海外研究月報：美國銀行業(yè)難賺加息錢

《海外研究月報：美國銀行業(yè)難賺加息錢》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關內容在行業(yè)資料-天天文庫。

1、海外研究2017年8月30日海外研究月報美國銀行業(yè)難賺加息錢興業(yè)研究海外研究團隊摘要?7月的美債收益率曲線與上月相比變化不大，長短端收益率略有上升，中端收益率略有下降，均都在5BP以內。同年初相比曲線明顯走緩，短端收益率上升56BP，長端收益率下降17BP。王開分析師?經濟復蘇、加息周期下貸款似乎是銀行資產端首選，部分機構投Tel：021-22852778E-mail：880909@cib.com.cn資者也更偏愛銀行貸款關聯(lián)的基金產品。但本輪加息后美國數(shù)據(jù)顯示，借款人的提前還款引起貸款利率和基準利

2、率脫鉤，銀行和投資者難賺“加息錢”。對于銀行業(yè)來說尋求收益可能需要轉向蘇暢多資產領域。首席分析師Tel：021-22852780E-mail：880901@cib.com.cn?聯(lián)儲公布的Z1表數(shù)據(jù)顯示一季度變化最明顯的來自美國聯(lián)邦和地方政府的債務，政府部門債務出現(xiàn)明顯收縮，與一季度美國GDP相對疲弱大致吻合；如后期特朗普政府繼續(xù)控制支出，預計會對未來美國GDP增速形成拖累因素。興業(yè)研究：2017年8月30日今年以來美債收益率曲線平坦化7月的美債收益率曲線與上月相比變化不大，長短端收益率略有上升，中

3、端收益率略有下降，均都在5BP以內。同年初相比曲線明顯走緩，短端收益率上升56BP，長端收益率下降17BP。7月FOMC會議紀要顯示美國經濟數(shù)據(jù)向好，利率期貨市場預期的年末聯(lián)儲再次加息概率一直在40%以下。圖17月和6月相比收益率曲線變化不大，相比年初明顯走緩資料來源：Bloomberg，興業(yè)研究圖2長端利差略有回升，和年初差距仍較大資料來源：Bloomberg，興業(yè)研究第2頁興業(yè)研究：2017年8月30日7月份美國企業(yè)債的期限利差小幅反彈，信用利差以A和AAA的收益率差為代表，今年以來始終處于窄幅

4、波動的狀態(tài)，7月這一利差大致處于區(qū)間的中樞水平。我們采用7~10年期的中長期企業(yè)債收益率減去1~3年的短期企業(yè)債收益率，7月期限利差從6月的低位小幅反彈。圖3美國企業(yè)債期限利差反彈圖4美國企業(yè)債信用利差窄幅波動資料來源：Bloomberg，興業(yè)研究資料來源：Bloomberg，興業(yè)研究根據(jù)美聯(lián)儲公布的美國銀行業(yè)資產負債表，在資產端銀行間貸款7月大幅降低，較上月下降18.87%；而交易資產較上月上漲7.04%；其他資產變化不大；在負債端，應付相關國外辦事處凈額還在顯著下降。圖5美國銀行資產端分析圖6美

5、國銀行負債端分析資料來源：Fed，興業(yè)研究資料來源：Fed，興業(yè)研究從數(shù)據(jù)上看2015年末聯(lián)儲啟動加息之后，美國工商貸款首先有所反應，增速下降；而消費貸款和總貸款余額的增速在2016年下半年才開始下降。第3頁興業(yè)研究：2017年8月30日圖7各類貸款對利率的敏感性不同②消費貸款和總貸款同比走弱①美聯(lián)儲在2006年后首次加息，基準利率上調至0.5%，工商業(yè)貸款同比走③第二次加息，基準利率上調至0.75%弱資料來源：Bloomberg，興業(yè)研究第4頁興業(yè)研究：2017年8月30日加息周期中貸款并未給銀行

6、業(yè)帶來更好收益在信貸活動中，銀行通常被認為掌握充分信息而占盡優(yōu)勢：一方面，銀行發(fā)現(xiàn)部分貸款人經營不善、資質下滑時可按照預定利率無條件收回貸款且無需繳納違約金；另一方面，銀行發(fā)放貸款賺取收益的邏輯與發(fā)行債券類似，根據(jù)未來現(xiàn)金流容易估測當期價值。一般情況下，貸款利率的浮動和調整均參照基準利率，加息后銀行貸款可能賺取浮息收益。圖8銀行貸款利率與基準利率同步“上臺階”資料來源：Bloomberg，興業(yè)研究2017年以來美國貸款利率的走勢卻并未錨定基準利率，二者出現(xiàn)背離。美國銀行貸款分類中居民部門的住宅貸款體

7、量最大，在貸款結構中比重最高1，其利率不增反降：1彭博數(shù)據(jù)顯示，次貸危機后美國住宅房地產貸款總貸款中占20%~30%，在貸款結構中比重最高。第5頁興業(yè)研究：2017年8月30日圖92017年年初至今美國住宅貸款的利率曲線走緩資料來源：Bloomberg，興業(yè)研究根據(jù)我們測算，2017年年初至8月16日，銀行對住宅貸款的各期限貸款利率平均下降了10.62%。分期限看，短端彈性較低，隨基準利率同步變化，而長端利率彈性較大，利率不增反降；利率曲線明顯走緩，期限利差較年初縮減53BP。同時，20年期與30年

8、期貸款利差倒掛。圖103次加息后均伴隨貸款利率下跌資料來源：Bloomberg，興業(yè)研究通過價窺伺量的變化，我們發(fā)現(xiàn)美國住宅地產貸款增速在2016年10月見頂回落，借款人集中提前償還貸款引起貸款利率在2月內被抬升約80BP，第6頁興業(yè)研究：2017年8月30日加息被充分pricein，導致加息后貸款利率沒有上升空間，這一情形持續(xù)至今。借款人在和銀行甚至是聯(lián)儲的博弈中已經變得足夠聰明，“晴天還傘”以止損。圖11商業(yè)銀行住宅貸款在16年第4季度出現(xiàn)拐點資料來源：Bloom