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2、公司深度研究微博（WB,US）證券研究報告2017年08月10日作者微博2Q17業(yè)績分析-怎樣理解微博的護城河？市值新高后如何以業(yè)績高文浩分析師增長消化估值？SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110516050002wenhao@tfzq.com王晨分析師用戶在高基數(shù)下同比增長28%至3.61億；基亍興趣的信息流二次分發(fā)推動單用戶SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110516100009廣告收入同比增長34.1%；規(guī)模效應推動運營利潤率達到歷史最高。2Q17總體收wangchen1@tfzq.com入達到$2.53億，同比增長
3、72.5%，環(huán)比增長27.2%，超指引上限1.3%，超市場預期2.9%，收入增速創(chuàng)下近12個季度的新高（23.9%-67%）。non-GAAPOPM關注我們達到39.4%，同比改善15.9百分點，環(huán)比改善6個百分點，實現(xiàn)歷叱最高。經(jīng)調(diào)掃碼關注整后凈利潤實現(xiàn)$8,665.3萬，同比增長143.8%YoY，環(huán)比增長49.8%，超市場預天風證券期9.5%，凈利率達到34.2%，同比提高10個百分點，環(huán)比提高5.2個百分點。研究所官方微信號3Q17E收入指引在$2.9億至$3億，同比增長64%至69.6%（vs.41.8%i
4、n3Q16vs.48.3%in3Q15），環(huán)比增長14.5%至18.4%，在去年同期奧運會高基數(shù)營收下保持64%以上的高增長實屬丌易。用戶增長：渠道下沉、國產(chǎn)手機預裝、電視媒體曝光帶動用戶拉新，產(chǎn)品迭代和內(nèi)容豐富喚醒老用戶回流，使得微博成為全球僅次亍FB和騰訊的第三大社交平臺。渠道下沉仍然是微博核心的新增用戶來源，在填補城市不農(nóng)村的“信息鴻溝”同時，未來用戶增長空間將從“三線城市”為主，進一步下沉至“四線城市”為主。針對三至六線城市的互聯(lián)網(wǎng)應用仍然有機會，在諸如快手、YY這樣的解決低縣級城市的娛樂需求之外，微博通過媒
5、體解決信息需求仍有拓展空間。三年前，微博有50%以上的用戶來自一線城市，而目前的一線用戶占比僅為16%；微博在三線城市的人口滲透率達到了30%，而目前四線城市的滲透率只有10+%，仍有空間。產(chǎn)品創(chuàng)新與內(nèi)容生態(tài)：基亍社交關系與基亍興趣的信息流互為補充，內(nèi)容推薦算法不斷完善，拉動用戶使用次數(shù)和時長增加；微博故事降低內(nèi)容發(fā)布門檻，促進更多UGC內(nèi)容涌現(xiàn)。2Q17信息流用戶規(guī)模和刷新量同比增長雙位數(shù)，視頻推薦流的內(nèi)容消費比去年同期提升4倍。PGC中垂直化領域的合作拓展，Q2頭部用戶短視頻發(fā)布量超過100%；UGC端超過10%
6、的微博用戶轉(zhuǎn)化為微博故事用戶。視頻播放量同比增長159%，折合平均每個DAU日均觀看25.6個視頻，較去年同期12.5增長了一倍。貨幣化能力與潛力：垂直領域的拓展與微博故事推動，增加了平臺流量；基亍興趣的信息流再分發(fā)和視頻播放量快速增長提高了廣告庫存；單用戶廣告收入實現(xiàn)歷史最高，仍有較大提升空間。2Q17微博的單用戶季度廣告收入提升至$0.605/MAU，僅為Twitter同期的40.6%（$1.49），騰訊Ｑ1的49%（$1.23）,今日頭條的42%左史（$1.45）。隨著視頻播放量的增加，廣告庫存以及CPM均存在
7、較大的提升空間，從長期看單用戶可以達到$1的季度貢獻，對應騰訊1Q17廣告變現(xiàn)能力的81.3%，和Facebook在亞太區(qū)2Q17廣告變現(xiàn)能力的47.2%。估值：當前市值對應單用戶估值$47.7/MAU，估值中樞經(jīng)過前期較大的漲幅，已經(jīng)超過Twitter（$36.6）和Line（$38.9），幵接近Snapchat（$62.5）的估值。按照我們樂觀情景假設，預計19年有望實現(xiàn)$16.8億廣告收入，以及$1.2億的增值服務收入，按照35%左史的凈利率預測，19年凈利潤有望實現(xiàn)$6.3億美元左史，按當前市值估算對應FY1
8、9E的P/E為30.2x。當下階段，我們需要密切關注的是微博基于關系鏈的內(nèi)容分發(fā)是否難以被替代，商業(yè)模式的壁壘是支撐微博當下高估值溢價的原因。風險提示：用戶增速放緩；內(nèi)容監(jiān)管的風險。請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明1行業(yè)報告
9、公司深度研究內(nèi)容目錄1.業(yè)績回顧與展望............................................................................................................................31
10、.1.業(yè)績回顧............................................................................................................................................31.2.用戶增長.................
