探析企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險及其控制

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1、探析企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險及其控制"text-align:center;">[摘要]企業(yè)并購是高風(fēng)險經(jīng)營活動，風(fēng)險貫穿于整個并購活動的始終，其中財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素。通過企業(yè)并購中的價值評估、融資活動和整合中的財務(wù)風(fēng)險的系統(tǒng)分析，表明企業(yè)并購是一項高風(fēng)險的產(chǎn)權(quán)交易活動(其中又以財務(wù)風(fēng)險最為突出)。因此，要用事前和事后控制進(jìn)行財務(wù)風(fēng)險防范，應(yīng)用事后控制以減輕財務(wù)風(fēng)險，從而提高企業(yè)并購的成活率。論文關(guān)鍵字：企業(yè)并購財務(wù)動機財務(wù)風(fēng)險成因控制一、企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險，是指在一定時期內(nèi)，為并購融

2、資或因兼并背負(fù)債務(wù)，而使企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機的可能性。從風(fēng)險結(jié)果看，這的確概括了企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的最核心部分，即“由融資決策引起的償債風(fēng)險”。但從風(fēng)險來源來看，融資決策并不是引起財務(wù)風(fēng)險的惟一原因，因為在企業(yè)并購活動中，與財務(wù)結(jié)果有關(guān)的決策行為還包括定價決策和支付決策。首先，企業(yè)并購是一種投資行為，然后才是一種融資行為，投資和融資決策共同影響著并購后的企業(yè)財務(wù)狀況。其次，企業(yè)并購是一種特殊的投資行為，從策劃設(shè)計到交易完成，各種價值因素并不能馬上在短期財務(wù)指標(biāo)上得到體現(xiàn)，而必須經(jīng)過一定的整合和運營期，才能實現(xiàn)價值目標(biāo)。再次

3、，企業(yè)并購的價值目標(biāo)下限也決不僅僅是保證沒有債務(wù)上的風(fēng)險，而是要獲取一種遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過債務(wù)范疇的價值預(yù)期目標(biāo)，實現(xiàn)價值增值。因此，如果僅用融資風(fēng)險作為衡量財務(wù)風(fēng)險的標(biāo)準(zhǔn)，在一定意義上降低了并購的價值動機。從公司理財?shù)慕嵌瓤?，企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險還應(yīng)該包括“由于并購而涉及的各項財務(wù)活動引起的企業(yè)財務(wù)狀況惡化或財務(wù)成果損失的不確定性”。即企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險應(yīng)該指由于并購定價、融資、支付等各項財務(wù)決策所引起的企業(yè)財務(wù)狀況惡化或財務(wù)成果損失的不確定性，使并購價值預(yù)期與價值實現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財務(wù)困境和財務(wù)危機。二、并購財務(wù)風(fēng)險

4、的界定及其成因分析一項完整的并購活動通常包括目標(biāo)企業(yè)的選擇、目標(biāo)企業(yè)價值的評估、并購的可行性分析、并購資金的籌措、出價方式的確定以及并購后的整合等。而這些環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風(fēng)險。并購過程中的財務(wù)風(fēng)險主要源于以下幾個方面：(一)并購方對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價值評估時產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)并購的基礎(chǔ)是對目標(biāo)企業(yè)的價值評估，即通過對并購標(biāo)的(股權(quán)或資產(chǎn))所作的價值判斷，為并購雙方的討價還價提供基點和依據(jù)。目前我國目標(biāo)企業(yè)的價值評估是遵循資產(chǎn)評估的基本原則和方法程序作出的估算，其合理性受到諸多因素的影響。1．評估指標(biāo)體系不健全。我國企業(yè)

5、并購缺乏一系列行之有效的評估指標(biāo)體系，相關(guān)的規(guī)定多為原則性的，操作性不強。并購過程中人的主觀性對并購影響大，不能按市場的價值規(guī)律來實施，難免會導(dǎo)致“國有資產(chǎn)流失”，或者出現(xiàn)為避免國有資產(chǎn)流失而高估目標(biāo)企業(yè)價值所導(dǎo)致的并購無法進(jìn)行。2．缺乏服務(wù)于并購的中介組織。由于缺乏獨立的為并購提供準(zhǔn)確信息和咨詢服務(wù)的中介組織，所以無法降低并購雙方的信息成本，也無法對并購行為提供指導(dǎo)和監(jiān)督，增加并購的交易成本和風(fēng)險。3．并購中政府干預(yù)太多。有的地方政府“拉郎配”，甚至出現(xiàn)以不合理的交易價格強行將劣勢企業(yè)并入優(yōu)勢企業(yè)最終將優(yōu)勢企業(yè)拖跨

6、的現(xiàn)象。政府的干預(yù)不僅使交易價格嚴(yán)重偏離價值，還給并購方造成巨大的經(jīng)營負(fù)擔(dān)。(二)并購方融資活動帶來的財務(wù)風(fēng)險。1．不同融資方式的影響。并購融資通常包括內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資資金企業(yè)可以自由支配，籌資壓力小，且無須償還，無籌資成本費用，可以降低財務(wù)風(fēng)險。但是僅依賴內(nèi)部融資，又會產(chǎn)生新的財務(wù)風(fēng)險。一方面，由于我國企業(yè)普遍規(guī)模小，盈利水平低，依靠自身積累很難按計劃迅速籌足所需資金；另一方面，如果大量采用內(nèi)部融資，占用企業(yè)寶貴的流動資金，將降低企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反映和調(diào)適能力，一旦企業(yè)自有資金用于并購，重新融資

7、又出現(xiàn)困難，就會危及企業(yè)的正常營運，增加財務(wù)風(fēng)險。外部融資包括權(quán)益融資和債務(wù)融資。權(quán)益融資有其局限性：首先，我國對股票融資要求比較苛刻，所耗時問長，不利于搶占并購先機。其次，股票融資不可避免地會改變企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，稀釋大股東對企業(yè)的控制權(quán)，甚至可能出現(xiàn)并購方大股東喪失控股權(quán)的風(fēng)險。債務(wù)融資相對于權(quán)益融資而言，成本要低一些，但是就我國目前而言，一是企業(yè)本身負(fù)債率已經(jīng)很高，再借款能力有限，或即使舉債成功，并購后企業(yè)由于負(fù)債過多，資本結(jié)構(gòu)惡化，在競爭中處于不利地位。二是債務(wù)到期要還本付息，企業(yè)財務(wù)負(fù)擔(dān)較重，如果安排不當(dāng)，企

8、業(yè)就會陷入財務(wù)危機。"text-align:center;">的短期借款方式，但還本付息的負(fù)擔(dān)較重，企業(yè)若屆時安排不當(dāng)，就會陷入財務(wù)危機。如果為了長期持有目標(biāo)公司，就要根據(jù)日標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營的需要，來確定收購資金的具體籌集方式。因此并購企業(yè)應(yīng)針對日標(biāo)企業(yè)負(fù)債償還期限的長短，維持正常的營運資金，使投資回收期與借款種類相配合，合理安排資