎn)企業(yè)融資，在這種情況下，有必要結(jié)合研究助理談圣嬰現(xiàn)有的各個融資渠道的環(huán)境，以及房企自身的經(jīng)營投資情況，對前期大021-60199790規(guī)模發(fā)公司債、從而負(fù)債結(jié)構(gòu)中公司債占比較大的房企做一定甄別，以tanshy@dwzq.com.cn降低對房地產(chǎn)行業(yè)債券的投資風(fēng)險。?大規(guī)模發(fā)公司債的房企目前的流動性壓力狀況：總體可控。我們把前期大規(guī)模發(fā)公司債的房企根據(jù)外部融資能力分為兩類，第一類為國企或上市公司及其母子公司，這些企業(yè)可選擇的融資渠道
3、更多，融資能力更強，第二類為其他房企，更需要關(guān)注其內(nèi)部經(jīng)營情況。從貨幣比率和改進的流動比率來看，目前兩類企業(yè)的流動性壓力均可控，且第二類房企由于外部融資能力較弱，其留存的貨幣因而更為充足，但個別房企在考慮債[Table_Report]相關(guān)研究券回售后存在一定的流動性壓力。?大規(guī)模發(fā)公司債的房企的外部融資情況：上半年間接融資較寬松，監(jiān)管1．財報細(xì)節(jié)預(yù)警五洋債風(fēng)險-收緊后增速難以持續(xù)，部分企業(yè)再融資空間相對較小。具體到各個融資20170815渠道的使用前景及大規(guī)模發(fā)債企業(yè)對其的實際使用情況來看：1）間接債務(wù)融資方面
4、，銀行對兩類房企的授信空間均較前期有所擴2．不必為了“新周期”而看空利大，今年以來來自國內(nèi)貸款的房企開發(fā)資金亦呈加速增長，但上半率-20170809年出臺的監(jiān)管政策以及銀監(jiān)對銀行資金用途的監(jiān)控趨嚴(yán)使得該趨勢難以持續(xù)。直接債務(wù)方面，交易所收緊房企發(fā)債后，目前呈“細(xì)水3．貨幣政策系列研究二：人行長流”的小幅放開狀態(tài)，而由于發(fā)行成本上升，銀行間發(fā)債從量和價目標(biāo)、傳導(dǎo)機制和波動特征上對交易所債券短期內(nèi)也無法形成較好的替代，部分在港股上市的的三維框架-20170807房企尋求海外發(fā)債，但由于評級較低，加上匯兌風(fēng)險，成本總
5、體較4．考慮期限與成交的行業(yè)利差高；及其應(yīng)用-201706142）權(quán)益融資方面，從去年四季度開始，配合樓市調(diào)控，房地產(chǎn)的增發(fā)受到重點關(guān)注，審核房企增發(fā)更為嚴(yán)格，且批復(fù)及獲取批文的時間5．貨幣資金多少是個夠？—有也被拉長；而H股上市房企增發(fā)則從2015年下半年起始終維持在色金屬行業(yè)發(fā)債主體風(fēng)險篩低量的狀態(tài)；部分企業(yè)通過少數(shù)股東增資的方式獲得權(quán)益融資，可查-20170510能涉及“明股實債”，而該模式現(xiàn)也處于較嚴(yán)厲的監(jiān)管當(dāng)中。?大規(guī)模發(fā)公司債的房企的內(nèi)部經(jīng)營狀況篩查：目前在樓市調(diào)控大背景下，在商品房銷售增速整體下行
6、的同時開發(fā)投資在資金與土地供給的支撐下呈總體上升的趨勢，對經(jīng)濟形成較好的支持，這也加大了后續(xù)在房價再起時出現(xiàn)更嚴(yán)厲調(diào)控的可能性，而三線城市商品房銷售面積與金額持續(xù)背離，因此盡管三四線商品房的銷售有所好轉(zhuǎn)，仍需關(guān)注調(diào)控趨嚴(yán)及投資性需求退潮下銷售回落的可能性，以及存貨所在區(qū)域質(zhì)量偏弱，現(xiàn)房積壓較多的房企。我們使用在建及土地儲備倍數(shù)、房企儲備質(zhì)量、現(xiàn)房積壓狀況等指標(biāo)來綜合衡量房企的存貨質(zhì)量，從而對其經(jīng)營、投資以及相應(yīng)的現(xiàn)金流狀況作一定的預(yù)判。結(jié)合前述對流動性壓力及外部融資狀況的討論，廣西萬通、協(xié)信、大名城、世紀(jì)金源、
7、花園集團、海怡房產(chǎn)、金輝股份、正興隆和銀億股份等房企存貨質(zhì)量較低，且基本為外部融資能力較弱的第二類房企，其現(xiàn)金流狀況值得持續(xù)關(guān)注。?風(fēng)險提示：關(guān)注后續(xù)房地產(chǎn)調(diào)控及再融資政策的不利變化。1/22東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分[Table_固定收益Yemei]目錄1.大規(guī)模發(fā)公司債的房企的流動性壓力與估值現(xiàn)狀.41.1.大規(guī)模發(fā)公司債的房企的定義.....................41.2.流動性壓力現(xiàn)狀.................................51.3.估值現(xiàn)狀...
8、....................................62.大規(guī)模發(fā)公司債的房企的增量資金分析.........62.1.外部融資狀況...................................62.1.1.間接債務(wù)融資——國內(nèi)貸款..............................72.1.2.直接債務(wù)融資——銀行間發(fā)債..............
