影響我國(guó)利率投資效應(yīng)產(chǎn)業(yè)差異因素研究

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1、影響我國(guó)利率投資效應(yīng)產(chǎn)業(yè)差異因素研究　　摘要：本文主要通過利率對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表或者資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響不同產(chǎn)業(yè)企業(yè)的投資行為，找出其中差異的因素，進(jìn)行研究分析，以供同行分析。關(guān)鍵詞：利率投資產(chǎn)業(yè)差異中圖分類號(hào)：F720文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1672-3791（2013）05（c）-0000-00方差分解中利率對(duì)投資變量的貢獻(xiàn)率以及脈沖響應(yīng)中投資變量對(duì)利率沖擊的累積響應(yīng)和響應(yīng)，這兩個(gè)都能夠驗(yàn)證利率投資效應(yīng)在第一二三產(chǎn)業(yè)中存在明顯的差異這一結(jié)論。根據(jù)二者的綜合結(jié)論能夠得出，在利率投資效應(yīng)方面，第

2、一產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)要高于第二產(chǎn)業(yè)；而當(dāng)投資變量是金融機(jī)構(gòu)貸款額時(shí)，第二產(chǎn)業(yè)受到利率的影響明顯要強(qiáng)于第三產(chǎn)業(yè)；當(dāng)投資變量是固定資產(chǎn)投資總額時(shí)，第三產(chǎn)業(yè)受到利率的影響明顯要強(qiáng)于第二產(chǎn)業(yè)；根據(jù)利率投資效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)理，利率對(duì)全社會(huì)投資情況的影響是通過微觀企業(yè)來實(shí)現(xiàn)的，即利率→籌資→投資→全社會(huì)投資本文將利用實(shí)證研究來分析利率對(duì)微觀企業(yè)投資的影響狀況，在此基礎(chǔ)之上，加入產(chǎn)業(yè)因素，分析利率是如何對(duì)不同產(chǎn)業(yè)企業(yè)投資產(chǎn)生何種影響，從而找出存在產(chǎn)業(yè)差異的因素。10利率對(duì)企業(yè)投資活動(dòng)的影響主要是通過對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響實(shí)

3、現(xiàn)的。資本結(jié)構(gòu)通常是指企業(yè)的權(quán)益與長(zhǎng)期債務(wù)的分配情況，它反映的主要是企業(yè)的股權(quán)與債務(wù)的比例關(guān)系，而且決定了企業(yè)的償債能力和融資能力。倘若企業(yè)的負(fù)債過多，那么企業(yè)的融資能力將會(huì)下降，將會(huì)以來銀行的借債度日，那么企業(yè)的投資或者籌資都會(huì)對(duì)利率都相當(dāng)敏感；反之，則對(duì)利率的敏感性比較弱。在理論上，不同的企業(yè)，其資本結(jié)構(gòu)存在差異，其投資行為對(duì)利率的敏感程度也會(huì)不同，從而不同產(chǎn)業(yè)的投資效應(yīng)也會(huì)大小不同。以下將會(huì)采用實(shí)證研究的方式方法，驗(yàn)證利率對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表產(chǎn)生如何影響，進(jìn)而對(duì)企業(yè)的投資行為產(chǎn)生何種影響。本文實(shí)證研究

4、的數(shù)據(jù)主要來自于我國(guó)上市公司的數(shù)據(jù)，并運(yùn)用STATA10統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行研究分析。10資產(chǎn)負(fù)債表是表示企業(yè)一定時(shí)期的財(cái)務(wù)狀況，從該表中可以看到企業(yè)在該時(shí)期內(nèi)的資產(chǎn)、負(fù)債和權(quán)益的狀況，是一個(gè)靜態(tài)報(bào)表。金融危機(jī)傳導(dǎo)的資產(chǎn)負(fù)債表渠道指的是由于受到金融危機(jī)中某些沖擊（譬如匯率價(jià)格等因素的大幅波動(dòng)），致使資產(chǎn)負(fù)債表的某些科目產(chǎn)生變化，進(jìn)而影響資產(chǎn)負(fù)債表的狀況，最終對(duì)企業(yè)產(chǎn)生影響；這些沖擊首先會(huì)影響企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中的許多科目，進(jìn)而對(duì)企業(yè)的投資以及籌資能力產(chǎn)生影響，這種經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的微觀效應(yīng)被稱為資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)。本文將借

5、用借用資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)以及資產(chǎn)負(fù)債表渠道的概念，研究利率波動(dòng)通過企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表對(duì)企業(yè)的融資和投資產(chǎn)生何種影響。根據(jù)理論模型可知，貸款利率的提高將導(dǎo)致企業(yè)籌資能力下降，換句話說，也就是會(huì)導(dǎo)致企業(yè)籌資的成本上升，最終導(dǎo)致企業(yè)投資需求下降，投資減少。于此相反，利率下降，將導(dǎo)致企業(yè)籌資與投資能力的增強(qiáng)。根據(jù)以上分析可以得出兩點(diǎn)假設(shè)：假設(shè)1：利率波動(dòng)通過資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)會(huì)影響企業(yè)的投資行為。假設(shè)2：高利息倍數(shù)公司，利率通過對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的影響而對(duì)企業(yè)投資產(chǎn)生影響，該影響程度越高，則資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)較顯著；相反對(duì)于

6、低利息倍數(shù)公司，利率影響程度低，資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)不顯著。由理論分析可知，貸款利率波動(dòng)會(huì)對(duì)企業(yè)的所有者權(quán)益產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響企業(yè)的投資，資產(chǎn)負(fù)債效應(yīng)的計(jì)算公式是企業(yè)的股東權(quán)益收益率與實(shí)際利率波動(dòng)率的乘積，貸款利率提高將導(dǎo)致企業(yè)投資能力下降，反之增加。加之企業(yè)經(jīng)營(yíng)具有持續(xù)性的特征，投資與資本存量比與上期投資與資本存量比存在正相關(guān)關(guān)系，營(yíng)業(yè)收入和現(xiàn)金流量會(huì)影響企業(yè)可用于投資的資金量，與投資也應(yīng)呈正相關(guān)。10利息保障倍數(shù)是指息稅前利潤(rùn)與利息費(fèi)用的比，其主要用于衡量企業(yè)長(zhǎng)期償債的能力。利息保障倍數(shù)越大，利息支付

7、越有保障，也就是說企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力越強(qiáng)，相反，則其長(zhǎng)期償債能力較弱。換言之，利息保障倍數(shù)與企業(yè)的外部融資成本負(fù)相關(guān)，及利息保障倍數(shù)越低，企業(yè)外部融資的成本越低，越容易融資；相反，則企業(yè)很難能夠融資，這樣的話，企業(yè)將不得不更多地依靠企業(yè)的留存收益或者未分配利潤(rùn)。本文將以利息保障倍數(shù)為5作為一個(gè)分界點(diǎn)，大于5，表明外部融資能力強(qiáng)，小于5，則外部融資能力差。10本文主要選擇在1999年1月1日以前上市且僅發(fā)行A股公司（不包括ST/PT類公司、金融類以及資產(chǎn)負(fù)債率大于100%的公司）的數(shù)據(jù)；剔除樣本區(qū)間內(nèi)

8、總資產(chǎn)成長(zhǎng)率或銷售成長(zhǎng)率大于100%的公司以防止兼并或重組的影響，最終選取742家公司，其中滬市企業(yè)有403家，深市企業(yè)339家。另外，選取這些公司2000年至2008年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，由于模型滯后一期，因此實(shí)際樣本期間為2001-2008年。另外，將產(chǎn)業(yè)分為三類，分別是第一、二、三產(chǎn)業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)的企業(yè)分別有14家、454家以及274家，這些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)全部來自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。從以上數(shù)據(jù)可以得出，2007-2008年間的投資/資本存量（I/K）均值均低于2001-2008和20