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《中國上市公司股權(quán)再融資行為和績效的研究-文獻綜述》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、過程管理材料2：本科畢業(yè)設(shè)計（論文）文獻綜述XXX學院本科畢業(yè)論文文獻綜述專業(yè)學院專業(yè)學生姓名學號指導教師職稱合作導師職稱論文題目中國上市公司股權(quán)再融資行為和績效的研究文獻綜述近幾年來，國外資本加快了進軍內(nèi)地市場的步伐，使國內(nèi)市場競爭激烈程度加劇，市場集中度將進一步提高。因此，對融資偏好的研究不僅具有前瞻性的理論意義，而且還可以指導上市公司合理的選擇融資結(jié)構(gòu)，以促進金融市場的穩(wěn)定和國民經(jīng)濟的健康有序發(fā)展。一、國外研究情況（一）主要融資理論西方金融界對企業(yè)融資問題的研究起步較早，已經(jīng)形成了系統(tǒng)的融資理論。在早期資本結(jié)構(gòu)理論的基礎(chǔ)上，美國學者Modigliania
2、ndMiller（1958）在一系列嚴格的假設(shè)條件下，共同發(fā)表了被尊為融資理論奠基之作的《資本成本、公司財務(wù)與投資理論（TheCostofCapital，CorporationFinanceandtheTheoryofInvestment）》，提出了MM資本結(jié)構(gòu)理論的無稅模型，創(chuàng)建了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論。該理論也被普遍認為是現(xiàn)代企業(yè)融資理論的起源。緊接著，ModiglianiandMiller(1963)提出修正后的MM定理，引入公司稅，得出負債會因為其利息作為財務(wù)費用在稅前扣除而增加企業(yè)價值的結(jié)論，即負債也大，企業(yè)價值越大。當企業(yè)的負債率達到100%時，企業(yè)的價
3、值達到最大，融資成本則最小，即最佳融資結(jié)構(gòu)應(yīng)當全部時債務(wù)，而不是發(fā)行股票。RobichekandMyers(1966)andMyers(1984)提出財務(wù)權(quán)衡理論，進一步引入破產(chǎn)成本，指出最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)水平應(yīng)該處在財務(wù)杠桿邊際遞增關(guān)系的稅收收益現(xiàn)值和財務(wù)杠桿邊際成本現(xiàn)值相等的點上。JensenandMeckling(1976)發(fā)展了Coase10過程管理材料2：本科畢業(yè)設(shè)計（論文）文獻綜述的思想，利用契約理論研究企業(yè)的融資問題，提出了著名的代理成本理論。認為利用債務(wù)融資可以降低股東與經(jīng)營者之間的代理成本。其理由是，債務(wù)融資所產(chǎn)生的利息需要企業(yè)用現(xiàn)金來償還，因此
4、可減少因自由現(xiàn)金過多而導致的經(jīng)營者濫用行為。但利用債務(wù)融資將會產(chǎn)生另一種代理成本，即經(jīng)營者與債權(quán)人之間的代理成本。當經(jīng)營者與股東的利益一致時，在公司存在大量債務(wù)的情況下也會選擇風險較大的項目進行投資，將可能的收益轉(zhuǎn)移給自己，將可能的風險轉(zhuǎn)嫁給債權(quán)人。但是，作為理性經(jīng)濟人的債權(quán)人也有其合理預(yù)期，所以企業(yè)債務(wù)融資比例的上升將導致其舉債成本的上升。業(yè)融資結(jié)構(gòu)是由股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本之間的平衡關(guān)系決定的，所以企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是使兩種融資方式的邊際代理成本相等的組合，從而達到總代理成本最小。當總代理成本達到最小時，企業(yè)在融資規(guī)模相同的情況下所付出的成本最小，或者
5、在成本相同的前提下融資規(guī)模得以最大化，提高了融資的效率。對于融資結(jié)構(gòu)選擇研究最著名的是Ross（1977）等人提出的不對稱信息理論，該理論總結(jié)出了融資選擇的啄食順序（pecking-order），即公司融資選擇行為應(yīng)遵循“內(nèi)源融資、債務(wù)融資、股權(quán)融資”。IsraelandRonen(1989)研究也指出，控制權(quán)會直接關(guān)系到公司融資結(jié)構(gòu)的安排，LoughranandRitter(1996)用機會窗口解釋股權(quán)再融資長期業(yè)績下滑的問題。他們認為市場存在著非理性行為，上市公司能夠預(yù)測其股價的走向，當一家公司的價值被高估時就會發(fā)行新股。Hovakimian，Oplera
6、ndTitman(2001)研究發(fā)現(xiàn)公司傾向于在股價出現(xiàn)顯著上升發(fā)行新股。（二）增發(fā)新股再融資的研究國外對增發(fā)新股的研究主要包括外部市場效應(yīng)和內(nèi)部財務(wù)效應(yīng)兩個方面。外部市場效應(yīng)體現(xiàn)在上市公司股權(quán)再融資宣告前后及增發(fā)股票上市后股價會有不同程度的下跌；而內(nèi)部財務(wù)效應(yīng)主要表現(xiàn)在增發(fā)新股后業(yè)績滑坡。(1)增發(fā)新股的市場宣告效應(yīng)問題20世紀80年代至今，眾多學者對增發(fā)的宣告效應(yīng)進行了大量研究。結(jié)果表明，公司的股價在宣告增發(fā)時表現(xiàn)為明顯的下跌。KalayandShimrat(1987)以美國SEC的注冊發(fā)行統(tǒng)計資料中選取1970-1982年宣告增發(fā)新股的455家上市公司作
7、為樣本進行實證，發(fā)現(xiàn)增發(fā)新股宣告日前10天與后60天的股票價格表現(xiàn)為明顯下跌。BrousandKini(1994)研究表明大股東持股比例越大，增發(fā)宣告后股價下跌越小。針對增發(fā)新股的宣告效應(yīng)，國外主要有三種理論進行解釋：財富再分配假設(shè)(TheWealth-RedistributionHypothesis)。LodnyandSuhler(1985)的研究認為，增發(fā)導致的公司財務(wù)杠桿降低一方面使公司債券的風險降低，促使其市場價值上升；另一方面，財務(wù)杠桿的降低使公司的資本成本上升，減少了公司價值從而導致其股價下跌。這兩種結(jié)果都可導致增發(fā)市場的負面效應(yīng)。價格壓力假設(shè)(T
8、hePrice-PressureHyp
