證券融資融券交易的國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述的論文

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1、證券融資融券交易的國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述的論文摘要：“證券融資融券交易”，又稱“證券信用交易”，通常是指券商為投資者提供融資和融券交易。融資是借錢買證券，融券是借證券來賣，然后以證券歸還，即賣空。融資融券交易是海外證券市場普遍實(shí)施的一項(xiàng)成熟交易制度，是證券市場基本職能發(fā)揮作用的重要基礎(chǔ)。從三個方面對證券融資融券交易進(jìn)行闡述，進(jìn)而分析我國推出融資融券交易機(jī)制的現(xiàn)狀?！　￡P(guān)鍵詞：融費(fèi)融券交易；信用交易制度；賣空機(jī)制　　　　1　融資融券交易的基本模式　　　　融資融券在世界范圍主要有兩種模式：一是以歐美、中國香港為代表的分散信用模式，由券商等金融機(jī)構(gòu)獨(dú)立向客戶

2、提供；二是日本、韓國、中國臺灣的集中信用模式，成立專門的證券融資公司，向客戶提供融資融券。　　陳曉舜(2000)對海外信用交易制度的主要特點(diǎn)、影響和風(fēng)險管理進(jìn)行了研究，并從宏觀環(huán)境和各種風(fēng)險因素的角度分析了我國實(shí)施信用交易制度的可行性，提出了從我國證券市場長期發(fā)展和當(dāng)前證券市場肩負(fù)的歷史使命來看，有必要在時機(jī)較為成熟的時候開展證券信用交易}在證券信用交易制度的選擇上，建議采用類似美國的證券信用交易體制，無須設(shè)立證券金融公司，以免降低金融體系運(yùn)作效率。黎元奎(8003)對建立融資融券的動因和模式選擇進(jìn)行了詳細(xì)的分析，主張采取市場化模式。建立證券公

3、司許可證制度。除了金融體系運(yùn)作效率原因外，他還認(rèn)為：初期可挑選若干家證券公司作為試點(diǎn)，在取得經(jīng)驗(yàn)后再逐步向其他證券公司放開。這種做法既遵循了我國先試點(diǎn)后推開的漸進(jìn)式改革思路，也有利于提高我國金融體系的運(yùn)作效率。.深交所的陳建瑜(2004)在比較海外主要證券市場融資融券交易制度的形成、運(yùn)作機(jī)制和基本經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，從政策法規(guī)、市場主體、市場環(huán)境、技術(shù)系統(tǒng)以及監(jiān)管等方面對我國開展證券融資融券交易的可行性進(jìn)行全面評價。在證券融資融券授信模式的選擇上，建議采用過渡性專業(yè)化模式。設(shè)立證券金融公司，以起到銀行信貸市場與證券市場的“防火墻”作用。楊朝軍等(20

4、04)從賣空機(jī)制的角度進(jìn)行了國際比較，把賣空機(jī)制劃分為三類。分散授信模式、統(tǒng)一授信模式和集中競價模式，認(rèn)為我國適于采用在證券交易所集合競價成交的市場化模式，即芬蘭模式，集中競價模式比較適應(yīng)于現(xiàn)代金融業(yè)的發(fā)展趨勢，其最大優(yōu)點(diǎn)在于交易成本比較低，交易具有最大的選擇性。李昌榮，劉逖(2005)將海外主要賣空機(jī)制分為四類，分散授信模式、統(tǒng)一授信模式、集中競價模式和登記結(jié)算公司授信模式。他們認(rèn)為適宜采取芬蘭模式，該模式具有與《證券法》的相關(guān)規(guī)定不抵觸、借券集中交易便于監(jiān)管、充分利用已有的市場基礎(chǔ)條件且便于制度變革、有利于降低交易成本和形成合理價格的優(yōu)勢。

5、　　國內(nèi)關(guān)于融資融券制度授信模式的研究主要采取比較研究和規(guī)范分析的方法，在對海外的授信模式和運(yùn)行機(jī)制進(jìn)行分析和借鑒的基礎(chǔ)上，根據(jù)我國的國情特征比如金融市場的發(fā)育程度、金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險意識和內(nèi)部控制水平等因素，提出適合于我國的融資融券授信模式選擇。在我國證券信用交易模式的選擇問題上，已經(jīng)基本形成一致意見，即應(yīng)采取證券金融公司主導(dǎo)的集中信用模式作為過渡，專門向券商提供融資融券服務(wù)，加強(qiáng)對信用交易的監(jiān)管與控制?！　　　?　融資融券交易對股價波動性的影響　　　　自從證券信用交易引入證券市場后，學(xué)者們對信用交易(主要是賣空機(jī)制)對證券市場的影響展開了一系列

6、研究。目前西方學(xué)者對融券賣空交易與股市穩(wěn)定的關(guān)系上并沒有一致的結(jié)論。king等(1993)的實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明，賣空機(jī)制沒有起到穩(wěn)定價格的作用，賣空機(jī)制對價格泡沫的產(chǎn)生沒有顯著的影響。senchack和starks(1993)，figle和madhaven(1995)、aitken和frino(1996)還研究市價委托與限價委托的賣空交易行為對市場價格的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)賣空交易者大多采用市價委托，且市價委托對市場價格下跌的影響較大。porter、smith(2000)根據(jù)實(shí)驗(yàn)結(jié)果指出賣空機(jī)制不能顯著地降低市場的泡沫量以及泡沫的持續(xù)時間。　　另外有些學(xué)者

7、和研究機(jī)構(gòu)的研究表明賣空機(jī)制在一定程度上起到了穩(wěn)定股市波動的作用。esj.angel以紐約股票交易所的144只股票為研究對象，研究了股價下跌是否與賣空交易相關(guān)，得出賣空機(jī)制(有配套的管理措施與其相配合，如保證金制度及報升規(guī)則等)的存在并非是證券市場波動的根源，它不會加劇市場的波動，反而在一定程度上具備穩(wěn)定證券市場的功能。anehadacharoenrook和hazemdaouk在2003年通過對111個證券市場(23家是發(fā)達(dá)市場，88家是新興市場)的研究發(fā)現(xiàn)，在允許賣空交易的發(fā)達(dá)市場國家中，其股票收益總的波動性要比禁止賣空交易的新興市場國家要低

8、。同時，允許賣空交易的市場發(fā)生市場崩潰的可能性并不比禁止賣空交易的市場要高，并且它們之間的可能性差異在統(tǒng)計(jì)上是不顯著的。arturobris，etal