投資基金折價問題研究

《投資基金折價問題研究》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。

1、投資基金折價問題研究投資基金折價問題研究--------------------------------------------------------------------------------目前我國基金普遍出現(xiàn)折價，引起市場人士的關(guān)注。本文綜述了國外有關(guān)這方面的研究，描述了我國基金折價的市場特征，在此基礎(chǔ)上，對我國基金折價的形成原因進(jìn)行較為全面的分析。本文認(rèn)為，我國基金折價的主要原因，與基金市場的投資理念、投資者的“共同知識”、投資者類型、基金披露信息的價值和基金制度安排缺陷有關(guān)?！　》忾]式證券投資基金的折價，是指基金價格低于其凈值的情

2、況。隨著我國基金市場的不斷發(fā)展，基金的折價問題也成為投資者非常關(guān)注的問題之一，本文通過對國外研究情況的綜述，結(jié)合我國基金市場的實際情況，探討我國基金折價形成的原因，籍此分析我國基金運作中出現(xiàn)的一些問題?！　∫?、國外對基金折價的研究　　在西方財務(wù)研究領(lǐng)域，基金折價也是一個難解之迷，但這方面的研究卻不斷推陳出新，形成了多種觀點，綜述如下：　　11>．業(yè)績相關(guān)觀。Malkiel(1977)認(rèn)為基金的折價反映了市場對基金經(jīng)理未來業(yè)績的評估，他利用過去的或當(dāng)前的業(yè)績作為市場對未來管理業(yè)績的替代變量。但研究發(fā)現(xiàn)，基金的折價和管理業(yè)績之間沒有顯著的相關(guān)性。Ch

3、ay、Charies和Trzcinka(1999)認(rèn)為，如果基金市場是有效的，那么基金的折價應(yīng)該包含有已經(jīng)公開的信息，例如過去的NAV業(yè)績、費用率以及投資組合的變換情況等。他們以舛只股票投資基金月度NAV收益為基礎(chǔ)，采用NAV和多種風(fēng)險調(diào)整后的業(yè)績評價方法，檢查業(yè)績與折價的關(guān)系。他們發(fā)現(xiàn)基金當(dāng)前折價與它未來兩年的業(yè)績，特別是未來第一年的業(yè)績之間存在著顯著的正相關(guān)，與過去的NAV業(yè)績只存在正的但不顯著的關(guān)系。他們認(rèn)為，由于投資者能夠理性預(yù)測基金未來業(yè)績特別是短期業(yè)績的增長，投資者根據(jù)期望的未來收益來確定基金的折價，因此，折價反映了市場為基金的管理業(yè)

4、績的一種定價?！　?>2．投資者情緒觀。Lee、Shleifer和Thaler(1991)的研究認(rèn)為，投資者情緒在解釋基金價格的變化和折價的原因方面是非常有效的。其理由主要有：(1)各基金的折價走勢是趨同的，這是因為各基金都受到投資者情緒的影響；(2)在該期間，散戶是基金的主要投資者，因此，他們的情緒變化會影響基金的折價。當(dāng)投資者對基金未來的收益持悲觀態(tài)度時，基金的折價增大，相反，當(dāng)投資者對未來的收益樂觀時，折價率就變低。這種觀點同樣影響散戶持有和交易的小盤股和其它股票。投資者情緒的不斷變化使得基金的風(fēng)險要大于它們所持有的投資組合的風(fēng)險，從而導(dǎo)致

5、基金的價格平均要低于其凈值。　　3．噪音交易者影響觀。Fischer(1986)將噪音的概念引入資本市場，他認(rèn)為噪音使得資本市場的交易成為可能，但同時它又使得市場變得不完美。De、Shleifei等(1990)認(rèn)為，在基金市場中也存在兩種類型的投資者：理性投資者和噪音交易者，理性投資者能夠依據(jù)信息對資產(chǎn)的收益形成理性預(yù)期，噪音交易者則由于缺乏獲取信息的途徑或分析能力不足，對資產(chǎn)的收益預(yù)期則依賴于其對市場看法，相對理性投資者而言，他們的預(yù)期通常是隨機(jī)的，有時過高地估計了期望收益，有時又過低地估計了收益。當(dāng)噪音交易者對經(jīng)濟(jì)未來收益持樂觀看法時，就會驅(qū)

6、動價格向其基本價值靠近，表現(xiàn)為溢價交易或者較小的折價交易；同樣，當(dāng)噪音交易者對基金未來收益比較悲觀時，就會引起價格下滑，從而使基金以較大的折價交易。由于噪音交易者對投資于基金的期望收益是變化和難以預(yù)測的，這就導(dǎo)致了投資者對基金的需求是隨機(jī)的，從而引起了折價的波動?！　?．市場預(yù)期觀。Boudreaux(1973)認(rèn)為，基金的折價或溢價是由人們對基金未來投資組合變化的預(yù)期引起的，假如投資者能夠獲取足夠的信息，使他們能夠?qū)鸸芾砣宋磥淼耐顿Y決策和收取的管理費產(chǎn)生預(yù)期，那么，當(dāng)他們認(rèn)為基金管理人投資水平低劣或者收取的基金管理費過高時，就會引起折價；如

7、果投資者認(rèn)為未來投資組合的變化好于目前持有的投資組合，就會出現(xiàn)溢價；而且，當(dāng)投資者認(rèn)為未來投資組合的變化越大，價格與凈值的背離程度就越高。他選擇了基金的周轉(zhuǎn)率、基金業(yè)績和成交量等作為反映投資組合變化的市場預(yù)期變量。經(jīng)過實證檢驗之后，他認(rèn)為盡管這種理由不能完全解釋基金的折價和溢價，但卻很明確地論證了基金價格和凈值的背離與基金的周轉(zhuǎn)率和過去的業(yè)績指標(biāo)相關(guān)，基金的市場價值代表了該時點市場對基金真實價值的最佳估計?！　?．基金凈值信息價值觀。這種理論認(rèn)為基金披露的凈值要超過基金實際的價值，因為基金持有一定數(shù)量的流通受限制的股票，這些股票的市場價值要低于同

8、類股票的價值，因此，在計算凈值時高估了這種組合的價值。Malkiel(1977)發(fā)現(xiàn)，在橫截面上，基金持有受限股票的水平和基金的折價水平