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1、基于ＥＶＡ的價值創(chuàng)造研究論文..畢業(yè)有關數(shù)據(jù)表明，在過去的五年中，我國上市公司從１９９６年的５３０家增至２０００年的１０８８家，總市值從１９９６年的９８４２．３８億元升至２０００年的４８０９０．９４億元，在ＧＤＰ中所占比重從１９９６年的１４．５％上升到２０００年的５３．７９％，特別是１９９８年以來，平均總市值從２２．９２億元驟升至２０００年的４４．２億元，增幅高達９２．８４％。這一連串數(shù)字是否能夠說明我國上市公司創(chuàng)造價值的能力在逐年增強呢？而這一增長的背后又究竟是否得到了公司基本面的支持？下面我們通過對企業(yè)價值進行評估的新指標——經(jīng)濟增加值（
2、ＥＶＡ）、市場增加值（ＭＶＡ）和未來增長價值（ＦＧＶ）來分別加以分析。一、ＥＶＡ對上市公司創(chuàng)造價值能力的分析ＥＶＡ是英文ＥｃｏｎｏｍｉｃＶａｌｕｅＡｄｄｅｄ的縮寫..畢業(yè)，意譯為經(jīng)濟增加值，ＥＶＡ是企業(yè)財務會計中的一個新名詞。ＥＶＡ作為一種流行且引人注目的評價指標只有１０余年的歷史，但ＥＶＡ快速風靡各地，被Ｃｏｃａ－Ｃｏｌａ、ＵＰＳ、Ｐｏｌａｒｏｉｄ、ＥｌｉＬｉｌｌｙ、ＡＴ＆Ｔ等許多知名企業(yè)所采用，并在全球范圍內(nèi)得到了廣泛的應用。ＥＶＡ的計算公式為：ＥＶＡ＝稅后凈營業(yè)利潤－資本總額×加權平均資本成本率。下面比較一下１９９８～２０００年我國上市
3、公司的ＥＶＡ、平均凈會計利潤和稅后凈營業(yè)利潤（見下圖）：僅從我國上市公司這三年的平均凈會計利潤和稅后凈營業(yè)利潤來看，似乎能解釋股票總市值的上升。同時，上市公司平均銷售額從１９９８年的７．３５億元增至１９９９年的８．２２億元，并于２０００年達到９．９６億元，同期上市公司平均資本額也從１９９８年初的７．４６億元增至１９９９年初的８．９２億元，并于２０００年初達到９．７９億元。但從ＥＶＡ的角度看，二者相差很大，甚至出現(xiàn)了較大的背離。就均值而言，１９９８年我國上市公司未能達到足以彌補股東資本成本的回報水平，也就是說，１９９８年我國上市公司并沒有真正為
4、股東創(chuàng)造利潤。１９９９年情況好轉，上市公司使股東獲得了超出其資本成本的回報。雖然這一情況延續(xù)到了２０００年，但由于資本效率下降，２０００年上市公司為股東創(chuàng)造的價值比１９９９年有所減少。另一個關鍵性指標——ＥＶＡ為負的公司數(shù)目——從１９９８年的３７３個增加到了２０００年的４８０個，增加了近３０％。資本效率為什么會下降呢？我們把ＥＶＡ的計算公式變換一下，其原因就比較容易得知：ＥＶＡ＝（稅后凈營業(yè)利潤÷資本總額－加權平均資本成本）×資本總額＝（投資報酬率－加權平均資本成本）×資本總額。只有當投資報酬率超過加權平均資本成本時，ＥＶＡ才為正，即為股東創(chuàng)
5、造價值。我國上市公司普遍把股票籌資當作“圈錢”，把錢“圈”到手后又愁如何“花”。這種決策不經(jīng)過科學論證，盲目上項目的現(xiàn)象屢見不鮮。上市公司管理者為了創(chuàng)造業(yè)績，盲目擴張做大企業(yè)，根本不考慮投資報酬率與加權平均資本成本之間的關系，ＥＶＡ很低或為負的原因就很明顯了。二、ＭＶＡ對上市公司創(chuàng)造價值能力的分析ＥＶＡ是從公司基本面分析得出的上市公司在特定一段時間內(nèi)創(chuàng)造的價值，那么市場對其的評價如何呢？這就要看市場對上市公司未來獲取ＥＶＡ的能力有預期反映的ＭＶＡ了。從理論上講，市場越有效，上市公司的內(nèi)在價值和市場價值就越吻合，ＭＶＡ就越能反映上市公司現(xiàn)在和未
6、來獲取ＥＶＡ的能力，即二者越相關。在美國，２０００年度上市公司的ＭＶＡ與ＥＶＡ的相關系數(shù)為０．８１，日本為０．７，而我國僅為０．１，此系數(shù)說明我國ＭＶＡ與ＥＶＡ幾乎不相關。也許我國上市公司平均ＭＶＡ與ＥＶＡ的比較能說明這一點。有關資料顯示，１９９８～２０００年我國上市公司的ＭＶＡ與ＥＶＡ還有較大偏離，ＭＶＡ為正且持續(xù)上升，而１９９８年ＥＶＡ均值為負，１９９９年上升，２０００年又下降，這說明ＭＶＡ的增長得不到ＥＶＡ的強有力支撐。因為我們知道，ＭＶＡ直接反映了上市公司通過股市為股東創(chuàng)造或毀滅了多少財富，它是市場對上市公司未來獲取ＥＶＡ能力的預期反
7、映，只有真正一流的上市公司才能實現(xiàn)ＥＶＡ的持續(xù)增長并獲得ＭＶＡ持續(xù)增長的回報。下面我們看看來自美國成熟證券市場的ＭＶＡ與ＥＶＡ數(shù)據(jù)和我國的數(shù)據(jù)（見表１、表２）：通過表１中紐約證券交易所ＭＶＡ和ＥＶＡ前１０名的數(shù)據(jù)可以看出，ＭＶＡ排在前面的Ｃｏｃａ－Ｃｏｌａ、ＧｅｎｅｒａｌＥｌｅｃｔｒｉｃ、Ｍｉｃｒｏｓｏｆｔ、Ｉｎｔｅｌ、Ｍｅｒｃｋ、ＰｈｉｌｉｐＭｏｒｒｉｓ等公司的ＥＶＡ值一般也較高，這說明美國股市ＭＶＡ與ＥＶＡ的相關性較高。而表２的數(shù)據(jù)則顯示，２０００年我國上市公司的ＭＶＡ和ＥＶＡ前１０名中除寶鋼股份、申能股份、粵電力Ａ的ＭＶＡ與ＥＶＡ相關性
8、較高（ＭＶＡ排名較前，ＥＶＡ排名也較前）外，其他股票的ＭＶＡ與ＥＶＡ相關性均不高（僅ＭＶＡ排名在前）。如排在第八位的銀廣夏，通過惡劣的系統(tǒng)性造假，盡管騙得一時市價上
