“一帶一路”倡議與企業(yè)跨區(qū)域并購_吳育輝

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第２６卷第１期管理科學(xué)學(xué)報Ｖｏｌ．２６Ｎｏ．１２０２３年１月ＪＯＵＲＮＡＬＯＦＭＡＮＡＧＥＭＥＮＴＳＣＩＥＮＣＥＳＩＮＣＨＩＮＡＪａｎ．２０２３ｄｏｉ：１０．１９９２０／ｊ．ｃｎｋｉ．ｊｍｓｃ．２０２３．０１．００４“一帶一路”倡議與企業(yè)跨區(qū)域并購①吳育輝，劉曉玲，吳世農(nóng)（廈門大學(xué)管理學(xué)院，廈門３６１００５）摘要：十九大將推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)等內(nèi)容寫入黨章，充分體現(xiàn)了國家對“一帶一路”建設(shè)的重視程度．由于不同的功能和作用，“一帶一路”重點省份對倡議實施負(fù)有更大的責(zé)任和義務(wù)，同時也享有更多的政策優(yōu)惠和資源傾斜，形成不同省份之間比較優(yōu)勢的外生差異．以公司并購決策作為獲取比較優(yōu)勢的工具，本文考察“一帶一路”倡議對公司跨區(qū)域并購決策的影響．研究發(fā)現(xiàn)由“一帶一路”倡議實施帶來的比較優(yōu)勢提高了重點省份公司作為并購目標(biāo)方的吸引力．機制檢驗表明“一帶一路”倡議顯著提高了重點省份公司的融資能力和對外直接投資水平，當(dāng)?shù)鼐哂羞@些比較優(yōu)勢的公司被其他省份公司并購的可能性顯著提高，并且并購后公司的融資和“走出去”能力顯著提升．進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)目標(biāo)方比較優(yōu)勢對于融資約束程度較高以及全要素生產(chǎn)率較低的收購方具有更強的吸引力．本文研究結(jié)果為拓展企業(yè)邊界來獲取政策優(yōu)惠和資源支持的并購決策提供了新的理解，對評價“一帶一路”倡議的實施效果及其后續(xù)改革具有一定的啟示意義．關(guān)鍵詞：“一帶一路”倡議；比較優(yōu)勢；融資；對外直接投資；跨區(qū)域并購中圖分類號：Ｆ２７６．６文獻(xiàn)標(biāo)識碼：Ａ文章編號：１００７－９８０７（２０２３）０１－００５５－２８０引言主要關(guān)注“一帶一路”倡議對沿線國家直接投資等的影響②，忽略了國內(nèi)不同地區(qū)政策效應(yīng)差異“一帶一路”倡議是通過探索與新的合作伙對企業(yè)行為決策的影響．本文通過考察重點省份伴進(jìn)行國際經(jīng)濟合作的一種新模式．２０１５年３月，與非重點省份之間的政策支持差異如何影響公司由國務(wù)院批準(zhǔn)，協(xié)同其他部門共同制定“一帶一的跨區(qū)域并購決策來彌補這一研究空缺，而且，對路”的詳細(xì)規(guī)劃，發(fā)布了《推動共建絲綢之路經(jīng)濟于深入理解“一帶一路”倡議的實施效果以及推帶和２１世紀(jì)海上絲綢之路的愿景與行動》（下稱進(jìn)“一帶一路”倡議的后續(xù)改革具有重要的啟示《愿景與行動》）．依據(jù)不同省份的經(jīng)濟功能和作意義．用，政府確定了１８個“一帶一路”重點省份，對倡大量研究討論了公司的并購動機并基于協(xié)同議實施負(fù)有更大的責(zé)任和義務(wù)，同時也享有更多利得（ｅｆｆｉｃｉｅｎｃｙｇａｉｎｓ）的不同來源提供了解［３，４］的政策優(yōu)惠和資源傾斜，形成不同省份之間比較釋．這類文獻(xiàn)認(rèn)為協(xié)同效應(yīng)主要來源于收購優(yōu)勢的外生差異．這為公司利用跨區(qū)域并購決策方相對于目標(biāo)方的比較優(yōu)勢．然而，一些并購實獲取比較優(yōu)勢提供了機會和條件．然而，已有研究踐，例如反向并購和稅負(fù)倒置，表明目標(biāo)方相對于①收稿日期：２０２０－０９－１４；修訂日期：２０２１－０９－２８．基金項目：國家自然科學(xué)基金資助重大項目（７１７９０６０１）．作者簡介：吳育輝（１９７８—），男，福建泉州人，博士，教授，博士生導(dǎo)師．Ｅｍａｉｌ：ｗｕｙｕｈｕｉ＠ｘｍｕ．ｅｄｕ．ｃｎ［１］［２］②已有研究考察了中國與“一帶一路”沿線國家之間的制度、文化差異對企業(yè)國際經(jīng)營方式選擇的影響．呂越等考察了“一帶一路”倡議實施對中國企業(yè)對外綠地投資的影響．但這些研究主要考察“一帶一路”倡議對其沿線國家的影響，并沒有考察中國國內(nèi)各區(qū)域由于政策效應(yīng)差異對企業(yè)行為決策的影響．

1—５６—管理科學(xué)學(xué)報２０２３年１月收購方的比較優(yōu)勢也可以創(chuàng)造協(xié)同效應(yīng)．收購方額）的比例提高０．００４０（０．００６５）．并且，這一影可以通過并購稅率較低國家的目標(biāo)方或者上市公響在經(jīng)濟上具有顯著意義，相對于其樣本均值，其司以獲取這些目標(biāo)公司的稅收或者融資比較優(yōu)增加了１９．９０％（２１．４５％）．本文進(jìn)一步考察了這勢．最近，已有研究從目標(biāo)方的比較優(yōu)勢視角為這一結(jié)果是由收購方的推動效應(yīng)還是由目標(biāo)方的拉類并購實踐提供了經(jīng)驗證據(jù)，發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司由銀動效應(yīng)所驅(qū)動．研究結(jié)果表明目標(biāo)方所在省份的［５］行管制放松帶來的融資比較優(yōu)勢以及最低工政策比較優(yōu)勢可以顯著吸引收購方的并購活動，［６］資制度帶來的勞動力成本比較優(yōu)勢能夠提高拉動效應(yīng)占據(jù)主導(dǎo)．公司作為并購目標(biāo)方的吸引力．本文預(yù)期由“一本文考察上市公司更傾向于并購位于“一帶一帶一路”倡議帶來的政策支持比較優(yōu)勢可以提高路”倡議重點省份目標(biāo)公司的經(jīng)濟驅(qū)動力．第一，“一重點省份企業(yè)作為并購目標(biāo)方的吸引力并創(chuàng)造協(xié)帶一路”倡議的合作重點之一是資金融通，旨在促進(jìn)同效應(yīng)．金融機構(gòu)通過多樣化的金融工具為“一帶一路”倡議然而，實證考察目標(biāo)方的比較優(yōu)勢是否以及重點省份公司提供資金支持，有助于增加企業(yè)信貸［９，１０］如何創(chuàng)造協(xié)同效應(yīng)存在困難與挑戰(zhàn)．第一，由于目融資，緩解企業(yè)融資約束．第二，“一帶一路”倡標(biāo)方公司多為非上市公司，相關(guān)財務(wù)和非財務(wù)特議提出有助于降低企業(yè)對外直接投資面臨的風(fēng)［２，１１］征并非公開可得，導(dǎo)致難以直接測度目標(biāo)公司的險，進(jìn)而提高企業(yè)對外投資水平．因此，本文優(yōu)勢特征．第二，收購方和目標(biāo)方的優(yōu)勢特征均可通過三個步驟來考察“一帶一路”倡議基于以上以創(chuàng)造協(xié)同效應(yīng)③，分離和識別目標(biāo)方的比較優(yōu)比較優(yōu)勢促進(jìn)企業(yè)跨區(qū)域并購的影響機制．首先，勢具有一定的挑戰(zhàn)．本文利用“一帶一路”倡議以考察“一帶一路”倡議對公司融資能力及對外直及上市公司發(fā)起的并購交易構(gòu)建收購方與目標(biāo)方接投資水平的影響以檢驗“一帶一路”倡議能否省份配對樣本來克服以上困難與挑戰(zhàn)．第一，本文使重點省份產(chǎn)生比較優(yōu)勢；然后，考察由“一帶一將目標(biāo)公司的比較優(yōu)勢匯總到其所在省份，從總路”倡議帶來的重點省份比較優(yōu)勢是否能夠提高體層面上來構(gòu)建目標(biāo)方的比較優(yōu)勢變量．第二，借當(dāng)?shù)仄髽I(yè)作為并購目標(biāo)方的吸引力；最后，考察公助“一帶一路”倡議提出帶來的各省比較優(yōu)勢在司并購后融資能力和對外直接投資水平的變化來橫截面和時間序列上的顯著差異，使用重點省份檢驗收購方是否通過并購獲取了“一帶一路”倡和非重點省份之間政策支持和資源傾斜程度的差議重點省份的相關(guān)比較優(yōu)勢．研究結(jié)果表明“一異來識別重點省份目標(biāo)方的政策支持優(yōu)勢．帶一路”倡議顯著提高了重點省份公司的融資能本文使用２０１１年～２０１８年跨省并購的收購力和對外直接投資水平，當(dāng)?shù)鼐哂羞@些比較優(yōu)勢方省份—目標(biāo)方省份—年度觀測值，構(gòu)建雙重差的公司被其他省份公司并購的可能性顯著提高，分（ｄｉｆｆｅｒｅｎｃｅ?ｉｎ?ｄｉｆｆｅｒｅｎｃｅｓ，ＤＩＤ）模型考察“一帶并且并購后公司的融資和對外直接投資能力顯著一路”倡議提出對企業(yè)跨區(qū)域并購決策的影響．提升．在控制了一系列省級層面特征（如可能與該地區(qū)在有效的股票市場中，收購公司交易公告日被選為重點省份相關(guān)的目標(biāo)方增長機會和可得性的市場價值變化可以解釋為由并購帶來的預(yù)期協(xié)［１２］等）、配對省份差異（如經(jīng)濟發(fā)展水平、公司稅率同利得．為了進(jìn)一步驗證“一帶一路”倡議重差異等）以及固定效應(yīng)后，發(fā)現(xiàn)當(dāng)收購方所在省點省份公司的融資比較優(yōu)勢，本文考察了目標(biāo)方份為非重點省份，而目標(biāo)方所在省份為“一帶一相對于收購方的比較優(yōu)勢對收購公司在并購公告路”倡議重點省份時，收購方對該重點省份公司日累計超額回報率（ＣＡＲ）的影響．與預(yù)期一致，研的并購數(shù)量占其并購總數(shù)量（金額占其并購總金究結(jié)果表明對于收購方而言，當(dāng)目標(biāo)方所在省份［７］③以并購中的融資效率利得為例，Ｅｒｅｌ等以歐洲并購為樣本，發(fā)現(xiàn)收購方通過自身融資優(yōu)勢可以緩解目標(biāo)公司的融資約束，進(jìn)而創(chuàng)造［８］協(xié)同效應(yīng)．Ｌｉａｏ研究發(fā)現(xiàn)在被融資能力較強的公司并購之后，目標(biāo)公司的債務(wù)、權(quán)益融資以及資本支出均有所提高．相反，Ｃｏｒｎａｇｇｉａ［５］和Ｌｉ從目標(biāo)方融資優(yōu)勢視角，研究發(fā)現(xiàn)由目標(biāo)公司銀行貸款可獲得性提高帶來的融資優(yōu)勢也可以產(chǎn)生并購協(xié)同效應(yīng)．

2第１期吳育輝等：“一帶一路”倡議與企業(yè)跨區(qū)域并購—５７—［１９］［２０］為“一帶一路”倡議重點省份時，市場參與者做出資效率以及并購決策等．已有研究主要關(guān)了更積極的市場反應(yīng)．本文利用收購方的融資約注兩類政府干預(yù)的政策效果．一類是基于產(chǎn)業(yè)的束和全要素生產(chǎn)率在橫截面上的差異來進(jìn)一步證項目（Ｉｎｄｕｓｔｒｙ?ＢａｓｅｄＰｒｏｇｒａｍ），已有研究考察了實目標(biāo)方的融資和“走出去”優(yōu)勢是并購流向“一產(chǎn)業(yè)政策造成的不同行業(yè)之間的政策支持差異對［２１］帶一路”倡議重點省份的關(guān)鍵驅(qū)動力．研究結(jié)果企業(yè)跨行業(yè)并購行為的影響．另一類是基于地表明目標(biāo)方所在省份由“一帶一路”倡議重點省區(qū)的項目（Ｐｌａｃｅ?ＢａｓｅｄＰｒｏｇｒａｍ），以開發(fā)區(qū)設(shè)立份帶來的融資和對外直接投資優(yōu)勢對融資約束程為例，已有研究考察了這類政策對地區(qū)制造業(yè)升［２２，２３］度較高以及開拓國外市場存在困難的全要素生產(chǎn)級和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、企業(yè)規(guī)模成長和生產(chǎn)［２４，２５］率較低的收購方具有更顯著的吸引力．率、資本投資、就業(yè)、產(chǎn)出、生產(chǎn)率、工資和企［２６］［２７］最后，本文進(jìn)行了一系列穩(wěn)健性檢驗來加強業(yè)數(shù)量以及并購行為等的影響．與這些基基本研究發(fā)現(xiàn)的可靠性．第一，使用中國古代“絲于地區(qū)的政策類似，“一帶一路”倡議通過確定重綢之路”線路作為“一帶一路”重點省份的工具變點省份與非重點省份導(dǎo)致不同省份之間的比較優(yōu)量來緩解處理組選擇可能受到的內(nèi)生性偏誤的干勢形成外生差異，研究發(fā)現(xiàn)為基于地區(qū)的政府干擾．第二，使用雙重差分方法進(jìn)行估計需要滿足平預(yù)政策的實施效果提供了補充的證據(jù)．［１３］第三，本文貢獻(xiàn)于公司并購動機和后果的相行趨勢假定，依據(jù)Ｒｏｂｅｒｔｓ和Ｗｈｉｔｅｄ的建議，執(zhí)行了相應(yīng)的測試來檢驗平行趨勢假定．第三，為了關(guān)研究．已有研究表明不同來源的協(xié)同利得是公［４］排除省份之間差異以及潛在替代性解釋對基本研司進(jìn)行并購的主要動機．這類文獻(xiàn)的主要觀點究發(fā)現(xiàn)的干擾，使用虛擬的“一帶一路”倡議提出認(rèn)為當(dāng)收購方擁有目標(biāo)方缺少的有價值的財務(wù)特時間和隨機選擇的收購方和目標(biāo)方進(jìn)行安慰劑對征時，就會產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)．然而，最近的研究表明［５，２８］照測試．以上研究結(jié)果進(jìn)一步加強了本文基本研目標(biāo)方的財務(wù)特征也可以創(chuàng)造協(xié)同效應(yīng)．本究結(jié)果的穩(wěn)健性和可靠性．文通過考察目標(biāo)方的比較優(yōu)勢創(chuàng)造的并購協(xié)同效本文的主要貢獻(xiàn)包括以下幾個方面：第一，補應(yīng)，從政策實施效果的區(qū)域差異視角為這類文獻(xiàn)充了“一帶一路”倡議實施效果的相關(guān)文獻(xiàn)．最近打開了一個新穎且重要的研究維度．研究結(jié)果為的研究以“一帶一路”倡議提出為準(zhǔn)自然實驗，考拓展企業(yè)邊界來獲取比較優(yōu)勢的公司決策提供了察了其對沿線國家人員流動性［１４］、經(jīng)濟社會發(fā)展新的理解，有助于政策制定者和利益相關(guān)者更好水平［１５］以及全球價值鏈分工地位［１６］等的影響．地理解類似的公司并購行為，如反向并購和稅負(fù)然而，這些研究主要關(guān)注“一帶一路”倡議對其沿倒置的動機和后果．同時，本研究發(fā)現(xiàn)為公司獲取線國家的影響，并沒有考察中國國內(nèi)各區(qū)域之間政策優(yōu)惠和資源支持的決策制定提供了理論依據(jù)由于政策效應(yīng)差異對企業(yè)決策行為的影響．少數(shù)和經(jīng)驗支持．研究考察了“一帶一路”倡議對國內(nèi)企業(yè)投資決［１７］［９，１０］［１８］策、融資約束以及轉(zhuǎn)型升級等的影響．１制度背景、文獻(xiàn)回顧與理論分析與這些研究視角不同，本文考察公司如何通過并購決策來充分利用重點省份政策支持和資源傾斜１．１制度背景帶來的比較優(yōu)勢．研究結(jié)果表明公司可以通過并為了面對復(fù)蘇乏力的全球經(jīng)濟形勢，中國政購重點省份的公司來獲取優(yōu)惠的融資和對外直接府在最近幾年制定了不同的對外貿(mào)易政策和跨國投資的相關(guān)政策支持，從區(qū)域競爭環(huán)境差異視角協(xié)議．其中之一是復(fù)興古代絲綢之路，建立絲綢之為“一帶一路”倡議的實施效果提供了一定的參路經(jīng)濟帶，通過中亞和西亞連接中國大陸和歐洲，考意義．以及２１世紀(jì)海上絲綢之路，通過海路到達(dá)非洲和第二，豐富了政府干預(yù)政策對公司行為決策歐洲，連接中國和東南亞．影響的相關(guān)研究．已有研究表明政府干預(yù)會影響２０１３年９月在訪問哈薩克斯坦期間，國家主資源要素的配置，進(jìn)而影響公司的資本投向和投席習(xí)近平提出“絲綢之路經(jīng)濟帶”，旨在促進(jìn)中國

3—５８—管理科學(xué)學(xué)報２０２３年１月與中亞地區(qū)通過陸上交通網(wǎng)絡(luò)的商業(yè)活動．２０１３年和實施方案等．新疆、青海、甘肅、陜西、寧夏、內(nèi)蒙１０月，習(xí)近平主席訪問印度尼西亞時提出建立亞古、黑龍江、福建、廣東、湖南和江西等省市出臺總洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行以及“２１世紀(jì)海上絲綢之體規(guī)劃／實施方案／建設(shè)方案／行動計劃等；甘肅、路”，旨在使中國沿著海上航線發(fā)展與多個國家重慶、廣西、上海、廣東、浙江和海南等省市列入的經(jīng)濟合作關(guān)系，包括東南亞、南亞和非洲．這些“十三五”規(guī)劃．戰(zhàn)略愿景后來被概括為“一帶一路”，并且在國際１．２文獻(xiàn)回顧與理論分析上產(chǎn)生了廣泛的關(guān)注和爭議．２０１３年１１月，這一１．２．１公司并購動機及后果研究倡議被寫入全面改革藍(lán)圖，作為２０２０年前優(yōu)先實公司為什么會進(jìn)行并購？大量研究討論了這施的關(guān)鍵政策之一．２０１５年３月，由國務(wù)院批準(zhǔn)，一問題并基于協(xié)同利得的不同來源提供了解釋．協(xié)同其他部門共同制定了“一帶一路”的詳細(xì)規(guī)最近的研究尤其關(guān)注并購在產(chǎn)品市場、勞動力市劃，發(fā)布了《推動共建絲綢之路經(jīng)濟帶和２１世紀(jì)場以及融資效率等方面的協(xié)同利得．已有研究認(rèn)海上絲綢之路的愿景與行動》．之后，十九大將推為產(chǎn)品市場協(xié)同效應(yīng)是并購的關(guān)鍵驅(qū)動力之一．進(jìn)“一帶一路”建設(shè)等內(nèi)容寫入黨章，這充分體現(xiàn)一方面，如果相似行業(yè)中規(guī)模較大的公司進(jìn)行合了國家對“一帶一路”建設(shè)的重視程度．并，公司能夠就其產(chǎn)品向客戶收取更高的價格，或在地理上，“一帶”，指的是“絲綢之路經(jīng)濟者降低向其供應(yīng)商提供原材料的價格．相關(guān)研究帶”，主要位于陸地，包括三個走向，從中國出發(fā)，依賴于特定行業(yè)中收購方收取產(chǎn)品價格的變化推一是經(jīng)中亞、俄羅斯到達(dá)歐洲；二是經(jīng)中亞、西亞斷市場勢力來考察并購的競爭效應(yīng)．比如，Ｋｉｍ和［２９］至波斯灣、地中海；三是中國到東南亞、南亞、印度Ｓｉｎｇａｌ表明相對于其他航線，受并購影響航線洋．“一路”，指的是“２１世紀(jì)海上絲綢之路”，重的票價顯著提高．另一方面，當(dāng)并購雙方擁有互補點方向是兩條，一是從中國沿海港口經(jīng)過南海到資產(chǎn)時，能夠創(chuàng)造新產(chǎn)品并將其與競爭對手區(qū)分［３０］印度洋，延伸至歐洲；二是從中國沿海港口經(jīng)過南開．Ｒｈｏｄｅｓ?Ｋｒｏｐｆ和Ｒｏｂｉｎｓｏｎ理論上表明并購海到南太平洋．“一帶一路”發(fā)展規(guī)劃至少涉及雙方的相似性和資產(chǎn)互補性是并購的動機之一，［３１］６０個國家，占世界人口的６４％，全球ＧＤＰ的Ｈｏｂｅｒｇ和Ｐｈｉｌｌｉｐｓ使用文本分析方法為這一理３０％．“一帶”主要依賴于線路上作為支柱和經(jīng)濟論預(yù)測提供了經(jīng)驗證據(jù)．［３２］貿(mào)易區(qū)域的主要城市作為平臺來構(gòu)建一個新的歐關(guān)于勞動力市場的協(xié)同利得，Ｔｉａｎ和Ｗａｎｇ亞大陸橋以及中蒙俄、中國—中亞—西亞和中南考察目標(biāo)公司工會的影響．利用工會投票的斷點半島經(jīng)濟走廊．“一路”主要依賴于主要港口來共回歸設(shè)計，他們研究發(fā)現(xiàn)以微弱優(yōu)勢通過工會組同建立暢通無阻、安全和有效的物流路線．織投票的目標(biāo)公司不太可能收到收購要約，即員２０１５年３月發(fā)布的《推動共建絲綢之路經(jīng)濟工議價能力較強的公司被并購的可能性較低．［３３］帶和２１世紀(jì)海上絲綢之路的愿景與行動》作為Ｊｏｈｎ等關(guān)注美國州層面的勞動保護及其對并中央政府出臺的第一份“一帶一路”頂層設(shè)計文購回報率的影響．研究發(fā)現(xiàn)位于勞動保護較弱州件，依據(jù)不同省市具有的不同經(jīng)濟功能和作用，確的標(biāo)的公司，其并購公告回報率更高．同時，收購定了１８個“一帶一路”重點省份，包括新疆、陜公司的回報率也相應(yīng)提高，表明在涉及位于員工西、甘肅、寧夏、青海、內(nèi)蒙古西北６??；黑龍江、吉保護較弱州標(biāo)的公司的并購交易中，協(xié)同利得更［３４］林、遼寧東北３??；廣西、云南、西藏西南３??；上高．Ｄｅｓｓａｉｎｔ等通過跨國研究發(fā)現(xiàn)在員工保護海、福建、廣東、浙江、海南５省以及內(nèi)陸地區(qū)重較強的國家，由于勞動力重構(gòu)成本更高，導(dǎo)致其并慶．２０１５年以來，這些重點省份在政府工作報告購活動和回報率均有所下降，表明勞動力重構(gòu)是或高層會議中明確了各自在“一帶一路”倡議中并購的關(guān)鍵驅(qū)動力之一，并會影響并購的協(xié)同利的定位及發(fā)展重點．隨后，各省相繼制定了本省對得．最近，已有研究發(fā)現(xiàn)人力資本也是并購及其協(xié)［３５，３６］接“一帶一路”倡議相關(guān)舉措，其中西北６省以及同利得的重要影響因素之一．［３７］福建、廣東和黑龍江等重點省份均出臺專項規(guī)劃關(guān)于并購的融資協(xié)同效應(yīng)，Ｌｅｗｅｌｌｅｎ開創(chuàng)

4第１期吳育輝等：“一帶一路”倡議與企業(yè)跨區(qū)域并購—５９—［３８］性地提出并購純粹性的融資動機．Ｇｒｅｅｎｅ表明地、時間及人力資源等，使其在政策溝通、設(shè)施聯(lián)如果目標(biāo)公司的財務(wù)狀況受到限制，其在融資方通、貿(mào)易暢通、資金融通以及民心相通等“一帶一［３９］面更依賴于收購方．Ａｌｍｅｉｄａ等發(fā)展并檢驗了路”倡議合作重點中形成比較優(yōu)勢．“流動性并購”模型，即融資困難的公司被流動性其中，一個重要的維度是“一帶一路”倡議堅較強的公司并購．這些并購可以向那些本可能被持以企業(yè)為主體和市場化運作，為企業(yè)發(fā)展提供［７］清算的公司重新配置流動性．Ｅｒｅｌ等以歐洲并了廣泛的資金來源，包括傳統(tǒng)的國際金融機構(gòu)、政購為樣本，發(fā)現(xiàn)收購方通過緩解目標(biāo)公司的融資策性金融機構(gòu)、商業(yè)銀行、專項投資資金以及新興［８］約束創(chuàng)造了協(xié)同效應(yīng)．Ｌｉａｏ研究發(fā)現(xiàn)在被并購多邊開發(fā)金融機構(gòu)等．這些金融機構(gòu)通過銀團貸之后，目標(biāo)公司的債務(wù)、權(quán)益融資以及資本支出均款、產(chǎn)業(yè)基金、對外承包工程貸款、互惠貸款等多［５］有所提高．Ｃｏｒｎａｇｇｉａ和Ｌｉ從目標(biāo)方融資優(yōu)勢視樣化的金融工具為“一帶一路”倡議重點省份公角，考察了由目標(biāo)公司銀行貸款可獲得性提高帶司提供了資金支持，有助于增加企業(yè)信貸融資，緩［９，１０］來的融資優(yōu)勢產(chǎn)生的并購協(xié)同效應(yīng)．解企業(yè)融資約束，使重點省份的企業(yè)形成融１．２．２比較優(yōu)勢來源及后果研究資的比較優(yōu)勢；另一個重要的維度體現(xiàn)在“一帶比較優(yōu)勢是國際貿(mào)易以及跨國并購的重要決定一路”倡議旨在通過加強交通、能源和網(wǎng)絡(luò)等基因素，其并不是一種靜態(tài)現(xiàn)象．由于制度等的變化，礎(chǔ)設(shè)施的互聯(lián)互通建設(shè)以及相關(guān)政策支持，例如［４０，４１］［４２－４４］例如，金融發(fā)展、契約執(zhí)行的安全性以政府補助和稅收優(yōu)惠等，降低企業(yè)對外直接投資［４５］面臨的風(fēng)險，提高企業(yè)對外投資水平［２，１１］，使重及勞動力市場的靈活性等，比較優(yōu)勢將隨時間［４６］點省份的企業(yè)形成“走出去”的比較優(yōu)勢．發(fā)生變化．一系列研究認(rèn)為比較優(yōu)勢來源于國［４０］［４１］Ｎｅａｒｙ［４７］通過理論分析和實證檢驗表明并購家和行業(yè)特征的交互作用．Ｂｅｃｋ和Ｍａｎｏｖａ通過交乘國家層面的信貸可獲得性指標(biāo)與行業(yè)層可以作為收購公司獲取目標(biāo)方比較優(yōu)勢的工具，面的外部資本依賴指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展較好的國比如，公司的稅負(fù)倒置．在這些交易中，收購方購家向嚴(yán)重依賴外部融資的行業(yè)出口更多產(chǎn)品．類買注冊地位于公司稅率較低國家的目標(biāo)方公司，似地，一些研究表明法治更完善的國家會向那些并將合并后的公司總部設(shè)立在目標(biāo)方所在國家，更可能受到敲竹杠問題或者其他制度摩擦的行業(yè)收購方就可以享有來自目標(biāo)方稅收比較優(yōu)勢產(chǎn)生出口更多產(chǎn)品［４２－４４］．Ｃｕ?ａｔ和Ｍｅｌｉｔｚ［４５］進(jìn)一步證的稅收節(jié)約．Ｃｏｒｎａｇｇｉａ和Ｌｉ［５］研究發(fā)現(xiàn)收購方通明，擁有靈活勞動力市場的國家促進(jìn)了向更不穩(wěn)過并購銀行管制放松地區(qū)的目標(biāo)公司可以充分利定行業(yè)的出口，這些行業(yè)從能夠定期調(diào)整就業(yè)幅用目標(biāo)方的融資優(yōu)勢增加融資，降低融資成本．同度中受益最大．樣，本文認(rèn)為公司可以通過并購注冊地位于“一按照經(jīng)典的比較優(yōu)勢理論，如果沒有政府或帶一路”倡議重點省份的目標(biāo)公司，利用當(dāng)?shù)氐钠渌藶橐蛩馗深A(yù)，各地區(qū)的產(chǎn)業(yè)分工結(jié)構(gòu)由其政策優(yōu)惠和資源傾斜來增加外部融資、降低融資要素稟賦決定．在中國，政府以各種形式掌握著不成本以及提高對外投資水平．同的社會資源，并通過政府干預(yù)這只“有形之手”影響資源要素的配置，其典型形式包括基于產(chǎn)業(yè)２研究設(shè)計的政策以及基于地區(qū)的政策．產(chǎn)業(yè)政策往往會導(dǎo)致不同行業(yè)之間政策支持力度的差異，使一些行２．１樣本選擇與關(guān)鍵變量［２１］業(yè)的發(fā)展具有比較優(yōu)勢．類似地，基于地區(qū)的本文以２０１１年—２０１８年上市公司的并購事政策會使中國不同地區(qū)之間由于政策優(yōu)惠和資源件為初始研究樣本，并按照如下標(biāo)準(zhǔn)對初始樣本傾斜存在比較優(yōu)勢的差異，例如，“一帶一路”倡進(jìn)行篩選：１）選擇收購方為上市公司的并購事議，相比于非重點省份，“一帶一路”重點省份對件；２）刪除收購方或目標(biāo)方屬于金融、保險行業(yè)倡議的實施承擔(dān)更大的責(zé)任和義務(wù)，同時也享有的并購事件；３）刪除交易未成功的并購事件；４）更多的政策優(yōu)惠和資源傾斜，包括財政、資金、土刪除并購交易屬于關(guān)聯(lián)并購的并購事件；５）刪除

5—６０—管理科學(xué)學(xué)報２０２３年１月并購類型為資產(chǎn)剝離、資產(chǎn)置換以及債務(wù)重組的額Ｖｏｌ（億元），并報告了每個省跨省并購交易的并購事件．除了交易價值、公告日期和其他與交易總數(shù)量ＣＮｕｍ和總金額ＣＶｏｌ以及跨省并購的數(shù)相關(guān)的特征以外，手工整理了收購方和目標(biāo)方所量占比ＣＮｕｍ（％）和金額占比ＣＶｏｌ（％）．由表１在省份的相關(guān)數(shù)據(jù)．并購交易數(shù)據(jù)和上市公司財務(wù)可知，公司積極進(jìn)行跨省并購．收購方所在省跨省數(shù)據(jù)來自于深圳國泰安信息技術(shù)有限公司（ＣＳ?并購數(shù)量（金額）占比的最小值為３９％（５２％），ＭＡＲ），省份ＧＤＰ和失業(yè)率相關(guān)數(shù)據(jù)來自國家統(tǒng)計目標(biāo)方所在省并購數(shù)量（金額）占比的最小值為局?jǐn)?shù)據(jù)庫（ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｓｔａｔｓ．ｇｏｖ．ｃｎ／ｔｊｓｊ／）．４３％（２９％）．平均而言，對于收購方，跨省并購數(shù)表１分別從收購方和目標(biāo)方視角報告了樣本量（金額）占比為６９％（７９％），對于目標(biāo)方為期間每個省并購交易的總數(shù)量Ｎｕｍ（次）和總金６５％（７８％）．表１各省總體及跨省并購數(shù)量和金額Ｔａｂｌｅ１Ｎｕｍｂｅｒａｎｄｖｏｌｕｍｅｏｆａｌｌａｎｄｃｒｏｓｓ?ｐｒｏｖｉｎｃｅｍｅｒｇｅｒｓａｎｄａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎｓ收購方目標(biāo)方省份Ｖｏｌ／ＣＶｏｌ／ＣＮｕｍ／ＣＶｏｌ／Ｖｏｌ／ＣＶｏｌ／ＣＮｕｍ／ＣＶｏｌ／ＮｕｍＣＮｕｍＮｕｍＣＮｕｍ（億元）（億元）％％（億元）（億元）％％安徽１４７３７８．００９２２６６．００６３７０１４９３３３．００９４２２１．００６３６６北京６７２４７５０．００４５９３８１０．００６８８０６２０３３１０．００４０７２３７０．００６６７２福建２２４７１６．００１６８６０６．００７５８５１４２４３４．００８６３２４．００６１７５甘肅６０１３１．００４６１１５．００７７８８２６５６．８０１２４１．３０４６７３廣東１０８８４８１０．００６０８２５２０．００５６５２８３９４３２０．００３５９２０３０．００４３４７廣西５５２８７．００３７２４６．００６７８６５２１１６．００３４７５．１０６５６５貴州４５５４１．００２５３７１．００５６６９６６３６８．００４６１９８．００７０５４海南３２１６１．００２８１５９．００８８９９３７９１．９０３３８９．８０８９９８河北５６１９１．００３９１６９．００７０８８９６２９４．００７９２７２．００８２９３河南１３６３７６．００８１２７８．００６０７４１３７５１７．００８２４１９．００６０８１黑龍江５９５４２．００４７５３６．００８０９９４２１０５．００３０９８．５０７１９４湖北１４９５２０．００１０２４２７．００６８８２１７０５２０．００１２３４２７．００７２８２湖南１７５６８４．００１１８５３５．００６７７８１３８３６８．００８１２１８．００５９５９吉林７２１６８．００５０１１０．００６９６５５７１５１．００３５９２．６０６１６１江蘇５７７２０５０．００３１６１２９０．００５５６３６５３２８８０．００３９２２１２０．００６０７４江西７５１９２．００５０１７２．００６７９０９６１６０．００７１１３９．００７４８７遼寧１０２１１９０．００７９１１６０．００７７９７１２０３３０．００９７３０８．００８１９３內(nèi)蒙古３０１５８．００１３１５０．００４３９５７４２９４．００５７２８６．００７７９７寧夏１７５２．６０９４４．９０５３８５３３１３８．００２５１３１．００７６９５青海２０７８．９０１７７２．５０８５９２２０４５．２０１７３８．９０８５８６山東２５８１０４０．００１５５７７３．００６０７４２２９８３８．００１２６５６７．００５５６８山西４８２５０．００３５１５７．００７３６３５１８００．００３８７０７．００７５８８陜西３７８８．９０２３８３．１０６２９３８６２８８．００７２２８２．００８４９８上海３４４１９５０．００２１７１０８０．００６３５５５０３２８８０．００３７６２０１０．００７５７０四川１６８６４５．００１０８５４５．００６４８４２４４９０９．００１８４８１０．００７５８９天津５３１５７．００４０１１６．００７５７４８８８１７．００７５７７６．００８５９５西藏７５．７４７５．７４１００１００２５５２２．００２５５２２．００１００１００新疆５６１２０．００２２６５．４０３９５５８９１９９．００５５１４５．００６２７３云南１００８８９．００６４５８５．００６４６６７０４２７．００３４１２３．００４９２９浙江６５７２３１０．００３７５１６００．００５７６９５４９２０９０．００２６７１３９０．００４９６７重慶５４３４１．００４２３０２．００７８８９７２１１６０．００６０１１２０．００８３９７

6第１期吳育輝等：“一帶一路”倡議與企業(yè)跨區(qū)域并購—６１—對于每一個收購方和目標(biāo)方配對省份—年度的政策優(yōu)勢差異，即目標(biāo)方相對于收購方的政策樣本，本文計算了跨省并購活動的兩種指標(biāo)．第比較優(yōu)勢．一，ＮｕｍｂｅｒＡＴ，使用Ａ省公司并購Ｂ省公司的總本文控制了一系列省份特征變量來排除省數(shù)量，除以Ａ省公司所有并購的數(shù)量來衡量．第份之間差異對本文基本研究可能產(chǎn)生的干擾．二，ＶｏｌｕｍｅＡＴ，使用Ａ省公司并購Ｂ省公司的總ＧｒｏｗｔｈＡ（Ｔ）表示收購方（目標(biāo)方）所在省份并購交易金額，除以Ａ省公司所有并購的交易金額來數(shù)量的年度增長率，這一指標(biāo)控制了收購方和目衡量．由于每一個觀測值是配對省份—年度樣本，標(biāo)方所在省份潛在目標(biāo)的可得性．如果省內(nèi)收購初始樣本觀測值的數(shù)量為７４４０（３１×３０×８）．刪除方和跨省收購方都能在該省獲得更多的潛在并購數(shù)據(jù)缺失的觀測值之后，本文樣本包含６９３０個目標(biāo)，那么預(yù)計該省的省內(nèi)并購數(shù)量將實現(xiàn)更高觀測值．的增長率．Ｔｏｂｉｎ’ｓＱＴ?Ａ表示注冊地位于目標(biāo)方在基本回歸分析中，本文考察在跨省并購中，所在省份的上市公司資產(chǎn)市場價值與賬面價值之具有相對優(yōu)勢的公司是更激進(jìn)的收購方還是更具比的平均值與收購方的差值，這一指標(biāo)控制了相吸引力的目標(biāo)方．考察這一問題的主要挑戰(zhàn)是跨對于收購方所在省份，目標(biāo)方所在省份的潛在增省并購活動和并購雙方所在省份的比較優(yōu)勢是內(nèi)長機會．ＲｅｔｕｒｎＴ?Ａ表示注冊地位于目標(biāo)方所在生決定的．為了緩解這一問題，本文使用中國“一省份的上市公司過去１２個月的累積股票回報率帶一路”倡議提出作為準(zhǔn)自然實驗．依據(jù)中國各的平均值與收購方的差值，這一指標(biāo)控制了跨省地區(qū)的經(jīng)濟功能和作用，“一帶一路”倡議確定了并購中市場價值差異的影響．１８個重點省份，相比于非重點省份，這些省份對ＴａｘｒａｔｅＴ?Ａ表示注冊地位于目標(biāo)方所在省倡議的實施承擔(dān)更大的責(zé)任和義務(wù)，并享有更多份的上市公司企業(yè)所得稅率的平均值與收購方的的政策優(yōu)惠和資源傾斜，包括財政、資金、土地、時差值．ＧＤＰＧｒｏｗｔｈＴ?Ａ表示目標(biāo)方與收購方所在間及人力資源等，使其在政策溝通、設(shè)施聯(lián)通、貿(mào)省份ＧＤＰ增長率的差異，ＧＤＰｐｅｒｃａｐｉｔａＴ?Ａ表示易暢通、資金融通以及民心相通等“一帶一路”倡目標(biāo)方與收購方所在省份人均ＧＤＰ自然對數(shù)的［１７，４８］議合作重點中形成比較優(yōu)勢．依據(jù)已有研究，差異．這兩個指標(biāo)控制了兩省之間生產(chǎn)率差異的本文構(gòu)建Ｔｒｅａｔ指標(biāo)，表示“一帶一路”重點省份虛影響．ＵｎｅｍｐｌｏｙｍｅｎｔＴ?Ａ表示目標(biāo)方與收購方所擬變量，公司注冊地所在省份屬于“一帶一路”倡在省份失業(yè)率的差異．ＩｎｄｕｓｔｒｙＡＴ表示收購方和目議重點省份取值為１，否則為０．解釋變量為Ｔｒｅａｔ標(biāo)方所在省份每一行業(yè)ＧＤＰ占?。牵模斜戎夭町惼剑?Ａ，使用目標(biāo)方與收購方所在省份是否屬于“一方和的平方根，該指標(biāo)反映了兩個省份之間行業(yè)構(gòu)帶一路”倡議重點省份虛擬變量的差值來衡量．成及所占比重的差異，其值越大，表示兩個省份之間ＴｒｅａｔＴ?Ａ衡量了目標(biāo)方與收購方所在省份之間行業(yè)構(gòu)成的差異越大．具體變量定義如表２所示．表２變量定義Ｔａｂｌｅ２Ｖａｒｉａｂｌｅｄｅｆｉｎｉｔｉｏｎｓ變量名稱變量定義ＮｕｍｂｅｒＡＴＡ省公司并購Ｂ省公司的總數(shù)量，除以Ａ省公司所有并購的數(shù)量ＶｏｌｕｍｅＡＴＡ省公司并購Ｂ省公司的總交易金額，除以Ａ省公司所有并購的交易金額ＴｒｅａｔＴ?Ａ目標(biāo)方與收購方所在省份是否屬于“一帶一路”倡議重點省份虛擬變量的差值Ｔｏｂｉｎ’ｓＱＴ?Ａ注冊地位于目標(biāo)方所在省份的上市公司資產(chǎn)市場價值與賬面價值之比的平均值與收購方的差值ＲｅｔｕｒｎＴ?Ａ注冊地位于目標(biāo)方所在省份的上市公司過去１２個月的累積股票回報率的平均值與收購方的差值ＴａｘｒａｔｅＴ?Ａ注冊地位于目標(biāo)方所在省份的上市公司企業(yè)所得稅率的平均值與收購方的差值ＧＤＰＧｒｏｗｔｈＴ?Ａ目標(biāo)方所在省份與收購方所在省份ＧＤＰ增長率的差值

7—６２—管理科學(xué)學(xué)報２０２３年１月續(xù)表２Ｔａｂｌｅ２Ｃｏｎｔｉｎｕｅｓ變量名稱變量定義ＧＤＰｐｅｒｃａｐｉｔａＴ?Ａ目標(biāo)方所在省份與收購方所在省份人均ＧＤＰ的自然對數(shù)的差值ＵｎｅｍｐｌｏｙｍｅｎｔＴ?Ａ目標(biāo)方所在省份與收購方所在省份失業(yè)率的差值ＩｎｄｕｓｔｒｙＡＴ目標(biāo)方和收購方所在省份每一行業(yè)ＧＤＰ占省ＧＤＰ比重差值平方和的平方根“一帶一路”重點省份虛擬變量，收購方（目標(biāo)方）注冊地所在省份屬于“一帶一路”重點省份取值為ＴｒｅａｔＡ（Ｔ）１，否則為０“一帶一路”倡議提出虛擬變量，“一帶一路”倡議提出當(dāng)年及以后年度（２０１５年—２０１８年）取值為１，Ｐｏｓｔ提出之前年度（２０１１年—２０１４年）取值為０ＧｒｏｗｔｈＡ（Ｔ）收購方（目標(biāo)方）所在省份并購數(shù)量的年度增長率Ｔｏｂｉｎ’ｓＱＡ（Ｔ）注冊地位于收購方（目標(biāo)方）所在省份的上市公司資產(chǎn)市場價值與賬面價值之比的平均值ＲｅｔｕｒｎＡ（Ｔ）注冊地位于收購方（目標(biāo)方）所在省份的上市公司過去１２個月的累積股票回報率的平均值ＴａｘｒａｔｅＡ（Ｔ）注冊地位于收購方（目標(biāo)方）所在省份的上市公司企業(yè)所得稅率的平均值ＧＤＰＧｒｏｗｔｈＡ（Ｔ）收購方（目標(biāo)方）所在省份的ＧＤＰ增長率ＧＤＰｐｅｒｃａｐｉｔａＡ（Ｔ）收購方（目標(biāo)方）所在省份的人均ＧＤＰ的自然對數(shù)ＵｎｅｍｐｌｏｙｍｅｎｔＡ（Ｔ）收購方（目標(biāo)方）所在省份的失業(yè)率２．２模型設(shè)定司的情況．對于被解釋變量為注冊地位于北京［５］依據(jù)已有研究，基本回歸模型設(shè)定如下的上市公司并購上海目標(biāo)公司時，解釋變量為Ｎｕｍｂｅｒ（Ｖｏｌｕｍｅ）ＡＴ＝β＋β（ＴｒｅａｔＴ?Ａ）×上海是否屬于重點省份的虛擬變量與北京是否０１Ｐｏｓｔ＋β（Ｔｏｂｉｎ’ｓＱＴ?Ａ）＋屬于重點省份的虛擬變量之間的差值．對于被２解釋變量為注冊地位于上海的上市公司并購北β（ＲｅｔｕｒｎＴ?Ａ）＋β（ＴａｘｒａｔｅＴ?Ａ）＋３４京目標(biāo)公司時，解釋變量為北京是否屬于重點β（ＧＤＰＧｒｏｗｔｈＴ?Ａ）＋５省份的虛擬變量與上海是否屬于重點省份的虛β（ＧＤＰｐｅｒｃａｐｉｔａＴ?Ａ）＋６擬變量之間的差值．這一解釋變量總是衡量了β（ＵｎｅｍｐｌｏｙｍｅｎｔＴ?Ａ）＋７相對于收購方，目標(biāo)方所在省份的相對政策βＩｎｄｕｓｔｒｙＡＴ＋βＧｒｏｗｔｈＡ＋８９優(yōu)勢．βＧｒｏｗｔｈＴ＋δＤ＋δＤ＋ε１０ＡＴｔ本文在回歸模型中加入收購方—目標(biāo)方所在（１）省份配對固定效應(yīng)Ｄ，來控制配對省份之間隨ＡＴ本文的回歸樣本是包含收購方和目標(biāo)方時間不變的特征，如兩省之間的地理距離和文化所在省份配對—年度觀測值的面板數(shù)據(jù)．也就相似性等的影響．同時，本文控制了時間固定效應(yīng)是說，基本回歸中的每一個觀測值是收購方所Ｄ，在一定程度上可以緩解宏觀經(jīng)濟因素，如并購ｔ在省份（以Ａ表示）、目標(biāo)方所在省份（以Ｔ表潮等的影響．由于一個省對其他省份公司的并購示）和年度的結(jié)合．以北京和上海為例，對于每可能是相關(guān)的，本文對所有回歸系數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)誤都一個給定的年度，本文的模型同時考慮注冊地使用異方差調(diào)整和在并購省份以及年度兩個維度位于北京的上市公司并購上海目標(biāo)公司的情況上進(jìn)行了“聚類（Ｃｌｕｓｔｅｒ）”處理，以確保本文報告和注冊地位于上海的上市公司并購北京目標(biāo)公的ｔ值是正確的．

8第１期吳育輝等：“一帶一路”倡議與企業(yè)跨區(qū)域并購—６３—２．３描述性統(tǒng)計的均值為－０.１２９６，Ｒｅｔｕｒｎ差異的均值為表３報告了樣本期內(nèi)主要變量的描述性統(tǒng)計－０．００３７，Ｔａｘｒａｔｅ差異的均值為－０．０００４，ＧＤＰ結(jié)果．ＰａｎｅｌＡ報告了收購方和目標(biāo)方所在省份配Ｇｒｏｗｔｈ差異的均值為０．００１２，ＧＤＰｐｅｒｃａｐｉｔａ差對樣本的描述性統(tǒng)計結(jié)果．可以看出，Ａ省對Ｂ省異的均值為－０．０１０８，Ｕｎｅｍｐｌｏｙｍｅｎｔ差異的均值的并購占Ａ省并購總數(shù)量（金額）比例的均值為為－０．００８２．ＰａｎｅｌＢ分別報告了收購方所在?。埃埃玻埃保ǎ埃埃常埃常骄?，目標(biāo)方所在省份為份和目標(biāo)方所在省份相關(guān)指標(biāo)的描述性統(tǒng)計結(jié)“一帶一路”倡議重點省份的可能性相比于收購果．收購方和目標(biāo)方所在省份的年度并購增長率方所在省份高０．００５１．兩省之間Ｔｏｂｉｎ’ｓＱ差異分別為２３．８７％和１９．３１％．表３主要變量的描述性統(tǒng)計Ｔａｂｌｅ３Ｄｅｓｃｒｉｐｔｉｖｅｓｔａｔｉｓｔｉｃｓｏｆｍａｉｎｖａｒｉａｂｌｅｓ變量名稱觀測值均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值２５％分位數(shù)中位數(shù)７５％分位數(shù)最大值ＰａｎｅｌＡ：收購方和目標(biāo)方所在省配對樣本ＮｕｍｂｅｒＡＴ６９３００．０２０１０．０５４３０．０００００．０００００．０００００．０００００．５０００ＶｏｌｕｍｅＡＴ６９３００．０３０３０．１１５９０．０００００．０００００．０００００．００００１．００００ＴｒｅａｔＴ?Ａ６９３００．００５１０．７１００－１．０００００．０００００．００００１．００００１．００００Ｔｏｂｉｎ’ｓＱＴ?Ａ６９３０－０．１２９６３．００２４－２７．９６５３－０．４４３３０．０１４８０．４７３０２２．８０３２ＲｅｔｕｒｎＴ?Ａ６９３０－０．００３７０．１２８７－０．５２５６－０．０７３８－０．００３００．０６６００．５４８６ＴａｘｒａｔｅＴ?Ａ６９３０－０．０００４０．０６８８－０．１０００－０．０５０００．０００００．０５０００．１０００ＧＤＰＧｒｏｗｔｈＴ?Ａ６９３００．００１２０．０８４５－０．４６７２－０．０３２７０．０００７０．０３４００．４８１７ＧＤＰｐｅｒｃａｐｉｔａＴ?Ａ６９３０－０．０１０８０．５７５０－１．６１５５－０．４１０１－０．００８９０．３７９６１．６４７１ＵｎｅｍｐｌｏｙｍｅｎｔＴ?Ａ６９３０－０．００８２０．９１５４－３．１０００－０．６００００．０００００．６０００３．１０００ＩｎｄｕｓｔｒｙＡＴ６９３００．１３０５０．０９７７０．０１０５０．０６４３０．０９７９０．１５７８０．５２７７ＰａｎｅｌＢ：收購方和目標(biāo)方所在省樣本ＴｒｅａｔＡ６９３００．５７５８０．４９４３０．０００００．００００１．００００１．００００１．００００ＴｒｅａｔＴ６９３００．５８０８０．４９３５０．０００００．００００１．００００１．００００１．００００ＧｒｏｗｔｈＡ６９３００．２３８７１．０３６０－１．００００－０．３００００．０００００．５０００７．００００ＧｒｏｗｔｈＴ６９３００．１９３１０．６４５９－１．００００－０．２２２２０．０００００．３６３６５．００００Ｔｏｂｉｎ’ｓＱＡ６９３０３．１０１６２．７８１５１．４３６５２．０６０２２．５６４２３．２２３４３０．１３０２Ｔｏｂｉｎ’ｓＱＴ６９３０２．９６０９１．５９３８１．４３６５２．０６２７２．５７４６３．２６８１２８．４３５３ＲｅｔｕｒｎＡ６９３００．０９６７０．３５３９－０．４７７９－０．２０１６０．０６５７０．３７４６０．９９９２ＲｅｔｕｒｎＴ６９３００．０９２９０．３５１６－０．４３６２－０．２１１００．０６１５０．３５５９０．９９９２ＧＤＰＧｒｏｗｔｈＡ６９３００．０９７３０．０７５７－０．２７９６０．０６６００．０９８１０．１２５５０．２７５０ＧＤＰＧｒｏｗｔｈＴ６９３００．０９８５０．０７３２－０．２４７００．０６７５０．０９９１０．１２８７０．２６３２ＧＤＰｐｅｒｃａｐｉｔａＡ６９３０１０．７７９４０．４３１６９．７０５８１０．４６８５１０．６９９８１１．０６２９１１．９３８８ＧＤＰｐｅｒｃａｐｉｔａＴ６９３０１０．７６８２０．４２４２９．８６６０１０．４６５１１０．６８１２１１．０５８３１１．９１００ＵｎｅｍｐｌｏｙｍｅｎｔＡ６９３０３．２７７１０．６５０５１．２０００３．００００３．４０００３．７０００４．５０００ＵｎｅｍｐｌｏｙｍｅｎｔＴ６９３０３．２６８６０．６３８４１．３０００３．００００３．４０００３．７０００４．５０００ＴａｘｒａｔｅＡ６９３００．１８８４０．０４８１０．１５０００．１５０００．１５０００．２５０００．２５００ＴａｘｒａｔｅＴ６９３００．１８８１０．０４７９０．１５０００．１５０００．１５０００．２５０００．２５００

9—６４—管理科學(xué)學(xué)報２０２３年１月２．２８），表明公司更傾向于并購位于“一帶一３實證結(jié)果與分析路”倡議重點省份的公司，來充分利用目標(biāo)方所在省份的比較優(yōu)勢．當(dāng)目標(biāo)方所在省份為３．１基本回歸結(jié)果“一帶一路”倡議重點省份，而收購方所在省份表４報告了基本回歸結(jié)果．ＴｒｅａｔＴ?Ａ×Ｐｏｓｔ為非重點省份時，公司對該省份公司的并購數(shù)的回歸系數(shù)反映了目標(biāo)方和收購方所在省份量（金額）為０．００４０（０.００６５）．相對于其樣是否為“一帶一路”倡議重點省份虛擬變量差異本均值，其增加了１９.９０％（２１．４５％），這一影對跨省并購的影響．ＴｒｅａｔＴ?Ａ×Ｐｏｓｔ的回歸系數(shù)響在經(jīng)濟上具有顯著意義．可見，目標(biāo)公司所分別在１％和５％的水平下顯著為正（第（１）在省份的比較優(yōu)勢是跨省并購活動的重要決列為０.００４０，ｔ＝２．７８；第（２）列為０．００６５，ｔ＝定因素之一．表４跨省并購活動：基本問題回歸結(jié)果Ｔａｂｌｅ４Ｃｒｏｓｓ?ｐｒｏｖｉｎｃｅａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎａｃｔｉｖｉｔｉｅｓ：Ｂａｓｅｌｉｎｅｒｅｇｒｅｓｓｉｏｎｓ（１）Ｎｕｍｂｅｒ（２）Ｖｏｌｕｍｅ變量名稱系數(shù)ｔ值系數(shù)ｔ值ＴｒｅａｔＴ?Ａ×Ｐｏｓｔ０．００４０???（２．７８）０．００６５??（２．２８）Ｔｏｂｉｎ’ｓＱＴ?Ａ－０．０００２??（－２．１６）０．０００３（１．３８）ＲｅｔｕｒｎＴ?Ａ０．００７２?（１．９６）０．００９０（１．１７）ＴａｘｒａｔｅＴ?Ａ０．００９４（０．６８）０．０１００（０．４０）ＧＤＰＧｒｏｗｔｈＴ?Ａ０．０１７５?（１．７５）０．０２３５（１．２８）ＧＤＰｐｅｒｃａｐｉｔａＴ?Ａ－０．００３４（－０．６１）－０．００１１（－０．０９）ＵｎｅｍｐｌｏｙｍｅｎｔＴ?Ａ０．００２２（１．４２）０．０００７（０．２５）ＩｎｄｕｓｔｒｙＡＴ０．０２０９（０．８７）０．０１６４（０．２９）ＧｒｏｗｔｈＡ０．００２２???（４．３０）０．００１５???（３．１９）ＧｒｏｗｔｈＴ０．００５３???（５．４４）０．００７８???（３．７２）配對省份固定效應(yīng)控制控制年度固定效應(yīng)控制控制觀測值６９３０６９３０２０．１８３０．１１１調(diào)整的ＲＦ值６．２６２２４．２２８５??????注：使用異方差調(diào)整和收購方所在省份及年度雙向聚類（Ｃｌｕｓｔｅｒ）調(diào)整得到穩(wěn)健性標(biāo)準(zhǔn)誤．、、分別表示在１０％、５％、１％的顯著性水平下顯著（雙尾檢驗）．３．２推動和拉動效應(yīng)發(fā)起跨省并購，或者二者皆有．為了檢驗這一推動目標(biāo)方和收購方所在省份的政策優(yōu)勢差異對和拉動效應(yīng)，本文使用兩個變量來分別衡量收購跨省并購活動的正向影響表明目標(biāo)方所在省份的方所在省份和目標(biāo)方所在省份是否為“一帶一相對優(yōu)勢吸引了潛在的收購方．下面考察這一影路”倡議重點省份虛擬變量（ＴｒｅａｔＡ和ＴｒｅａｔＴ）與響是由目標(biāo)方所在省份的比較優(yōu)勢吸引收購方進(jìn)“一帶一路”倡議提出前后Ｐｏｓｔ的交互項替換二入，還是收購方所在省份的比較劣勢推動收購方者之間的差異變量ＴｒｅａｔＴ?Ａ×Ｐｏｓｔ，并重新估計

10第１期吳育輝等：“一帶一路”倡議與企業(yè)跨區(qū)域并購—６５—了模型（１）．省份的虛擬變量與倡議提出前后Ｐｏｓｔ的交互項如表５所示，收購方所在省份是否為重點?。裕颍澹幔簦浴粒校铮螅舻幕貧w系數(shù)顯著為正，表明目標(biāo)方份的虛擬變量與倡議提出前后Ｐｏｓｔ的交互項所在省份的政策比較優(yōu)勢可以顯著吸引收購方的ＴｒｅａｔＡ×Ｐｏｓｔ對跨省并購的影響為負(fù)但不具有統(tǒng)并購活動，拉動效應(yīng)占據(jù)主導(dǎo)．這一發(fā)現(xiàn)支持了公計顯著性．相比之下，目標(biāo)方所在省份是否為重點司積極擴展經(jīng)營地域來獲取政策支持的觀點．表５跨省并購：推動和拉動效應(yīng)Ｔａｂｌｅ５Ｃｒｏｓｓ?ｐｒｏｖｉｎｃｅａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎａｃｔｉｖｉｔｉｅｓ：Ｐｕｌｌｉｎｇａｎｄｐｕｓｈｉｎｇｅｆｆｅｃｔｓ（１）Ｎｕｍｂｅｒ（２）Ｖｏｌｕｍｅ變量名稱系數(shù)ｔ值系數(shù)ｔ值ＴｒｅａｔＡ×Ｐｏｓｔ－０．００２０（－１．１９）－０．００２２（－１．０４）ＴｒｅａｔＴ×Ｐｏｓｔ０．００６０??（２．３３）０．０１０７??（１．９７）Ｔｏｂｉｎ’ｓＱＴ?Ａ－０．０００２??（－２．２３）０．０００３（１．３５）ＲｅｔｕｒｎＴ?Ａ０．００７２?（１．９４）０．００８９（１．１５）ＴａｘｒａｔｅＴ?Ａ０．００９４（０．６７）０．０１０１（０．４１）ＧＤＰＧｒｏｗｔｈＴ?Ａ０．０１７７?（１．７７）０．０２３８（１．３１）ＧＤＰｐｅｒｃａｐｉｔａＴ?Ａ－０．００３６（－０．６５）－０．００１６（－０．１３）ＵｎｅｍｐｌｏｙｍｅｎｔＴ?Ａ０．００２２（１．４３）０．０００７（０．２５）ＩｎｄｕｓｔｒｙＡＴ０．０１５８（０．６５）０．００５６（０．１０）ＧｒｏｗｔｈＡ０．００２１???（４．１６）０．００１５???（２．８９）ＧｒｏｗｔｈＴ０．００５４???（５．４９）０．００７９???（３．７８）配對省份固定效應(yīng)控制控制年度固定效應(yīng)控制控制觀測值６９３０６９３０２０．１８３０．１１１調(diào)整的ＲＦ值５．７３９４３．７４０１??????注：使用異方差調(diào)整和收購方所在省份及年度雙向聚類（Ｃｌｕｓｔｅｒ）調(diào)整得到穩(wěn)健性標(biāo)準(zhǔn)誤．、、分別表示在１０％、５％、１％的顯著性水平下顯著（雙尾檢驗）．３．３機制檢驗方面：第一，“一帶一路”倡議的合作重點之一是為落實中央在《愿景與行動》中提出的“一帶資金融通，旨在促進(jìn)金融機構(gòu)通過銀團貸款、產(chǎn)業(yè)一路”倡議目標(biāo)，重點省份地方政府積極配合中基金、對外承包工程貸款、互惠貸款等多樣化的金央頂層設(shè)計的統(tǒng)籌規(guī)劃．通過梳理重點省份政府融工具為“一帶一路”倡議重點省份公司提供資工作報告和相關(guān)政策，本文發(fā)現(xiàn)各省相關(guān)政策支金支持，有助于增加企業(yè)信貸融資，緩解企業(yè)融資［９，１０］持和行動計劃主要集中在信貸支持、基礎(chǔ)設(shè)施建約束．第二，“一帶一路”倡議旨在通過加強設(shè)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)、“走出去”支持政策（包括稅收交通、能源和網(wǎng)絡(luò)等基礎(chǔ)設(shè)施的互聯(lián)互通建設(shè)以優(yōu)惠和政府補貼等）等．因此，本文認(rèn)為重點省份及相關(guān)政策支持，例如政府補助和稅收優(yōu)惠等，降獲得的政策優(yōu)惠和資源傾斜主要體現(xiàn)在以下兩個低企業(yè)對外直接投資面臨的風(fēng)險，提高企業(yè)對外

11—６６—管理科學(xué)學(xué)報２０２３年１月［２，１１］投資水平．相關(guān)政策優(yōu)惠和資源傾斜會使貸支持包括：Ｌｏａｎ表示公司獲得的銀行貸款，依［４９，５０］“一帶一路”倡議重點省份產(chǎn)生比較優(yōu)勢，由此提據(jù)已有研究，使用公司取得借款所收到的現(xiàn)高了當(dāng)?shù)仄髽I(yè)作為并購目標(biāo)方的吸引力．為了驗金與總資產(chǎn)的比率來衡量；ＥｘｔｅｒｎａｌＦｉｎａｎｃｅ表示證“一帶一路”倡議———比較優(yōu)勢———跨區(qū)域并公司獲得的外部融資，使用公司發(fā)行債券所收到購這一影響機制，本文轉(zhuǎn)向公司層面的分析，主要的現(xiàn)金、取得借款所收到的現(xiàn)金及吸收權(quán)益性投通過以下３個步驟考察“一帶一路”倡議促進(jìn)跨資所收到的現(xiàn)金之和與總資產(chǎn)的比率來衡量；區(qū)域并購背后的經(jīng)濟驅(qū)動力．ＤｅｂｔＣｏｓｔ表示公司的貸款成本，依據(jù)已有研［５１］３．３．１“一帶一路”倡議與比較優(yōu)勢究，使用利息支出與借款總額的比率來衡量．本研究基于“一帶一路”倡議重點省份由于對外直接投資包括：ＯＦＤＩ＿Ｎｕｍ表示公司對外直［１１］政策優(yōu)惠和資源傾斜會存在比較優(yōu)勢的前提，概接投資次數(shù)，依據(jù)已有研究，使用公司每年海括起來主要包括信貸支持和對外直接投資．為此，外關(guān)聯(lián)公司個數(shù)的自然對數(shù)來衡量；ＯＦＤＩ＿Ｖｏｌ表首先考察了“一帶一路”倡議提出對公司融資規(guī)示公司對外直接投資金額，使用公司剔除出口后模、融資成本以及對外直接投資的影響．其中，信的海外業(yè)務(wù)收入來衡量．表６“一帶一路”倡議與比較優(yōu)勢Ｔａｂｌｅ６Ｔｈｅ“ＢｅｌｔａｎｄＲｏａｄ”ＩｎｉｔｉａｔｉｖｅａｎｄｃｏｍｐａｒａｔｉｖｅａｄｖａｎｔａｇｅｓＬｏａｎＥｘｔｅｒｎａｌＦｉｎａｎｃｅＤｅｂｔＣｏｓｔＯＦＤＩ＿ＮｕｍＯＦＤＩ＿Ｖｏｌ變量名稱（１）（２）（３）（４）（５）??????????????０．０１１００．０１２１－０．００３００．０８６３１．７１７２Ｔｒｅａｔ×Ｐｏｓｔ（２．８３）（３．０９）（－２．３０）（２．７８）（５．１９）????????????０．１４５８０．０２４４０．０５２００．０１２４０．２１０２Ｓｉｚｅ（４．１４）（８．３８）（７．０２）（１７．２６）（０．７１）??????????０．１０５７０．０７８２０．００５１０．１２９９０．３５６２Ｌｅｖ（２．２５）（２．４１）（２．３２）（４．０２）（１．７７）０．０３００??????０．００４２０．２３７６－０．１０６３－０．０３０６ＰＰＥＲ（１．２６）（－４．１７）（－４．３２）（０．０９）（０．２４）－０．０００５－０．０００４－０．０００６????０．００１１０．００７３ＲＯＥ（－１．０３）（－０．８１）（－０．８０）（４．００）（１．７７）?????????????０．０３８８０．０６１３－０．００３８０．０５８５－１．８１９８Ａｇｅ（６．９６）（１２．２３）（－１．９６）（３．７３）（－７．１８）－０．００１７－０．００９１－０．００５３－０．０５５６??－１．０７７６ＳＯＥ（－０．２２）（－１．００）（－１．１９）（－１．６０）（－２．２１）－０．０８３８－０．０８９３?????２．７５８６０．０２４５０．６３５４ＧＤＰｐｅｒｃａｐｉｔａ（－１．５３）（－１．５７）（２．６５）（２．５９）（１．０２）－０．０１７３－０．０１９０－０．００１１－０．０２５４??３．０７１１ＧＤＰＧｒｏｗｔｈ（－１．００）（－０．９０）（－０．１６）（－０．１７）（２．０３）公司固定效應(yīng)控制控制控制控制控制省份固定效應(yīng)控制控制控制控制控制行業(yè)×年度固定效應(yīng)控制控制控制控制控制觀測值２０３３６２０３３６１６８１６２０３３６２０３３６２０．５９００．５５１０．６７００．６１１０．４２７調(diào)整的ＲＦ值４１．３６２３６０．８０３７１２．１３７５６１．５２４２１２．１０７２??????注：使用異方差調(diào)整和收購方所在省份及年度雙向聚類（Ｃｌｕｓｔｅｒ）調(diào)整得到穩(wěn)健性標(biāo)準(zhǔn)誤．、、分別表示在１０％、５％、１％的顯著性水平下顯著（雙尾檢驗）．

12第１期吳育輝等：“一帶一路”倡議與企業(yè)跨區(qū)域并購—６７—公司層面的控制變量包括公司規(guī)模Ｓｉｚｅ、資表７給出了相應(yīng)的回歸結(jié)果，本文主要關(guān)注產(chǎn)負(fù)債率Ｌｅｖ、固定資產(chǎn)比率ＰＰＥＲ、凈資產(chǎn)收益ＣＡ×Ｔｒｅａｔ×Ｐｏｓｔ的回歸系數(shù)，其至少在１０％的水率ＲＯＥ、公司年齡Ａｇｅ以及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)ＳＯＥ，并通過平下顯著，表明在“一帶一路”倡議提出之后，重省份人均ＧＤＰ和ＧＤＰ增長率來控制省級層面經(jīng)點省份具有信貸優(yōu)勢（即更高水平的銀行貸款和濟發(fā)展水平的影響．Ｔｒｅａｔ為“一帶一路”倡議重點外部融資能力）和對外直接投資優(yōu)勢（即更高水省份虛擬變量．平的對外直接投資次數(shù)和金額）的公司更可能成表６給出了相應(yīng)的回歸結(jié)果，Ｔｒｅａｔ×Ｐｏｓｔ的為跨省并購中的目標(biāo)方．這些結(jié)果表明“一帶一回歸系數(shù)至少在５％的水平下顯著，表明相比于路”倡議提出帶來的重點省份公司在融資和對外非重點省份，重點省份公司在“一帶一路”倡議提直接投資方面的比較優(yōu)勢使其成為了跨省并購中出之后，就融資比較優(yōu)勢而言，其銀行貸款和外部更具吸引力的目標(biāo)方．融資顯著增加，融資成本顯著更低（見列（１）～列３．３．３并購后的融資和“走出去”能力（３））；就“走出去”比較優(yōu)勢而言，其對外直接投本文考察公司并購位于“一帶一路”倡議重資次數(shù)和金額均顯著提高（見列（４）和列（５））．點省份目標(biāo)公司后融資能力以及“走出去”能力以上結(jié)果表明“一帶一路”倡議使重點省份公司的變化．“一帶一路”倡議提出之后，非重點省份在融資和對外直接投資方面具有比較優(yōu)勢．的上市公司發(fā)起跨區(qū)域并購的主要目的是為了獲３．３．２比較優(yōu)勢與公司被并購可能性取重點省份公司的融資和對外直接投資優(yōu)勢，例本文考察“一帶一路”倡議重點省份內(nèi)公司如，通過增加對這類公司的并購，利用其資金支持比較優(yōu)勢的異質(zhì)性如何影響其被并購的可能性．增加銀行貸款、外部融資、獲得較低的融資成本以為了識別目標(biāo)方的融資和對外直接投資優(yōu)勢，這及增加對外直接投資．為此，使用公司層面的數(shù)一分析要求目標(biāo)方為上市公司，由于目標(biāo)方多為據(jù)，將公司并購?fù)瓿珊笠荒甑娜谫Y水平、融資成本非上市公司，會導(dǎo)致缺失大量并購事件．然而，公以及對外直接投資水平與ＴｒｅａｔＴ?Ａ×Ｐｏｓｔ以及省司層面分析的優(yōu)勢在于：第一，可以控制與并購活份和公司層面的控制變量進(jìn)行回歸．其中，Ｌｏａｎ、動相關(guān)的公司特征的影響；第二，可以進(jìn)一步分析ＥｘｔｅｒｎａｌＦｉｎａｎｃｅ、ＤｅｂｔＣｏｓｔ、ＯＦＤＩ＿Ｎｕｍ和ＯＦＤＩ＿重點省份內(nèi)公司異質(zhì)性的影響．具體而言，使用Ｖｏｌ以及公司層面的控制變量與表６相同．Ｐｒｏｂｉｔ模型考察上市公司被其他省份公司并購的回歸結(jié)果如表８所示．在第（１）列中，Ｔｒｅａｔ可能性．其中，被解釋變量Ａｃｑｕｉｒｅｄ表示公司是否Ｔ?Ａ×Ｐｏｓｔ的回歸系數(shù)為０．０１３１，在１０％（ｔ＝為跨省并購中目標(biāo)方的虛擬變量，如果上市公司１.７７）的水平下顯著，在第（２）列中，ＴｒｅａｔＴ?Ａ×被其他省份公司并購取值為１，否則為０．Ｔｒｅａｔ為Ｐｏｓｔ的回歸系數(shù)為０．０１７１，在５％（ｔ＝２．３４）的水“一帶一路”倡議重點省份虛擬變量，如果上市公平下顯著，在第（３）列中，ＴｒｅａｔＴ?Ａ×Ｐｏｓｔ的回歸司所在地位于重點省份取值為１，否則為０．ＣＡ表系數(shù)為－０．００２８，在５％（ｔ＝－２．４３）的水平下顯示上市公司具有的比較優(yōu)勢，包括信貸優(yōu)勢和對著，表明公司并購后的外部融資水平顯著提高、貸外直接投資優(yōu)勢，其定義方式與表６相同．依據(jù)款成本顯著降低．在第（４）列中，ＴｒｅａｔＴ?Ａ×Ｐｏｓｔ［３６］Ｃｈｅｎ等，本文加入了可能影響公司被并購可的回歸系數(shù)為－０．０２１４，不具有統(tǒng)計顯著性，在第能性的相關(guān)變量，包括公司規(guī)模Ｓｉｚｅ、資產(chǎn)負(fù)債率（５）列中，ＴｒｅａｔＴ?Ａ×Ｐｏｓｔ的回歸系數(shù)為０．０２７６，在Ｌｅｖ、公司成長性Ｇｒｏｗｔｈ、固定資產(chǎn)比率ＰＰＥＲ、資５％（ｔ＝２．２５）的水平下顯著，表明公司并購后并產(chǎn)收益率ＲＯＡ、公司價值Ｔｏｂｉｎ’ｓＱ、研發(fā)投入不會顯著增加海外子公司的設(shè)立，而主要是通過Ｒ＆Ｄ以及超額回報率Ｅｘｃｅｓｓｒｅｔｕｒｎ，并通過省份人目標(biāo)方的海外子公司或者投資項目增加海外業(yè)務(wù)均ＧＤＰ和ＧＤＰ增長率來控制省級層面經(jīng)濟發(fā)展收入．可見，跨區(qū)域并購是公司獲取政策支持、改善水平的影響．融資能力以及對外直接投資能力的重要決策之一．

13—６８—管理科學(xué)學(xué)報２０２３年１月表７比較優(yōu)勢與公司被并購可能性Ｔａｂｌｅ７Ｃｏｍｐａｒａｔｉｖｅａｄｖａｎｔａｇｅｓａｎｄｔｈｅｌｉｋｅｌｉｈｏｏｄｏｆｂｅｉｎｇａｃｑｕｉｒｅｄ變量名稱ＡｃｑｕｉｒｅｄＣＡ（１）Ｌｏａｎ（２）ＥｘｔｅｒｎａｌＦｉｎａｎｃｅ（３）ＯＦＤＩ＿Ｎｕｍ（４）ＯＦＤＩ＿Ｖｏｌ０．１３８１０．１３１５０．１２５２０．０９２８Ｔｒｅａｔ（０．９５）（０．９２）（０．５９）（０．４４）０．００１８０．０００７－０．０５２６０．０２４３Ｔｒｅａｔ×Ｐｏｓｔ（０．０３）（０．０１）（－０．５９）（０．３２）?０．３４９７０．０２５０－０．０００６０．４３３４ＣＡ（１．８２）（１．６２）（０．３８）（－０．４４）??????－０．１１２７??－０．４６２３－０．６４９２－０．００７６ＣＡ×Ｐｏｓｔ（－２．９９）（－４．０８）（－１．３８）（－２．２６）－０．４７９３－０．４０９１－０．１１６４－０．００２１ＣＡ×Ｔｒｅａｔ（－１．５２）（－１．４４）（－１．３７）（－０．９９）???????０．３９２７０．３５９４０．２２６４０．００８０ＣＡ×Ｔｒｅａｔ×Ｐｏｓｔ（２．４２）（２．４２）（２．１７）（１．９３）???????????－０．０５３３－０．０４８１－０．０４６１－０．０４８９Ｓｉｚｅ（－３．１８）（－２．７８）（－２．５２）（－２．８７）???????????０．３６５８０．４０５８０．３７４００．３７７１Ｌｅｖ（２．５４）（２．７０）（３．６１）（３．５９）－０．０１６８－０．０１４６－０．０１６６－０．０１６９Ｇｒｏｗｔｈ（－１．１６）（－１．０２）（－０．９４）（－０．９５）０．０２９５０．０３９００．０２９８０．０４３７ＰＰＥＲ（０．２２）（０．２９）（０．２４）（０．３５）????????????－０．９９２２－１．０３２７－１．０２５６－１．０３５７ＲＯＡ（－３．１６）（－３．２３）（－３．６３）（－３．６８）０．００８３０．００８１????０．００８３０．００８４Ｔｏｂｉｎ’ｓＱ（１．２１）（１．２１）（２．０６）（２．１４）－２．３３２４－２．３８７４－２．２７０１－２．１８０２Ｒ＆Ｄ（－１．１６）（－１．１８）（－１．４０）（－１．３５）－０．１７０４－０．１８６５－０．１６４１－０．１８０６Ｅｘｃｅｓｓｒｅｔｕｒｎ（－０．１５）（－０．１６）（－０．１６）（－０．１８）０．３７７３０．３８０００．３１０４０．３１７０ＧＤＰｐｅｒｃａｐｉｔａ（１．０５）（１．０３）（１．０６）（１．０９）－０．８９６４－０．９０９６??－０．８５５６－０．８４８１ＧＤＰＧｒｏｗｔｈ（－１．４９）（－１．４９）（－１．９１）（－１．９１）行業(yè)固定效應(yīng)控制控制控制控制省份固定效應(yīng)控制控制控制控制年度固定效應(yīng)控制控制控制控制觀測值２０１１１２０１１１２０１１１２０１１１２０．０４１０．０４２０．０４１０．０４１偽Ｒ??????注：使用異方差調(diào)整和收購方所在省份及年度雙向聚類（Ｃｌｕｓｔｅｒ）調(diào)整得到穩(wěn)健性標(biāo)準(zhǔn)誤．、、分別表示在１０％、５％、１％的顯著性水平下顯著（雙尾檢驗）．

14第１期吳育輝等：“一帶一路”倡議與企業(yè)跨區(qū)域并購—６９—表８并購后的融資和對外直接投資Ｔａｂｌｅ８Ｍｅｒｇｅｄｆｉｒｍｓ’ｆｉｎａｎｃｉｎｇａｎｄＯＦＤＩＬｏａｎｔ＋１ＥｘｔｅｒｎａｌＦｉｎａｎｃｅｔ＋１ＤｅｂｔＣｏｓｔｔ＋１ＯＦＤＩ＿Ｎｕｍｔ＋１ＯＦＤＩ＿Ｖｏｌｔ＋１變量名稱（１）（２）（３）（４）（５）?????－０．０２１４??０．０１３１０．０１７１－０．００２８０．０２７６ＴｒｅａｔＴ?Ａ×Ｐｏｓｔ（１．７７）（２．３４）（－２．４３）（－０．６０）（２．２５）－０．０００５－０．０００７－０．０００１???０．０１２０－０．００６４Ｔｏｂｉｎ’ｓＱＴ?Ａ（－０．２２）（－０．２５）（－０．３９）（２．０７）（－１．７９）０．０３６０－０．００９００．００４６－０．０１２３０．０２００ＲｅｔｕｒｎＴ?Ａ（１．３４）（－０．２５）（０．６９）（－０．１３）（０．３５）?－０．０４７７０．００１１?０．０９４４－０．２０８８－１．１０１６ＴａｘｒａｔｅＴ?Ａ（－１．９１）（－０．２８）（０．０９）（－１．８５）（０．２４）０．０２５９－０．０３６２０．０１８５０．０７２５－０．００３６ＧＤＰＧｒｏｗｔｈＴ?Ａ（０．３２）（－０．３６）（１．６８）（０．１５）（－０．０３）０．０６８０－０．００２１０．００６１０．２８６４０．１１４９ＧＤＰｐｅｒｃａｐｉｔａＴ?Ａ（１．１２）（－０．０４）（１．３３）（０．７１）（１．０２）???０．０２５１??０．０６６６０．００８００．０２８７０．００２４ＵｎｅｍｐｌｏｙｍｅｎｔＴ?Ａ（３．０４）（１．５２）（２．１１）（０．８２）（０．２３）－０．２９４８－０．３８４０－０．００９７０．２６５３???－１．００２９ＩｎｄｕｓｔｒｙＡＴ（－１．４８）（－１．３７）（－０．８４）（０．２２）（－３．１３）０．０００３－０．００４９－０．０００４０．０２２２０．００５０ＧｒｏｗｔｈＡ（０．０４）（－０．５１）（－０．６４）（０．７６）（０．７１）－０．０００７－０．００４６－０．０００８－０．０１７７??０．０１１２ＧｒｏｗｔｈＴ（－０．１５）（－０．８０）（－０．４９）（－０．９０）（２．２７）０．００９５???－０．０００３???－０．０５６９－０．０７５７０．２９０９Ｓｉｚｅ（０．６６）（－６．０６）（－０．８８）（３．６９）（－１．６１）??????０．００３３?０．００３６０．１３９５０．４３４３０．３６１５Ｌｅｖ（３．２２）（９．７２）（０．４９）（１．８５）（０．０７）??????－０．００６５???０．０３３９０．１６９１０．１８３５０．５７８５ＰＰＥＲ（２．８４）（３．０６）（－１．２５）（３．０６）（０．３７）?????－０．０００８???－０．０３４９０．０８９６０．１６１３－０．３８８４ＲＯＥ（２．４７）（２．８５）（－０．４１）（－３．２０）（－０．３５）?????０．０００９０．０４０９???０．０６３９０．０３５９－０．１０９３Ａｇｅ（３．９７）（２．４８）（０．７５）（０．６３）（－４．０２）０．０３６５０．００８４０．００２１０．０５１５－０．０１３３ＳＯＥ（１．３７）（０．２３）（１．４５）（０．５１）（－０．４３）省份配對固定效應(yīng)控制控制控制控制控制公司固定效應(yīng)控制控制控制控制控制年度固定效應(yīng)控制控制控制控制控制觀測值３０３１３０３１３０３１３０３１３０３１２０．７４９０．７０８０．４７４０．８６５０．６２９調(diào)整的ＲＦ值１６．７８６４４５．００８１２３．２１０５１６．１０３２６６．０４９０??????注：使用異方差調(diào)整和收購方所在省份及年度雙向聚類（Ｃｌｕｓｔｅｒ）調(diào)整得到穩(wěn)健性標(biāo)準(zhǔn)誤．、、分別表示在１０％、５％、１％的顯著性水平下顯著（雙尾檢驗）．

15—７０—管理科學(xué)學(xué)報２０２３年１月３．３．４并購的市場反應(yīng)預(yù)測值后計算出并購公告日前后１個交易日、前已有研究表明股票市場參與者能夠正確預(yù)測后２個交易日、前后３個交易日以及前后５個交并購的成本和收益，因此，收購公司市場價值的變易日的累計超額回報率ＣＡＲ（－１，１）、ＣＡＲ（－２，［３，１２］化可以作為并購產(chǎn)生協(xié)同利得的估計指標(biāo)．２）、ＣＡＲ（－３，３）以及ＣＡＲ（－５，５）．如果目標(biāo)公司的比較優(yōu)勢吸引了收購方，那么，這本文考察收購方與目標(biāo)方所在省份是否為些并購應(yīng)該可以創(chuàng)造更高的協(xié)同效應(yīng)．為此，本文“一帶一路”倡議重點省份差異對并購公告日前使用公司層面的數(shù)據(jù)計算了公司首次并購公告日后累計超額回報率的影響，除了省份層面的控制前后１天、前后２天、前后３天和前后５天的累計變量，還額外控制了可能影響公司并購績效的公［５２］超額回報率．具體而言，借鑒Ｂｒｏｗｎ和Ｗａｒｎｅｒ司層面的相關(guān)控制變量，包括企業(yè)價值Ｔｏｂｉｎ’ｓ的市場模型進(jìn)行計算，具體模型如下Ｑ、公司規(guī)模Ｓｉｚｅ、資產(chǎn)負(fù)債率Ｌｅｖ、固定資產(chǎn)比率Ｒ＝β＋βＲ＋ε（２）ＰＰＥＲ、資產(chǎn)收益率ＲＯＡ、資本支出ＣＡＰＸ、營運資ｉｔ０１ｍｔ其中Ｒ為公司ｉ在時期ｔ考慮現(xiàn)金紅利再投資的本ＷＣ、董事長和ＣＥＯ兩職兼任ＣＥＯＤ以及獨董ｉｔ股票日回報率，Ｒ為在時期ｔ考慮現(xiàn)金紅利再投比例ＩｎｄｅｐＲ．回歸結(jié)果如表９所示．ＴｒｅａｔＴ?Ａ×ｍｔ［３６］資的市場回報率．借鑒已有研究，本文使用首Ｐｏｓｔ的回歸系數(shù)基本上顯著為正．這表明對于收次發(fā)布并購公告前２００個交易日至前６０個交易購方，當(dāng)其并購的目標(biāo)方所在省份為“一帶一日的公司個股日回報率和市場日回報率數(shù)據(jù)按照路”倡議重點省份時，市場參與者認(rèn)為此次并購模型（２）計算了公司并購公告日前后１個交易后，由于獲取了政策支持，公司的后續(xù)經(jīng)營業(yè)績?nèi)?、前后２個交易日、前后３個交易日以及前后５會更好．因此，市場參與者做出了更積極的市場個交易日個股回報率的預(yù)測值，并以實際值減去反應(yīng)．表９并購的市場反應(yīng)Ｔａｂｌｅ９Ｍａｒｋｅｔｒｅａｃｔｉｏｎｔｏｔｈｅａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎａｃｔｉｖｉｔｉｅｓ變量名稱（１）ＣＡＲ（－１，１）（２）ＣＡＲ（－２，２）（３）ＣＡＲ（－３，３）（４）ＣＡＲ（－５，５）?????０．０１４００．０１４９０．０１３２０．０１４７ＴｒｅａｔＴ?Ａ×Ｐｏｓｔ（２．６５）（１．８５）（１．６８）（１．３４）????????????０．００２７０．００４７０．００５６０．００７８Ｔｏｂｉｎ’ｓＱＴ?Ａ（３．３４）（３．８１）（３．６２）（４．８１）－０．００２０－０．００９９－０．０２８６－０．０３９１ＲｅｔｕｒｎＴ?Ａ（－０．０７）（－０．３１）（－０．７５）（－０．８９）－０．００２５０．００９２－０．００７７－０．１６３５ＴａｘｒａｔｅＴ?Ａ（－０．０３）（０．１０）（－０．０７）（－１．０３）－０．００８３－０．０３４９－０．０５７５－０．０７００ＧＤＰＧｒｏｗｔｈＴ?Ａ（－０．２３）（－０．７７）（－１．０７）（－０．９９）????????０．０４６００．０７２６０．０８５６０．１０２１ＧＤＰｐｅｒｃａｐｉｔａＴ?Ａ（１．９７）（２．４２）（２．２２）（２．０１）????????０．０１６５０．０２３３０．０２８６０．０３１４ＵｎｅｍｐｌｏｙｍｅｎｔＴ?Ａ（２．２１）（２．４０）（２．５８）（２．３９）????????０．１７０７０．２１５９０．２３６６０．２７６２ＩｎｄｕｓｔｒｙＡＴ（２．４１）（２．４６）（２．２９）（２．０１）０．００２５?０．００４５０．００１９０．００４１ＧｒｏｗｔｈＡ（１．３４）（１．６６）（１．５９）（０．５１）０．００５５０．００３５０．００４６０．００１８ＧｒｏｗｔｈＴ（１．０１）（０．５６）（０．６４）（０．２０）

16第１期吳育輝等：“一帶一路”倡議與企業(yè)跨區(qū)域并購—７１—續(xù)表９Ｔａｂｌｅ９Ｃｏｎｔｉｎｕｅｓ變量名稱（１）ＣＡＲ（－１，１）（２）ＣＡＲ（－２，２）（３）ＣＡＲ（－３，３）（４）ＣＡＲ（－５，５）－０．００１３－０．００２１－０．００３０－０．００４９Ｔｏｂｉｎ’Ｑ（－１．１０）（－１．３８）（－１．４７）（－１．５２）－０．００３０－０．００２９－０．００２５－０．００１２Ｓｉｚｅ（－１．３７）（－０．９６）（－０．６０）（－０．２１）－０．００９１－０．０３１７－０．０３９８－０．０５４３Ｌｅｖ（－０．４６）（－１．３５）（－１．４１）（－１．６１）－０．０１２１－０．０２５５－０．０２８５－０．０４８４ＰＰＥＲ（－０．６０）（－０．９０）（－０．８１）（－１．０６）０．０３１３０．０２９８０．０３１４０．０１５６ＲＯＡ（１．２１）（１．０２）（０．８８）（０．３１）????????－０．０５３２－０．０８２１－０．１１９１－０．２１２９ＣＡＰＸ（－１．８０）（－２．２１）（－２．３９）（－２．９６）??????????－０．０４１５－０．０６５５－０．０７３５－０．０９４３ＷＣ（－２．２８）（－２．８５）（－２．６７）（－２．５８）?－０．００４３－０．００６３?－０．００５６－０．０１２５ＣＥＯＤ（－１．７６）（－１．０３）（－１．２１）（－１．８４）０．０２２２０．０４９２?０．１４３００．１０９６ＩｎｄｅｐＲ（０．６２）（１．００）（１．７８）（１．４０）省份配對固定效應(yīng)控制控制控制控制行業(yè)×年度固定效應(yīng)控制控制控制控制觀測值４７６９４７６９４７６９４７６９２０．０６７０．０６７０．０８８０．１１４調(diào)整的ＲＦ值３．６４３５４．０００６３．６８０１３．７００４??????注：使用異方差調(diào)整和收購方所在省份及年度雙向聚類（Ｃｌｕｓｔｅｒ）調(diào)整得到穩(wěn)健性標(biāo)準(zhǔn)誤．、、分別表示在１０％、５％、１％的顯著性水平下顯著（雙尾檢驗）．④３．４橫截面差異檢驗標(biāo)．為了考察不同收購方發(fā)起并購受“一帶一以上結(jié)果表明“一帶一路”倡議重點省份帶路”倡議的影響，構(gòu)建了兩個被解釋變量，高和低來的政策優(yōu)勢使公司成為跨區(qū)域并購中具有吸引融資約束公司發(fā)起的并購數(shù)量（金額），首先按照力的目標(biāo)方．在此利用收購方的融資約束和全要Ａ省收購公司融資約束的中位數(shù)將收購方劃分為素生產(chǎn)率在橫截面上的差異來進(jìn)一步證實目標(biāo)方高、低兩組，然后分別計算Ａ省高和低融資約束的融資和對外直接投資優(yōu)勢是并購流向“一帶一公司并購Ｂ省公司的總數(shù)量（金額），并除以Ａ省路”倡議重點省份的關(guān)鍵驅(qū)動力．公司所有并購的數(shù)量（金額）．回歸結(jié)果如表１０３．４．１收購方融資約束所示．在高融資約束組，即第（１）列和第（３）列中，［５３］本文依據(jù)Ｆｅｒｒａｎｄｏ等計算了融資約束指ＴｒｅａｔＴ?Ａ×Ｐｏｓｔ的回歸系數(shù)均在５％的水平下顯④具體計算公式為ＳＡＦＥＩｎｄｅｘ＝αｓ＋０．０７９×ＦｉｎａｎｃｉａｌＬｅｖｅｒａｇｅ＋０．２２５×ＣｏｖｅｒａｇｅＲａｔｉｏ－０．９７１×ＰｒｏｆｉｔＭａｒｇｉｎ－０．１８２×Ｔａｎｇｉｂｉｌｉｔｙ－２．０８５×Ｃａｓｈ－０．１３４×Ａｓｓｅｔｓ，其中，ＦｉｎａｎｃｉａｌＬｅｖｅｒａｇｅ使用流動負(fù)債和長期負(fù)債之和與總資產(chǎn)的比率來衡量；ＣｏｖｅｒａｇｅＲａｔｉｏ使用利息支出與息稅前利潤的比率來衡量；ＰｒｏｆｉｔＭａｒｇｉｎ使用凈利潤與總資產(chǎn)的比率來衡量；Ｔａｎｇｉｂｉｌｉｔｙ使用固定資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比率來衡量；Ｃａｓｈ使用貨幣資金與總資產(chǎn)的比率來衡量；Ａｓｓｅｔｓ使用總資產(chǎn)的自然對數(shù)來衡量．

17—７２—管理科學(xué)學(xué)報２０２３年１月著為正（第（１）列為０．００３２，ｔ＝１．９８；第（３）列為方所在省份由“一帶一路”倡議重點省份帶來的０．００６３，ｔ＝２．１７），而在低融資約束組，即第（２）融資優(yōu)勢對融資約束程度較高的收購方具有顯著列和第（４）列中，其回歸系數(shù)均不顯著．表明目標(biāo)的吸引力．表１０橫截面差異：收購方融資約束Ｔａｂｌｅ１０Ｃｒｏｓｓ?ｓｅｃｔｉｏｎａｌｖａｒｉａｔｉｏｎ：ＡｃｑｕｉｒｅｒｆｉｎａｎｃｉｎｇｃｏｎｓｔｒａｉｎｔｓＮｕｍｂｅｒＶｏｌｕｍｅ變量名稱（１）高（２）低（３）高（４）低??０．００１６??０．００１１０．００３２０．００６３ＴｒｅａｔＴ?Ａ×Ｐｏｓｔ（１．９８）（１．００）（２．１７）（０．３４）－０．０００１－０．０００００．０００４－０．０００２Ｔｏｂｉｎ’ｓＱＴ?Ａ（－０．５７）（－０．０７）（１．４５）（－０．７２）０．００３６０．００４７０．００９６０．０１１７ＲｅｔｕｒｎＴ?Ａ（０．７２）（１．１１）（１．１７）（１．３９）０．０１８５０．００９９０．０３０２－０．０１４４ＴａｘｒａｔｅＴ?Ａ（１．２２）（０．７７）（１．１６）（－０．６０）??０．００５９０．０２４４０．００５００．０２３８ＧＤＰＧｒｏｗｔｈＴ?Ａ（１．９９）（０．４５）（１．３２）（０．２４）０．００１３－０．００７５０．００３８－０．０００２ＧＤＰｐｅｒｃａｐｉｔａＴ?Ａ（０．２０）（－１．０８）（０．３５）（－０．０２）０．００１４０．００１７０．００１３０．００２３ＵｎｅｍｐｌｏｙｍｅｎｔＴ?Ａ（０．８３）（１．００）（０．４７）（０．６８）－０．００９３?－０．０１４００．０４６７０．０４６８ＩｎｄｕｓｔｒｙＡＴ（－０．３６）（１．６８）（－０．２８）（０．７９）????????????０．００２３０．００２７０．００２７０．００２１ＧｒｏｗｔｈＡ（３．０９）（６．４４）（３．１０）（３．３５）????????????０．００４２０．００３５０．００８００．００５０ＧｒｏｗｔｈＴ（４．３２）（４．０８）（３．９２）（２．６０）省份配對固定效應(yīng)控制控制控制控制年度固定效應(yīng)控制控制控制控制觀測值６９３０６９３０６９３０６９３０２０．１４２０．１４９０．１０００．０８５調(diào)整的ＲＦ值４．９５７２８．５２９４５．００６４２．６０５５組間差異０．００２０．００５????????注：使用異方差調(diào)整和收購方所在省份及年度雙向聚類（Ｃｌｕｓｔｅｒ）調(diào)整得到穩(wěn)健性標(biāo)準(zhǔn)誤．、、分別表示在１０％、５％、１％的顯著性水平下顯著（雙尾檢驗）．３．４．２收購方全要素生產(chǎn)率倡議的影響，構(gòu)建了兩個被解釋變量，高和低全要［５４］Ｍｅｌｉｔｚ研究表明由于進(jìn)入國外市場存在較素生產(chǎn)率公司發(fā)起的并購數(shù)量（金額），首先按照高的固定成本，在一定程度上阻礙了全要素生產(chǎn)Ａ省收購公司全要素生產(chǎn)率的中位數(shù)將收購方劃率較低的公司進(jìn)行投資開拓國外市場．依據(jù)已有分為高、低兩組，然后分別計算Ａ省高和低全要［５５，５６］研究，本文對柯布—道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)兩邊素生產(chǎn)率公司并購Ｂ省公司的總數(shù)量（金額），并同時取對數(shù)后進(jìn)行回歸來計算公司的全要素生產(chǎn)除以Ａ省公司所有并購的數(shù)量（金額）．回歸結(jié)果率．為了考察不同收購方發(fā)起并購受“一帶一路”如表１１所示．在高全要素生產(chǎn)率組，即第（１）列

18第１期吳育輝等：“一帶一路”倡議與企業(yè)跨區(qū)域并購—７３—和第（３）列中，ＴｒｅａｔＴ?Ａ×Ｐｏｓｔ的回歸系數(shù)均不顯ｔ＝１．７６）．表明目標(biāo)方所在省份由“一帶一路”倡著，而在低全要素生產(chǎn)率組，即第（２）列和第（４）議重點省份帶來的對外直接投資優(yōu)勢對開拓國外列中，其回歸系數(shù)均在１０％的水平下顯著為正（第市場存在困難的全要素生產(chǎn)率較低的收購方具有（２）列為０．００３２，ｔ＝１．８３；第（４）列為０．００５０，顯著的吸引力．表１１橫截面差異：收購方全要素生產(chǎn)率Ｔａｂｌｅ１１Ｃｒｏｓｓ?ｓｅｃｔｉｏｎａｌｖａｒｉａｔｉｏｎ：ＡｃｑｕｉｒｅｒｔｏｔａｌｆａｃｔｏｒｐｒｏｄｕｃｔｉｖｉｔｙＮｕｍｂｅｒＶｏｌｕｍｅ變量名稱（１）高（２）低（３）高（４）低０．０００６?０．００２３?０．００３２０．００５０ＴｒｅａｔＴ?Ａ×Ｐｏｓｔ（０．３７）（１．８３）（０．７４）（１．７６）０．０００１??０．０００００．００００－０．０００４Ｔｏｂｉｎ’ｓＱＴ?Ａ（０．５８）（－２．１９）（０．１２）（０．１０）０．００４７０．００７３－０．００３１??０．０１７３ＲｅｔｕｒｎＴ?Ａ（１．０７）（１．４３）（－０．３９）（２．１１）－０．００９２?－０．０２９４?０．０２６５０．０４５２ＴａｘｒａｔｅＴ?Ａ（－０．６７）（１．７６）（－１．３９）（１．７７）??０．００５４??０．０１９９０．０３１００．０４３１ＧＤＰＧｒｏｗｔｈＴ?Ａ（２．１８）（０．５２）（２．０１）（０．９２）－０．００５５０．００３３－０．００２７－０．００７４ＧＤＰｐｅｒｃａｐｉｔａＴ?Ａ（－０．７３）（０．５０）（－０．１９）（－０．５９）?０．００２７０．００４９０．００２４０．００２９ＵｎｅｍｐｌｏｙｍｅｎｔＴ?Ａ（１．６８）（１．５４）（１．５２）（０．８０）－０．００７１０．０２９１－０．０６７４０．０７１６ＩｎｄｕｓｔｒｙＡＴ（－０．２８）（１．０６）（－１．１３）（１．３２）???????????０．００１８０．００２６０．００２００．００２５ＧｒｏｗｔｈＡ（２．４９）（３．７３）（３．００）（３．２６）???????????０．００２７０．００５５０．００３４０．００９２ＧｒｏｗｔｈＴ（３．５０）（４．６９）（１．９８）（４．２４）省份配對固定效應(yīng)控制控制控制控制年度固定效應(yīng)控制控制控制控制觀測值６９３０６９３０６９３０６９３０２０．１２４０．１３９０．０９４０．０８８調(diào)整的ＲＦ值３．４２７２５．３０５７３．０２２８５．１８１３組間差異０．００３??０．００３??????注：使用異方差調(diào)整和收購方所在省份及年度雙向聚類（Ｃｌｕｓｔｅｒ）調(diào)整得到穩(wěn)健性標(biāo)準(zhǔn)誤．、、分別表示在１０％、５％、１％的顯著性水平下顯著（雙尾檢驗）．３．５穩(wěn)健性檢驗可觀測與不可觀測因素的干擾．事實上，“一帶一３．５．１工具變量檢驗路”重點省份的選擇與公司跨區(qū)域并購決策可能使用雙重差分方法估計“一帶一路”倡議提是同時被決定的．比如，在并購中更具吸引力的目出對公司跨區(qū)域并購的因果效應(yīng)，最理想的研究標(biāo)方所在省份更可能被納入“一帶一路”重點省情境應(yīng)該是處理組的選擇是隨機的，也就是說處份（更可能實現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)），或者在并購中不具備理組的選擇不會受到其他影響公司跨區(qū)域并購的吸引力的目標(biāo)方所在省份更可能被納入“一帶一

19—７４—管理科學(xué)學(xué)報２０２３年１月路”重點省份（重點監(jiān)控），這就導(dǎo)致處理組的選古代“絲綢之路”并不會直接影響公司的跨區(qū)域擇可能受到內(nèi)生性偏誤的干擾，影響其估計的準(zhǔn)并購決策，因此該工具變量滿足外生性條件．確性．這一辨識策略利用了兩種不同的差異來源．［１７］因此，依據(jù)陳勝藍(lán)和劉曉玲，使用中國古“一帶一路”倡議實施提供了時間序列的差異，工代“絲綢之路”線路作為“一帶一路”重點省份的具變量則提供了處理組選取在橫截面上的外生差工具變量．一個有效的工具變量應(yīng)該滿足兩個條異，這可以幫助本文更加可靠地建立“一帶一路”件．第一，該工具變量應(yīng)該對處理組的選擇產(chǎn)生一倡議與公司跨區(qū)域并購之間的因果效應(yīng)．表１２報個直接的影響．“一帶一路”建設(shè)是在古代“絲綢告了第二階段的回歸結(jié)果，在使用工具變量后，之路”的基礎(chǔ)上展開的，其主要目標(biāo)之一就是復(fù)ＴｒｅａｔＴ?Ａ×Ｐｏｓｔ的回歸系數(shù)仍顯著為正（第（１）列興古代絲綢之路，因此，“一帶一路”重點省份的為０．００６７，ｔ＝２．４１；第（２）列為０．０１４５，ｔ＝選擇與古代絲綢之路途經(jīng)的省份具有較高的相關(guān)２．８１），表明本文的基本結(jié)果在緩解了處理組選性．回歸結(jié)果顯示第一階段的Ｆ統(tǒng)計量顯著大于擇可能存在的內(nèi)生性問題后，基本研究結(jié)論保持１０，表明本文的工具變量滿足相關(guān)性條件．第二，不變．表１２工具變量檢驗Ｔａｂｌｅ１２Ｉｎｓｔｒｕｍｅｎｔａｌｖａｒｉａｂｌｅｓｔｅｓｔ（１）Ｎｕｍｂｅｒ（２）Ｖｏｌｕｍｅ變量名稱系數(shù)ｔ值系數(shù)ｔ值ＴｒｅａｔＴ?Ａ×Ｐｏｓｔ０．００６７??（２．４１）０．０１４５???（２．８１）Ｔｏｂｉｎ’ｓＱＴ?Ａ－０．０００２?（－１．６９）０．０００４（１．５９）ＲｅｔｕｒｎＴ?Ａ０．００７４??（２．００）０．００９５（１．２３）ＴａｘｒａｔｅＴ?Ａ０．００７６（０．５５）０．００４８（０．１９）ＧＤＰＧｒｏｗｔｈＴ?Ａ０．０１６８（１．６３）０．０２１４（１．１３）ＧＤＰｐｅｒｃａｐｉｔａＴ?Ａ－０．００２２（－０．３８）０．００２６（０．２１）ＵｎｅｍｐｌｏｙｍｅｎｔＴ?Ａ０．００２３（１．４５）０．０００９（０．２９）ＩｎｄｕｓｔｒｙＡＴ０．０２１２（０．８７）０．０１７１（０．３０）ＧｒｏｗｔｈＡ０．００２２???（４．４５）０．００１６???（３．５９）ＧｒｏｗｔｈＴ０．００５４???（５．５１）０．００８０???（３．８５）省份配對固定效應(yīng)控制控制年度固定效應(yīng)控制控制觀測值６９３０６９３０２０．１８２０．１１０調(diào)整的ＲＦ值６．０８５３４．８３８５第一階段Ｆ值１９６１．７８２??????注：使用異方差調(diào)整和收購方所在省份及年度雙向聚類（Ｃｌｕｓｔｅｒ）調(diào)整得到穩(wěn)健性標(biāo)準(zhǔn)誤．、、分別表示在１０％、５％、１％的顯著性水平下顯著（雙尾檢驗）．３．５．２平行趨勢檢驗理組公司與控制組公司在外生變動之前具有平行使用雙重差分進(jìn)行檢驗的一個重要前提是處趨勢，即不存在處理效應(yīng)時，結(jié)果變量在處理組和

20第１期吳育輝等：“一帶一路”倡議與企業(yè)跨區(qū)域并購—７５—控制組中的變化趨勢是相近的．依據(jù)Ｒｏｂｅｒｔｓ和乘后加入基本回歸模型，回歸結(jié)果如表１３所示．［１３］Ｗｈｉｔｅｄ，將Ｐｏｓｔ虛擬變量替換為年度虛擬變研究結(jié)果顯示在“一帶一路”倡議提出之前，重點量，Ｂｅｆｏｒｅ３、Ｂｅｆｏｒｅ２和Ｂｅｆｏｒｅ１分別表示“一帶一省份不存在相對優(yōu)勢時，跨省并購活動的差異也路”倡議提出前３年、前２年和前１年，Ｃｕｒｒｅｎｔ表不顯著，而在“一帶一路”倡議提出之后，重點省示“一帶一路”倡議提出當(dāng)年（２０１５年），Ｐｏｓｔ１、份公司成為并購目標(biāo)方的可能性顯著提高，表明Ｐｏｓｔ２和Ｐｏｓｔ３分別表示“一帶一路”倡議提出后１本文的樣本選擇滿足平行趨勢假定，這為ＤＩＤ研年、后２年和后３年，并將其分別與ＴｒｅａｔＴ?Ａ交究模型設(shè)定的有效性提供了支持的經(jīng)驗證據(jù)．表１３平行趨勢檢驗Ｔａｂｌｅ１３Ｐａｒａｌｌｅｌｔｒｅｎｄｓｔｅｓｔ（１）Ｎｕｍｂｅｒ（２）Ｖｏｌｕｍｅ變量名稱系數(shù)ｔ值系數(shù)ｔ值ＴｒｅａｔＴ?Ａ×Ｂｅｆｏｒｅ３０．０００９（０．２９）０．００９３（１．６０）ＴｒｅａｔＴ?Ａ×Ｂｅｆｏｒｅ２０．００２０（０．６６）０．０００４（０．０８）ＴｒｅａｔＴ?Ａ×Ｂｅｆｏｒｅ１０．００３０（１．００）０．００４８（０．７９）ＴｒｅａｔＴ?Ａ×Ｃｕｒｒｅｎｔ０．００４３（１．２８）０．００９０（１．６０）ＴｒｅａｔＴ?Ａ×Ｐｏｓｔ１０．００５９??（２．００）０．０１１６??（２．０２）ＴｒｅａｔＴ?Ａ×Ｐｏｓｔ２０．００５６?（１．８０）０．００８０（１．４５）ＴｒｅａｔＴ?Ａ×Ｐｏｓｔ３０．００６２?（１．７１）０．０１１９?（１．７８）Ｔｏｂｉｎ’ｓＱＴ?Ａ－０．０００２??（－２．２４）０．０００３（１．３２）ＲｅｔｕｒｎＴ?Ａ０．００７６??（２．０１）０．００９７（１．２５）ＴａｘｒａｔｅＴ?Ａ０．００９３（０．６８）０．００３１（０．１２）ＧＤＰＧｒｏｗｔｈＴ?Ａ０．０１６８?（１．７１）０．０２２８（１．２３）ＧＤＰｐｅｒｃａｐｉｔａＴ?Ａ－０．００２８（－０．４９）－０．０００６（－０．０５）ＵｎｅｍｐｌｏｙｍｅｎｔＴ?Ａ０．００２２（１．４３）０．０００８（０．２９）ＩｎｄｕｓｔｒｙＡＴ０．０２０６（０．８５）０．０１５７（０．２８）ＧｒｏｗｔｈＡ０．００２１???（３．９８）０．００１４??（２．５８）ＧｒｏｗｔｈＴ０．００５２???（５．４２）０．００７６???（３．６３）配對省份固定效應(yīng)控制控制年度固定效應(yīng)控制控制觀測值６９３０６９３０２０．１８２０．１１０調(diào)整的ＲＦ值４．００９１２．８０５３??????注：使用異方差調(diào)整和收購方所在省份及年度雙向聚類（Ｃｌｕｓｔｅｒ）調(diào)整得到穩(wěn)健性標(biāo)準(zhǔn)誤．、、分別表示在１０％、５％、１％的顯著性水平下顯著（雙尾檢驗）．３．５．３安慰劑檢驗題的因果效應(yīng)，排除重點省份和非重點省份在為了提供進(jìn)一步的證據(jù)加強本文基本研究問“一帶一路”倡議提出之前本身存在的特征差異、

21—７６—管理科學(xué)學(xué)報２０２３年１月并且難以在模型中加以控制的不可觀測的缺失變基本結(jié)論是由于重點省份和非重點省份之間一量對研究結(jié)論的干擾，進(jìn)行了如下安慰劑對照測些固有的差異、而又沒有在研究模型中加以控［５７］試：第一，借鑒Ｂａｋｋｅ等的做法，將“一帶一制的不可觀測的缺失變量所導(dǎo)致的，那么即使路”倡議提出時間提前４年，將２０１１年作為虛以虛擬的“一帶一路”倡議提出時間也可以得出擬的“一帶一路”倡議提出時間，使用２００７年—相同的結(jié)果．表１４給出了相應(yīng)的回歸結(jié)果，可２０１４年的樣本考察這一虛擬的“一帶一路”倡以發(fā)現(xiàn)第（１）列和第（２）列中交互項ＴｒｅａｔＴ?Ａ×議對公司跨區(qū)域并購決策的影響．在實證檢驗ＦＰｏｓｔ的回歸系數(shù)均不顯著．對照測試的結(jié)果表中，保持對重點省份和非重點省份的設(shè)定，這意明重點省份和非重點省份之間在“一帶一路”倡味著本文在對照測試中重點省份和非重點省份議提出前就存在的固有差異對本文基本研究發(fā)的選擇與基本研究問題是一致的．如果本文的現(xiàn)的干擾較?。恚保窗参縿z驗Ｔａｂｌｅ１４Ｐｌａｃｅｂｏｔｅｓｔ（１）Ｎｕｍｂｅｒ（２）Ｖｏｌｕｍｅ變量名稱系數(shù)ｔ值系數(shù)ｔ值ＴｒｅａｔＴ?Ａ×ＦＰｏｓｔ－０．００１２（－０．７０）－０．０００７（－０．１９）Ｔｏｂｉｎ’ｓＱＴ?Ａ－０．００００（－０．３７）－０．００００（－０．１０）ＲｅｔｕｒｎＴ?Ａ－０．００１２（－０．２４）０．００５７（０．７３）ＴａｘｒａｔｅＴ?Ａ－０．００１８（－０．１３）０．０３２５（１．１４）ＧＤＰＧｒｏｗｔｈＴ?Ａ０．０３４６??（２．０６）０．１０４２???（３．１２）ＧＤＰｐｅｒｃａｐｉｔａＴ?Ａ－０．０１８４??（－２．５９）－０．０４５８???（－３．３９）ＵｎｅｍｐｌｏｙｍｅｎｔＴ?Ａ０．０００５（０．２２）－０．００３３（－０．７０）ＩｎｄｕｓｔｒｙＡＴ０．０１３６（０．４１）０．０２３５（０．３３）ＧｒｏｗｔｈＡ０．００２３???（４．２７）０．００２２???（３．００）ＧｒｏｗｔｈＴ０．００５２???（５．８９）０．０１０２???（４．８６）省份配對固定效應(yīng)控制控制年度固定效應(yīng)控制控制觀測值６１０９６１０９２０．０９９０．０７７調(diào)整的ＲＦ值７．１４５０７．３５００??????注：使用異方差調(diào)整和收購方所在省份及年度雙向聚類（Ｃｌｕｓｔｅｒ）調(diào)整得到穩(wěn)健性標(biāo)準(zhǔn)誤．、、分別表示在１０％、５％、１％的顯著性水平下顯著（雙尾檢驗）．第二，為了進(jìn)一步排除省份之間其他因素估計系數(shù)保存下來．本文繪制了這５００次回歸［５８］［５９］差異的干擾，借鑒Ｊｉａｎｇ等以及Ｇａｏ等安系數(shù)的核密度分布圖，如圖１所示．虛擬樣本慰劑對照測試的具體做法，本文隨機化收購方回歸系數(shù)的均值接近于０，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于表４中真與目標(biāo)方的配對關(guān)系，使用虛假的收購方與目實的回歸系數(shù)，這進(jìn)一步排除了其他不可觀測標(biāo)方配對樣本重新估計了模型（１），對這一過因素以及替代性解釋對本文基本研究發(fā)現(xiàn)的程重復(fù)進(jìn)行５００次并將每次ＴｒｅａｔＴ?Ａ×Ｐｏｓｔ的干擾．

22第１期吳育輝等：“一帶一路”倡議與企業(yè)跨區(qū)域并購—７７—圖１安慰劑檢驗Ｆｉｇ．１Ｐｌａｃｅｂｏｔｅｓｔ３．５．４其他穩(wěn)健性檢驗⑤（ＢＲＩ＿ｒｅｌａｔｅｄ），包括：ＢＲＩ表示公司是否屬于“一［９］第一，排除節(jié)點城市的干擾．考慮到《愿景與帶一路”概念板塊，依據(jù)徐思等，如果上市公司行動》中確定的２６個節(jié)點城市也可能由于“一帶屬于“一帶一路”概念板塊則定義為１，否則為０．一路”倡議具有比較優(yōu)勢，為了緩解節(jié)點城市對Ｎｏｄｅｃｉｔｙ和Ｋｅｙｉｎｄ分別表示上市公司是否屬于本文基本研究發(fā)現(xiàn)的干擾，進(jìn)行了如下兩個測試：《愿景與行動》中確定的節(jié)點城市和重點合作首先，構(gòu)建了Ｎｏｄｅｃｉｔｙｄｕｍ指標(biāo)，表示每個省份是產(chǎn)業(yè)．否包含節(jié)點城市的虛擬變量，如果某一省份含有第四，排除替代性解釋．考慮到北部灣城市群“一帶一路”倡議節(jié)點城市則取值為１，否則為０．建設(shè)的實施時間與“一帶一路”倡議實施時間較與解釋變量的構(gòu)建方式類似，構(gòu)建了Ｎｏｄｅｃｉｔｙｄｕｍ為相近，因此，控制了這一政策實施對本文基本研Ｔ?Ａ，使用目標(biāo)方與收購方所在省份是否包含“一究發(fā)現(xiàn)的影響．以上結(jié)果進(jìn)一步加強了本文基本帶一路”倡議節(jié)點城市虛擬變量的差值來衡量．研究發(fā)現(xiàn)的可靠性和穩(wěn)健性．本文將這一指標(biāo)及其與“一帶一路”倡議提出虛擬變量Ｐｏｓｔ進(jìn)行交互后加入基本回歸模型予以４結(jié)束語控制；其次，刪除收購方或者目標(biāo)方位于非重點省份節(jié)點城市的并購事件后重新考察了基本回歸作為中國政府推動的一項長期國家戰(zhàn)略，模型．“一帶一路”倡議是中國旨在加強國內(nèi)市場與全第二，考慮控制權(quán)的影響．通過并購獲取目標(biāo)球市場之間經(jīng)濟聯(lián)系的新經(jīng)濟戰(zhàn)略．然而，學(xué)術(shù)界方的融資和對外直接投資優(yōu)勢需要對目標(biāo)公司有對于“一帶一路”倡議產(chǎn)生真實效應(yīng)的理解還只一定的控制權(quán)，因此，刪除股權(quán)收購比例低于３０％是剛剛開始，對于其對地區(qū)比較優(yōu)勢形成以及微的并購事件重新考察了基本回歸模型．觀主體行為決策還缺乏深入的研究和全面的認(rèn)第三，考慮重點省份內(nèi)公司受“一帶一路”倡識．“一帶一路”重點省份對倡議的實施負(fù)有更大議支持程度的異質(zhì)性．目標(biāo)方由于“一帶一路”倡的責(zé)任和義務(wù)，同時也享有更多的政策優(yōu)惠和資議產(chǎn)生的比較優(yōu)勢對于那些與“一帶一路”建設(shè)源傾斜，進(jìn)而使不同省份之間形成比較優(yōu)勢的外更相關(guān)的公司應(yīng)該更強，因此，對于每一個公司—生差異，這為本文考察目標(biāo)方的政策支持比較優(yōu)年度觀測值，使用Ｐｒｏｂｉｔ回歸模型預(yù)測重點省份勢可以創(chuàng)造協(xié)同效應(yīng)提供了理想的研究情境．內(nèi)受“一帶一路”倡議不同支持程度公司被省外使用２０１１年—２０１８年跨省并購的收購方省其他公司并購可能性的差異．本文使用３個替代份—目標(biāo)方省份—年度觀測值，構(gòu)建雙重差分模變量衡量公司受“一帶一路”倡議的支持程度型考察“一帶一路”倡議提出對企業(yè)跨區(qū)域并購⑤限于篇幅，本文未給出這部分測試的表格，如有需要可向作者索取．

23—７８—管理科學(xué)學(xué)報２０２３年１月決策的影響．研究結(jié)果表明當(dāng)目標(biāo)方所在省份為勢對收購公司在并購公告日累計超額回報率“一帶一路”倡議重點省份，而收購方所在省份為（ＣＡＲ）的影響．研究結(jié)果表明對于收購方，當(dāng)其并非重點省份時，公司對該省份公司的并購數(shù)量購目標(biāo)方所在省份為“一帶一路”倡議重點省份（金額）為０．００４０（０．００６５）．相對于其樣本均時，市場參與者的市場反應(yīng)更積極．值，其增加了１９．９０％（２１．４５％）．本文進(jìn)一步考最后，本文進(jìn)行了一系列穩(wěn)健性檢驗來加強察了這一結(jié)果是由收購方的推動效應(yīng)還是由目標(biāo)基本研究發(fā)現(xiàn)的可靠性．第一，使用中國古代“絲方的拉動效應(yīng)所驅(qū)動．研究結(jié)果表明目標(biāo)方所在綢之路”線路作為“一帶一路”重點省份的工具變省份的政策比較優(yōu)勢可以顯著吸引收購方的并購量來緩解處理組選擇可能受到的內(nèi)生性偏誤的干活動，拉動效應(yīng)占據(jù)主導(dǎo)．?dāng)_．第二，執(zhí)行了相應(yīng)的測試來檢驗平行趨勢假下面考察“一帶一路”倡議產(chǎn)生的比較優(yōu)勢定．第三，為了排除省份之間差異以及潛在的替代促進(jìn)跨區(qū)域并購的具體作用機制．研究結(jié)果表明性解釋對基本研究發(fā)現(xiàn)的干擾，使用隨機的收購“一帶一路”倡議顯著提高了重點省份公司的融方和目標(biāo)方進(jìn)行安慰劑對照測試．以上研究結(jié)果資能力和對外直接投資水平，當(dāng)?shù)鼐哂羞@些比較進(jìn)一步加強了本文基本研究結(jié)果的穩(wěn)健性和可優(yōu)勢的公司被其他省份公司并購的可能性顯著提靠性．高，并且并購后公司的融資和“走出去”能力顯著通過考察目標(biāo)方的比較優(yōu)勢創(chuàng)造的并購協(xié)同提升．然后，利用收購方的融資約束和全要素生產(chǎn)效應(yīng)，從政策實施效果的區(qū)域差異視角為公司跨率在橫截面上的差異來進(jìn)一步證實目標(biāo)方的融資區(qū)域并購研究打開了一個新穎且重要的研究維和“走出去”優(yōu)勢是并購流向“一帶一路”倡議重度．研究結(jié)果為拓展企業(yè)邊界來獲取政策優(yōu)惠和點省份的關(guān)鍵驅(qū)動力．研究結(jié)果表明目標(biāo)方所在資源支持的公司決策提供了新的理解，有助于政省份由“一帶一路”倡議重點省份帶來的融資和策制定者和利益相關(guān)者更好地理解類似的公司并對外直接投資優(yōu)勢對融資約束程度較高以及全要購行為，如反向并購和稅負(fù)倒置的動機和后果．同素生產(chǎn)率較低的收購方具有更顯著的吸引力．同時，本文研究結(jié)果也從區(qū)域競爭環(huán)境差異視角為“一時，本文還考察了目標(biāo)方相對于收購方的比較優(yōu)帶一路”倡議的實施效果提供了一定的參考意義．參考文獻(xiàn)：［１］方慧，趙甜．中國企業(yè)對“一帶一路”國家國際化經(jīng)營方式研究———基于國家距離視角的考察［Ｊ］．管理世界，２０１７，（７）：１７－２３．ＦａｎｇＨｕｉ，ＺｈａｏＴｉａｎ．ＡｓｔｕｄｙｏｎｔｈｅｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌｉｚａｔｉｏｎｏｆＣｈｉｎｅｓｅｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓ’ｂｕｓｉｎｅｓｓｐｒａｃｔｉｃｅｓｉｎ“ＢｅｌｔａｎｄＲｏａｄ”ｃｏｕｎｔｒｉｅｓ：Ｅｖｉｄｅｎｃｅｆｒｏｍｔｈｅｐｅｒｓｐｅｃｔｉｖｅｏｆｎａｔｉｏｎａｌｄｉｓｔａｎｃｅ［Ｊ］．ＭａｎａｇｅｍｅｎｔＷｏｒｌｄ，２０１７，（７）：１７－２３．（ｉｎＣｈｉｎｅｓｅ）［２］呂越，陸毅，吳嵩博，等．“一帶一路”倡議的對外投資促進(jìn)效應(yīng)———基于２００５－２０１６年中國企業(yè)綠地投資的雙重差分檢驗［Ｊ］．經(jīng)濟研究，２０１９，５４（９）：１８７－２０２．ＬüＹｕｅ，ＬｕＹｉ，ＷｕＳｏｎｇｂｏ，ｅｔａｌ．ＴｈｅｅｆｆｅｃｔｏｆｔｈｅＢｅｌｔａｎｄＲｏａｄｉｎｉｔｉａｔｉｖｅｏｎｆｉｒｍｓ’ＯＦＤＩ：ＥｖｉｄｅｎｃｅｆｒｏｍＣｈｉｎａ’ｓｇｒｅｅｎｆｉｅｌｄｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ［Ｊ］．ＥｃｏｎｏｍｉｃＲｅｓｅａｒｃｈＪｏｕｒｎａｌ，２０１９，５４（９）：１８７－２０２．（ｉｎＣｈｉｎｅｓｅ）［３］ＡｎｄｒａｄｅＧ，ＭｉｔｃｈｅｌｌＭ，ＳｔａｆｆｏｒｄＥ．Ｎｅｗｅｖｉｄｅｎｃｅａｎｄｐｅｒｓｐｅｃｔｉｖｅｓｏｎｍｅｒｇｅｒｓ［Ｊ］．ＪｏｕｒｎａｌｏｆＥｃｏｎｏｍｉｃＰｅｒｓｐｅｃｔｉｖｅｓ，２００１，１５（２）：１０３－１２０．［４］ＢｅｔｔｏｎＳ，ＥｃｋｂｏＢＥ，ＴｈｏｒｂｕｒｎＫＳ．Ｃｏｒｐｏｒａｔｅｔａｋｅｏｖｅｒｓ［Ｊ］．ＩｎＨａｎｄｂｏｏｋｏｆＥｍｐｉｒｉｃａｌＣｏｒｐｏｒａｔｅＦｉｎａｎｃｅ，２００８，（２）：２９１－４２９．［５］ＣｏｒｎａｇｇｉａＪ，ＬｉＪＹ．Ｔｈｅｖａｌｕｅｏｆａｃｃｅｓｓｔｏｆｉｎａｎｃｅ：ＥｖｉｄｅｎｃｅｆｒｏｍＭ＆Ａｓ［Ｊ］．ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌＥｃｏｎｏｍｉｃｓ，２０１９，１３１

24第１期吳育輝等：“一帶一路”倡議與企業(yè)跨區(qū)域并購—７９—（１）：２３２－２５０．［６］陳勝藍(lán)，劉曉玲．最低工資與跨區(qū)域并購：基于勞動力成本比較優(yōu)勢的視角［Ｊ］．世界經(jīng)濟，２０２０，４３（９）：４９－７２．ＣｈｅｎＳｈｅｎｇｌａｎ，ＬｉｕＸｉａｏｌｉｎｇ．Ｍｉｎｉｍｕｍｗａｇｅａｎｄｃｒｏｓｓ?ｒｅｇｉｏｎａｌｍｅｒｇｅｒｓａｎｄａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎｓ：Ｄｒａｗｉｎｇｏｎｔｈｅｐｅｒｓｐｅｃｔｉｖｅｏｆｌａ?ｂｏｕｒｃｏｓｔｃｏｍｐａｒａｔｉｖｅａｄｖａｎｔａｇｅ［Ｊ］．ＴｈｅＪｏｕｒｎａｌｏｆＷｏｒｌｄＥｃｏｎｏｍｙ，２０２０，４３（９）：４９－７２．（ｉｎＣｈｉｎｅｓｅ）［７］ＥｒｅｌＩ，ＪａｎｇＹ，ＷｅｉｓｂａｃｈＭＳ．Ｄｏａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎｓｒｅｌｉｅｖｅｔａｒｇｅｔｆｉｒｍｓ’ｆｉｎａｎｃｉａｌｃｏｎｓｔｒａｉｎｔｓ？［Ｊ］．ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｅ，２０１５，７０（１）：２８９－３２８．［８］ＬｉａｏＲＣ．Ｗｈａｔｄｒｉｖｅｓｃｏｒｐｏｒａｔｅｍｉｎｏｒｉｔｙａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎｓａｒｏｕｎｄｔｈｅｗｏｒｌｄ？：Ｔｈｅｃａｓｅｆｏｒｆｉｎａｎｃｉａｌｃｏｎｓｔｒａｉｎｔｓ［Ｊ］．ＪｏｕｒｎａｌｏｆＣｏｒｐｏｒａｔｅＦｉｎａｎｃｅ，２０１４，（２６）：７８－９５．［９］徐思，何曉怡，鐘凱．“一帶一路”倡議與中國企業(yè)融資約束［Ｊ］．中國工業(yè)經(jīng)濟，２０１９，（７）：１５５－１７３．ＸｕＳｉ，ＨｅＸｉａｏｙｉ，ＺｈｏｎｇＫａｉ．ＴｈｅＢｅｌｔａｎｄＲｏａｄｉｎｉｔｉａｔｉｖｅａｎｄＣｈｉｎｅｓｅｆｉｒｍｓ’ｆｉｎａｎｃｉａｌｃｏｎｓｔｒａｉｎｔｓ［Ｊ］．ＣｈｉｎａＩｎｄｕｓｔｒｉａｌＥ?ｃｏｎｏｍｉｃｓ，２０１９，（７）：１５５－１７３．（ｉｎＣｈｉｎｅｓｅ）［１０］李建軍，李俊成．“一帶一路”倡議、企業(yè)信貸融資增進(jìn)效應(yīng)與異質(zhì)性［Ｊ］．世界經(jīng)濟，２０２０，４３（２）：３－２４．ＬｉＪｉａｎｊｕｎ，ＬｉＪｕｎｃｈｅｎｇ．ＴｈｅＢｅｌｔａｎｄＲｏａｄｉｎｉｔｉａｔｉｖｅ，ｃｏｒｐｏｒａｔｅｃｒｅｄｉｔｆｉｎａｎｃｅｅｎｈａｎｃｅｍｅｎｔｅｆｆｅｃｔｓａｎｄｈｅｔｅｒｏｇｅｎｅｉｔｉｅｓ［Ｊ］．ＴｈｅＪｏｕｒｎａｌｏｆＷｏｒｌｄＥｃｏｎｏｍｙ，２０２０，４３（２）：３－２４．（ｉｎＣｈｉｎｅｓｅ）［１１］方慧，宋玉潔，王彬．最低工資標(biāo)準(zhǔn)、“一帶一路”倡議與中國對外直接投資［Ｊ］．投資研究，２０２０，３９（４）：１２７－１４１．ＦａｎｇＨｕｉ，ＳｏｎｇＹｕｊｉｅ，ＷａｎｇＢｉｎ．Ｍｉｎｉｍｕｍｗａｇｅｓｔａｎｄａｒｄｓ，ｔｈｅＢｅｌｔａｎｄＲｏａｄＩｎｉｔｉａｔｉｖｅａｎｄＣｈｉｎａ’ｓｏｕｔｗａｒｄｆｏｒｅｉｇｎｄｉ?ｒｅｃｔｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ［Ｊ］．ＲｅｖｉｅｗｏｆＩｎｖｅｓｔｍｅｎｔＳｔｕｄｉｅｓ，２０２０，３９（４）：１２７－１４１．（ｉｎＣｈｉｎｅｓｅ）［１２］ＤｅｖｏｓＥ，ＫａｄａｐａｋｋａｍＰＲ，ＫｒｉｓｈｎａｍｕｒｔｈｙＳ．Ｈｏｗｄｏｍｅｒｇｅｒｓｃｒｅａｔｅｖａｌｕｅ？：Ａｃｏｍｐａｒｉｓｏｎｏｆｔａｘｅｓ，ｍａｒｋｅｔｐｏｗｅｒ，ａｎｄｅｆｆｉｃｉｅｎｃｙｉｍｐｒｏｖｅｍｅｎｔｓａｓｅｘｐｌａｎａｔｉｏｎｓｆｏｒｓｙｎｅｒｇｉｅｓ［Ｊ］．ＲｅｖｉｅｗｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌＳｔｕｄｉｅｓ，２００９，２２（３）：１１７９－１２１１．［１３］ＲｏｂｅｒｔｓＭ，ＷｈｉｔｅｄＴＭ．Ｅｎｄｏｇｅｎｅｉｔｙｉｎｅｍｐｉｒｉｃａｌｃｏｒｐｏｒａｔｅｆｉｎａｎｃｅ［Ｊ］．ＨａｎｄｂｏｏｋｏｆｔｈｅＥｃｏｎｏｍｉｃｓｏｆＦｉｎａｎｃｅ，ＥｌｓｅｖｉｅｒＢ．Ｖ．，Ａｍｓｔｅｒｄａｍ，２０１３，（２）：４９３－５７２．［１４］葛淳棉，王琪，姜軍輝，等．“一帶一路”倡議與相關(guān)國家人員流動性［Ｊ］．管理科學(xué)學(xué)報，２０２０，２３（６）：１１０－１２６．ＧｅＣｈｕｎｍｉａｎ，ＷａｎｇＱｉ，ＪｉａｎｇＪｕｎｈｕｉ，ｅｔａｌ．“ＴｈｅＢｅｌｔａｎｄＲｏａｄ”Ｉｎｉｔｉａｔｉｖｅａｎｄｅｍｐｌｏｙｅｅｍｏｂｉｌｉｔｙｉｎｒｅｌｅｖａｎｔｃｏｕｎｔｒｉｅｓ［Ｊ］．ＪｏｕｒｎａｌｏｆＭａｎａｇｅｍｅｎｔＳｃｉｅｎｃｅｓｉｎＣｈｉｎａ，２０２０，２３（６）：１１０－１２６．（ｉｎＣｈｉｎｅｓｅ）［１５］宋弘，羅長遠(yuǎn)，栗雅欣．對外開放新局面下的中國國家形象構(gòu)建———來自“一帶一路”倡議的經(jīng)驗研究［Ｊ］．經(jīng)濟學(xué)（季刊），２０２１，２１（１）：２４１－２６２．ＳｏｎｇＨｏｎｇ，ＬｕｏＣｈａｎｇｙｕａｎ，ＬｉＹａｘｉｎ．ＴｈｅｃｏｎｓｔｒｕｃｔｉｏｎｏｆｃｏｕｎｔｒｙｉｍａｇｅｉｎｔｈｅｎｅｗｆｒａｍｅｗｏｒｋｏｆＣｈｉｎａ’ｓｏｐｅｎｎｅｓｓ：Ｅｍ?ｐｉｒｉｃａｌｅｖｉｄｅｎｃｅｆｒｏｍｔｈｅＢｅｌｔａｎｄＲｏａｄＩｎｉｔｉａｔｉｖｅ［Ｊ］．ＣｈｉｎａＥｃｏｎｏｍｉｃＱｕａｒｔｅｒｌｙ，２０２１，２１（１）：２４１－２６２．（ｉｎＣｈｉｎｅｓｅ）［１６］戴翔，宋婕．“一帶一路”倡議的全球價值鏈優(yōu)化效應(yīng)———基于沿線參與國全球價值鏈分工地位提升的視角［Ｊ］．中國工業(yè)經(jīng)濟，２０２１，（６）：９９－１１７．ＤａｉＸｉａｎｇ，ＳｏｎｇＪｉｅ．ＧｌｏｂａｌｖａｌｕｅｃｈａｉｎｏｐｔｉｍｉｚａｔｉｏｎｅｆｆｅｃｔｏｆｔｈｅＢｅｌｔａｎｄＲｏａｄｉｎｉｔｉａｔｉｖｅ：Ｂａｓｅｄｏｎｔｈｅｐｅｒｓｐｅｃｔｉｖｅｏｆｉｍ?ｐｒｏｖｉｎｇｔｈｅＧＶＣｐｏｓｉｔｉｏｎｏｆｐａｒｔｉｃｉｐａｔｉｎｇｃｏｕｎｔｒｉｅｓａｌｏｎｇｔｈｅＢｅｌｔａｎｄＲｏａｄ［Ｊ］．ＣｈｉｎａＩｎｄｕｓｔｒｉａｌＥｃｏｎｏｍｉｃｓ，２０２１，（６）：９９－１１７．（ｉｎＣｈｉｎｅｓｅ）［１７］陳勝藍(lán)，劉曉玲．公司投資如何響應(yīng)“一帶一路”倡議？———基于準(zhǔn)自然實驗的經(jīng)驗研究［Ｊ］．財經(jīng)研究，２０１８，４４（４）：２０－３３．ＣｈｅｎＳｈｅｎｇｌａｎ，ＬｉｕＸｉａｏｌｉｎｇ．ＨｏｗｄｏｅｓｃｏｒｐｏｒａｔｅｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｒｅｓｐｏｎｄｔｏｔｈｅＢｅｌｔａｎｄＲｏａｄＩｎｉｔｉａｔｉｖｅ？：Ｅｖｉｄｅｎｃｅｆｒｏｍａｑｕａｓｉ?ｎａｔｕｒａｌｅｘｐｅｒｉｍｅｎｔ［Ｊ］．ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｅａｎｄＥｃｏｎｏｍｉｃｓ，２０１８，４４（４）：２０－３３．（ｉｎＣｈｉｎｅｓｅ）［１８］王桂軍，盧瀟瀟．“一帶一路”倡議與中國企業(yè)升級［Ｊ］．中國工業(yè)經(jīng)濟，２０１９，（３）：４３－６１．ＷａｎｇＧｕｉｊｕｎ，ＬｕＸｉａｏｘｉａｏ．ＴｈｅＢｅｌｔａｎｄＲｏａｄＩｎｉｔｉａｔｉｖｅａｎｄｔｈｅｕｐｇｒａｄｉｎｇｏｆＣｈｉｎａ’ｓｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓ［Ｊ］．ＣｈｉｎａＩｎｄｕｓｔｒｉａｌ

25—８０—管理科學(xué)學(xué)報２０２３年１月Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ，２０１９，（３）：４３－６１．（ｉｎＣｈｉｎｅｓｅ）［１９］郝穎，劉星．政府干預(yù)、資本投向與結(jié)構(gòu)效率［Ｊ］．管理科學(xué)學(xué)報，２０１１，１４（４）：５２－７３．ＨａｏＹｉｎｇ，ＬｉｕＸｉｎｇ．Ｇｏｖｅｒｎｍｅｎｔｉｎｔｅｒｖｅｎｔｉｏｎ，ｃａｐｉｔａｌａｌｌｏｃａｔｉｏｎａｎｄｓｔｒｕｃｔｕｒｅｅｆｆｉｃｉｅｎｃｙ［Ｊ］．ＪｏｕｒｎａｌｏｆＭａｎａｇｅｍｅｎｔＳｃｉ?ｅｎｃｅｓｉｎＣｈｉｎａ，２０１１，１４（４）：５２－７３．（ｉｎＣｈｉｎｅｓｅ）［２０］方軍雄．政府干預(yù)、所有權(quán)性質(zhì)與企業(yè)并購［Ｊ］．管理世界，２００８，（９）：１１８－１２３．ＦａｎｇＪｕｎｘｉｏｎｇ．Ｔｈｅｇｏｖｅｒｎｍｅｎｔｉｎｔｅｒｖｅｎｔｉｏｎ，ｔｈｅｎａｔｕｒｅｏｆｏｗｎｅｒｓｈｉｐａｎｄｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓ’ｍｅｒｇｅｒｓ＆ａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎｓ［Ｊ］．Ｍａｎ?ａｇｅｍｅｎｔＷｏｒｌｄ，２００８，（９）：１１８－１２３．（ｉｎＣｈｉｎｅｓｅ）［２１］蔡慶豐，田霖．產(chǎn)業(yè)政策與企業(yè)跨行業(yè)并購：市場導(dǎo)向還是政策套利［Ｊ］．中國工業(yè)經(jīng)濟，２０１９，（１）：８１－９９．ＣａｉＱｉｎｇｆｅｎｇ，ＴｉａｎＬｉｎ．Ｉｎｄｕｓｔｒｉａｌｐｏｌｉｃｙａｎｄｃｒｏｓｓ?ｉｎｄｕｓｔｒｉａｌＭ＆Ａｓ：Ｍａｒｋｅｔｏｒｉｅｎｔａｔｉｏｎｏｒｐｏｌｉｃｙａｒｂｉｔｒａｇｅ［Ｊ］．ＣｈｉｎａＩｎ?ｄｕｓｔｒｉａｌＥｃｏｎｏｍｉｃｓ，２０１９，（１）：８１－９９．（ｉｎＣｈｉｎｅｓｅ）［２２］李力行，申廣軍．經(jīng)濟開發(fā)區(qū)、地區(qū)比較優(yōu)勢與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整［Ｊ］．經(jīng)濟學(xué)（季刊），２０１５，１４（３）：８８５－９１０．ＬｉＬｉｘｉｎｇ，ＳｈｅｎＧｕａｎｇｊｕｎ．Ｓｐｅｃｉａｌｅｃｏｎｏｍｉｃｚｏｎｅｓ，ｃｏｍｐａｒａｔｉｖｅａｄｖａｎｔａｇｅ，ａｎｄｉｎｄｕｓｔｒｉａｌｓｔｒｕｃｔｕｒａｌｔｒａｎｓｆｏｒｍａｔｉｏｎ［Ｊ］．ＣｈｉｎａＥｃｏｎｏｍｉｃＱｕａｒｔｅｒｌｙ，２０１５，１４（３）：８８５－９１０．（ｉｎＣｈｉｎｅｓｅ）［２３］周茂，陸毅，杜艷，等．開發(fā)區(qū)設(shè)立與地區(qū)制造業(yè)升級［Ｊ］．中國工業(yè)經(jīng)濟，２０１８，（３）：６２－７９．ＺｈｏｕＭａｏ，ＬｕＹｉ，ＤｕＹａｎ，ｅｔａｌ．Ｓｐｅｃｉａｌｅｃｏｎｏｍｉｃｚｏｎｅｓａｎｄｒｅｇｉｏｎｍａｎｕｆａｃｔｕｒｉｎｇｕｐｇｒａｄｉｎｇ［Ｊ］．ＣｈｉｎａＩｎｄｕｓｔｒｉａｌＥｃｏ?ｎｏｍｉｃｓ，２０１８，（３）：６２－７９．（ｉｎＣｈｉｎｅｓｅ）［２４］李賁，吳利華．開發(fā)區(qū)設(shè)立與企業(yè)成長：異質(zhì)性與機制研究［Ｊ］．中國工業(yè)經(jīng)濟，２０１８，（４）：７９－９７．ＬｉＢｅｎ，ＷｕＬｉｈｕａ．Ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔｚｏｎｅａｎｄｆｉｒｍｓ’ｇｒｏｗｔｈ：Ｒｅｓｅａｒｃｈｏｎｈｅｔｅｒｏｇｅｎｅｉｔｙａｎｄｍｅｃｈａｎｉｓｍ［Ｊ］．ＣｈｉｎａＩｎｄｕｓｔｒｉａｌＥｃｏｎｏｍｉｃｓ，２０１８，（４）：７９－９７．（ｉｎＣｈｉｎｅｓｅ）［２５］林毅夫，向為，余淼杰．區(qū)域型產(chǎn)業(yè)政策與企業(yè)生產(chǎn)率［Ｊ］．經(jīng)濟學(xué)（季刊），２０１８，１７（２）：７８１－８００．ＬｉｎＹｉｆｕ，ＸｉａｎｇＷｅｉ，ＹｕＭｉａｏｊｉｅ．Ｐｌａｃｅ?ｂａｓｅｄｉｎｄｕｓｔｒｉａｌｐｏｌｉｃｙａｎｄｆｉｒｍｐｒｏｄｕｃｔｉｖｉｔｙ［Ｊ］．ＣｈｉｎａＥｃｏｎｏｍｉｃＱｕａｒｔｅｒｌｙ，２０１８，１７（２）：７８１－８００．（ｉｎＣｈｉｎｅｓｅ）［２６］ＬｕＹ，ＷａｎｇＪ，ＺｈｕＬ．Ｐｌａｃｅ?ｂａｓｅｄｐｏｌｉｃｉｅｓ，ｃｒｅａｔｉｏｎ，ａｎｄａｇｇｌｏｍｅｒａｔｉｏｎｅｃｏｎｏｍｉｅｓ：ＥｖｉｄｅｎｃｅｆｒｏｍＣｈｉｎａ’ｓｅｃｏｎｏｍｉｃｚｏｎｅｐｒｏｇｒａｍ［Ｊ］．ＡｍｅｒｉｃａｎＥｃｏｎｏｍｉｃＪｏｕｒｎａｌ：ＥｃｏｎｏｍｉｃＰｏｌｉｃｙ，２０１９，１１（３）：３２５－３６０．［２７］蔡慶豐，陳熠輝．開發(fā)區(qū)層級與域內(nèi)企業(yè)并購［Ｊ］．中國工業(yè)經(jīng)濟，２０２０，（６）：１１８－１３６．ＣａｉＱｉｎｇｆｅｎｇ，ＣｈｅｎＹｉｈｕｉ．ＤｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔｚｏｎｅｌｅｖｅｌａｎｄｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅＭ＆Ａ［Ｊ］．ＣｈｉｎａＩｎｄｕｓｔｒｉａｌＥｃｏｎｏｍｉｃｓ，２０２０，（６）：１１８－１３６．（ｉｎＣｈｉｎｅｓｅ）［２８］ＡｓｑｕｉｔｈＰ，ＲｏｃｋＫＦ．ＡＴｅｓｔｏｆＩＰＯＴｈｅｏｒｉｅｓＵｓｉｎｇＲｅｖｅｒｓｅＭｅｒｇｅｒｓ［Ｒ］．ＳＳＲＮＷｏｒｋｉｎｇＰａｐｅｒ，２０１１．ｈｔｔｐ：／／ｄｘ．ｄｏｉ．ｏｒｇ／１０．２１３９／ｓｓｒｎ．１７３７７４２．［２９］ＫｉｍＥＨ，ＳｉｎｇａｌＶ．Ｍｅｒｇｅｒｓａｎｄｍａｒｋｅｔｐｏｗｅｒ：Ｅｖｉｄｅｎｃｅｆｒｏｍｔｈｅａｉｒｌｉｎｅｉｎｄｕｓｔｒｙ［Ｊ］．ＡｍｅｒｉｃａｎＥｃｏｎｏｍｉｃＲｅｖｉｅｗ，１９９３，８３（３）：５４９－５６９．［３０］Ｒｈｏｄｅｓ?ＫｒｏｐｆＭ，ＲｏｂｉｎｓｏｎＤＴ．Ｔｈｅｍａｒｋｅｔｆｏｒｍｅｒｇｅｒｓａｎｄｔｈｅｂｏｕｎｄａｒｉｅｓｏｆｔｈｅｆｉｒｍ［Ｊ］．ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｅ，２００８，６３（３）：１１６９－１２１１．［３１］ＨｏｂｅｒｇＧ，ＰｈｉｌｌｉｐｓＧ．Ｐｒｏｄｕｃｔｍａｒｋｅｔｓｙｎｅｒｇｉｅｓａｎｄｃｏｍｐｅｔｉｔｉｏｎｉｎｍｅｒｇｅｒｓａｎｄａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎｓ：Ａｔｅｘｔ?ｂａｓｅｄａｎａｌｙｓｉｓ［Ｊ］．ＲｅｖｉｅｗｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌＳｔｕｄｉｅｓ，２０１０，２３（１０）：３７７３－３８１１．［３２］ＴｉａｎＸ，ＷａｎｇＷ．Ｈａｒｄｍａｒｒｉａｇｅｗｉｔｈｈｅａｖｙｂｕｒｄｅｎｓ：Ｏｒｇａｎｉｚｅｄｌａｂｏｒａｓｔａｋｅｏｖｅｒｄｅｔｅｒｒｅｎｔｓ［Ｊ］．ＴｈｅＲｅｖｉｅｗｏｆＣｏｒｐｏｒａｔｅＦｉｎａｎｃｅＳｔｕｄｉｅｓ，２０２１，１０（２）：３０６－３４６．［３３］ＪｏｈｎＫ，ＫｎｙａｚｅｖａＡ，ＫｎｙａｚｅｖａＤ．Ｅｍｐｌｏｙｅｅｒｉｇｈｔｓａｎｄａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎｓ［Ｊ］．ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌＥｃｏｎｏｍｉｃｓ，２０１５，１１８（１）：４９－６９．［３４］ＤｅｓｓａｉｎｔＯ，ＧｏｌｕｂｏｖＡ，ＶｏｌｐｉｎＰ．Ｅｍｐｌｏｙｍｅｎｔｐｒｏｔｅｃｔｉｏｎａｎｄｔａｋｅｏｖｅｒｓ［Ｊ］．ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌＥｃｏｎｏｍｉｃｓ，２０１７，１２５（２）：３６９－３８８．

26第１期吳育輝等：“一帶一路”倡議與企業(yè)跨區(qū)域并購—８１—［３５］ＬｅｅＫＨ，ＭａｕｅｒＤＣ，ＸｕＥＱ．Ｈｕｍａｎｃａｐｉｔａｌｒｅｌａｔｅｄｎｅｓｓａｎｄｍｅｒｇｅｒｓａｎｄａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎｓ［Ｊ］．ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌＥｃｏｎｏｍ?ｉｃｓ，２０１８，１２９（１）：１１１－１３５．［３６］ＣｈｅｎＤ，ＧａｏＨ，ＭａＹ．Ｈｕｍａｎｃａｐｉｔａｌ?ｄｒｉｖｅｎａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎ：Ｅｖｉｄｅｎｃｅｆｒｏｍｔｈｅｉｎｅｖｉｔａｂｌｅｄｉｓｃｌｏｓｕｒｅｄｏｃｔｒｉｎｅ［Ｊ］．Ｍａｎａｇｅ?ｍｅｎｔＳｃｉｅｎｃｅ，２０２１，６７（８）：４６４３－４６６４．［３７］ＬｅｗｅｌｌｅｎＷＧ．Ａｐｕｒｅｆｉｎａｎｃｉａｌｒａｔｉｏｎａｌｅｆｏｒｔｈｅｃｏｎｇｌｏｍｅｒａｔｅｍｅｒｇｅｒ［Ｊ］．ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｅ，１９７１，２６（２）：５２１－５３７．［３８］ＧｒｅｅｎｅＤ．Ｖａｌｕａｔｉｏｎｓｉｎｃｏｒｐｏｒａｔｅｔａｋｅｏｖｅｒｓａｎｄｆｉｎａｎｃｉａｌｃｏｎｓｔｒａｉｎｔｓｏｎｐｒｉｖａｔｅｔａｒｇｅｔｓ［Ｊ］．ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌａｎｄＱｕａｎｔｉ?ｔａｔｉｖｅＡｎａｌｙｓｉｓ，２０１７，５２（４）：１３４３－１３７３．［３９］ＡｌｍｅｉｄａＨ，ＣａｍｐｅｌｌｏＭ，ＨａｃｋｂａｒｔｈＤ．Ｌｉｑｕｉｄｉｔｙｍｅｒｇｅｒｓ［Ｊ］．ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌＥｃｏｎｏｍｉｃｓ，２０１１，１０２（３）：５２６－５５８．［４０］ＢｅｃｋＴ．Ｆｉｎａｎｃｉａｌｄｅｐｅｎｄｅｎｃｅａｎｄｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌｔｒａｄｅ［Ｊ］．ＲｅｖｉｅｗｏｆＩｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌＥｃｏｎｏｍｉｃｓ，２００３，（１１）：２９６－３１６．［４１］ＭａｎｏｖａＫ．Ｃｒｅｄｉｔｃｏｎｓｔｒａｉｎｔｓ，ｈｅｔｅｒｏｇｅｎｅｏｕｓｆｉｒｍｓ，ａｎｄｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌｔｒａｄｅ［Ｊ］．ＲｅｖｉｅｗｏｆＥｃｏｎｏｍｉｃＳｔｕｄｉｅｓ，２０１３，８０（２）：７１１－７４４．［４２］ＬｅｖｃｈｅｎｋｏＡＡ．Ｉｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎａｌｑｕａｌｉｔｙａｎｄｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌｔｒａｄｅ［Ｊ］．ＴｈｅＲｅｖｉｅｗｏｆＥｃｏｎｏｍｉｃＳｔｕｄｉｅｓ，２００７，７４（３）：７９１－８１９．［４３］ＮｕｎｎＮ．Ｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐ?ｓｐｅｃｉｆｉｃｉｔｙ，ｉｎｃｏｍｐｌｅｔｅｃｏｎｔｒａｃｔｓ，ａｎｄｔｈｅｐａｔｔｅｒｎｏｆｔｒａｄｅ［Ｊ］．ＴｈｅＱｕａｒｔｅｒｌｙＪｏｕｒｎａｌｏｆＥｃｏｎｏｍｉｃｓ，２００７，１２２（２）：５６９－６００．［４４］ＣｏｓｔｉｎｏｔＡ．Ｏｎｔｈｅｏｒｉｇｉｎｓｏｆｃｏｍｐａｒａｔｉｖｅａｄｖａｎｔａｇｅ［Ｊ］．ＪｏｕｒｎａｌｏｆＩｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌＥｃｏｎｏｍｉｃｓ，２００９，７７（２）：２５５－２６４．［４５］ＣｕｎａｔＡ，ＭｅｌｉｔｚＭＪ．Ｖｏｌａｔｉｌｉｔｙ，ｌａｂｏｒｍａｒｋｅｔｆｌｅｘｉｂｉｌｉｔｙ，ａｎｄｔｈｅｐａｔｔｅｒｎｏｆｃｏｍｐａｒａｔｉｖｅａｄｖａｎｔａｇｅ［Ｊ］．ＪｏｕｒｎａｌｏｆｔｈｅＥｕ?ｒｏｐｅａｎＥｃｏｎｏｍｉｃＡｓｓｏｃｉａｔｉｏｎ，２０１２，１０（２）：２２５－２５４．［４６］ＨａｎｓｏｎＧＨ，ＬｉｎｄＮ，ＭｕｅｎｄｌｅｒＭＡ．ＴｈｅＤｙｎａｍｉｃｓｏｆＣｏｍｐａｒａｔｉｖｅＡｄｖａｎｔａｇｅ［Ｒ］．Ｃａｍｂｒｉｄｇｅ，ＮＢＥＲＷｏｒｋｉｎｇＰａｐｅｒ，２０１５．［４７］ＮｅａｒｙＪＰ．Ｃｒｏｓｓ?ｂｏｒｄｅｒｍｅｒｇｅｒｓａｓｉｎｓｔｒｕｍｅｎｔｓｏｆｃｏｍｐａｒａｔｉｖｅａｄｖａｎｔａｇｅ［Ｊ］．ＴｈｅＲｅｖｉｅｗｏｆＥｃｏｎｏｍｉｃＳｔｕｄｉｅｓ，２００７，７４（４）：１２２９－１２５７．［４８］ＬｕｏＣ，ＣｈａｉＱ，ＣｈｅｎＨ．“Ｇｏｉｎｇｇｌｏｂａｌ”ａｎｄＦＤＩｉｎｆｌｏｗｓｉｎＣｈｉｎａ：“ＯｎｅＢｅｌｔ＆ＯｎｅＲｏａｄ”Ｉｎｉｔｉａｔｉｖｅａｓａｑｕａｓｉ?ｎａｔｕｒａｌｅｘｐｅｒｉｍｅｎｔ［Ｊ］．ＴｈｅＷｏｒｌｄＥｃｏｎｏｍｙ，２０１９，４２（６）：１６５４－１６７２．［４９］ＢｅｃｋｅｒＢ，ＩｖａｓｈｉｎａＶ．Ｃｙｃｌｉｃａｌｉｔｙｏｆｃｒｅｄｉｔｓｕｐｐｌｙ：Ｆｉｒｍｌｅｖｅｌｅｖｉｄｅｎｃｅ［Ｊ］．ＪｏｕｒｎａｌｏｆＭｏｎｅｔａｒｙＥｃｏｎｏｍｉｃｓ，２０１４，（６２）：７６－９３．［５０］ＢａｉＪ，ＣａｒｖａｌｈｏＤ，ＰｈｉｌｌｉｐｓＧＭ．Ｔｈｅｉｍｐａｃｔｏｆｂａｎｋｃｒｅｄｉｔｏｎｌａｂｏｒｒｅａｌｌｏｃａｔｉｏｎａｎｄａｇｇｒｅｇａｔｅｉｎｄｕｓｔｒｙｐｒｏｄｕｃｔｉｖｉｔｙ［Ｊ］．ＴｈｅＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｅ，２０１８，７３（６）：２７８７－２８３６．［５１］李廣子，劉力．債務(wù)融資成本與民營信貸歧視［Ｊ］．金融研究，２００９，（１２）：１３７－１５０．ＬｉＧｕａｎｇｚｉ，ＬｉｕＬｉ．Ｄｅｂｔｆｉｎａｎｃｉｎｇｃｏｓｔａｎｄｐｒｉｖａｔｅｃｒｅｄｉｔｄｉｓｃｒｉｍｉｎａｔｉｏｎ［Ｊ］．ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌＲｅｓｅａｒｃｈ，２００９，（１２）：１３７－１５０．（ｉｎＣｈｉｎｅｓｅ）［５２］ＢｒｏｗｎＳＪ，ＷａｒｎｅｒＪＢ．Ｕｓｉｎｇｄａｉｌｙｓｔｏｃｋｒｅｔｕｒｎｓ：Ｔｈｅｃａｓｅｏｆｅｖｅｎｔｓｔｕｄｉｅｓ［Ｊ］．ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌＥｃｏｎｏｍｉｃｓ，１９８５，１４（１）：３－３１．［５３］ＦｅｒｒａｎｄｏＡ，ＢｌａｎｋＳ，ＮｅｕｇｅｂａｕｅｒＫ，ｅｔａｌ．ＡｓｓｅｓｓｉｎｇｔｈｅＦｉｎａｎｃｉａｌａｎｄＦｉｎａｎｃｉｎｇＣｏｎｄｉｔｉｏｎｓｏｆＦｉｒｍｓｉｎＥｕｒｏｐｅ：ＴｈｅＦｉ?ｎａｎｃｉａｌＭｏｄｕｌｅｉｎＣｏｍｐＮｅｔ［Ｒ］．ＳＳＲＮＷｏｒｋｉｎｇＰａｐｅｒ，２０１５．ｈｔｔｐ：／／ｄｘ．ｄｏｉ．ｏｒｇ／１０．２１３９／ｓｓｒｎ．２６４１０７０．［５４］ＭｅｌｉｔｚＭＪ．Ｔｈｅｉｍｐａｃｔｏｆｔｒａｄｅｏｎｉｎｔｒａ?ｉｎｄｕｓｔｒｙｒｅａｌｌｏｃａｔｉｏｎｓａｎｄａｇｇｒｅｇａｔｅｉｎｄｕｓｔｒｙｐｒｏｄｕｃｔｉｖｉｔｙ［Ｊ］．Ｅｃｏｎｏｍｅｔｒｉｃａ，２００３，７１（６）：１６９５－１７２５．［５５］ＳｃｈｏａｒＡ．Ｅｆｆｅｃｔｓｏｆｃｏｒｐｏｒａｔｅｄｉｖｅｒｓｉｆｉｃａｔｉｏｎｏｎｐｒｏｄｕｃｔｉｖｉｔｙ［Ｊ］．ＴｈｅＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｅ，２００２，５７（６）：２３７９－２４０３．［５６］ＧｉａｎｎｅｔｔｉＭ，ＬｉａｏＧ，ＹｕＸ．Ｔｈｅｂｒａｉｎｇａｉｎｏｆｃｏｒｐｏｒａｔｅｂｏａｒｄｓ：ＥｖｉｄｅｎｃｅｆｒｏｍＣｈｉｎａ［Ｊ］．ＴｈｅＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｅ，２０１５，７０（４）：１６２９－１６８２．

27—８２—管理科學(xué)學(xué)報２０２３年１月［５７］ＢａｋｋｅＴＥ，ＭａｈｍｕｄｉＨ，ＦｅｒｎａｎｄｏＣＳ，ｅｔａｌ．Ｔｈｅｃａｕｓａｌｅｆｆｅｃｔｏｆｏｐｔｉｏｎｐａｙｏｎｃｏｒｐｏｒａｔｅｒｉｓｋｍａｎａｇｅｍｅｎｔ［Ｊ］．ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌＥｃｏｎｏｍｉｃｓ，２０１６，１２０（３）：６２３－６４３．［５８］ＪｉａｎｇＦ，ＱｉａｎＹ，ＹｏｎｋｅｒＳＥ．Ｈｏｍｅｔｏｗｎｂｉａｓｅｄａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎｓ［Ｊ］．ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌａｎｄＱｕａｎｔｉｔａｔｉｖｅＡｎａｌｙｓｉｓ，２０１９，５４（５）：２０１７－２０５１．［５９］ＧａｏＨ，ＬｉＫ，ＭａＹ．Ｓｔａｋｅｈｏｌｄｅｒｏｒｉｅｎｔａｔｉｏｎａｎｄｔｈｅｃｏｓｔｏｆｄｅｂｔ：Ｅｖｉｄｅｎｃｅｆｒｏｍｓｔａｔｅ?ｌｅｖｅｌａｄｏｐｔｉｏｎｏｆｃｏｎｓｔｉｔｕｅｎｃｙｓｔａｔ?ｕｔｅｓ［Ｊ］．ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌａｎｄＱｕａｎｔｉｔａｔｉｖｅＡｎａｌｙｓｉｓ，２０２１，５６（６）：１９０８－１９４４．Ｔｈｅ“ＢｅｌｔａｎｄＲｏａｄ”Ｉｎｉｔｉａｔｉｖｅａｎｄｃｒｏｓｓ?ｒｅｇｉｏｎａｌｍｅｒｇｅｒｓａｎｄａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎｓＷＵＹｕ?ｈｕｉ，ＬＩＵＸｉａｏ?ｌｉｎｇ，ＷＵＳｈｉ?ｎｏｎｇＳｃｈｏｏｌｏｆＭａｎａｇｅｍｅｎｔ，ＸｉａｍｅｎＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙ，Ｘｉａｍｅｎ３６１００５，ＣｈｉｎａＡｂｓｔｒａｃｔ：Ｔｈｅ１９ｔｈＮａｔｉｏｎａｌＣｏｎｇｒｅｓｓｏｆｔｈｅＣｏｍｍｕｎｉｓｔＰａｒｔｙｏｆＣｈｉｎａｉｎｃｌｕｄｅｄｔｈｅｐｒｏｍｏｔｉｏｎｏｆｔｈｅ“ＢｅｌｔａｎｄＲｏａｄ”Ｉｎｉｔｉａｔｉｖｅｉｎｔｏｔｈｅｐａｒｔｙｃｏｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎ，ｗｈｉｃｈｆｕｌｌｙｒｅｆｌｅｃｔｓｔｈｅｉｍｐｏｒｔａｎｃｅｔｏｔｈｅｃｏｎｓｔｒｕｃｔｉｏｎｏｆｔｈｅ“ＢｅｌｔａｎｄＲｏａｄ”．Ｄｕｅｔｏｔｈｅｄｉｆｆｅｒｅｎｔｆｕｎｃｔｉｏｎｓａｎｄｒｏｌｅｓ，ｔｈｅｋｅｙｐｒｏｖｉｎｃｅｓｏｆｔｈｅ“ＢｅｌｔａｎｄＲｏａｄ”ｈａｖｅｇｒｅａｔｅｒｒｅｓｐｏｎｓｉｂｉｌｉｔｉｅｓａｎｄｏｂｌｉｇａｔｉｏｎｓｆｏｒｔｈｅｉｍｐｌｅｍｅｎｔａｔｉｏｎｏｆｔｈｅｉｎｉｔｉａｔｉｖｅ，ａｎｄａｌｓｏｅｎｊｏｙｍｏｒｅｐｏｌｉｃｙａｎｄｒｅｓｏｕｒｃｅｐｒｅｆｅｒｅｎｃｅｓ，ｆｏｒｍｉｎｇｅｘｏｇｅｎｏｕｓｄｉｆｆｅｒｅｎｃｅｓｉｎｔｈｅｃｏｍｐａｒａｔｉｖｅａｄｖａｎｔａｇｅｓｏｆｄｉｆｆｅｒｅｎｔｐｒｏｖｉｎｃｅｓ．Ｔａｋ?ｉｎｇｃｏｒｐｏｒａｔｅＭ＆Ａｄｅｃｉｓｉｏｎｓａｓａｔｏｏｌｔｏｏｂｔａｉｎｃｏｍｐａｒａｔｉｖｅａｄｖａｎｔａｇｅｓ，ｔｈｉｓｐａｐｅｒｅｘａｍｉｎｅｓｔｈｅｉｍｐａｃｔｏｆｔｈｅ“ＢｅｌｔａｎｄＲｏａｄ”Ｉｎｉｔｉａｔｉｖｅｏｎｃｏｒｐｏｒａｔｅｃｒｏｓｓ?ｒｅｇｉｏｎａｌＭ＆Ａｄｅｃｉｓｉｏｎｓ．Ｔｈｅｓｔｕｄｙｆｉｎｄｓｔｈａｔｔｈｅｃｏｍｐａｒａｔｉｖｅａｄｖａｎｔａｇｅｓｂｒｏｕｇｈｔａｂｏｕｔｂｙｔｈｅｉｍｐｌｅｍｅｎｔａｔｉｏｎｏｆｔｈｅ“ＢｅｌｔａｎｄＲｏａｄ”Ｉｎｉｔｉａｔｉｖｅｈａｖｅｉｎｃｒｅａｓｅｄｔｈｅａｔｔｒａｃ?ｔｉｖｅｎｅｓｓｏｆｃｏｍｐａｎｉｅｓｉｎｋｅｙｐｒｏｖｉｎｃｅｓａｓＭ＆Ａｔａｒｇｅｔｓ．Ｔｈｅｍｅｃｈａｎｉｓｍｔｅｓｔｓｈｏｗｓｔｈａｔｔｈｅ“ＢｅｌｔａｎｄＲｏａｄ”Ｉｎｉｔｉａｔｉｖｅｓｉｇｎｉｆｉｃａｎｔｌｙｉｍｐｒｏｖｅｓｔｈｅｃｏｒｐｏｒａｔｅｆｉｎａｎｃｉｎｇａｂｉｌｉｔｙａｎｄｏｕｔｗａｒｄｆｏｒｅｉｇｎｄｉｒｅｃｔｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｉｎｋｅｙｐｒｏｖｉｎｃｅｓ：ｌｏｃａｌｆｉｒｍｓｗｉｔｈｔｈｅｓｅｃｏｍｐａｒａｔｉｖｅａｄｖａｎｔａｇｅｓａｒｅｍｏｒｅｌｉｋｅｌｙｔｏｂｅａｃｑｕｉｒｅｄｂｙｆｉｒｍｓｉｎｏｔｈｅｒｐｒｏｖ?ｉｎｃｅｓ，ａｎｄｔｈｅｆｉｎａｎｃｉｎｇａｎｄ“ｇｏｉｎｇｏｕｔ”ａｂｉｌｉｔｙｏｆａｃｑｕｉｒｅｒｓａｒｅｓｉｇｎｉｆｉｃａｎｔｌｙｉｍｐｒｏｖｅｄａｆｔｅｒｔｈｅｍｅｒｇｅｒｓａｎｄａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎｓ．Ｆｕｒｔｈｅｒｒｅｓｅａｒｃｈｆｉｎｄｓｔｈａｔｔｈｅｔａｒｇｅｔ’ｓｃｏｍｐａｒａｔｉｖｅａｄｖａｎｔａｇｅｉｓｍｏｒｅａｔｔｒａｃｔｉｖｅｔｏｔｈｅａｃｑｕｉｒｅｒｗｉｔｈａｈｉｇｈｅｒｄｅｇｒｅｅｏｆｆｉｎａｎｃｉｎｇｃｏｎｓｔｒａｉｎｔｓａｎｄｌｏｗｅｒｔｏｔａｌｆａｃｔｏｒｐｒｏｄｕｃｔｉｖｉｔｙ．Ｔｈｅｒｅｓｅａｒｃｈｒｅｓｕｌｔｓｐｒｏｖｉｄｅａｎｅｗｕｎｄｅｒｓｔａｎｄｉｎｇｏｆｍｅｒｇｅｒｓａｎｄａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎｓｄｅｃｉｓｉｏｎｂｙｅｘｐａｎｄｉｎｇｃｏｍｐａｎｙｂｏｕｎｄａｒｉｅｓｔｏｏｂｔａｉｎｐｏｌｉｃｙｐｒｅｆｅｒｅｎｃｅｓａｎｄｒｅｓｏｕｒｃｅｓｕｐｐｏｒｔ，ａｎｄｈａｖｅｃｅｒｔａｉｎｅｎｌｉｇｈｔｅｎｉｎｇｓｉｇｎｉｆｉｃａｎｃｅｆｏｒｅｖａｌｕａｔｉｎｇｔｈｅｉｍｐｌｅｍｅｎｔａｔｉｏｎｅｆｆｅｃｔｓｏｆｔｈｅ“ＢｅｌｔａｎｄＲｏａｄ”Ｉｎｉｔｉａｔｉｖｅａｎｄｉｔｓｓｕｂｓｅｑｕｅｎｔｒｅｆｏｒｍｓ．Ｋｅｙｗｏｒｄｓ：“ＢｅｌｔａｎｄＲｏａｄ”Ｉｎｉｔｉａｔｉｖｅ；ｃｏｍｐａｒａｔｉｖｅａｄｖａｎｔａｇｅ；ｆｉｎａｎｃｉｎｇ；ｏｕｔｗａｒｄｆｏｒｅｉｇｎｄｉｒｅｃｔｉｎｖｅｓｔ?ｍｅｎｔ；ｃｒｏｓｓ?ｒｅｇｉｏｎａｌｍｅｒｇｅｒｓａｎｄａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎｓ