資本結(jié)構(gòu)的拓展及其治理效應(yīng)分析

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1、資本結(jié)構(gòu)的拓展及其治理效應(yīng)分析資本結(jié)構(gòu)的拓展及其治理效應(yīng)分析論文作者：李榮強(qiáng)　　內(nèi)容摘要：資本結(jié)構(gòu)是公司治理的基礎(chǔ)和依據(jù)，它決定著公司治理的有效性。筆者試圖在現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的基礎(chǔ)上，將人力資本納入到資本結(jié)構(gòu)的研究范圍，分析人力資本的治理效應(yīng)，以此來引導(dǎo)我國企業(yè)優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)，完善公司治理，最大程度的提升公司價值?！　￡P(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)人力資本公司治理　　　　資本結(jié)構(gòu)在深層次上影響著公司治理的效應(yīng)，并最終作用于公司價值。目前國內(nèi)大多學(xué)者局限于一般意義上資本結(jié)構(gòu)（股權(quán)資本和債權(quán)資本結(jié)構(gòu)）的治理效應(yīng)分析，筆者試圖拓展資本結(jié)構(gòu)，將人力資本納入到資本

2、結(jié)構(gòu)研究范圍，分析拓展后資本結(jié)構(gòu)的公司治理效應(yīng)，為完善我國資本市場和提高公司治理效應(yīng)提供一個新的思路?！　　　≠Y本結(jié)構(gòu)及其理論發(fā)展　　　　一般意義上的資本結(jié)構(gòu)是指公司各種資本的來源構(gòu)成及其比例關(guān)系，有廣義狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指公司全部資本的來源構(gòu)成及其比例關(guān)系，不僅包括股權(quán)資本、長期債權(quán)資本，還包括短期債權(quán)資本；狹義的資本結(jié)構(gòu)僅指股權(quán)資本、長期債權(quán)資本的比例關(guān)系，不包括短期債權(quán)資本?！　￡P(guān)于資本結(jié)構(gòu)理論的研究，大致經(jīng)歷了三個階段：傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論和新資本結(jié)構(gòu)理論。傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論是指早期資本結(jié)構(gòu)理論，只是對資本結(jié)構(gòu)的

3、初步認(rèn)識，有很大的片面性和缺陷性，并未形成系統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論。1958年美國財(cái)務(wù)學(xué)者莫迪格萊尼和米勒合作發(fā)表了《資本成本、公司價值與投資理論》，開創(chuàng)了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，簡稱為MM資本結(jié)構(gòu)理論，二位也因此獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎，并于1963年進(jìn)行修正。新資本結(jié)構(gòu)理論是指20世紀(jì)70年代以后，一些學(xué)者圍繞MM資本結(jié)構(gòu)理論，引入信息不對稱理論，形成了四大主要流派，包括代理成本說、信號模型、財(cái)務(wù)契約論以及新優(yōu)序融資理論，他們將早期和現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論中的平衡問題轉(zhuǎn)化為結(jié)構(gòu)和制度設(shè)計(jì)問題，為資本結(jié)構(gòu)理論研究開辟了新的研究方向?！　　　≠Y本結(jié)構(gòu)的拓展——包含

4、人力資本的資本結(jié)構(gòu)　　　　自從諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者、并被譽(yù)為“人力資本之父”的西奧多·W·舒爾茨第一次提出人力資本理論以來，對人力資本的研究就越來越多，許多學(xué)者對人力資本的取得、收益以及從會計(jì)角度上的確認(rèn)、計(jì)量及報告等方面進(jìn)行了深入的探討，并取得了一定的成果。雖然，對于人力資本的確認(rèn)、計(jì)量，由于計(jì)量屬性的局限，目前還比較困難，但是對于人力資本的存在性無論是理論界還是實(shí)務(wù)界卻得到共識，即人力——包括知識和技能的形成是投資的結(jié)果，掌握了知識和技能的人力是一切生產(chǎn)資源中最重要的資源，人力、人們的知識和技能是一種資本形態(tài)?！　∪肆Y本的提出，拓展了

5、資本理論。在傳統(tǒng)資本理論中，隱含著一個基本的前提假設(shè)——資本的同質(zhì)性，即所有資本具有相同的質(zhì)量（如借入資金和自有資金使用價值相同），只存在數(shù)量差異，人力資本的提出突破了資本同質(zhì)性的假設(shè)。由此可見資本存在兩種形態(tài)，一種為傳統(tǒng)意義上的資本，稱為物質(zhì)資本，另一種為人的知識和技能，稱為人力資本。那么我們可以得出，現(xiàn)代企業(yè)制度的核心就不僅包括物質(zhì)資本，而且包括人力資本，企業(yè)所有者、債權(quán)人擁有物資資本的產(chǎn)權(quán)，企業(yè)經(jīng)營管理者、技術(shù)人員擁有人力資本的產(chǎn)權(quán)，企業(yè)剩余既來自物資資本也來自人力資本，因此，企業(yè)所有者、管理者、債權(quán)人及技術(shù)人員應(yīng)當(dāng)共同分享企業(yè)剩余。

6、　　資本理論的拓展，必將帶來資本結(jié)構(gòu)理論的革新。拓展后的狹義資本結(jié)構(gòu)不再單純指股權(quán)資本與長期債權(quán)資本的關(guān)系，而發(fā)展為股權(quán)資本、長期債權(quán)資本和人力資本的關(guān)系（人力資本作為特殊的資本在資產(chǎn)負(fù)債表中單獨(dú)列示）。拓展后的廣義資本結(jié)構(gòu)則應(yīng)當(dāng)包括公司全部資本的來源構(gòu)成及其比例關(guān)系，不僅包括股權(quán)資本、人力資本、長期債權(quán)資本，還包括短期債權(quán)資本?！　　　⌒沦Y本結(jié)構(gòu)與公司治理　　　　先前對于資本結(jié)構(gòu)理論研究都建立在工業(yè)時代的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)之上，物質(zhì)資本作為最重要的資源，按比例（或合約，如債權(quán)資本取得利息，股權(quán)資本獲得股利）參與著企業(yè)剩余的分配，沒有考慮人力資本的重

7、要影響。然而，隨著知識經(jīng)濟(jì)的到來，以人為本的思想的深化，人力資本有著喧賓奪主之趨勢，此時，建立在資本市場上的資本結(jié)構(gòu)不再是一個靜態(tài)的概念，更不是一個簡單的財(cái)務(wù)問題。按照公司契約理論，公司是一個通過一系列契約而把各種要素（資源）聯(lián)系在一起進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營活動的經(jīng)濟(jì)組織，該契約應(yīng)當(dāng)是包括人力資本組成的特別合約?！　⌒沦Y本結(jié)構(gòu)從表面上是股權(quán)資本、債權(quán)資本和人力資本的不同表現(xiàn)形式，其根源卻是背后的利益主體對公司的控制權(quán)、收益權(quán)和剩余索取權(quán)等責(zé)權(quán)利關(guān)系的分配，而公司治理的核心問題就是研究關(guān)于公司各利益相關(guān)主體之間的各種正式與非正式制度的安排。在既定的制度

8、框架下，公司存在不同的融資偏好，公司的融資過程是資本的轉(zhuǎn)移過程，也是與資本伴隨的資本使用權(quán)、控制權(quán)和剩余索取權(quán)等責(zé)權(quán)利關(guān)系重新界定和配置的過程，資本結(jié)構(gòu)的動態(tài)變化將引致公司治理結(jié)