關(guān)于我國(guó)出版上市公司現(xiàn)金持有水平影響因素研究

《關(guān)于我國(guó)出版上市公司現(xiàn)金持有水平影響因素研究》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在應(yīng)用文檔-天天文庫(kù)。

1、關(guān)于我國(guó)出版上市公司現(xiàn)金持有水平影響因素研究現(xiàn)金作為一項(xiàng)重要資產(chǎn)，對(duì)公司生存與發(fā)展具有重要意義。特別是在面臨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和日益縮短的產(chǎn)品生命周期的內(nèi)外部壓力下，公司管理層為保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不得不積極傾注大量的資本尋找新的投資機(jī)會(huì)。因此，他們有著強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)持有大量現(xiàn)金以避免因資金短缺造成良好投資機(jī)會(huì)喪失的可能性。同時(shí)，過(guò)量現(xiàn)金持有也可能導(dǎo)致代理問(wèn)題，例如經(jīng)理人過(guò)度消費(fèi)或投資不足進(jìn)而損害股東權(quán)益。因此，如何合理地持有和使用現(xiàn)金，成為公司財(cái)務(wù)決策的重要理論和現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。布雷利和邁爾斯等(2007)列出了財(cái)務(wù)學(xué)術(shù)

2、領(lǐng)域十個(gè)尚未解決的主要問(wèn)題，其中之一就是如何決定一個(gè)公司的現(xiàn)金及有價(jià)證券持有水平，以便公司能保持必要的流動(dòng)性?！　〕霭嫔鲜泄咀鳛槲覈?guó)文化傳媒板塊的新生力量和重要組成部分，其現(xiàn)金持有問(wèn)題一直受到相關(guān)行業(yè)專家和學(xué)者的廣泛關(guān)注，包括出版上市公司現(xiàn)金持有水平偏高、資金使用效率較為低下等問(wèn)題。影響出版上市公司現(xiàn)金持有水平的因素有哪些?怎樣提升出版上市公司的資金使用效率?基于這些疑問(wèn)，本文擬在梳理有關(guān)現(xiàn)金持有理論和實(shí)證研究的基礎(chǔ)上，運(yùn)用多元線性回歸等分析方法，實(shí)證檢驗(yàn)影響出版上市公司現(xiàn)金持有水平的主要因素，并對(duì)各種

3、結(jié)果進(jìn)行研究分析，提出相應(yīng)的對(duì)策和建議，以推動(dòng)出版上市公司資金運(yùn)用效果和投融資決策水平的提高?！　?　理論基礎(chǔ)與研究綜述　　現(xiàn)金持有的理論文獻(xiàn)主要包括以經(jīng)濟(jì)理論為基礎(chǔ)的權(quán)衡理論和融資優(yōu)序理論，以及以行為理論為基礎(chǔ)的代理理論。權(quán)衡理論認(rèn)為公司持有現(xiàn)金存在兩種動(dòng)機(jī)：交易成本動(dòng)機(jī)和預(yù)防動(dòng)機(jī)。交易成本動(dòng)機(jī)是指由于外部融資所帶來(lái)的固定和變動(dòng)成本要高于內(nèi)部融資成本，因此公司會(huì)持有大量現(xiàn)金從而減少交易成本;預(yù)防動(dòng)機(jī)是指為了避免資金短缺可能帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)的喪失，公司會(huì)通過(guò)削減現(xiàn)有投資或募集額外資金從而增加預(yù)防成本。因此，

4、公司會(huì)權(quán)衡交易成本和預(yù)防成本的大小，當(dāng)持有現(xiàn)金的邊際成本等于現(xiàn)金短缺的邊際成本時(shí)，現(xiàn)金持有量最優(yōu)?！　∶啡~斯(Myers)和梅吉拉夫(Majluf)(1984)提出的融資優(yōu)序理論認(rèn)為公司持有現(xiàn)金的目的是為了融資新的項(xiàng)目和投資機(jī)會(huì)。為了降低因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱帶來(lái)的融資成本，公司會(huì)首先動(dòng)用自有現(xiàn)金，其次選擇安全和風(fēng)險(xiǎn)較小的債務(wù)，最終選擇外部權(quán)益融資。因此，當(dāng)公司擁有較多投資機(jī)會(huì)且面臨外部融資約束時(shí)，它會(huì)持有盡可能多的現(xiàn)金?！　〈砝碚撜J(rèn)為高現(xiàn)金持有會(huì)給經(jīng)理人帶來(lái)更大的裁量權(quán)。帕帕約安努(Papaioannou)等

5、(1992)認(rèn)為經(jīng)理人將現(xiàn)金持有視為一種特權(quán)[4]，梅葉斯(Myers)和拉詹(Rajan)(1998)也認(rèn)為經(jīng)理人持有流動(dòng)資產(chǎn)可以獲得更多私人收益[5]。奧普勒(Opler)等(1999)也提到經(jīng)理人不愿支付給股東股利是基于現(xiàn)金持有所帶來(lái)的控制權(quán)偏好[6]?！　?quán)衡理論與融資優(yōu)序理論的關(guān)鍵不同在于投資機(jī)會(huì)與現(xiàn)金持有的關(guān)系解讀(Dittmar等，2003)[7]。同樣，代理理論與前兩種理論的聯(lián)系也在于這種關(guān)系解讀。當(dāng)公司面臨較少投資機(jī)會(huì)時(shí)，經(jīng)理人為增強(qiáng)公司控制權(quán)和提高自身所擁有的無(wú)須股東同意自主投資的權(quán)力

6、而持有大量現(xiàn)金，這種自由現(xiàn)金流量可能產(chǎn)生的非效率投資會(huì)損害股東乃至公司價(jià)值(Jensen，1986)[8]。因此，公司應(yīng)權(quán)衡現(xiàn)金持有所帶來(lái)的預(yù)期代理成本和項(xiàng)目預(yù)期投資收益大小從而決定最佳現(xiàn)金持有量?！　∠喾?，當(dāng)公司面臨較多投資機(jī)會(huì)時(shí)，現(xiàn)金持有必不可少。那些依賴于獨(dú)特商業(yè)創(chuàng)新模式而獲得成功的公司往往傾注大量的資金用于研發(fā)活動(dòng)，所產(chǎn)生的技術(shù)專利可以使得他們?cè)趧?dòng)態(tài)的環(huán)境將創(chuàng)新成果商業(yè)化并獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)(AT)=長(zhǎng)期負(fù)債/負(fù)債總額;現(xiàn)金替代物(SUB)=(流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債-現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額)/總資產(chǎn);成長(zhǎng)機(jī)會(huì)

7、(Q)=(本期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-上期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入)/上期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入;股利支付(DIVDUM)為01啞變量，當(dāng)年支付現(xiàn)金股利為1，當(dāng)年沒(méi)有支付現(xiàn)金股利為0;資本性投資支出(CAPEX)=(固定資產(chǎn)凈值的變化額+在建工程+長(zhǎng)期投資)/總資產(chǎn);股權(quán)集中度(CR)=第一大股東持股比例。根據(jù)以上變量定義，本文構(gòu)建如下回歸模型：LnC=α+β1SIZE+β2ROA+β3CF+β4LEV+β5MAT+β6SUB+β7Q+β8DIV

8、DUM+β9CAPEX+β10CR+ε　　(1)　　3　實(shí)證結(jié)果分析　　3.1　描述性統(tǒng)計(jì)分析　　出版上市公司的平均現(xiàn)金持有比率為29.5%，和其他行業(yè)相比顯著偏高。高成長(zhǎng)性樣本公司的平均現(xiàn)金持有比率為32%，要高出低成長(zhǎng)性樣本公司5%，說(shuō)明出版上市公司成長(zhǎng)性越好，其現(xiàn)金持有水平往往越高。在解釋變量方面，出版上市公司資產(chǎn)負(fù)債率普遍較低，均值為31.9%明顯低于A股上市公司整體水平，說(shuō)明出版上