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《溫莎基金管理人約翰聶夫投資策略》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫(kù)。
1、約翰·聶夫，威靈頓管理公司的資深副總裁及經(jīng)營(yíng)合伙人，1995年退休。威靈頓管理公司是溫莎基金的投資顧問公司。約翰·聶夫管理溫莎基金的三十余年中，該基金每年回報(bào)率的平均值超過市場(chǎng)回報(bào)率的3％。我喜歡購(gòu)買冷門股是天性使然，但光是它本身并不足以擊敗市場(chǎng)。你必須愿意在主流智慧都說你錯(cuò)的時(shí)候選擇固執(zhí)。這不是靠直覺本能，相反的，它往往和直覺本能背道而馳。從我在溫莎的第一天起，我就下定決心，一見到可望獲得高報(bào)酬率的投資標(biāo)的，就要建立特大號(hào)的部位，好創(chuàng)一番大事業(yè)。我受夠了在后窮追猛趕的做法。打安全牌只會(huì)使投資組合平淡無(wú)味，永遠(yuǎn)成不了什么氣候。分散投資只能得到平庸的成績(jī)。對(duì)于鼓
2、吹現(xiàn)代投資組合理論的許多人來(lái)說，這有如異端邪說，但勇于冒險(xiǎn)嘗試對(duì)溫莎行得通。投資人迷信所謂的“題材股”，共同基金只要大量持有流行性產(chǎn)品制造商的股票，投資人都會(huì)大排長(zhǎng)龍買它們的受益憑證。每當(dāng)提及那些富有魅力的名稱，價(jià)格就會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)，于是傳言成了自我實(shí)現(xiàn)預(yù)言。溫莎從不講花哨、趕流行，或者任憑市場(chǎng)決定它的績(jī)效。不管市場(chǎng)上漲、下跌、不漲不跌，我們始終采用一種風(fēng)格。它的要素是：低市盈率；基本成長(zhǎng)超過7％；收益有保障（大部分情況中則是改善）；總報(bào)酬率相對(duì)支付的市盈率兩者間關(guān)系絕佳；如果市盈率沒有獲得補(bǔ)償，不買周期性股票；成長(zhǎng)領(lǐng)域中的穩(wěn)健公司；基本面強(qiáng)。我在事業(yè)生涯中，曾被
3、貼上幾個(gè)標(biāo)簽。在某些觀察家眼里，我是價(jià)值型投資人（valueinvestor）。其他一些觀察家稱我是反向操作者（contrarian）。這是個(gè)相當(dāng)含糊的稱呼，意指性喜與人唱反調(diào)。我個(gè)人喜歡不一樣的標(biāo)簽：低市盈率投資人（lowprice-earningsinvestor）。這個(gè)名詞簡(jiǎn)潔、準(zhǔn)確地描述了在我主持下引導(dǎo)溫莎的投資風(fēng)格。低市盈率股票可能是絕佳的投資機(jī)會(huì)。大部分投資人擅長(zhǎng)于把投資期拉長(zhǎng)，他們深懷信心——或至少抱有期望——相信熱門股票、熱門行業(yè)或熱門共同基金會(huì)繼續(xù)走在相同的軌道上。保持原狀的預(yù)期心理，壯大了激情市場(chǎng)，但當(dāng)熱情退燒，只能以令人失望的結(jié)局收?qǐng)觥Ｎ?/p>
4、們從不人云亦云，大量持有熱門股，而是采取相反的做法。溫莎不跟著市場(chǎng)起哄，搶買當(dāng)時(shí)流行的股票，我們只是善于掌握這種情勢(shì)。我們的優(yōu)勢(shì)一直在于耐心等候遭人忽視的冷門股從價(jià)值低估漲到公平的價(jià)值。我們的目標(biāo)是找容易增值、風(fēng)險(xiǎn)低的股票，把“自欺欺人”的投資法留給別人去運(yùn)用。與翱翔天際但一有些許利空消息就會(huì)下跌的成長(zhǎng)股不同，低市盈率股票幾乎不帶任何預(yù)期心理，股價(jià)沒有反映任何期望。投資人漠不關(guān)心低市盈率公司的財(cái)務(wù)績(jī)效，因此也很少給予它們懲罰。但是前景一有改善的跡象，可能會(huì)激發(fā)投資人新的買氣。如果你買進(jìn)的是失寵的冷門股，并在其他投資人認(rèn)清它們的價(jià)值之后逢高脫手，則你經(jīng)常能夠贏得
5、可觀的收益。知名成長(zhǎng)股的市盈率通常最高，價(jià)格上漲引來(lái)投資人關(guān)注，反之亦然——但有其極限，最后，它們的業(yè)績(jī)會(huì)回歸正常。我不希望奪門而逃，更不想到最后才逃出來(lái)。大型成長(zhǎng)股有時(shí)會(huì)跌落泥沼中，這時(shí)我才想撿——但即使在這時(shí)候，也會(huì)有所節(jié)制。市盈率很低但有成長(zhǎng)性的公司，是引起我們產(chǎn)生興趣的前提。對(duì)溫莎來(lái)說，市盈率低通常是指市盈率比當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上的一般水平低40％到60％。垂死或經(jīng)營(yíng)極糟的公司，市盈率當(dāng)然偏低。低本益比的公司一年如果成長(zhǎng)7％以上，就會(huì)向我們透露出其遭低估的信息，尤其是如果伴隨著引人注目的股利。溫莎除了偏愛較不知名的成長(zhǎng)性公司外，一流公司偶爾也會(huì)躍入我們的眼簾。利
6、空消息總是壓過利多消息，連優(yōu)良公司也會(huì)受害于投資人的惡劣心情。由于這種情緒上的變化，在我三十一年的任期內(nèi)，溫莎幾乎買遍了美國(guó)所有的行業(yè)——各行各業(yè)遲早有低市盈率的便宜貨可撿。出現(xiàn)某種狂熱趨勢(shì)之后，群眾會(huì)相互應(yīng)和而無(wú)法自拔。如果你不這么想，不妨試著做這件事：下次參加說明會(huì)時(shí)帶頭鼓掌?；蛘?，下次去聽熱鬧的音樂會(huì)時(shí)，第一個(gè)起立喝彩。大部分人不跟著起哄很難。但對(duì)我來(lái)說，買價(jià)格低迷的股票更難。注意：不要只因與眾不同而沾沾自喜，反向操作者和冥頑不化只有一線之隔。我盡情享受買進(jìn)股票的機(jī)會(huì)，但也承認(rèn)有時(shí)群眾是對(duì)的。到頭來(lái)，你必須看對(duì)基本面，才能獲得獎(jiǎng)賞。溫莎能有那么好的成績(jī)，
7、并不是靠每次都與人唱反調(diào)得來(lái)的。死不悔改、為反對(duì)而反對(duì)的反向操作者，終將招致悲慘的下場(chǎng)。精明的反向操作者要心胸開闊，既了解歷史，也懂得幽默。投資領(lǐng)域中幾乎每一件事都有可能走過頭，包括反向操作在內(nèi)，它的可取之處因人而異，看如何解釋而定。一成不變地照反向操作的公式去做，注定了要自取其敗。溫莎的成功有賴于我們能夠無(wú)拘無(wú)束地把脖子伸出去冒險(xiǎn)，沒有人強(qiáng)迫溫莎一定要投資各行各業(yè)。其他的基金經(jīng)理人通常分散投資多種行業(yè)，這就好比在構(gòu)筑防御工事，以免投資組合的價(jià)值下挫太多。就算某個(gè)行業(yè)不爭(zhēng)氣，其他行業(yè)的表現(xiàn)也能支撐績(jī)效。某種程度的分散投資的確可以支撐投資績(jī)效，聰明的投資人不會(huì)把
8、所有的蛋放在同一個(gè)籃子里，但如果分散投
