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《東亞金融風(fēng)暴與香港聯(lián)繫匯率》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在學(xué)術(shù)論文-天天文庫。
1、東亞金融風(fēng)暴與香港聯(lián)繫匯率香港浸會大學(xué)經(jīng)濟系教授曾澍基一九九八年三月二十一日廣州暨南大學(xué)能夠擔(dān)任暨南大學(xué)的客座教授，是我的榮幸，在此我想向暨大校方致謝。我當(dāng)會竭盡綿力，希望不負所託?！ 〗诘臇|亞金融風(fēng)暴，來勢之兇、速度之快、牽連之廣，可算超乎絕大多數(shù)人的意料。一九九七年夏天，泰國先受沖擊，泰銖失守；浪潮繼而席捲菲律賓、印度尼西亞、馬來西亞、南韓、甚至新加坡。十月下旬，投機者進擊香港聯(lián)繫匯率，港元雖然無恙，但同業(yè)隔夜拆息利率一度升至歷史高峰的三百厘，聯(lián)繫匯率機制的運作弱點，亦暴露出來?！ ∑溽?，風(fēng)暴加
2、強吹襲東北亞，韓國再度遭殃。九八年一月，印度尼西亞爆發(fā)危機，印尼盾空前急挫，總統(tǒng)蘇哈圖因而考慮採取類似香港聯(lián)匯制度的“貨幣局安排”(currencyboardarrangement），卻遭到國際貨幣基金組織及美國的強烈反對?！ ∵@次亞洲金融危機的成因為何？應(yīng)該汲取一些什麼的教訓(xùn)？國際貨幣基金組織一方面肯定香港的聯(lián)繫匯率制度，去年亦分別於保加利亞和波斯尼亞協(xié)助推行貨幣局安排，另方面又大力反對印度尼西亞採取同類機制，理由何在？香港的聯(lián)匯制有無改進餘地？前景如何？我想利用今天這個機會，向各位介紹一下我的看法
3、，歡迎大家評論及指正。□東亞部份國家的經(jīng)常項目逆差 金融風(fēng)暴第一波所殃及的國家：泰國、馬來西亞、菲律賓和印尼，都出現(xiàn)了顯著的經(jīng)常項目逆差。按照國際標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)常項目逆差相對國內(nèi)生產(chǎn)總值（ＧＤＰ）的比率若超過5％，是值得憂慮的現(xiàn)象。一九九○年至九六年間，泰國每年的平均逆差比率達7.8％，而九六年的比率更攀至9.2％；同期馬來西亞和菲律賓的平均比率分別為8.1％及6.0％，九六年的比率則是4.8％和5.9％。印度尼西亞的情況好一些，但九六年的逆差也等如ＧＤＰ的3.4％。9 經(jīng)常項目逆差的擴大和持續(xù)，意味著
4、一個國家不斷要倚賴外國資金來支撐經(jīng)濟成長。假若外國資金信心動搖，把資金調(diào)走，而國際投機者又利用機會來興風(fēng)作浪，危機便可能出現(xiàn)。這方面，東南亞幾個國家顯然是防範(fàn)意識不足?！跄娌畋翅幔哼^度的非生產(chǎn)性投資 按照國民生產(chǎn)會計的定義換項，可得出如下的公式：(S－I)＋(T－G)＝(X－M)其中Ｓ為公民儲蓄、Ｉ為公民投資、Ｔ為政府收入、Ｇ為政府支出、Ｘ為出口、而Ｍ則為進口?！ Q言之，經(jīng)常項目的逆差，即(X－M)少於零，可能由兩個因素引致：(一)超出國民儲蓄的過度投資，即(S－I)變成負數(shù)；或者(二)政府的財政
5、赤字，即(T－G)成為負數(shù)?！ z查數(shù)字，大家會發(fā)覺東南亞各國及地區(qū)都沒有財政赤字問題。甚至現(xiàn)仍深受困擾的印尼，九六年也出現(xiàn)等如ＧＤＰ約1.2％的財政盈餘?！ 栴}故此出現(xiàn)在過度投資方面（即Ｉ大於Ｓ）。東亞的儲蓄率之高，是舉世知名的；但九十年代的情況是，投資率急升得更勁。九三年，世界銀行發(fā)表了《東亞奇蹟：經(jīng)濟增長與公共政策》的報告，引起全球的注目，外資聞風(fēng)而至，使投資的勢頭有如火上加油?！ 〔恍业兀瑹o論是內(nèi)部資金或是外來資金，都大量投於在一些“錯誤”的部門裏：如非貿(mào)易部門、特別是房地產(chǎn)和基礎(chǔ)建設(shè)。這些
6、非貿(mào)易部門的特點是：它們大量用匯，但創(chuàng)匯能力卻很低，難以支撐大量的外債。更甚的是，在非貿(mào)易部門之內(nèi)，很大部份的資金並非放進新的投資項目，而是用來購買現(xiàn)成的資產(chǎn)。這種做法，迅速引致資產(chǎn)價格急升，亦帶動了股票和其他金融市場的熱火朝天的牛市?！踅鹑谥刃蚧靵y與道德風(fēng)險 另一個加劇因素，是東南亞各國的金融自由化所帶來的後果。世界銀行和國際貨幣基金組織都鼓勵各國推行金融改革及開放，但卻忽略了監(jiān)管這個重要課題，結(jié)果是未見其利，先見其害。 區(qū)內(nèi)不少銀行和金融機構(gòu)，由於與政府關(guān)係密切，有恃無恐，利用“自由化”的環(huán)境
7、，大舉向內(nèi)部和國際舉債，將資金投放到上述的非貿(mào)易部門裏,並追逐現(xiàn)存資產(chǎn)，刺激資產(chǎn)通脹（assetinflation)。它們之中，有些（像泰國不少的財務(wù)公司）自有資金嚴重不足，涉及所謂“道德風(fēng)險”(moralhazard）問題；它們?nèi)绱似床喝艄晒少嵈箦X，失敗的話一是政府會來挽救，二是自有資金比例很少，自己損失不算慘重，風(fēng)險都由存款者和其他信貸者來承擔(dān)。9 這種缺乏有效監(jiān)察管理，“半天吊”的自由化，促成了東南亞的非生產(chǎn)性投資泡沫?！豕潭▍R率：矛盾積累與爆發(fā) 上述的各種不利因素，會令到東南亞幾個國
8、家面臨頗為嚴重的國際收支困難，但應(yīng)該不致於產(chǎn)生災(zāi)難性的危機?！ ∵@次風(fēng)暴既然集中於對各個國家和地區(qū)的貨幣的投機性沖擊，那麼問題明顯地出在匯率制度方面。在東亞區(qū)內(nèi)，港元是直接和美元掛勾的；但其他的貨幣，表面沒有正式掛勾，其實是通過“暗掛勾”(implicitpeg)來和美元聯(lián)繫的。有些是與一籃子貨幣掛勾，但美元的比重似乎超越一切，如泰銖，兌美元的匯率在一九九○年至九七年初之間，停留在25.2到25.6的窄幅之內(nèi)。菲律賓披索兌美元從九五年初到九七年初，差不多
