基于eva視角下我國(guó)上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力研究

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1、基于EVA視角下我國(guó)上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力研究　　摘要：衡量企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力的工具，經(jīng)濟(jì)增加值EVA指標(biāo)從股東角度重新定義企業(yè)價(jià)值。本文在傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系的基礎(chǔ)上引入EVA，相對(duì)于傳統(tǒng)業(yè)績(jī)指標(biāo)，其考慮全部資本成本。通過(guò)對(duì)2010年-2012年我國(guó)深市上市公司財(cái)務(wù)資料進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果顯示，EVA指標(biāo)相比NP、ROE、EPS和NCF這些傳統(tǒng)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)更為有效，更有利于衡量公司價(jià)值最大化或股東財(cái)富最大化。關(guān)鍵詞：公司價(jià)值EVA價(jià)值創(chuàng)造實(shí)證分析一、引言2010年1月8日，國(guó)資委頒布了央企負(fù)

2、責(zé)人業(yè)績(jī)考核辦法，《辦法》中使用“經(jīng)濟(jì)增加值（EconomicsValueAdded，簡(jiǎn)稱EVA）”取代“凈資產(chǎn)收益率”與“利潤(rùn)總額”，成為投資者對(duì)央企負(fù)責(zé)人進(jìn)行業(yè)績(jī)考核的指標(biāo)體系。根據(jù)EVA的創(chuàng)立者美國(guó)斯騰斯特咨詢公司（SternStwart&8Co.）解釋，EVA是從股東的角度，一個(gè)公司在扣除全部資本成本后的資本收益，其實(shí)質(zhì)是公司經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)與投資者用同樣資本投資于其他風(fēng)險(xiǎn)相近的有價(jià)證券的最低回報(bào)相比，超出或低于后者的數(shù)量值。EVA不僅是一種有效的公司價(jià)值衡量指標(biāo)，還是一個(gè)公司全面管理的架構(gòu)，是

3、公司所有員工薪酬的激勵(lì)約束機(jī)制，是戰(zhàn)略規(guī)劃、資金運(yùn)用決策、資產(chǎn)定價(jià)的理論基礎(chǔ)。二、文獻(xiàn)綜述斯圖爾德（1991年）在《價(jià)值的尋求》支持EVA有效性的觀點(diǎn)，認(rèn)為EVA比其他一般業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)更接近公司的真實(shí)情況，他比較613家美國(guó)公司在1984-1985年和1987-1988年兩階段時(shí)間區(qū)間內(nèi)EVA的信息含量，發(fā)現(xiàn)EVA和MVA之間存在顯著的相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)為97%，但對(duì)于有負(fù)EVA的公司，這種關(guān)系并不顯著。烏耶穆拉.康托爾和佩蒂特（1996年）選擇100家美國(guó)銀行1986年-1995年的MVA和EVA

4、以及各種財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，經(jīng)驗(yàn)研究發(fā)現(xiàn)MVA和EVA之間相關(guān)關(guān)系最為顯著。米盧.諾維奇和圖塞烏（1996年）使用美國(guó)241家大公司在1987年-1988年，1992年-1993年的數(shù)據(jù)，進(jìn)行了單變量檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)MVA和EVA的相關(guān)性要比與傳統(tǒng)會(huì)計(jì)利潤(rùn)、EPS、EPS的增長(zhǎng)率、自由現(xiàn)金流量等等一般業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的相關(guān)性都要顯著。8我國(guó)對(duì)這方面的研究集中在2002年以后，翟紹發(fā)、王建偉（2003）通過(guò)EVA年度值，每股EVA值指標(biāo)與一般會(huì)計(jì)指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比，MVA和EVA的相關(guān)性明顯（高達(dá)90%以上）并顯著。然而

5、多數(shù)學(xué)者對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)證研究認(rèn)為EVA指標(biāo)與EPS、ROE等傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)相比并不能提供含量更有價(jià)值的信息內(nèi)容，對(duì)公司價(jià)值的解釋力度也不夠。喬華、張雙全（2000年）通過(guò)使用上海證券交易所70家公司1997-1999年周交易的數(shù)據(jù)，考察了EVA、ROA、EPS、凈收入、稅后經(jīng)營(yíng)凈利對(duì)于MVA的相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)EVA對(duì)于MVA解釋能力較低，而利潤(rùn)的絕對(duì)值對(duì)公司市價(jià)的解釋能力遠(yuǎn)在EVA之上。斯騰斯特咨詢公司從2000年起公布了我國(guó)上市公司的EVA排名，并分析了我國(guó)公司MVA與EVA的相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)我國(guó)MV

6、A和EVA相背離的情況現(xiàn)對(duì)于美國(guó)的上市公司來(lái)說(shuō)更為嚴(yán)重。三、研究設(shè)計(jì)本文選取了我國(guó)上市公司的各類(lèi)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，以檢驗(yàn)EVA能否更能解釋我國(guó)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造。1.研究假設(shè)。市場(chǎng)上的股票價(jià)格不受股本規(guī)模、投資者的心態(tài)以及所屬不同行業(yè)等因素的影響；公司的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)完全真實(shí)可靠；投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，要求高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)；所研究的資本市場(chǎng)為半強(qiáng)市有效資本市場(chǎng)。2.樣本數(shù)據(jù)的選取?？紤]到EVA適用范圍的局限性，選取樣本時(shí)剔除了金融機(jī)構(gòu)（含銀行、證券、保險(xiǎn)、信托等）、新成立公司、周期性公司、風(fēng)險(xiǎn)投資公司。另外

7、，財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)不全及異常的公司、ST公司、8為負(fù)數(shù)的公司，由于影響EVA的計(jì)算，也從樣本中剔除。因此，本文以2010-2012年我國(guó)深市A股上市公司，樣本數(shù)量為79家。本文選用的各家上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)均取自Wind咨詢數(shù)據(jù)庫(kù)，數(shù)據(jù)分析采用SPSS17.0軟件。3.變量解釋。本文研究所選取的變量包括經(jīng)濟(jì)增加值EVA、凈利潤(rùn)NP，凈資本報(bào)酬率ROE、每股收益EPS、凈現(xiàn)金流量NCF，以及總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)Ln（SZ）各變量的含義和計(jì)算公式見(jiàn)下表。根據(jù)EVA的創(chuàng)立者美國(guó)紐約斯騰斯特咨詢公司的解釋EVA

8、=ROC-COC=NOPAT-WACCTC=（ROIC-WACC）TC其中NOPAT表示稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)，WACC表示加權(quán)資本成本率，ROIC表示稅后投資資本報(bào)酬率。（1）NOPAT的調(diào)整稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)NOPAT=營(yíng)業(yè)收入-銷(xiāo)售折讓及折扣-營(yíng)業(yè)稅金及附加-營(yíng)業(yè)成本+當(dāng)年計(jì)提或沖銷(xiāo)的壞賬準(zhǔn)備-管理費(fèi)用-銷(xiāo)售費(fèi)用+長(zhǎng)期應(yīng)付款、其它長(zhǎng)期負(fù)債和住房公積金所隱含的利息+投資收益-EVA稅收調(diào)整EVA稅收調(diào)整=所得稅+稅率×（財(cái)務(wù)費(fèi)用+長(zhǎng)期應(yīng)付款、其它長(zhǎng)期負(fù)債和住房公積金所隱含的利息+營(yíng)業(yè)外支出