季節(jié)窗口來臨調(diào)整行情啟動

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1、季節(jié)窗口來臨調(diào)整行情啟動許曉輝回顧年后糖價走勢，糖價在月中刷新歷史新高后，市場進入了弱勢震蕩格局，期貨市場成交持倉急劇萎縮，日均成交僅達到年前一半，糖價維持在7000-7300高位區(qū)間窄幅震蕩，國內(nèi)糖市整體供應(yīng)緊平衡的大背景對高價糖形成較強支撐。進入3月份，節(jié)后補庫的工作基本完成，糖市步入消費淡季。從近10年的糖價走勢來分析，3月開始，往往是糖價步入調(diào)整的季節(jié)性時間窗口，今年也不例外。尤其是糖價長期處于高位運行，頂部特征較為明顯，糖價下行的風險將大幅提高。周五鄭糖盤面受外盤原糖暴跌驅(qū)動，加之國內(nèi)CPI再度走高至4.9%，PPI同比上漲7.2%，更

2、是創(chuàng)下了29個月以來新高，國內(nèi)通脹壓力持續(xù)升溫，市場對加息的擔憂再次通過盤面大幅殺跌體現(xiàn)出來，周五鄭糖主力1109大幅下跌3.22%，報收6903元/噸，糖價告別7000元的高價時代，糖市季節(jié)性調(diào)整悄然展開。圖1：糖價季節(jié)性變化走勢圖資料來源：南證期貨，wind從歷年的糖價運行的時間特征來看，每年3月份甚至延續(xù)到整個二季度，糖價都面臨著階段性調(diào)整，減產(chǎn)預期下糖價運行呈現(xiàn)出滯漲的特點；增產(chǎn)預期下，糖價則出現(xiàn)大幅滑落；尤其是糖價運行至頂部位置時，這種季節(jié)性調(diào)整更為明顯，幅度也更大。糖價運行產(chǎn)生這種季節(jié)性特征背后的原因，主要是糖料作物生長的季節(jié)周期，以

3、及市場對榨季供需格局預期變化的調(diào)整。1、糖廠收榨，階段性供應(yīng)充足2月份，是北方甜菜榨季的最后一個月，所有糖廠都已收榨，由于甜菜糖產(chǎn)量較小，不足全國產(chǎn)量的1/10，2010/2011榨季預計甜菜糖產(chǎn)量100萬噸，新糖也多數(shù)順價銷售；3、4月份，南方甘蔗糖也進入到收榨階段，截止到3月8日，廣西收榨糖廠家數(shù)已經(jīng)達到8家，已收榨糖廠產(chǎn)能達到4.3萬噸/日，占本榨季全區(qū)糖廠設(shè)計總產(chǎn)能6.7%。2010/2011榨季甘蔗糖產(chǎn)量預估為1000萬噸，廣西、廣東主產(chǎn)區(qū)僅能消耗1/3的產(chǎn)量，多數(shù)需要外運往銷區(qū)。而目前食糖的消費尚未進入旺季，商家采購意愿普遍不高，20

4、11年2月廣西食糖整車鐵路外運量為10.7萬噸，較1月份減少了12.88萬噸。2010/2011榨季全國產(chǎn)量預估1100萬噸，截至2月底，全國的食糖工業(yè)庫存為458.78萬噸，同比增加31.05萬噸。前期因減產(chǎn)帶來的庫存壓力得到有效補足，市場對于供應(yīng)緊張的擔憂也大幅緩解。3月份，整個榨季的生產(chǎn)已經(jīng)基本完成，新糖供應(yīng)充足，國內(nèi)糖市進入到階段性供大于求的局面，糖價必然產(chǎn)生調(diào)整的需要，即便是在整個榨季供應(yīng)偏緊的大環(huán)境下，糖價也很難出現(xiàn)大幅上漲。2、3月伊始，糖市步入消費淡季每年的3月伊始，糖市進入觀察期，生產(chǎn)基本完成，決定糖價走勢的主要因素在于食糖消費

5、，在3月到6月，整個糖市的消費相對低迷，節(jié)后補庫工作早已完成，夏季和中秋的采購為時尚早，食糖的消費出現(xiàn)明顯的下滑。截至2月底，全國累計銷售食糖344.37萬噸，同比減少55.9萬噸，其中2月銷售食糖72.62萬噸，同比減少30.74萬噸，減幅近30%。隨后兩月銷量會繼續(xù)下滑，并且下滑的幅度會更大。表1：2月份全國產(chǎn)銷數(shù)據(jù)（累計值，萬噸）產(chǎn)地產(chǎn)量銷量銷糖率（%）去年同期產(chǎn)銷率（%）廣西57228741.4350.17廣東70.6640.7965.1457.73云南91.7430.4233.8933.16海南26.278.4626.1432.20東北

6、三省72.0732.8245.5448.82全國803.15344.3742.8848.34資料來源：中國糖業(yè)協(xié)會糖價持續(xù)高位運行，尤其是主銷區(qū)現(xiàn)貨價格始終維持7400上方運行，對食糖需求產(chǎn)生較大的抑制。今年2月的產(chǎn)銷情況比明顯遜色于去年同期，其中以廣西、海南和東北三省的下滑最明顯。從全國來看，截至2011年2月底，本制糖期全國已累計產(chǎn)糖803.15萬噸，同比減少25萬噸，銷糖344.37萬噸同比減少54萬噸，累計銷糖率42.88%，下滑近5.5個百分點。產(chǎn)銷數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)糖市明顯進入到消費淡季，需求不振，糖價缺乏持續(xù)上漲的動能，尤其是糖價已經(jīng)在

7、歷史性高位震蕩2個月之久，后續(xù)行情展開回調(diào)的概率加大。3、種植面積和產(chǎn)量預期炒作國內(nèi)糖市自從08/09榨季開始，已經(jīng)經(jīng)歷了連續(xù)三季減產(chǎn)，根據(jù)我國糖市3年周期性運行的特征來看，2011/2012榨季，糖市預計將進入增產(chǎn)周期，種植面積上，盡管因為各種氣候因素造成減產(chǎn)，但近三季連續(xù)擴種，2010/2011榨季全國糖料種植面積已達到2548萬畝，面對連續(xù)高漲的糖價，農(nóng)民種植積極性大增，2011/2012榨季全國糖料種植面積仍將擴大，預計將達到2675萬畝的水平，暫時不考慮突發(fā)性氣候因素，產(chǎn)量保守估計能達到1300萬噸水平，一旦新榨季擴種面積得以兌現(xiàn)，也就

8、宣布了糖市正式步入增產(chǎn)周期，7000以上的高糖價難以維持。目前糖市基本面的變化已經(jīng)在期貨市場提前體現(xiàn)，鄭糖期價在走完明顯的頭肩頂形態(tài)后，