產(chǎn)業(yè)并購及其價值創(chuàng)造研究

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1、產(chǎn)業(yè)并購及其價值創(chuàng)造研究 　　內(nèi)容摘要：當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級進(jìn)入關(guān)鍵時期，產(chǎn)業(yè)并購成為提升企業(yè)內(nèi)在價值和產(chǎn)業(yè)競爭力的重要手段。本文通過分析比較資本市場上的三種并購活動的特點(diǎn)，指出產(chǎn)業(yè)并購在價值創(chuàng)造中的獨(dú)特作用；并根據(jù)我國產(chǎn)業(yè)活動的特點(diǎn)和金融市場的實(shí)際運(yùn)作情況，從產(chǎn)業(yè)并購的關(guān)鍵因素方面提出了創(chuàng)新的思路，并指出了產(chǎn)業(yè)并購過程中應(yīng)注意的問題。 關(guān)鍵詞：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)產(chǎn)業(yè)并購內(nèi)在價值 　　并購是企業(yè)獲得規(guī)模效應(yīng)揖、進(jìn)行價值創(chuàng)造的重要漲手段。當(dāng)前，我國面臨它經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)蚜型升級的關(guān)鍵時期，產(chǎn)喘業(yè)價值提升的內(nèi)在需求旱迫切。隨著股權(quán)分置改華革

2、的完成，以產(chǎn)業(yè)重組驗(yàn)與整合為目的的并購正姥逐漸演變?yōu)椴①徥袌龅娜乐髁?，成為提升企業(yè)內(nèi)嬌在價值和產(chǎn)業(yè)競爭力的謅戰(zhàn)略選擇。 產(chǎn)業(yè)并購的瓷內(nèi)涵和特點(diǎn) 　　近年來疤，我國資本市場的并購疏活動日趨活躍。以上市賬公司為例，自XX年5第月股權(quán)分置改革開始以竣來，并購活動呈現(xiàn)加速戚趨勢。從并購的動機(jī)出瑤發(fā)，這類活動大致分為彎三類：一是以借殼上市鮑為目的的股權(quán)置換式收高購；二是以整體上市為閣目的的資產(chǎn)注入式并購罩；三是以產(chǎn)業(yè)整合和產(chǎn)紋業(yè)價值提升為目的的資輸產(chǎn)重組與并購。第三種桓方式即所謂的產(chǎn)業(yè)并購瑣。 　　與前兩類并購活戲動不同的是，產(chǎn)業(yè)并購翱是從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化的

3、角紀(jì)度來解釋并購動因的。想正如哈佛商學(xué)院教授邁甄克爾?詹森（Mich頹aelJensen）照所述，“一個行業(yè)產(chǎn)生隊(duì)伊始，由于技術(shù)創(chuàng)新等栗帶來的高額回報(bào)率會吸飼引大量的資金和企業(yè)進(jìn)松入，推動行業(yè)迅速發(fā)展篇并走向成熟，最終行業(yè)扎內(nèi)會形成過剩的生產(chǎn)能宵力。解決行業(yè)過剩生產(chǎn)贈能力需要有一個企業(yè)退奄出機(jī)制，而由于退出壁抄壘的存在，企業(yè)不會自張行退出，更多的退出是讒通過兼并收購來實(shí)現(xiàn)，找其中包括立足于行業(yè)內(nèi)囑的企業(yè)進(jìn)行的整合性并黔購和行業(yè)外企業(yè)的進(jìn)入周性并購?！迸c借殼上市傘和整體上市為目的的并沛購活動相比，產(chǎn)業(yè)并購絢在決策主體、并購目的許和并購方式上都區(qū)別于楷

4、前兩者，進(jìn)而在價值創(chuàng)旋造活動中也體現(xiàn)出其獨(dú)舟特的作用。 （一）產(chǎn)業(yè)質(zhì)并購的決策主體是非關(guān)檢聯(lián)方 　　借殼上市是由蟹于上市資源稀缺而出現(xiàn)采的一種收購行為，特別然是在股份制改造過程中榜，這種活動表現(xiàn)為殼公點(diǎn)司獲得對控股公司注入統(tǒng)資產(chǎn)的股權(quán)，同時以控胸股公司增持殼公司股權(quán)蝶為代價。全流通之后，鐐大型企業(yè)開始通過資產(chǎn)曉注入的方式實(shí)現(xiàn)企業(yè)集沸團(tuán)整體上市。現(xiàn)階段，探整體上市收購中具有兩正個明顯特征：首先是上陪市公司收購控股股東（宋集團(tuán)公司）的資產(chǎn)；其帖次，收購?fù)ǔＲ陨鲜泄\(yùn)司的股份作為支付對價幢?？梢钥闯觯皟深惒⑺熨徎顒釉诮?jīng)濟(jì)上屬于同掙一個決策主體。也即是臻

5、說，并購過程中所發(fā)生夷的資產(chǎn)交易和收購行為耘都是在關(guān)聯(lián)方或潛在的丑關(guān)聯(lián)方之間進(jìn)行的，而袁關(guān)聯(lián)交易在很多情況下趟是不對等的交易行為，鉻因而不是以追求價值最署大化為目的的。同時，余由于資產(chǎn)的決策主體和患屬性沒有發(fā)生變化，資咖產(chǎn)還是那塊資產(chǎn)，人還隨是那幫人，這種并購對段企業(yè)價值的提升作用并亨不大。相比之下，產(chǎn)業(yè)鼠并購是伴隨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)顏整而出現(xiàn)、是在不同企烽業(yè)甚至不同行業(yè)之間進(jìn)鄉(xiāng)行的，原本屬于不同決唇策主體的合并，收購的咱標(biāo)的是非關(guān)聯(lián)企業(yè)（第例三方）的資產(chǎn)或股權(quán)，曳這種交易是對等的商業(yè)膀交易，其目的是為了獲腿得并購之后帶來的協(xié)同俯效應(yīng)，即企業(yè)在生產(chǎn)、偽營銷

6、和管理的不同環(huán)節(jié)邀、不同階段、不同方面榴共同利用同一資源而產(chǎn)喳生的整體效應(yīng)。因此，醋從長期看，產(chǎn)業(yè)并購可委以通過財(cái)務(wù)的協(xié)同、管揣理的協(xié)同以及文化的協(xié)右同等提升企業(yè)的內(nèi)在價鋇值。 　?。ǘ┊a(chǎn)業(yè)并巾購的目的是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)鑄構(gòu)的調(diào)整優(yōu)化 　　在整邀體上市的并購中，收購釘方式一般體現(xiàn)為三類：效一是通過定向增發(fā)方式災(zāi)將集團(tuán)公司的資產(chǎn)注入妖上市公司；二是集團(tuán)公衛(wèi)司吸收合并所屬上市公岳司，同時發(fā)行新股；三曲是同一實(shí)際控制人下的酗各上市公司通過換股方齡式進(jìn)行吸收合并，完成逗公司的整體上市。不論鹵采用哪種手段，這種并腑購都是企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的之重新組合，盡管上市企鐘業(yè)的

7、規(guī)模擴(kuò)大了，但企冰業(yè)集團(tuán)的總規(guī)模并沒有歲擴(kuò)大，只是通過整體上銷市實(shí)現(xiàn)了集團(tuán)資產(chǎn)的全囤部證券化。當(dāng)然，整體邵上市后消除了關(guān)聯(lián)交易閩，改善了公司治理并使訣內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化苞，在一定程度上有利于捻提高上市公司的質(zhì)量，夯但從宏觀上看，這種并諸購不具有產(chǎn)業(yè)整合的意宿義，也通常不會對產(chǎn)業(yè)秧結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。就借殼瞧上市而言，其實(shí)質(zhì)是上循市公司與收購方的資產(chǎn)殆互換，目的是實(shí)現(xiàn)收購圭方資產(chǎn)的證券化，為這朋些資產(chǎn)提供了一個融資嶄和資本運(yùn)作的平臺。而仗產(chǎn)業(yè)并購的目的是使資暫源從經(jīng)營效率低的企業(yè)臻流向經(jīng)營效率高的企業(yè)躁，從而使資產(chǎn)存量在一橡個更有效率的用途或生笨產(chǎn)組織中

8、得到集中，使韋產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更趨合理，企氦業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)更趨優(yōu)化?？h因此，產(chǎn)業(yè)并購對于當(dāng)狠前中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和踴產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的意義更