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1、人民幣匯率波動對制造業(yè)出口企業(yè)投資的影響研究-1-人民幣匯率波動對制造業(yè)出口企業(yè)投資的影響研究楊勝剛，王雨薇*（湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計學(xué)院，長沙410079）5摘要：企業(yè)投資對解釋中國經(jīng)濟(jì)的長期增長和短期波動都至關(guān)重要。本文使用2007-2014年中國制造業(yè)上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，采用系統(tǒng)GMM估計方法，研究了人民幣實際有效匯率波動對出口企業(yè)投資的影響。研究結(jié)果顯示：人民幣實際匯率波動的提高不利于中國制造業(yè)出口企業(yè)的投資，企業(yè)成本加成的提高或者企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大會減弱這種不利影響，而企業(yè)出口10收入比率的增加不會顯著擴(kuò)大這一不
2、利影響。關(guān)鍵詞：匯率波動；企業(yè)投資；系統(tǒng)GMM估計中圖分類號：9><>F822Theimpactofexchangeratevolatilityonexportenterprise15levelinvestmentYANGShenggang,WANGYuwei(FinanceandStatisticsSchool,HunanUniversity,Changsha410079)Abstract:Enterprises’investmentiscrucialinexplainingthelongtermdevelopm
3、entandtheshorttermvolatilityofChina’seconomy.ThispaperusefinancialdataofChinesemanufacturinglisted20companiesfrom2007to2014,applyingthesystemGMMtoanalyzetheimpactofrealeffectiveexchangeratevolatilityonexportenterprises.Theresultshowedthatexchangeratevolatility
4、hasnegativeeffectonenterprises’investment,andthiseffectisweakenedwithhighermarkupwhilehigherexportwon’tstrengthenit.Keywords:exchangeratevolatility;investmentofenterprise;systemGMMestimation250引言自匯改以來，人民幣基本上處于平穩(wěn)、漸進(jìn)的升值過程中，2014年，國際清算銀行編制的人民幣名義和實際有效匯率指數(shù)均創(chuàng)歷史新高，全年分
5、別升值了6.4％和6.2％，自2005年匯改以來累計分別升值了40.5％和51％。然而在美元強(qiáng)勢回歸的背景下，2015年上半年30人民幣匯率經(jīng)歷了“顛簸”行情：：以8月份為分水嶺，人民幣兌美元在1月至7月呈現(xiàn)先貶后升的雙向波動態(tài)勢，8月之后又進(jìn)入新一輪貶值。隨著人民幣匯率市場化形成機(jī)制的推進(jìn)，與過去相比，匯率在未來會更加反映經(jīng)濟(jì)基本面的情況，人民幣將告別長期單邊升值模式，進(jìn)入雙向波動的新常態(tài)。匯率作為相對價格形成的基礎(chǔ)，通過價格水平影響企業(yè)的收入，進(jìn)而影響到企業(yè)的利潤。352015年9月28日中國國家統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)
6、顯示，8月份，中國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額同比下降8.8%，降幅比7月份擴(kuò)大5.9個百分點。而8月份中國工業(yè)利潤降幅擴(kuò)大的主要原因，除了成本上升幅度快于銷售、價格降幅擴(kuò)大和投資收益對盈利的拉動作用明顯減弱之外，還有匯兌損失使財務(wù)費(fèi)用增長較快這一因素。受人民幣匯率波動影響，部分外向型-2-企業(yè)匯兌損失明顯增加，使財務(wù)費(fèi)用明顯上升。企業(yè)利潤水平的下降對企業(yè)的投資有著不利40影響，而投資作為經(jīng)濟(jì)驅(qū)動力的重要一極,一直是中國經(jīng)濟(jì)增長的引擎。隨著中國經(jīng)濟(jì)的“去行政化”特征愈發(fā)明顯和民間投資占比的不斷上升，在當(dāng)前人民幣匯率
7、波動加劇的背景下，研究匯率波動對企業(yè)投資的影響無疑有重要的理論意義和實際價值。1文獻(xiàn)綜述45國外研究匯率波動對投資影響的文獻(xiàn)較為豐富，Campa和Goldberg（1995）[1]通過對美國制造業(yè)的研究，發(fā)現(xiàn)匯率波動對投資的影響要由部門的匯率風(fēng)險符號及大小來決定，但是受影響的程度相對微弱且不顯著。Campa和Goldberg（1999）[2]在考慮企業(yè)的成本加成程度下，以1970-1993年間美國、加拿大、英國、日本的產(chǎn)業(yè)為分析對象，分析匯率波動對投資的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，匯率波動對于產(chǎn)業(yè)投資的影響，低成本加成的產(chǎn)業(yè)較
8、高成本加50成的顯著，可能因為高成本加成的產(chǎn)業(yè)比低成本加成的產(chǎn)業(yè)更能吸收匯率波動對企業(yè)利潤或投資所造成的沖擊。TarekHarchaoui、FaouziTarkhani和TerenceYuen(2005)[3]也把成本加成作為研究中要考慮的因素，研究了加拿大的制造業(yè)企業(yè)，結(jié)果表明，即使匯率波動對產(chǎn)品需求的影響相同,匯率波動對有著高成本價格加成和低成本價格加成
