基于ｅｖａ的價(jià)值創(chuàng)造研究的論文

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1、基于ＥＶＡ的價(jià)值創(chuàng)造研究的論文有關(guān)數(shù)據(jù)表明，在過去的五年中，我國上市公司從１９９６年的５３０家增至２０００年的１０８８家，總市值從１９９６年的９８４２．３８億元升至２０００年的４８０９０．９４億元，在ｇｄｐ中所占比重從１９９６年的１４．５％上升到２０００年的５３．７９％，特別是１９９８年以來，平均總市值從２２．９２億元驟升至２０００年的４４．２億元，增幅高達(dá)９２．８４％。這一連串?dāng)?shù)字是否能夠說明我國上市公司創(chuàng)造價(jià)值的能力在逐年增強(qiáng)呢？而這一增長的背后又究竟是否得到了公司基本面的支持？下面我們通過對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的新指標(biāo)——經(jīng)濟(jì)增加值（ｅｖａ

2、）、市場增加值（ｍｖａ）和未來增長價(jià)值（ｆｇｖ）來分別加以分析。一、ｅｖａ對(duì)上市公司創(chuàng)造價(jià)值能力的分析ｅｖａ是英文ｅｃｏｎｏｍｉｃｖａｌｕｅａｄｄｅｄ的縮寫，意譯為經(jīng)濟(jì)增加值，ｅｖａ是企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)中的一個(gè)新名詞。ｅｖａ作為一種流行且引人注目的評(píng)價(jià)指標(biāo)只有１０余年的歷史，但ｅｖａ快速風(fēng)靡各地，被ｃｏｃａ－ｃｏｌａ、ｕｐｓ、ｐｏｌａｒｏｉｄ、ｅｌｉｌｉｌｌｙ、ａｔ＆ｔ等許多知名企業(yè)所采用，并在全球范圍內(nèi)得到了廣泛的應(yīng)用。ｅｖａ的計(jì)算公式為：ｅｖａ＝稅后凈營業(yè)利潤－資本總額×加權(quán)平均資本成本率。下面比較一下１９９８～２０００年我國上市公司的ｅｖａ、

3、平均凈會(huì)計(jì)利潤和稅后凈營業(yè)利潤（見下圖）：僅從我國上市公司這三年的平均凈會(huì)計(jì)利潤和稅后凈營業(yè)利潤來看，似乎能解釋股票總市值的上升。同時(shí)，上市公司平均銷售額從１９９８年的７．３５億元增至１９９９年的８．２２億元，并于２０００年達(dá)到９．９６億元，同期上市公司平均資本額也從１９９８年初的７．４６億元增至１９９９年初的８．９２億元，并于２０００年初達(dá)到９．７９億元。.但從ｅｖａ的角度看，二者相差很大，甚至出現(xiàn)了較大的背離。就均值而言，１９９８年我國上市公司未能達(dá)到足以彌補(bǔ)股東資本成本的回報(bào)水平，也就是說，１９９８年我國上市公司并沒有真正為股東創(chuàng)造利潤

4、。１９９９年情況好轉(zhuǎn)，上市公司使股東獲得了超出其資本成本的回報(bào)。雖然這一情況延續(xù)到了２０００年，但由于資本效率下降，２０００年上市公司為股東創(chuàng)造的價(jià)值比１９９９年有所減少。另一個(gè)關(guān)鍵性指標(biāo)——ｅｖａ為負(fù)的公司數(shù)目——從１９９８年的３７３個(gè)增加到了２０００年的４８０個(gè)，增加了近３０％。資本效率為什么會(huì)下降呢？我們把ｅｖａ的計(jì)算公式變換一下，其原因就比較容易得知：ｅｖａ＝（稅后凈營業(yè)利潤÷資本總額－加權(quán)平均資本成本）×資本總額＝（投資報(bào)酬率－加權(quán)平均資本成本）×資本總額。只有當(dāng)投資報(bào)酬率超過加權(quán)平均資本成本時(shí)，ｅｖａ才為正，即為股東創(chuàng)造價(jià)值。我國

5、上市公司普遍把股票籌資當(dāng)作“圈錢”，把錢“圈”到手后又愁如何“花”。這種決策不經(jīng)過科學(xué)論證，盲目上項(xiàng)目的現(xiàn)象屢見不鮮。上市公司管理者為了創(chuàng)造業(yè)績，盲目擴(kuò)張做大企業(yè)，根本不考慮投資報(bào)酬率與加權(quán)平均資本成本之間的關(guān)系，ｅｖａ很低或?yàn)樨?fù)的原因就很明顯了。二、ｍｖａ對(duì)上市公司創(chuàng)造價(jià)值能力的分析ｅｖａ是從公司基本面分析得出的上市公司在特定一段時(shí)間內(nèi)創(chuàng)造的價(jià)值，那么市場對(duì)其的評(píng)價(jià)如何呢？這就要看市場對(duì)上市公司未來獲取ｅｖａ的能力有預(yù)期反映的ｍｖａ了。從理論上講，市場越有效，上市公司的內(nèi)在價(jià)值和市場價(jià)值就越吻合，ｍｖａ就越能反映上市公司現(xiàn)在和未來獲?。澹觯?/p>

6、的能力，即二者越相關(guān)。在美國，２０００年度上市公司的ｍｖａ與ｅｖａ的相關(guān)系數(shù)為０．８１，日本為０．７，而我國僅為０．１，此系數(shù)說明我國ｍｖａ與ｅｖａ幾乎不相關(guān)。也許我國上市公司平均ｍｖａ與ｅｖａ的比較能說明這一點(diǎn)。有關(guān)資料顯示，１９９８～２０００年我國上市公司的ｍｖａ與ｅｖａ還有較大偏離，ｍｖａ為正且持續(xù)上升，而１９９８年ｅｖａ均值為負(fù)，１９９９年上升，２０００年又下降，這說明ｍｖａ的增長得不到ｅｖａ的強(qiáng)有力支撐。因?yàn)槲覀冎?，ｍｖａ直接反映了上市公司通過股市為股東創(chuàng)造或毀滅了多少財(cái)富，它是市場對(duì)上市公司未來獲?。澹觯崮芰Φ念A(yù)期反映，只有真正

7、一流的上市公司才能實(shí)現(xiàn)ｅｖａ的持續(xù)增長并獲得ｍｖａ持續(xù)增長的回報(bào)。下面我們看看來自美國成熟證券市場的ｍｖａ與ｅｖａ數(shù)據(jù)和我國的數(shù)據(jù)（見表１、表２）：通過表１中紐約證券交易所ｍｖａ和ｅｖａ前１０名的數(shù)據(jù)可以看出，ｍｖａ排在前面的ｃｏｃａ－ｃｏｌａ、ｇｅｎｅｒａｌｅｌｅｃｔｒｉｃ、ｍｉｃｒｏｓｏｆｔ、ｉｎｔｅｌ、ｍｅｒｃｋ、ｐｈｉｌｉｐｍｏｒｒｉｓ等公司的ｅｖａ值一般也較高，這說明美國股市ｍｖａ與ｅｖａ的相關(guān)性較高。而表２的數(shù)據(jù)則顯示，２０００年我國上市公司的ｍｖａ和ｅｖａ前１０名中除寶鋼股份、申能股份、粵電力ａ的ｍｖａ與ｅｖａ相關(guān)性較高（ｍｖａ

8、排名較前，ｅｖａ排名也較前）外，其他股票的ｍｖａ與ｅｖａ相關(guān)性均不高（僅ｍｖａ排名在前）。如排在第八位的銀廣夏，通過惡劣的系統(tǒng)性造假，盡管騙得一時(shí)市價(jià)上漲，但由于沒