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1、企業(yè)并購的財務效應——以萬科房地產公司為例摘要：全球先后發(fā)生過五次大的并購浪潮，并不斷的發(fā)展。與此同時，我國企業(yè)的并購也逐漸進入了新的階段?，F在并購作為企業(yè)資本運營的重要形式和資本擴張的有效手段，受到越來越多的重視和關注。而對于我國房地產目前的發(fā)展來說，并購不僅是企業(yè)擴大規(guī)模，提高效益的方式，也是企業(yè)以小博大，提高競爭力的有效途徑。但在此過程中，將涉及大量的資本籌集和投放，企業(yè)將面臨較大的財務問題，甚至引起財務危機，最終導致破產。本文以萬科集團并購為例，首先對一些相關的理論和我國房地產并購的現狀進行了一定的
2、分析；其次分析了萬科房地產在并購的背景，并深入分析了其并購后存在的財務效應；接著深入研究了引起萬科房地產并購過程中存在的原因；最后通過萬科房地產并購中出現的財務問題，提出了一些我國房地并購中財務效應，為我國其他房地產并購中的財務效應提供有益的借鑒與參考。關鍵詞：萬科房地產；并購；財務效應一、相關研究現狀1)效率理論國外學者有關企業(yè)并購的主要理論，當首推“效率理論”(EfficiencyTheory)，認為并購是為了提高企業(yè)的經營成效，增大社會福利。歸納起來有兩種理論依據：一是，并購可實現規(guī)模經濟、降低平均成
3、本、提高利潤率。具體來說，規(guī)模經濟有明顯的協(xié)同作用(Synergy)，即兩個企業(yè)并購后其實際價值能得以增加。依據是，當兩個企業(yè)在最優(yōu)經濟規(guī)模下運作時，并購后兩個企業(yè)的總體效果大于兩個獨立企業(yè)效益的算術和。這里所說的平均成本下降的規(guī)模經濟，既是指“工廠規(guī)模經濟”，也包括“企業(yè)規(guī)模經濟”。有關企業(yè)并購財務風險的預測和量度國外學者也作過重點的研究，Theodossiou(1993)分別選擇了197家經營不善，處于破產狀態(tài)的企業(yè)作為樣本，建立了多個財務變量的CUSUM模型，用這個模型來預測企業(yè)的財務狀況是否出現惡化
4、，他認為企業(yè)從一般的財務風險到財務危機以至破產是長期積累的結果，但該模型不能對企業(yè)嚴重財務危機及破產以外的其它財務風險狀況進行預測。日本的野田武輝（1998）提出了“野田式企業(yè)實力測定法”來測評企業(yè)的風險度，這種評價方法運用了從企業(yè)財務報表中選者的成長性、流動性、收益性、安全性四個評價企業(yè)風險度的基本要素指標，但實質上仍屬于單變量分析，并未形成綜合的企業(yè)財務風險評價指標體系。我國的企業(yè)并購開始于20世紀80年代才開始的，關于企業(yè)并購問題的研究，也出現了一批研究成果。陳共、周升業(yè)等人(1996)指出，并購的定
5、義可分為最狹義、狹義與廣義三類，狹義的并購包括公司法上的吸收和新設合并，以及為參與運營或取得對其他企業(yè)的控制權而購買股權或資產。單吉敏、徐龍炳(2000)指出用效率解釋購并動機在理論上發(fā)展最為成熟，它的基本推演過程是：效率差異→購并行為→提高個體利益→提高整個社會經濟的效率。鞠頌東、王東等(2000)指出，企業(yè)兼并重組是國有經濟戰(zhàn)略性調整的重要方式。呂竺笙(2005)在對西方公司并購動力理論進行比較的基礎上，利用信息經濟學與博弈論理論，從并購動力的核心是利益相關者的利益均衡這一研究視角出發(fā)，運用并購參與各方
6、利益均衡分析，提出并購動力的利益相關者均衡是有效并購的推動力量的理論觀點。對于并購風險的研究，胥朝陽（2004）認為從理論上講，各種并購風險因子及其載體都應當成為并購風險的識別對象。梅冰，孫常友(2008)對美國林產品行業(yè)的并購對財務的影響進行了分析，對1990年至2004年的85家上市公司財務業(yè)績進行了評估，檢查股市對異?；貓笞龀龅姆磻?，同時運用資本資產定價模型進行了風險分析。對于企業(yè)并購理論，彭艷（2007）認為，企業(yè)并購財務風險是一種價值風險，是各種并購風險在價值量上的綜合反映。郭瓊、盧彥錚（2005
7、）指出上市公司之間的兼并收購，最重要的是買賣雙方談判，價格是雙方心理平衡的結果。劉平(2003)則從并購績效理論、實證檢驗結果和研究方法等三個角度對公司并購績效問題進行了述評。而對于并購財務風險研究，我國學者主要從并購交易前出現的目標企業(yè)價值評估風險以及并購融資角度來研究并購的財務風險。王太順（2006）認為企業(yè)并購的財務風險主要是由于并購估價不準確，并購支付方式不恰當。劉湘蓉（2007）指出，戰(zhàn)略、文化、人力資源、渠道和組織結構整合是醫(yī)藥企業(yè)并購后整合的關鍵要素。鄭艷華（2006）認為企業(yè)并購的財務風險的
8、成因主要是由目標企業(yè)價值評估、融資活動帶來的財務風險以及并購后資產的流動性風險。并購財務活動風險論：湯谷良（2003）在《企業(yè)改組、兼并與資產重組中的財務與會計問題研究》中指出，并購財務風險指交易前的價值評估風險、出資風險以及并購后的整合風險等。艾志群（2002）則指出，并購的財務風險主要源自目標企業(yè)價值評價風險、杠桿收購等的償債風險。王敏（2004）指出并購財務風險是指由被并購企業(yè)財務報表的真實性以及并購企業(yè)在
