期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系研究

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1、期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系研究以滬深指數(shù)300為例【辛商要】我國(guó)股指期貨市場(chǎng)自建立以來(lái)，股指期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格都存在著較大的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，而基于投機(jī)目的的股指期貨市場(chǎng)是否是造成股票價(jià)格指數(shù)波動(dòng)的直接原因，還是促進(jìn)股指期貨市場(chǎng)完善的前提的問(wèn)題，學(xué)界爭(zhēng)論較多。本文使用單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)方法，利用Evicws軟件對(duì)屮國(guó)期貨交易所的滬深300指數(shù)期貨價(jià)格和現(xiàn)貨股指價(jià)格進(jìn)行了實(shí)證研宄，論證了期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在長(zhǎng)期動(dòng)態(tài)均衡關(guān)系，說(shuō)明期貨價(jià)格具有引導(dǎo)現(xiàn)貨價(jià)格的功能?！娟P(guān)鍵i司】股指期貨股票指數(shù)現(xiàn)貨格蘭杰因果檢驗(yàn)Eviews軟件1?引言42.滬深300指數(shù)與滬深300指數(shù)期

2、貨42.1滬深300指數(shù)42.1.1滬深300指數(shù)的編制42.1.2滬深300指數(shù)的特點(diǎn)42.2滬深300股指期貨52.3Eviews軟件53.股指期貨與現(xiàn)貨的相關(guān)性研宄53.1因果性與格蘭杰因果關(guān)系53.2格蘭杰檢驗(yàn)與協(xié)整檢驗(yàn)基本原理53.2.1單位根檢驗(yàn)63.2.2格蘭杰因果檢驗(yàn)63.3.3恩格爾一格蘭杰協(xié)整檢驗(yàn)73.4實(shí)證檢驗(yàn)73.4.1單位根檢驗(yàn)72、對(duì)HS對(duì)單位根檢驗(yàn)73、對(duì)if一階差分的單位根檢驗(yàn)84、對(duì)11S—階差分的單位根檢驗(yàn)83.4.2格蘭杰因果檢驗(yàn)103.4.3協(xié)整分析11132.結(jié)論1.引言2010年4/116日，首批滬深300股票指數(shù)期貨合約在中W金融期

3、貨交易所正式掛牌交易，幵啟了中國(guó)股指期貨市場(chǎng)的大門(mén)。研宄當(dāng)前我國(guó)股指期貨可能對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響具有重要的現(xiàn)實(shí)意義，一方面，它反映了股指期貨市場(chǎng)運(yùn)行的效率問(wèn)題，有良好關(guān)聯(lián)性的市場(chǎng)才能發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能；另一方面，投資者可以通過(guò)各市場(chǎng)間的價(jià)差變化選擇套利投資策略，并通過(guò)期貨市場(chǎng)間的基差變化規(guī)律有效地進(jìn)行套期保值，規(guī)避現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。2.滬深300指數(shù)與滬深300指數(shù)期貨2.1滬深300指滬深300指數(shù)是滬深證券交易所于2005年4月8口聯(lián)合發(fā)布的反映A股市場(chǎng)整體走勢(shì)的指數(shù)。滬深300指數(shù)編制目標(biāo)是反映中國(guó)證券市場(chǎng)股票價(jià)格變動(dòng)的概貌和運(yùn)行狀況，并能夠作為投資業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，為指數(shù)化

4、投資和指數(shù)衍生產(chǎn)品創(chuàng)新提供基礎(chǔ)條件。2.1.1滬深300指數(shù)的編制滬深300指數(shù)以調(diào)整股本作為權(quán)重，調(diào)整股本是對(duì)自由流通股本分級(jí)靠檔后獲得的。以調(diào)整后的自由流通股本而非全部股本為權(quán)重，滬深300指數(shù)更能真實(shí)反映市場(chǎng)中實(shí)際可供交易股份的股價(jià)變動(dòng)情況，從而有效避免通過(guò)大盤(pán)股操縱指數(shù)的情況發(fā)生。分級(jí)靠檔技術(shù)的采用確保樣本公司的股本發(fā)生微小變動(dòng)吋用于指數(shù)計(jì)算的股本數(shù)相對(duì)穩(wěn)定，以有效降低股本頻繁變動(dòng)帶來(lái)的跟蹤成本。滬深300指數(shù)樣本調(diào)整設(shè)置緩沖區(qū)。緩沖區(qū)技術(shù)的采用使每次調(diào)整的幅度得到一定程度的控制，指數(shù)能夠保持良好的連續(xù)性。(一)個(gè)股所占比重滬深300指數(shù)成份股權(quán)重相對(duì)比較均衡，截至20

5、13年6月30日中信證券權(quán)重最大((3.560,其他依次為萬(wàn)科A(3.510、浦發(fā)銀行(3.22%)、招商銀行(3.19%)、民生銀行(2.800。前5大權(quán)重股占比為16.28｝，前10大權(quán)重股占比為23.87,前50大占比53.43。從國(guó)際橫向?qū)Ρ瓤?，滬?00指數(shù)的權(quán)重是比較分散的。這樣的權(quán)重分布較中W香港恒生指數(shù)、法國(guó)CAC指數(shù)、德國(guó)DAX及印度Nifty指數(shù)分散得多，與韓國(guó)KOSPI200相比也更為合理，而與美國(guó)S&P500、日本日經(jīng)225等指數(shù)比較相近。(一)行業(yè)分布截至2014年3月31日，從滬深300指數(shù)成分股的數(shù)目來(lái)看，行業(yè)占比排名前四位的依次為工業(yè)、材料、金融

6、、可選，其總和占據(jù)了成分股總數(shù)目的72%;而從滬深300指數(shù)成分股的權(quán)重來(lái)看，行業(yè)占比排名前四位的依次為金融、材料、工業(yè)、能源，共占78%。其中，金融行業(yè)的成分股數(shù)0雖然只占19%,但其權(quán)重卻達(dá)到了39%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其他行業(yè)的占比，可見(jiàn)在滬深300指數(shù)的行業(yè)構(gòu)成屮，金融行業(yè)顯得極為重要2.1.2滬深300指數(shù)的特點(diǎn)(1)滬深300指數(shù)樣本股規(guī)模大、流動(dòng)性高、權(quán)重分散，抗操縱性強(qiáng)。滬深300指數(shù)選擇在最近一年（新股為上市以來(lái)）內(nèi)口均成交金額位于前50%的上市公司為樣本空間股票，在其中再選擇閂均總簾值排名前300名的股票作為樣本股。自2005年48日發(fā)布以來(lái)，滬深300指數(shù)日均成交金

7、額占同期A股市場(chǎng)日均成交金額的52%左右;2013年，滬深300指數(shù)平均每只股票H均成交金額為3.11億元，遠(yuǎn)高于同期A股H均成交金額的1.15億元。（2）滬深300指數(shù)樣本股具有較強(qiáng)的市值代表性和行業(yè)代表性，有利于投資者利用滬深300股指期貨進(jìn)行套期保值。滬深300指數(shù)覆蓋了滬深A(yù)股市場(chǎng)的主體部分，截至2013年12,滬深300指數(shù)樣本股總市值為19.68萬(wàn)億元，調(diào)整市值為4.50萬(wàn)億元，總市值和調(diào)整市值占比分別為73.36%和65.32%。同時(shí)，按照中證指數(shù)冇限公司的行業(yè)分類，滬深300