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《基于eva的價(jià)值創(chuàng)造研究 》由會(huì)員上傳分享,免費(fèi)在線閱讀,更多相關(guān)內(nèi)容在工程資料-天天文庫(kù)。
1、基于EVA的價(jià)值創(chuàng)造研究有關(guān)數(shù)據(jù)表明,在過(guò)去的五年中,我國(guó)上市公司從1996年的530家增至2000年的1088家,總市值從1996年的9842.38億元升至2000年的48090.94億元,在GDP中所占比重從1996年的14.5%上升到2000年的53.79%,特別是1998年以來(lái),平均總市值從22.92億元驟升至2000年的44.2億元,增幅高達(dá)92.84%。這一連串?dāng)?shù)字是否能夠說(shuō)明我國(guó)上市公司創(chuàng)造價(jià)值的能力在逐年增強(qiáng)呢?而這一增長(zhǎng)的背后又究竟是否得到了公司基本面的支持?下面我們通過(guò)對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的新指標(biāo)——經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)、市場(chǎng)
2、增加值(MVA)和未來(lái)增長(zhǎng)價(jià)值(FGV)來(lái)分別加以分析。一、EVA對(duì)上市公司創(chuàng)造價(jià)值能力的分析EVA是英文EconomicValueAdded的縮寫,意譯為經(jīng)濟(jì)增加值,EVA是企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)中的一個(gè)新名詞。EVA作為一種流行且引人注目的評(píng)價(jià)指標(biāo)只有10余年的歷史,但EVA快速風(fēng)靡各地,被Coca-Cola、UPS、Polaroid、EliLilly、AT&T等許多知名企業(yè)所采用,并在全球范圍內(nèi)得到了廣泛的應(yīng)用。EVA的計(jì)算公式為:EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本總額×加權(quán)平均資本成本率。下面比較一下1998~2000年我國(guó)上市公司的EVA、平均凈會(huì)計(jì)
3、利潤(rùn)和稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(見(jiàn)下圖):僅從我國(guó)上市公司這三年的平均凈會(huì)計(jì)利潤(rùn)和稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)來(lái)看,似乎能解釋股票總市值的上升。同時(shí),上市公司平均銷售額從1998年的7.35億元增至1999年的8.22億元,并于2000年達(dá)到9.96億元,同期上市公司平均資本額也從1998年初的7.46億元增至1999年初的8.92億元,并于2000年初達(dá)到9.79億元。但從EVA的角度看,二者相差很大,甚至出現(xiàn)了較大的背離。就均值而言,1998年我國(guó)上市公司未能達(dá)到足以彌補(bǔ)股東資本成本的回報(bào)水平,也就是說(shuō),1998年我國(guó)上市公司并沒(méi)有真正為股東創(chuàng)造利潤(rùn)。1999年情
4、況好轉(zhuǎn),上市公司使股東獲得了超出其資本成本的回報(bào)。雖然這一情況延續(xù)到了2000年,但由于資本效率下降,2000年上市公司為股東創(chuàng)造的價(jià)值比1999年有所減少。另一個(gè)關(guān)鍵性指標(biāo)——EVA為負(fù)的公司數(shù)目——從1998年的373個(gè)增加到了2000年的480個(gè),增加了近30%。資本效率為什么會(huì)下降呢?我們把EVA的計(jì)算公式變換一下,其原因就比較容易得知:EVA=(稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)÷資本總額-加權(quán)平均資本成本)×資本總額=(投資報(bào)酬率-加權(quán)平均資本成本)×資本總額。只有當(dāng)投資報(bào)酬率超過(guò)加權(quán)平均資本成本時(shí),EVA才為正,即為股東創(chuàng)造價(jià)值。我國(guó)上市公司普遍把股
5、票籌資當(dāng)作“圈錢”,把錢“圈”到手后又愁如何“花”。這種決策不經(jīng)過(guò)科學(xué)論證,盲目上項(xiàng)目的現(xiàn)象屢見(jiàn)不鮮。上市公司管理者為了創(chuàng)造業(yè)績(jī),盲目擴(kuò)張做大企業(yè),根本不考慮投資報(bào)酬率與加權(quán)平均資本成本之間的關(guān)系,EVA很低或?yàn)樨?fù)的原因就很明顯了。二、MVA對(duì)上市公司創(chuàng)造價(jià)值能力的分析EVA是從公司基本面分析得出的上市公司在特定一段時(shí)間內(nèi)創(chuàng)造的價(jià)值,那么市場(chǎng)對(duì)其的評(píng)價(jià)如何呢?這就要看市場(chǎng)對(duì)上市公司未來(lái)獲?。牛郑恋哪芰τ蓄A(yù)期反映的MVA了。從理論上講,市場(chǎng)越有效,上市公司的內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值就越吻合,MVA就越能反映上市公司現(xiàn)在和未來(lái)獲?。牛郑恋哪芰?,即二者越相
6、關(guān)。在美國(guó),2000年度上市公司的MVA與EVA的相關(guān)系數(shù)為0.81,日本為0.7,而我國(guó)僅為0.1,此系數(shù)說(shuō)明我國(guó)MVA與EVA幾乎不相關(guān)。也許我國(guó)上市公司平均MVA與EVA的比較能說(shuō)明這一點(diǎn)。有關(guān)資料顯示,1998~2000年我國(guó)上市公司的MVA與EVA還有較大偏離,MVA為正且持續(xù)上升,而1998年EVA均值為負(fù),1999年上升,2000年又下降,這說(shuō)明MVA的增長(zhǎng)得不到EVA的強(qiáng)有力支撐。因?yàn)槲覀冎溃停郑林苯臃从沉松鲜泄就ㄟ^(guò)股市為股東創(chuàng)造或毀滅了多少財(cái)富,它是市場(chǎng)對(duì)上市公司未來(lái)獲?。牛郑聊芰Φ念A(yù)期反映,只有真正一流的上市公司才能實(shí)
7、現(xiàn)EVA的持續(xù)增長(zhǎng)并獲得MVA持續(xù)增長(zhǎng)的回報(bào)。下面我們看看來(lái)自美國(guó)成熟證券市場(chǎng)的MVA與EVA數(shù)據(jù)和我國(guó)的數(shù)據(jù)(見(jiàn)表1、表2):通過(guò)表1中紐約證券交易所MVA和EVA前10名的數(shù)據(jù)可以看出,MVA排在前面的Coca-Cola、GeneralElectric、Microsoft、Intel、Merck、PhilipMorris等公司的EVA值一般也較高,這說(shuō)明美國(guó)股市MVA與EVA的相關(guān)性較高。而表2的數(shù)據(jù)則顯示,2000年我國(guó)上市公司的MVA和EVA前10名中除寶鋼股份、申能股份、粵電力A的MVA與EVA相關(guān)性較高(MVA排名較前,EVA排名也
8、較前)外,其他股票的MVA與EVA相關(guān)性均不高(僅MVA排名在前)。如排在第八位的銀廣夏,通過(guò)惡劣的系統(tǒng)性造假,盡管騙得一時(shí)市價(jià)上漲,但由于沒(méi)有EVA