發(fā)行制度變遷下二級(jí)市場(chǎng)對(duì)新股抑價(jià)的影響.doc

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1、___________________________________________________________________________________________發(fā)行制度變遷下二級(jí)市場(chǎng)對(duì)新股抑價(jià)的影響[摘要]新股定價(jià)一直是一個(gè)熱點(diǎn)研究課題，而我國(guó)新股發(fā)行普遍存在抑價(jià)問(wèn)題，在前人研究的基礎(chǔ)上，從二級(jí)市場(chǎng)的角度出發(fā)，研究二級(jí)市場(chǎng)因素對(duì)一級(jí)市場(chǎng)新股發(fā)行抑價(jià)的影響，并加入發(fā)行制度因素，分析不同發(fā)行制度下二級(jí)市場(chǎng)對(duì)新股抑價(jià)的影響。得出二級(jí)市場(chǎng)因素對(duì)新股發(fā)行抑價(jià)產(chǎn)生了顯著的影響，并且隨著發(fā)行制度的越

2、來(lái)越市場(chǎng)化，模型更具可信性，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)新股發(fā)行抑價(jià)的影響更加明顯?！　關(guān)鍵詞]新股抑價(jià)發(fā)行制度二級(jí)市場(chǎng)　　　　一、引言　　　　證券一級(jí)市場(chǎng)是新股發(fā)行的場(chǎng)所，發(fā)行企業(yè)到一級(jí)市場(chǎng)中尋求自身的價(jià)值，這個(gè)價(jià)值就是新股發(fā)行的價(jià)格。與證券二級(jí)市場(chǎng)一樣，企業(yè)股票的價(jià)格表明了企業(yè)的價(jià)值。融資面?zhèn)€級(jí)市場(chǎng)互相配合，協(xié)調(diào)發(fā)展，才能形成一個(gè)高效率的證券市場(chǎng)。企業(yè)新股發(fā)行定價(jià)是否合理最終證明了證券一級(jí)市場(chǎng)是否是有效率的，新股發(fā)行定價(jià)的合理程度對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的融資績(jī)效有著至關(guān)重要的意義?！　≡谛鹿砂l(fā)行定價(jià)的研究中，非常重要的一個(gè)方向是對(duì)

3、發(fā)行抑價(jià)的研究，也即前人對(duì)“新上市股票具有超額收益率”現(xiàn)象的研究。本文在前人研究的基礎(chǔ)上，借助前人的研究方法，從二級(jí)市場(chǎng)的角度出發(fā)，研究二級(jí)市場(chǎng)因素對(duì)一級(jí)市場(chǎng)新股發(fā)行抑價(jià)的影響。另外，我國(guó)很長(zhǎng)一段時(shí)間新股發(fā)行都是在國(guó)家政策強(qiáng)制管制下進(jìn)行的，發(fā)行制度對(duì)于新股抑價(jià)有著不可忽視的影響，為了更透徹分析二級(jí)市場(chǎng)對(duì)新股抑價(jià)的影響，我們加入發(fā)行制度因素，分析不同發(fā)行制度下二級(jí)市場(chǎng)對(duì)新股抑價(jià)的影響。　　　　二、變量定義及選取　　7_______________________________________________

4、______________________________________________________________________________________________________________________________________　　盡管我國(guó)證券市場(chǎng)是一個(gè)新興市場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)存在一些制度等方面的缺陷，但通過(guò)十幾年的發(fā)展，我國(guó)證券市場(chǎng)的市場(chǎng)化也越來(lái)越高。在本次研究中，假設(shè)證券二級(jí)市場(chǎng)是有效率的市場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格即為股票的均衡價(jià)格，從一級(jí)市場(chǎng)新股發(fā)行定價(jià)偏低角度研究新股發(fā)行

5、抑價(jià)，并且主要考慮二級(jí)市場(chǎng)影響因素?！　。ㄒ唬┌l(fā)行抑價(jià)的測(cè)度　　新股發(fā)行抑價(jià)是指新股發(fā)行定價(jià)存在低估現(xiàn)象（Underpricing），也就是說(shuō)新股定價(jià)低于新股的市場(chǎng)價(jià)值，表現(xiàn)為新股發(fā)行價(jià)明顯低于新股上市首日收盤價(jià)，上市首日即能獲得顯著的超額回報(bào)?！　”疚挠眯鹿缮鲜惺兹帐找媛蕘?lái)衡量新股發(fā)行抑價(jià)程度，即：　　　　其中：IRi表示第i家公司上市首日收益率；Pi1表示為第i家公司的新股發(fā)行價(jià)格；Pi2表示第i家公司的新股上市之初的價(jià)格。此處我們選用的是上市首日價(jià)格，因?yàn)殡S著時(shí)間的推移，影響股價(jià)的因素越來(lái)越多，用此時(shí)

6、的股價(jià)計(jì)算的收益率已不能代表初始收益率了?！　。ǘ颖静杉蛿?shù)據(jù)選取　　本文選取1998年1月1日至2004年12月31日在滬市發(fā)行的所有新股（A股）作為研究樣本（“歷史遺留問(wèn)題股”除外），樣本容量為410。選取這些樣本，一方面是由于在1998年以后，我國(guó)股票發(fā)行制度才開始進(jìn)入市場(chǎng)化發(fā)展階段，利于我們從二級(jí)市場(chǎng)的角度研究抑價(jià)問(wèn)題；另一方面也是由于深市從2000年9月起至2004年5月沒(méi)有發(fā)行任何新股，選入深市可能會(huì)影響到對(duì)比分析，并且考慮到我國(guó)滬、深兩市面臨的法律、法規(guī)、政策環(huán)境幾乎完全相同，兩市的股價(jià)綜

7、合指數(shù)之間具有極強(qiáng)的相關(guān)性，用滬深指數(shù)做回歸相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.994。因此本文以滬市作為分析對(duì)象所得到的結(jié)論，基本可以說(shuō)明滬深兩市（即中國(guó)內(nèi)地的股市)的基本情況和全貌。數(shù)據(jù)來(lái)自于《上海證券年鑒》、《上交所市場(chǎng)資料》及上海證券交易所網(wǎng)站。　?。ㄈ┳兞康倪x取7________________________________________________________________________________________________________________________________

8、_____________________________________________________　　根據(jù)國(guó)內(nèi)外研究的理論成果，本文以首日收益率作為因變量，以二級(jí)市場(chǎng)主要因素及其他可能影響因素為自變量進(jìn)行多元線性回歸。主要選取了9個(gè)相關(guān)的變量：新股的發(fā)行規(guī)模、新股發(fā)行中簽率、新股發(fā)行市盈率、新股上市首日換手率、每股收益、新股發(fā)行前市場(chǎng)景氣度、新股上市前市場(chǎng)景氣度、新股發(fā)行前市場(chǎng)波動(dòng)率、新股上市前市場(chǎng)波動(dòng)率