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1、證券融資融券交易的國內外文獻綜述的論文摘要：“證券融資融券交易”，又稱“證券信用交易”，通常是指券商為投資者提供融資和融券交易。融資是借錢買證券，融券是借證券來賣，然后以證券歸還，即賣空。融資融券交易是海外證券市場普遍實施的一項成熟交易制度，是證券市場基本職能發(fā)揮作用的重要基礎。從三個方面對證券融資融券交易進行闡述，進而分析我國推出融資融券交易機制的現狀?！ ￡P鍵詞：融費融券交易；信用交易制度；賣空機制 1 融資融券交易的基本模式 融資融券在世界范圍主要有兩種模式：一是以歐美、中國香港為代表的分散信用模式，由券商等金融機構獨立向客戶
2、提供；二是日本、韓國、中國臺灣的集中信用模式，成立專門的證券融資公司，向客戶提供融資融券?！ ￡悤运?2000)對海外信用交易制度的主要特點、影響和風險管理進行了研究，并從宏觀環(huán)境和各種風險因素的角度分析了我國實施信用交易制度的可行性，提出了從我國證券市場長期發(fā)展和當前證券市場肩負的歷史使命來看，有必要在時機較為成熟的時候開展證券信用交易}在證券信用交易制度的選擇上，建議采用類似美國的證券信用交易體制，無須設立證券金融公司，以免降低金融體系運作效率。黎元奎(8003)對建立融資融券的動因和模式選擇進行了詳細的分析，主張采取市場化模式。建立證券公
3、司許可證制度。除了金融體系運作效率原因外，他還認為：初期可挑選若干家證券公司作為試點，在取得經驗后再逐步向其他證券公司放開。這種做法既遵循了我國先試點后推開的漸進式改革思路，也有利于提高我國金融體系的運作效率。.深交所的陳建瑜(2004)在比較海外主要證券市場融資融券交易制度的形成、運作機制和基本經驗的基礎上，從政策法規(guī)、市場主體、市場環(huán)境、技術系統(tǒng)以及監(jiān)管等方面對我國開展證券融資融券交易的可行性進行全面評價。在證券融資融券授信模式的選擇上，建議采用過渡性專業(yè)化模式。設立證券金融公司，以起到銀行信貸市場與證券市場的“防火墻”作用。楊朝軍等(20
4、04)從賣空機制的角度進行了國際比較，把賣空機制劃分為三類。分散授信模式、統(tǒng)一授信模式和集中競價模式，認為我國適于采用在證券交易所集合競價成交的市場化模式，即芬蘭模式，集中競價模式比較適應于現代金融業(yè)的發(fā)展趨勢，其最大優(yōu)點在于交易成本比較低，交易具有最大的選擇性。李昌榮，劉逖(2005)將海外主要賣空機制分為四類，分散授信模式、統(tǒng)一授信模式、集中競價模式和登記結算公司授信模式。他們認為適宜采取芬蘭模式，該模式具有與《證券法》的相關規(guī)定不抵觸、借券集中交易便于監(jiān)管、充分利用已有的市場基礎條件且便于制度變革、有利于降低交易成本和形成合理價格的優(yōu)勢。
5、 國內關于融資融券制度授信模式的研究主要采取比較研究和規(guī)范分析的方法，在對海外的授信模式和運行機制進行分析和借鑒的基礎上，根據我國的國情特征比如金融市場的發(fā)育程度、金融機構的風險意識和內部控制水平等因素，提出適合于我國的融資融券授信模式選擇。在我國證券信用交易模式的選擇問題上，已經基本形成一致意見，即應采取證券金融公司主導的集中信用模式作為過渡，專門向券商提供融資融券服務，加強對信用交易的監(jiān)管與控制?！ ? 融資融券交易對股價波動性的影響 自從證券信用交易引入證券市場后，學者們對信用交易(主要是賣空機制)對證券市場的影響展開了一系列
6、研究。目前西方學者對融券賣空交易與股市穩(wěn)定的關系上并沒有一致的結論。king等(1993)的實驗結果表明，賣空機制沒有起到穩(wěn)定價格的作用，賣空機制對價格泡沫的產生沒有顯著的影響。senchack和starks(1993)，figle和madhaven(1995)、aitken和frino(1996)還研究市價委托與限價委托的賣空交易行為對市場價格的影響，結果發(fā)現賣空交易者大多采用市價委托，且市價委托對市場價格下跌的影響較大。porter、smith(2000)根據實驗結果指出賣空機制不能顯著地降低市場的泡沫量以及泡沫的持續(xù)時間?！ ×硗庥行W者
7、和研究機構的研究表明賣空機制在一定程度上起到了穩(wěn)定股市波動的作用。esj.angel以紐約股票交易所的144只股票為研究對象，研究了股價下跌是否與賣空交易相關，得出賣空機制(有配套的管理措施與其相配合，如保證金制度及報升規(guī)則等)的存在并非是證券市場波動的根源，它不會加劇市場的波動，反而在一定程度上具備穩(wěn)定證券市場的功能。anehadacharoenrook和hazemdaouk在2003年通過對111個證券市場(23家是發(fā)達市場，88家是新興市場)的研究發(fā)現，在允許賣空交易的發(fā)達市場國家中，其股票收益總的波動性要比禁止賣空交易的新興市場國家要低
8、。同時，允許賣空交易的市場發(fā)生市場崩潰的可能性并不比禁止賣空交易的市場要高，并且它們之間的可能性差異在統(tǒng)計上是不顯著的。arturobris，etal
