風(fēng)險投資道德風(fēng)險防范控制

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1、風(fēng)險投資道德風(fēng)險防范控制 風(fēng)險投資是一個融資和投資相結(jié)合的過程，風(fēng)險投資家從投資者那里籌集資金，再向風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行投資，形成投資者和風(fēng)險投資家、風(fēng)險投資家和風(fēng)險企業(yè)的雙重委托代理關(guān)系。在這條雙重委托代理鏈上，投資者一般不直接參與風(fēng)險資本管理，而風(fēng)險投資家雖然參與了風(fēng)險資本的管理，但也不可能像風(fēng)險企業(yè)家那樣了解企業(yè)的日常經(jīng)營活動，這就使委托人與代理人之間存在信息不對稱。當(dāng)代理人與委托人利益不一致時，代理人可能會不考慮委托人的利益而采取自利的機(jī)會主義行為，這樣就產(chǎn)生了道德風(fēng)險。近年來，我國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展迅速，大量國際風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入我國，這就使研究和如何控制我國風(fēng)險

2、投資運(yùn)行中的道德風(fēng)險變得非常重要。 一、風(fēng)險投資運(yùn)行中的道德風(fēng)險及形成原因分析 (一)風(fēng)險投資家的道德風(fēng)險。風(fēng)險投資家的道德風(fēng)險發(fā)生在投資者和風(fēng)險投資家簽訂委托代理合同之后。在這一層委托代理關(guān)系中，投資者是委托人，作為風(fēng)險資本的真正出資人；風(fēng)險投資家是代理人，作為風(fēng)險投資公司的職業(yè)經(jīng)理人。由于資本市場信息不對稱的廣泛存在，風(fēng)險投資家很可能利用其掌握的信息優(yōu)勢，做出有損于投資者利益的行為。如風(fēng)險投資家向投資者瞞報擬投資項目的風(fēng)險，誤導(dǎo)投資決策；在參與被投資風(fēng)險企業(yè)管理時，不進(jìn)行盡職監(jiān)督；與風(fēng)險企業(yè)勾結(jié)共謀，獲取私利；風(fēng)險投資家在未找到好的項目時，將暫時閑置的

3、資金進(jìn)行冒險的金融投機(jī)等。這些道德風(fēng)險行為將為投資者帶來很大的損失。 (二)風(fēng)險企業(yè)家的道德風(fēng)險。風(fēng)險企業(yè)家的道德風(fēng)險產(chǎn)生于風(fēng)險投資家與風(fēng)險企業(yè)家簽訂委托代理合同之后。在這層委托代理關(guān)系中，風(fēng)險投資家是委托人，作為風(fēng)險資本的名義出資人；風(fēng)險企業(yè)家是代理人，掌握了企業(yè)賴以成功的關(guān)鍵技術(shù)，并對風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行日常經(jīng)營管理。盡管風(fēng)險投資家也參與風(fēng)險企業(yè)管理，但無法監(jiān)控企業(yè)的每一個領(lǐng)域，所以，兩者信息不對稱程度很大?；诖?，風(fēng)險企業(yè)家可能出現(xiàn)的道德風(fēng)險有：風(fēng)險企業(yè)家為了個人在行業(yè)領(lǐng)域的地位，投入過高風(fēng)險項目，對未來的合理收益考慮較少；風(fēng)險企業(yè)家粉飾企業(yè)財務(wù)報告，制造虛假財務(wù)

4、信息，從而獨(dú)占風(fēng)險企業(yè)的利潤。 (三)道德風(fēng)險形成的原因分析。道德風(fēng)險是風(fēng)險投資活動中普遍存在的現(xiàn)象，產(chǎn)生道德風(fēng)險的原因除了代理人自身道德素質(zhì)問題外，最主要的原因在于代理人擁有私人信息。委托人與代理人簽訂合同時，雙方掌握的信息是相互對稱的(至少雙方都認(rèn)為自己已掌握了對方信息)，然而，在委托人與代理人簽訂合同之后，委托人無法觀察到代理人的某些私人信息，特別是有關(guān)代理人努力程度方面的信息。在這種情況下，代理人可能利用隱藏行動或隱藏知識的信息優(yōu)勢，在最大限度地滿足自身利益時損害委托人的利益，給委托人帶來道德風(fēng)險。代理人隱藏行動的道德風(fēng)險表現(xiàn)為代理人的偷懶問題，代理人所

5、付出的努力小于其收獲的報酬；代理人隱藏知識的道德風(fēng)險表現(xiàn)為代理人的機(jī)會主義問題，代理人是為其自己而非委托人的利益而努力。偷懶可以通過讓代理人分享剩余索取權(quán)的激勵機(jī)制加以克服，然而我國風(fēng)險投資中對風(fēng)險投資家和風(fēng)險企業(yè)家的長期激勵機(jī)制還不夠，偷懶問題沒有從根本上解決；而代理人機(jī)會主義問題的解決則需要建立信息交流基礎(chǔ)上的監(jiān)控機(jī)制，目前，我國盡管建立起投資者、風(fēng)險投資家、風(fēng)險企業(yè)家之間的信息披露制度，但這種停息交流機(jī)制仍存在嚴(yán)重的微觀監(jiān)控功能障礙，使信息披露失真，無法逼出他們的隱蔽知識，給風(fēng)險投資帶來高昂的代理成本，大大影響了風(fēng)險投資效率。 二、發(fā)達(dá)國家風(fēng)險投資中道

6、德風(fēng)險控制的制度設(shè)計 (一)對風(fēng)險投資家的道德風(fēng)險控制 1.有限合伙制。美國風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)為控制基金管理人(風(fēng)險投資家)道德風(fēng)險，對組織模式進(jìn)行了一系列制度創(chuàng)新，逐漸以有限合伙制代替了公司制，成為風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的主流模式。截至2007年底，美國風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)中，有限合伙制公司約占80%，其余為隸屬于政府或機(jī)構(gòu)的風(fēng)險投資公司。有限合伙制從出資制度、責(zé)任制度、分配制度、管理制度、存續(xù)制度等五方面進(jìn)行了創(chuàng)新，強(qiáng)化了投資者對風(fēng)險投資家行為的監(jiān)控，對風(fēng)險投資家形成了一系列的激勵和約束機(jī)制，從而有效降低了風(fēng)險投資公司的道德風(fēng)險。 美國有限合伙制規(guī)定，普通合伙人(風(fēng)險投資家)出資

7、1%，享受總收益的20%，同時對公司債務(wù)負(fù)無限連帶責(zé)任；有限合伙人(投資者)出資99%，獲得總收益的80%，僅在出資范圍內(nèi)承擔(dān)責(zé)任。這種制度安排，把風(fēng)險投資家的報酬與基金的收益緊密聯(lián)系起來，充分考慮了對風(fēng)險投資家的利益激勵。并且，由于有限合伙人不直接干預(yù)經(jīng)營活動，保障了普通合伙人的獨(dú)立地位，這有利于風(fēng)險投資家施展其才能，在為自身利益而使基金利潤最大化的同時，投資者利益也得到了保證。 2.基金經(jīng)理人聲譽(yù)市場的建立。在有限合伙制中，普遍合伙人1%的出資，同時承擔(dān)無限連帶責(zé)任的約束比較有限，因?yàn)槠胀ê匣锶吮旧淼馁Y產(chǎn)并不多，而建立基金管理人聲譽(yù)市場對風(fēng)險投資家具有較好的

8、激勵約束機(jī)制。在美國，基