基于ｅｖａ的價(jià)值創(chuàng)造研究

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1、基于ＥＶＡ的價(jià)值創(chuàng)造研究有關(guān)數(shù)據(jù)表明，在過(guò)去的五年中，我國(guó)上市公司從１９９６年的５３０家增至２０００年的１０８８家，總市值從１９９６年的９８４２．３８億元升至２０００年的４８０９０．９４億元，在ＧＤＰ中所占比重從１９９６年的１４．５％上升到２０００年的５３．７９％，特別是１９９８年以來(lái)，平均總市值從２２．９２億元驟升至２０００年的４４．２億元，增幅高達(dá)９２．８４％。這一連串?dāng)?shù)字是否能夠說(shuō)明我國(guó)上市公司創(chuàng)造價(jià)值的能力在逐年增強(qiáng)呢？而這一增長(zhǎng)的背后又究竟是否得到了公司基本面的支持？下面我們通過(guò)對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的新指標(biāo)——經(jīng)濟(jì)增加值（ＥＶＡ）、市場(chǎng)

2、增加值（ＭＶＡ）和未來(lái)增長(zhǎng)價(jià)值（ＦＧＶ）來(lái)分別加以分析。一、ＥＶＡ對(duì)上市公司創(chuàng)造價(jià)值能力的分析ＥＶＡ是英文ＥｃｏｎｏｍｉｃＶａｌｕｅＡｄｄｅｄ的縮寫，意譯為經(jīng)濟(jì)增加值，ＥＶＡ是企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)中的一個(gè)新名詞。ＥＶＡ作為一種流行且引人注目的評(píng)價(jià)指標(biāo)只有１０余年的歷史，但ＥＶＡ快速風(fēng)靡各地，被Ｃｏｃａ－Ｃｏｌａ、ＵＰＳ、Ｐｏｌａｒｏｉｄ、ＥｌｉＬｉｌｌｙ、ＡＴ＆Ｔ等許多知名企業(yè)所采用，并在全球范圍內(nèi)得到了廣泛的應(yīng)用。ＥＶＡ的計(jì)算公式為：ＥＶＡ＝稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)－資本總額×加權(quán)平均資本成本率。下面比較一下１９９８～２０００年我國(guó)上市公司的ＥＶＡ、平均凈會(huì)計(jì)

3、利潤(rùn)和稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（見(jiàn)下圖）：僅從我國(guó)上市公司這三年的平均凈會(huì)計(jì)利潤(rùn)和稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)來(lái)看，似乎能解釋股票總市值的上升。同時(shí)，上市公司平均銷售額從１９９８年的７．３５億元增至１９９９年的８．２２億元，并于２０００年達(dá)到９．９６億元，同期上市公司平均資本額也從１９９８年初的７．４６億元增至１９９９年初的８．９２億元，并于２０００年初達(dá)到９．７９億元。但從ＥＶＡ的角度看，二者相差很大，甚至出現(xiàn)了較大的背離。就均值而言，１９９８年我國(guó)上市公司未能達(dá)到足以彌補(bǔ)股東資本成本的回報(bào)水平，也就是說(shuō)，１９９８年我國(guó)上市公司并沒(méi)有真正為股東創(chuàng)造利潤(rùn)。１９９９年情

4、況好轉(zhuǎn)，上市公司使股東獲得了超出其資本成本的回報(bào)。雖然這一情況延續(xù)到了２０００年，但由于資本效率下降，２０００年上市公司為股東創(chuàng)造的價(jià)值比１９９９年有所減少。另一個(gè)關(guān)鍵性指標(biāo)——ＥＶＡ為負(fù)的公司數(shù)目——從１９９８年的３７３個(gè)增加到了２０００年的４８０個(gè)，增加了近３０％。資本效率為什么會(huì)下降呢？我們把ＥＶＡ的計(jì)算公式變換一下，其原因就比較容易得知：ＥＶＡ＝（稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)÷資本總額－加權(quán)平均資本成本）×資本總額＝（投資報(bào)酬率－加權(quán)平均資本成本）×資本總額。只有當(dāng)投資報(bào)酬率超過(guò)加權(quán)平均資本成本時(shí)，ＥＶＡ才為正，即為股東創(chuàng)造價(jià)值。我國(guó)上市公司普遍把股

5、票籌資當(dāng)作“圈錢”，把錢“圈”到手后又愁如何“花”。這種決策不經(jīng)過(guò)科學(xué)論證，盲目上項(xiàng)目的現(xiàn)象屢見(jiàn)不鮮。上市公司管理者為了創(chuàng)造業(yè)績(jī)，盲目擴(kuò)張做大企業(yè)，根本不考慮投資報(bào)酬率與加權(quán)平均資本成本之間的關(guān)系，ＥＶＡ很低或?yàn)樨?fù)的原因就很明顯了。二、ＭＶＡ對(duì)上市公司創(chuàng)造價(jià)值能力的分析ＥＶＡ是從公司基本面分析得出的上市公司在特定一段時(shí)間內(nèi)創(chuàng)造的價(jià)值，那么市場(chǎng)對(duì)其的評(píng)價(jià)如何呢？這就要看市場(chǎng)對(duì)上市公司未來(lái)獲?。牛郑恋哪芰τ蓄A(yù)期反映的ＭＶＡ了。從理論上講，市場(chǎng)越有效，上市公司的內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值就越吻合，ＭＶＡ就越能反映上市公司現(xiàn)在和未來(lái)獲?。牛郑恋哪芰?，即二者越相

6、關(guān)。在美國(guó)，２０００年度上市公司的ＭＶＡ與ＥＶＡ的相關(guān)系數(shù)為０．８１，日本為０．７，而我國(guó)僅為０．１，此系數(shù)說(shuō)明我國(guó)ＭＶＡ與ＥＶＡ幾乎不相關(guān)。也許我國(guó)上市公司平均ＭＶＡ與ＥＶＡ的比較能說(shuō)明這一點(diǎn)。有關(guān)資料顯示，１９９８～２０００年我國(guó)上市公司的ＭＶＡ與ＥＶＡ還有較大偏離，ＭＶＡ為正且持續(xù)上升，而１９９８年ＥＶＡ均值為負(fù)，１９９９年上升，２０００年又下降，這說(shuō)明ＭＶＡ的增長(zhǎng)得不到ＥＶＡ的強(qiáng)有力支撐。因?yàn)槲覀冎溃停郑林苯臃从沉松鲜泄就ㄟ^(guò)股市為股東創(chuàng)造或毀滅了多少財(cái)富，它是市場(chǎng)對(duì)上市公司未來(lái)獲?。牛郑聊芰Φ念A(yù)期反映，只有真正一流的上市公司才能實(shí)

7、現(xiàn)ＥＶＡ的持續(xù)增長(zhǎng)并獲得ＭＶＡ持續(xù)增長(zhǎng)的回報(bào)。下面我們看看來(lái)自美國(guó)成熟證券市場(chǎng)的ＭＶＡ與ＥＶＡ數(shù)據(jù)和我國(guó)的數(shù)據(jù)（見(jiàn)表１、表２）：通過(guò)表１中紐約證券交易所ＭＶＡ和ＥＶＡ前１０名的數(shù)據(jù)可以看出，ＭＶＡ排在前面的Ｃｏｃａ－Ｃｏｌａ、ＧｅｎｅｒａｌＥｌｅｃｔｒｉｃ、Ｍｉｃｒｏｓｏｆｔ、Ｉｎｔｅｌ、Ｍｅｒｃｋ、ＰｈｉｌｉｐＭｏｒｒｉｓ等公司的ＥＶＡ值一般也較高，這說(shuō)明美國(guó)股市ＭＶＡ與ＥＶＡ的相關(guān)性較高。而表２的數(shù)據(jù)則顯示，２０００年我國(guó)上市公司的ＭＶＡ和ＥＶＡ前１０名中除寶鋼股份、申能股份、粵電力Ａ的ＭＶＡ與ＥＶＡ相關(guān)性較高（ＭＶＡ排名較前，ＥＶＡ排名也

8、較前）外，其他股票的ＭＶＡ與ＥＶＡ相關(guān)性均不高（僅ＭＶＡ排名在前）。如排在第八位的銀廣夏，通過(guò)惡劣的系統(tǒng)性造假，盡管騙得一時(shí)市價(jià)上漲，但由于沒(méi)有ＥＶＡ