企業(yè)并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其控制探析

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1、企業(yè)并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其控制探析摘要：隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和市場競爭的加劇，企業(yè)間的并購活動(dòng)日益增多，并購成為企業(yè)資本擴(kuò)張和增強(qiáng)競爭力的重要途徑。但是，并購過程中存在諸多不確定因素，風(fēng)險(xiǎn)貫穿始終，能否有效識(shí)別和控制并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成為并購能否達(dá)到預(yù)期效果的重要因素。本文介紹了并購活動(dòng)下財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類型，分析了并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因，并提出了控制策略。關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；控制策略中圖分類號：F275文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號：1001-828X（2012）06-0-02一、并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵5企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)的并購決策和并購行為給企業(yè)造成的財(cái)務(wù)狀況惡化，使企業(yè)陷入財(cái)

2、務(wù)困境，進(jìn)而導(dǎo)致價(jià)值的下降，嚴(yán)重時(shí)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的破產(chǎn)。并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，貫穿于并購活動(dòng)的全過程，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在于目標(biāo)企業(yè)的選擇、并購資金的籌措支付、并購后財(cái)務(wù)整合等并購活動(dòng)的每個(gè)環(huán)節(jié)，不同環(huán)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的特征不同，但又相互聯(lián)系，相互影響。因此，企業(yè)要在并購的整個(gè)過程中注重每個(gè)階段風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和管理，最大限度地減少風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失，達(dá)到并購的預(yù)期目標(biāo)。二、并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類型1.融資風(fēng)險(xiǎn)5融資風(fēng)險(xiǎn)也稱流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)并購后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。并購的融資風(fēng)險(xiǎn)主要包括兩部分，一是指并購所需的資金能否按時(shí)足額地籌集到，以保證并購的順利進(jìn)行。二

3、是并購?fù)瓿珊竽芊裼谐渥愕馁Y金進(jìn)行資源整合和可持續(xù)經(jīng)營。由于企業(yè)并購自身的特點(diǎn)所決定，并購活動(dòng)本身需要大量的資金支持，而資金的回籠需要相當(dāng)?shù)臅r(shí)間，因此，并購對資金的需要決定了企業(yè)必須綜合考慮各種融資渠道。通常并購者是為了長期持有目標(biāo)公司，這就需要安排長期資金用于企業(yè)并購，要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營的資金需用，來確定收購資金的具體籌集方式。并購企業(yè)應(yīng)針對自身資本結(jié)構(gòu)合理安排負(fù)債資金，既要保障并購計(jì)劃的實(shí)施，也要保證并購后營運(yùn)資金的安全，否則就會(huì)出現(xiàn)償債危機(jī)。如果并購后目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與并購企業(yè)負(fù)債資金在時(shí)間上不能匹配，就會(huì)出現(xiàn)資金償還的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)進(jìn)行的

4、是投機(jī)性并購，并購目的是為了改造后重新出售目標(biāo)企業(yè)，這就需要投入相當(dāng)數(shù)量的短期資金才能達(dá)到目的，就會(huì)對并購企業(yè)的營運(yùn)資金產(chǎn)生影響，這時(shí)可以選擇資本成本相對較低的短期借款方式，但還本付息的負(fù)擔(dān)較重。因此要合理安排融資結(jié)構(gòu)，合理搭配權(quán)益資本和債務(wù)資本，在保證并購企業(yè)不會(huì)出現(xiàn)融資危機(jī)的前提下，盡量提高流動(dòng)比率、降低資本成本。2.資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購的融資決策對企業(yè)的資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。企業(yè)并購的融資渠道主要有：銀行借款、發(fā)行資本證券、利用自有資金等。由于并購的動(dòng)機(jī)不同，以及目標(biāo)企業(yè)收購前資本結(jié)構(gòu)的不同，使得企業(yè)并購所需的長期資金和短期資金、自有資金和債務(wù)資金的投入比

5、例存在差異。企業(yè)并購借入的大量債務(wù)和新發(fā)行的債券會(huì)造成企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率增加，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)相應(yīng)增加，面臨著償債風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)增發(fā)股票或認(rèn)購權(quán)證會(huì)增加企業(yè)外部持股比例，有可能會(huì)稀釋股權(quán)和每股收益，增加企業(yè)被收購的可能性，而且新股發(fā)行成本高，手續(xù)繁雜，還可能引起投機(jī)者的套利；企業(yè)利用自有資金并購，會(huì)直接導(dǎo)致股東可分配資金的減少，不得不改變企業(yè)的股息政策，增加股東的不滿。因此，并購大量的資金需求會(huì)造成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)失衡，形成資本結(jié)構(gòu)偏離，給企業(yè)帶來巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在獲得杠桿效應(yīng)好處的同時(shí)，是以巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)的。3.定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)在確定目標(biāo)企業(yè)后，并購雙方最關(guān)心的問題莫過于以持續(xù)經(jīng)營的

6、觀點(diǎn)合理地估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值并作為成交的5底價(jià)，這是并購成功的基礎(chǔ)。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要是指交易標(biāo)的價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。即由于收購方對目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和獲利能力估計(jì)過高，以至出價(jià)過高而超過了自身的承受能力，盡管目標(biāo)企業(yè)運(yùn)作很好，過高的買價(jià)也無法使收購方獲得一個(gè)滿意的回報(bào)。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要來自兩個(gè)方面：一是目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)；二是目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)。4.財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)并購后面臨著并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)體系的整合問題，不僅是賬務(wù)、人員的簡單合并，更重要的是財(cái)務(wù)資源的整合。財(cái)務(wù)資源的整合主要是發(fā)揮兩家企業(yè)的財(cái)務(wù)優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)1+1>2的協(xié)同效應(yīng)。如果整合失敗。一方面，不能發(fā)揮企業(yè)并購的“財(cái)務(wù)協(xié)

7、同效應(yīng)”，甚至?xí)霈F(xiàn)1+1<2的負(fù)效應(yīng)。另一方面，財(cái)務(wù)整合不力會(huì)降低財(cái)務(wù)管理在整個(gè)企業(yè)管理中的作用，嚴(yán)重的會(huì)造成財(cái)務(wù)管理失控，財(cái)務(wù)信息嚴(yán)重失實(shí)。三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根本原因分析5企業(yè)并購雖然面臨著多種多樣的風(fēng)險(xiǎn)，諸如市場風(fēng)險(xiǎn)、體制風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、人事風(fēng)險(xiǎn)、反并購風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)等。但無論是法律風(fēng)險(xiǎn)還是體制風(fēng)險(xiǎn)，無論是反收購風(fēng)險(xiǎn)還是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，無一例外地會(huì)通過并購成本影響到并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從邏輯上說，企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)首先是一種風(fēng)險(xiǎn)，然后是一種由并購產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，最后表現(xiàn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。毫無疑問，風(fēng)險(xiǎn)來自于未來結(jié)果的不確定性，但與