淺析實(shí)物期權(quán)思想與戰(zhàn)略投資決策

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1、淺析實(shí)物期權(quán)思想與戰(zhàn)略投資決策[摘要]期權(quán)定價(jià)理論應(yīng)用到實(shí)務(wù)投資領(lǐng)域之后，實(shí)物期權(quán)理論研究方興未艾，但尚未形成嚴(yán)密的理論體系。本文追溯了期權(quán)理論的演進(jìn)，綜合了期權(quán)理論的核心思想和理論基礎(chǔ)，比較了實(shí)物期權(quán)分析與其他傳統(tǒng)工具。[關(guān)鍵詞]實(shí)物期　金融期權(quán)　　一、實(shí)物期權(quán)的源起實(shí)物期權(quán)的興起源于學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界對傳統(tǒng)投資評(píng)價(jià)的凈現(xiàn)值技術(shù)的置疑。傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法(NPV)，尤其是將期望現(xiàn)金流按照風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率貼現(xiàn)的凈現(xiàn)值法(DCF)應(yīng)用最為廣泛。邁爾斯(Myers,1977首先指出，當(dāng)投資對象是高度不確定的項(xiàng)目時(shí)，傳統(tǒng)凈現(xiàn)值理論低估了實(shí)際投資。邁爾斯認(rèn)為不確定下的組織資源投資可以

2、運(yùn)用金融期權(quán)的定價(jià)技術(shù)。組織資源投資雖然不存在正式的期權(quán)合約，但高度不確定下的實(shí)物資源投資仍然擁有類似金融期權(quán)的特性，這使得金融期權(quán)定價(jià)技術(shù)可能被應(yīng)用到這個(gè)領(lǐng)域。邁爾斯認(rèn)為，企業(yè)而對不確定做出的初始資源投資不僅給企業(yè)直接帶來現(xiàn)金流，而且賦予企業(yè)對有價(jià)值的增長機(jī)會(huì)進(jìn)一步投資的權(quán)利。因?yàn)槌跏纪顿Y帶來的增長機(jī)會(huì)是不確定的，傳統(tǒng)凈現(xiàn)值理論在計(jì)算投資價(jià)值時(shí)忽略了這部分價(jià)值。不確定條件下的初始投資可以視同購買了一個(gè)看漲期權(quán)，期權(quán)擁有者因此擁有了等待未來增長機(jī)會(huì)的權(quán)利。這樣，企業(yè)可以在控制下界風(fēng)險(xiǎn)的前提下，利用不確定獲得上界收益。如果增長機(jī)會(huì)沒有出現(xiàn)，企業(yè)的下界風(fēng)險(xiǎn)僅為初始投資，

3、這部分可以視為沉沒成本，可以視為期權(quán)的購買成本;如果增長機(jī)會(huì)來臨，企業(yè)進(jìn)一步投資，新的投資可以視為期權(quán)的執(zhí)行，期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格就是企業(yè)進(jìn)一步投資的金額。1、實(shí)物期權(quán)的基木思想從直觀上看，一個(gè)不可逆的投資機(jī)會(huì)類似于金融看漲期權(quán)。一個(gè)典型的金融看漲期權(quán)賦予期權(quán)投資者在特定的時(shí)間期間，按照特定價(jià)格獲得一定數(shù)量金融資產(chǎn)的權(quán)利。從實(shí)物期權(quán)的視角審視某投資行為(假定該投資完全不可逆，項(xiàng)目價(jià)值來自于它產(chǎn)生的現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值)，根據(jù)投資目的的不同可能存在兩種理解:第一，該投資行為可以視為是期權(quán)的購買:如果該投資是通過支付沉沒成本獲得進(jìn)一步購買具有波動(dòng)價(jià)值資產(chǎn)的權(quán)利，我們可將該投資引起的

4、沉沒成本視為期權(quán)費(fèi)用。第一，該投資行為可以視為是期權(quán)的執(zhí)行:如果該投資發(fā)生以前已經(jīng)存在初始投資，投資者現(xiàn)在的投資可以視為是以預(yù)先設(shè)定的執(zhí)行價(jià)格購買了一種價(jià)值波動(dòng)的資產(chǎn)，這應(yīng)該理角罕為期權(quán)的執(zhí)行。2、實(shí)物期權(quán)的應(yīng)用邏輯期權(quán)定價(jià)理論的重大理論突破在于應(yīng)用了市場均衡的概念，從而避免考慮投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好問題。期權(quán)定價(jià)模型從金融市場應(yīng)用到公司決策時(shí).需要考慮決策行為帶來的偏離。實(shí)物期權(quán)不應(yīng)僅被當(dāng)作是金融期權(quán)定價(jià)技術(shù)的領(lǐng)域外延(DomainExtension)。正確的做法是保留期權(quán)的基本思想和觀點(diǎn)，在公司決策領(lǐng)域進(jìn)行領(lǐng)域轉(zhuǎn)換(DomainTranslation)。成功實(shí)現(xiàn)領(lǐng)域轉(zhuǎn)換

5、，不僅需要理解最初領(lǐng)域中的理論假設(shè)和邏輯，還需要理解目標(biāo)領(lǐng)域中的假設(shè)和邏輯，尋求彼此之間的一致性?！　《?、實(shí)物期權(quán)的基木特性期權(quán)是一種衍生產(chǎn)品，其價(jià)值是以標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格為基礎(chǔ)。金融期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)是金融資產(chǎn)，如股票、債券、貨幣等。實(shí)物期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)是各種實(shí)物資產(chǎn)，如土地、設(shè)備、石汕等。金融資產(chǎn)僅僅代表對實(shí)物資產(chǎn)的要求權(quán).本書你身并不創(chuàng)造則富實(shí)物資產(chǎn)是創(chuàng)造則富的資產(chǎn)，不是完全可逆的，時(shí)間維度對實(shí)物資產(chǎn)影響重大。1、實(shí)物投資的基木特征(1)實(shí)物投資具有不可逆性實(shí)物投資部分或者全部不可逆，也就是說投資的初始成本至少是部分沉沒的。實(shí)物投資具有不可逆性是因?yàn)?第一，資產(chǎn)具有專用

6、性。資產(chǎn)專用性意味著資產(chǎn)需求方對于該項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)價(jià)具有史高的一致性，資產(chǎn)擁有者如果降低該項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)價(jià)，其他需求方可能同樣也降低了對該項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)價(jià);第一，信息存在不對稱。買賣雙方會(huì)因?yàn)樾畔⒉粚ΨQ導(dǎo)致檸檬問題，使得轉(zhuǎn)售價(jià)格低于購買成本;第二，政府管制。政府管制可能會(huì)使投資者難以變現(xiàn)。(2)實(shí)物投資具有不確定性決策根據(jù)掌握的信急可以分為確定性決策和不確定性決策。不確定性決策又可以分為風(fēng)險(xiǎn)決策和純不確定決策。確定性是指投資者明確知道未來收益的情形。風(fēng)險(xiǎn)決策是指投資者能夠估計(jì)和預(yù)測未來事件發(fā)生概率的狀態(tài)，進(jìn)行最優(yōu)選擇作出的決策。純不確定決策是指投資者在無法估計(jì)和預(yù)測未來事件發(fā)生

7、概率時(shí)作出的決策實(shí)物投資常常需要在不確定的條件下作出決策。(3)實(shí)物投資具有戰(zhàn)略靈活性投資者在選擇投資時(shí)機(jī)上具有一定靈活性，投資者擁有的靈活性越高，投資價(jià)值越大。投資者在項(xiàng)目運(yùn)營期內(nèi)可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化對項(xiàng)目作出調(diào)整，以提高項(xiàng)目價(jià)值。2、實(shí)物期權(quán)的特性實(shí)物期權(quán)相比金融期權(quán)史為復(fù)雜，具體總結(jié)如下:(1)不存在公開交易的期權(quán)價(jià)格金融期權(quán)存在對應(yīng)的期權(quán)市場，投資者可以在市場上以公平的市場價(jià)格自山買賣，投資者在期權(quán)到期前可以將金融期權(quán)出售給其他投資者。實(shí)物期權(quán)并不存在對應(yīng)的積極交易的市場，企業(yè)并沒有以公平的價(jià)格從市場上購買實(shí)物期權(quán)，而是通過初始投資創(chuàng)造了實(shí)物期權(quán)，初始