2017年a股中期策略報告：砥礪前行

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1、砥礪前行--2017年A股中期策略報告策略分析師姚玭執(zhí)業(yè)證書編號：S01305141100042017.6.282第一部分PART1一、牛熊并存的震蕩市結(jié)構(gòu)市3牛熊并存的震蕩市、結(jié)構(gòu)市：指數(shù)差異?2016年年初A股經(jīng)歷2次熔斷，上證綜指于當(dāng)年1月27日創(chuàng)下2638點的低位。?2638點以來，A股呈現(xiàn)“慢牛”與“慢熊”并存的震蕩市、結(jié)構(gòu)市。1.15上證50滬深300上證綜指1.1中小板指創(chuàng)業(yè)板指中證10001.0510.950.90.850.80.750.70.654牛熊并存的震蕩市、結(jié)構(gòu)市：板塊差異?“慢?！保阂缘凸乐?/p>

2、、大市值、業(yè)績好的白馬龍頭股為代表的大股票逐步上行，部分股票創(chuàng)出歷史新高。?“慢熊”：以高估值、小市值、業(yè)績差的概念類、主題類股票為代表的小股票創(chuàng)出新低。2638點以來各板塊漲幅均值與中位數(shù)對比1613.5913.851412.15121086.9564.624.974.21420-2-4-6-4.13全部A股主板中小板創(chuàng)業(yè)板均值中位數(shù)5牛熊并存的震蕩市、結(jié)構(gòu)市：行業(yè)差異?“慢牛”：家電、白酒、醫(yī)藥、電子等行業(yè)白馬龍頭股持續(xù)上行。?“慢熊”：計算機(jī)、傳媒、軍工等高估值小股票持續(xù)下跌。402638點以來各行業(yè)漲幅均值與中

3、位數(shù)對比均值中位數(shù)3020100-10-20-30家食建建銀汽有基交鋼石綜電電輕房煤機(jī)電醫(yī)非商紡?fù)ㄞr(nóng)國餐傳計電品材筑行車色礎(chǔ)通鐵油合力子工地炭械力藥銀貿(mào)織信林防飲媒算飲金化運(yùn)石及元制產(chǎn)設(shè)行零服牧軍旅機(jī)料屬工輸化公器造備金售裝漁工游用件融事業(yè)6牛熊并存的震蕩市、結(jié)構(gòu)市：估值差異?一般意義而言，漲幅越大的股票初始估值越低，漲幅越小或者跌幅越大的股票初始估值越高。?股票的初始估值越高，2638點以來跌幅越大。2638點以來各漲跌區(qū)間股票估值中位數(shù)變化2638點以來各漲跌區(qū)間股票估值中位數(shù)200184.9780%69.62%1

4、8060%16014040%24.23%12020%8.75%6.62%10078.4877.58800%51.7139.7141.0256.4553.896038.3846.12-20%4030.4930.8936.5238.47-18.31%-40%-31.33%200-60%-58.06%-80%PE（TTM，2016/1/27）PE（TTM，2017/6/21）7牛熊并存的震蕩市、結(jié)構(gòu)市：業(yè)績差異?業(yè)績與股票表現(xiàn)顯著正相關(guān)，業(yè)績越好的股票漲幅越大，業(yè)績越差的股票漲幅越小或者下跌。902638點以來各漲跌區(qū)間股票

5、2016年凈利潤增速中位數(shù)79.7380706050403026.0128.262014.8711.6410.67106.150>100%(50%,100%)(20%,50%)(0,20%)(-20%,0)(-50%,-20%)>-50%8牛熊轉(zhuǎn)換的5個階段：當(dāng)前處于第3階段?A股歷史表明牛熊轉(zhuǎn)換需經(jīng)歷5個階段，當(dāng)前正處于第3階段：震蕩市、結(jié)構(gòu)市，典型特征為分化與抱團(tuán)取暖，這一階段尚未結(jié)束。180007000食品飲料(中信)醫(yī)藥(中信)家電(中信)上證綜指16000①②③④⑤①②③6000140005000120001

6、000040008000300060002000400010002000002005-01-042005-07-042006-01-042006-07-042007-01-042007-07-042008-01-042008-07-042009-01-042009-07-042010-01-042010-07-042011-01-042011-07-042012-01-042012-07-042013-01-042013-07-042014-01-042014-07-042015-01-042015-07-042016

7、-01-042016-07-042017-01-049牛熊轉(zhuǎn)換的5個階段：第3階段結(jié)束的條件?第一種可能，第3階段后是第4階段泥沙俱下，抱團(tuán)取暖行情崩塌?？赡艿臈l件包括：（1）經(jīng)濟(jì)出清，政策底線降低，穩(wěn)增長政策遲遲不出（2）貨幣政策收縮，流動性持續(xù)偏緊，利率中樞上移（3）漂亮50自身估值與業(yè)績嚴(yán)重不匹配，博弈性坍塌?第二種可能，第3階段直接奔向牛市，就是第5階段?？赡艿臈l件包括：（1）經(jīng)濟(jì)開啟新周期，盈利確定性向上（2）流動性開啟下行周期，利率確定性向下（3）體制改革帶來的風(fēng)險偏好顯著提升10牛熊轉(zhuǎn)換的5個階段：第4階

8、段更有可能到來?盈利雖緩慢回落，但經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)未跌出政策底線?6月底關(guān)鍵時點過度后，金融強(qiáng)監(jiān)管將繼續(xù)?內(nèi)憂去杠桿外患美聯(lián)儲加息，利率中樞距離頂部尚有距離11第二部分PART2二、經(jīng)濟(jì)短周期下行，盈利回落12經(jīng)濟(jì)短周期已經(jīng)進(jìn)入被動補(bǔ)庫存階段?PPI穩(wěn)定領(lǐng)先于庫存波動，企業(yè)跟隨價格補(bǔ)（去）庫存。2月PPI拐點出現(xiàn)，短周期補(bǔ)庫存行為接近尾聲，