期貨價格與現(xiàn)貨價格的關(guān)系研究

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1、期貨價格與現(xiàn)貨價格的關(guān)系研究以滬深指數(shù)300為例【辛商要】我國股指期貨市場自建立以來，股指期貨價格與現(xiàn)貨價格都存在著較大的聯(lián)動關(guān)系，而基于投機(jī)目的的股指期貨市場是否是造成股票價格指數(shù)波動的直接原因，還是促進(jìn)股指期貨市場完善的前提的問題，學(xué)界爭論較多。本文使用單位根檢驗、協(xié)整檢驗、格蘭杰因果檢驗方法，利用Evicws軟件對屮國期貨交易所的滬深300指數(shù)期貨價格和現(xiàn)貨股指價格進(jìn)行了實證研宄，論證了期貨價格與現(xiàn)貨價格之間存在長期動態(tài)均衡關(guān)系，說明期貨價格具有引導(dǎo)現(xiàn)貨價格的功能?！娟P(guān)鍵i司】股指期貨股票指數(shù)現(xiàn)貨格蘭杰因果檢驗Eviews軟件1?引言42.滬深300指數(shù)與滬深300指數(shù)期

2、貨42.1滬深300指數(shù)42.1.1滬深300指數(shù)的編制42.1.2滬深300指數(shù)的特點42.2滬深300股指期貨52.3Eviews軟件53.股指期貨與現(xiàn)貨的相關(guān)性研宄53.1因果性與格蘭杰因果關(guān)系53.2格蘭杰檢驗與協(xié)整檢驗基本原理53.2.1單位根檢驗63.2.2格蘭杰因果檢驗63.3.3恩格爾一格蘭杰協(xié)整檢驗73.4實證檢驗73.4.1單位根檢驗72、對HS對單位根檢驗73、對if一階差分的單位根檢驗84、對11S—階差分的單位根檢驗83.4.2格蘭杰因果檢驗103.4.3協(xié)整分析11132.結(jié)論1.引言2010年4/116日，首批滬深300股票指數(shù)期貨合約在中W金融期

3、貨交易所正式掛牌交易，幵啟了中國股指期貨市場的大門。研宄當(dāng)前我國股指期貨可能對股票現(xiàn)貨市場的影響具有重要的現(xiàn)實意義，一方面，它反映了股指期貨市場運行的效率問題，有良好關(guān)聯(lián)性的市場才能發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)的功能；另一方面，投資者可以通過各市場間的價差變化選擇套利投資策略，并通過期貨市場間的基差變化規(guī)律有效地進(jìn)行套期保值，規(guī)避現(xiàn)貨市場的風(fēng)險。2.滬深300指數(shù)與滬深300指數(shù)期貨2.1滬深300指滬深300指數(shù)是滬深證券交易所于2005年4月8口聯(lián)合發(fā)布的反映A股市場整體走勢的指數(shù)。滬深300指數(shù)編制目標(biāo)是反映中國證券市場股票價格變動的概貌和運行狀況，并能夠作為投資業(yè)績的評價標(biāo)準(zhǔn)，為指數(shù)化

4、投資和指數(shù)衍生產(chǎn)品創(chuàng)新提供基礎(chǔ)條件。2.1.1滬深300指數(shù)的編制滬深300指數(shù)以調(diào)整股本作為權(quán)重，調(diào)整股本是對自由流通股本分級靠檔后獲得的。以調(diào)整后的自由流通股本而非全部股本為權(quán)重，滬深300指數(shù)更能真實反映市場中實際可供交易股份的股價變動情況，從而有效避免通過大盤股操縱指數(shù)的情況發(fā)生。分級靠檔技術(shù)的采用確保樣本公司的股本發(fā)生微小變動吋用于指數(shù)計算的股本數(shù)相對穩(wěn)定，以有效降低股本頻繁變動帶來的跟蹤成本。滬深300指數(shù)樣本調(diào)整設(shè)置緩沖區(qū)。緩沖區(qū)技術(shù)的采用使每次調(diào)整的幅度得到一定程度的控制，指數(shù)能夠保持良好的連續(xù)性。(一)個股所占比重滬深300指數(shù)成份股權(quán)重相對比較均衡，截至20

5、13年6月30日中信證券權(quán)重最大((3.560,其他依次為萬科A(3.510、浦發(fā)銀行(3.22%)、招商銀行(3.19%)、民生銀行(2.800。前5大權(quán)重股占比為16.28｝，前10大權(quán)重股占比為23.87,前50大占比53.43。從國際橫向?qū)Ρ瓤?，滬?00指數(shù)的權(quán)重是比較分散的。這樣的權(quán)重分布較中W香港恒生指數(shù)、法國CAC指數(shù)、德國DAX及印度Nifty指數(shù)分散得多，與韓國KOSPI200相比也更為合理，而與美國S&P500、日本日經(jīng)225等指數(shù)比較相近。(一)行業(yè)分布截至2014年3月31日，從滬深300指數(shù)成分股的數(shù)目來看，行業(yè)占比排名前四位的依次為工業(yè)、材料、金融

6、、可選，其總和占據(jù)了成分股總數(shù)目的72%;而從滬深300指數(shù)成分股的權(quán)重來看，行業(yè)占比排名前四位的依次為金融、材料、工業(yè)、能源，共占78%。其中，金融行業(yè)的成分股數(shù)0雖然只占19%,但其權(quán)重卻達(dá)到了39%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其他行業(yè)的占比，可見在滬深300指數(shù)的行業(yè)構(gòu)成屮，金融行業(yè)顯得極為重要2.1.2滬深300指數(shù)的特點(1)滬深300指數(shù)樣本股規(guī)模大、流動性高、權(quán)重分散，抗操縱性強(qiáng)。滬深300指數(shù)選擇在最近一年（新股為上市以來）內(nèi)口均成交金額位于前50%的上市公司為樣本空間股票，在其中再選擇閂均總簾值排名前300名的股票作為樣本股。自2005年48日發(fā)布以來，滬深300指數(shù)日均成交金

7、額占同期A股市場日均成交金額的52%左右;2013年，滬深300指數(shù)平均每只股票H均成交金額為3.11億元，遠(yuǎn)高于同期A股H均成交金額的1.15億元。（2）滬深300指數(shù)樣本股具有較強(qiáng)的市值代表性和行業(yè)代表性，有利于投資者利用滬深300股指期貨進(jìn)行套期保值。滬深300指數(shù)覆蓋了滬深A(yù)股市場的主體部分，截至2013年12,滬深300指數(shù)樣本股總市值為19.68萬億元，調(diào)整市值為4.50萬億元，總市值和調(diào)整市值占比分別為73.36%和65.32%。同時，按照中證指數(shù)冇限公司的行業(yè)分類，滬深300