企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險及其控制探析

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1、企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險及其控制探析摘要：隨著經(jīng)濟的發(fā)展和市場競爭的加劇，企業(yè)間的并購活動日益增多，并購成為企業(yè)資本擴張和增強競爭力的重要途徑。但是，并購過程中存在諸多不確定因素，風(fēng)險貫穿始終，能否有效識別和控制并購過程中的財務(wù)風(fēng)險成為并購能否達到預(yù)期效果的重要因素。本文介紹了并購活動下財務(wù)風(fēng)險的類型，分析了并購中財務(wù)風(fēng)險的成因，并提出了控制策略。關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；財務(wù)風(fēng)險；控制策略中圖分類號：F275文獻標識碼：A文章編號：1001-828X（2012）06-0-02一、并購財務(wù)風(fēng)險的內(nèi)涵5企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險是指由于企業(yè)的并購決策和并購行為給企業(yè)造成的財務(wù)狀況惡化，使企業(yè)陷入財

2、務(wù)困境，進而導(dǎo)致價值的下降，嚴重時會導(dǎo)致企業(yè)的破產(chǎn)。并購中的財務(wù)風(fēng)險是客觀存在的，貫穿于并購活動的全過程，財務(wù)風(fēng)險存在于目標企業(yè)的選擇、并購資金的籌措支付、并購后財務(wù)整合等并購活動的每個環(huán)節(jié)，不同環(huán)節(jié)風(fēng)險的特征不同，但又相互聯(lián)系，相互影響。因此，企業(yè)要在并購的整個過程中注重每個階段風(fēng)險的識別和管理，最大限度地減少風(fēng)險帶來的損失，達到并購的預(yù)期目標。二、并購財務(wù)風(fēng)險的類型1.融資風(fēng)險5融資風(fēng)險也稱流動性風(fēng)險，是指企業(yè)并購后由于債務(wù)負擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。并購的融資風(fēng)險主要包括兩部分，一是指并購所需的資金能否按時足額地籌集到，以保證并購的順利進行。二

3、是并購?fù)瓿珊竽芊裼谐渥愕馁Y金進行資源整合和可持續(xù)經(jīng)營。由于企業(yè)并購自身的特點所決定，并購活動本身需要大量的資金支持，而資金的回籠需要相當?shù)臅r間，因此，并購對資金的需要決定了企業(yè)必須綜合考慮各種融資渠道。通常并購者是為了長期持有目標公司，這就需要安排長期資金用于企業(yè)并購，要根據(jù)目標企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營的資金需用，來確定收購資金的具體籌集方式。并購企業(yè)應(yīng)針對自身資本結(jié)構(gòu)合理安排負債資金，既要保障并購計劃的實施，也要保證并購后營運資金的安全，否則就會出現(xiàn)償債危機。如果并購后目標企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與并購企業(yè)負債資金在時間上不能匹配，就會出現(xiàn)資金償還的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險。如果企業(yè)進行的

4、是投機性并購，并購目的是為了改造后重新出售目標企業(yè)，這就需要投入相當數(shù)量的短期資金才能達到目的，就會對并購企業(yè)的營運資金產(chǎn)生影響，這時可以選擇資本成本相對較低的短期借款方式，但還本付息的負擔(dān)較重。因此要合理安排融資結(jié)構(gòu)，合理搭配權(quán)益資本和債務(wù)資本，在保證并購企業(yè)不會出現(xiàn)融資危機的前提下，盡量提高流動比率、降低資本成本。2.資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險企業(yè)并購的融資決策對企業(yè)的資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。企業(yè)并購的融資渠道主要有：銀行借款、發(fā)行資本證券、利用自有資金等。由于并購的動機不同，以及目標企業(yè)收購前資本結(jié)構(gòu)的不同，使得企業(yè)并購所需的長期資金和短期資金、自有資金和債務(wù)資金的投入比

5、例存在差異。企業(yè)并購借入的大量債務(wù)和新發(fā)行的債券會造成企業(yè)資產(chǎn)負債率增加，財務(wù)杠桿系數(shù)相應(yīng)增加，面臨著償債風(fēng)險；企業(yè)增發(fā)股票或認購權(quán)證會增加企業(yè)外部持股比例，有可能會稀釋股權(quán)和每股收益，增加企業(yè)被收購的可能性，而且新股發(fā)行成本高，手續(xù)繁雜，還可能引起投機者的套利；企業(yè)利用自有資金并購，會直接導(dǎo)致股東可分配資金的減少，不得不改變企業(yè)的股息政策，增加股東的不滿。因此，并購大量的資金需求會造成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)失衡，形成資本結(jié)構(gòu)偏離，給企業(yè)帶來巨大的財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)在獲得杠桿效應(yīng)好處的同時，是以巨大的財務(wù)風(fēng)險為代價的。3.定價風(fēng)險在確定目標企業(yè)后，并購雙方最關(guān)心的問題莫過于以持續(xù)經(jīng)營的

6、觀點合理地估算目標企業(yè)的價值并作為成交的5底價，這是并購成功的基礎(chǔ)。定價風(fēng)險主要是指交易標的價值風(fēng)險。即由于收購方對目標企業(yè)的資產(chǎn)價值和獲利能力估計過高，以至出價過高而超過了自身的承受能力，盡管目標企業(yè)運作很好，過高的買價也無法使收購方獲得一個滿意的回報。定價風(fēng)險主要來自兩個方面：一是目標企業(yè)的財務(wù)報表風(fēng)險；二是目標企業(yè)的價值評估風(fēng)險。4.財務(wù)整合風(fēng)險并購后面臨著并購企業(yè)與目標企業(yè)的財務(wù)體系的整合問題，不僅是賬務(wù)、人員的簡單合并，更重要的是財務(wù)資源的整合。財務(wù)資源的整合主要是發(fā)揮兩家企業(yè)的財務(wù)優(yōu)勢，實現(xiàn)1+1>2的協(xié)同效應(yīng)。如果整合失敗。一方面，不能發(fā)揮企業(yè)并購的“財務(wù)協(xié)

7、同效應(yīng)”，甚至?xí)霈F(xiàn)1+1<2的負效應(yīng)。另一方面，財務(wù)整合不力會降低財務(wù)管理在整個企業(yè)管理中的作用，嚴重的會造成財務(wù)管理失控，財務(wù)信息嚴重失實。三、財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的根本原因分析5企業(yè)并購雖然面臨著多種多樣的風(fēng)險，諸如市場風(fēng)險、體制風(fēng)險、法律風(fēng)險、人事風(fēng)險、反并購風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、整合風(fēng)險等。但無論是法律風(fēng)險還是體制風(fēng)險，無論是反收購風(fēng)險還是經(jīng)營風(fēng)險，無一例外地會通過并購成本影響到并購的財務(wù)風(fēng)險。從邏輯上說，企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險首先是一種風(fēng)險，然后是一種由并購產(chǎn)生的風(fēng)險，最后表現(xiàn)為財務(wù)風(fēng)險。毫無疑問，風(fēng)險來自于未來結(jié)果的不確定性，但與