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1、四川光華上智資產(chǎn)管理有限公司GUANGHUASHZASSETMANEGEMENTCO.,LTD證券研究報告2012年1月10日理邦儀器：有做大基因，短期忍受困擾投資邏輯：現(xiàn)在的價位（18元）和時間（上市2年）投資300206理邦儀器，著眼應該是長遠的（2年以上）。長期來看：首先，醫(yī)療器械行業(yè)市場空間足夠大，醫(yī)療器械消費對比醫(yī)藥消費還處于較低水平（發(fā)達國家1:1，中國不到1:2），另外，加強基層醫(yī)療建設和老齡化為行業(yè)注入了持久的動力；其次，成功的關鍵是不錯的產(chǎn)品線和強大的渠道，這兩點理邦都具備了；最后，10億現(xiàn)金在手，為以后的并購整合與
2、加強研發(fā)提供了足夠的基礎。短期來看：之前的產(chǎn)品線提供業(yè)績基礎，彩超今年完成SFDA認證并實現(xiàn)國內銷售，POCT據(jù)了解也將于今年上半年取得CE認證和SFDA認證，這兩個產(chǎn)品的市場空間都是非常大的，一旦實現(xiàn)規(guī)模銷售，高增長將再次實現(xiàn)；從估值角度看，18元對應2013年EPS0.7來說，只有25倍；剔除在手現(xiàn)金10億，對應8億的市值只有11倍，顯著低估。（具體數(shù)據(jù)分產(chǎn)品線還沒做）投資建議：短期博取獲批利好的收益，長期分享醫(yī)療器械行業(yè)的成長；風險因素：訴訟一旦敗訴短期還是難免有一定的壓力，新產(chǎn)品的推廣具有不確定性。焦利郵箱:jiaoli@gh
3、szzg.com電話：028-86754418行業(yè)重點跟蹤股票及評級股票名稱代碼評級東富龍300171中國化學601117海南海藥000566萊美藥業(yè)300006康芝藥業(yè)300086St生化000403近期行業(yè)表現(xiàn)相關報告《中國醫(yī)療器械行業(yè)的投資邏》2012.1.17請參閱最后一頁的重要聲明http://www.ghszzg.com四川光華上智資產(chǎn)管理有限公司GUANGHUASHZASSETMANEGEMENTCO.,LTD“現(xiàn)在已然衰朽者，將來可能重放異彩；現(xiàn)在倍受青睞者，將來卻可能日漸衰朽。”——賀拉斯引言：1.為什么理邦股價表現(xiàn)
4、會是這個樣子？A官司纏身：上市前夜遭到國產(chǎn)醫(yī)療器械龍頭深圳邁瑞的專利訴訟，一直到今天都沒有完全解決，引發(fā)的市場的普遍擔憂；（深圳邁瑞與理邦儀器的官司糾紛起于2011年4月，深圳邁瑞起訴理邦儀器侵犯了其23個專利及涉及1個商業(yè)秘密案，訴訟金額共10699.7萬元）；B.預期的落空：頂著高增長和最具潛力企業(yè)光環(huán)，以60倍市盈率上市的理邦，上市后就開始業(yè)績變臉，費用上升，凈利潤下滑，高增長預期一再落空；C.市場耐心缺失：一直期盼的各類新產(chǎn)品注冊和募投項目進程都較慢，市場漸漸失去耐心。D.擔心公司長不大：既然已經(jīng)有了行業(yè)領袖邁瑞，“既生瑜何生
5、亮”，買邁瑞不是更好？2.對于以上問題，市場是否過度擔心了？也許，正是因為有上面的原因，理邦遭遇了業(yè)績和估值的“戴維斯雙殺”，久而久之，就變成市場無人問津的“垃圾股”了。之前買入的人要么深套其中，要么割肉離場，在別人離場的時候，我認為是該考慮進場的時候了。對于以上問題，我先給出結論如下：A.訴訟的影響有限，并且我認為放大了市場恐慌；B.正是因為預期的落空，導致股價大跌，IPO高溢價發(fā)行得到大筆資金，相當于補貼了現(xiàn)在低價買入的投資者；C.醫(yī)療器械是屬于嚴格監(jiān)管的行業(yè)，從設計到注冊獲得批文本來就是一個漫長的過程，慢是問了做的更好，畢竟安全
6、非常重要；D.邁瑞是很好，是行業(yè)龍頭，理邦完全復制邁瑞的成功方法，是具有挑戰(zhàn)能力的新秀，在A股市場，屬于稀缺性的標的物。請參閱最后一頁的重要聲明http://www.ghszzg.com四川光華上智資產(chǎn)管理有限公司GUANGHUASHZASSETMANEGEMENTCO.,LTD1．公司基本情況理邦儀器成立于1995年，主營醫(yī)院設備，包括監(jiān)護儀，心電圖設備和產(chǎn)科設備等。公司的產(chǎn)品主要集中于中低端，產(chǎn)品價格較國外同類產(chǎn)品折價30%，在出口市場有一定競爭力，海外銷售收入占比達到60%。但受限于銷售規(guī)模，公司在品牌投入和研發(fā)投入方面和國內領
7、先企業(yè)存在一定差距。公司擁有10億現(xiàn)金（占總市值的50%），通過兼并收購獲得更多新產(chǎn)品是公司未來最大的看點。公司的前三大股東是公司的三個創(chuàng)始人，持股分別為20.86%，19.07%，17.88%。2012中報2011年報2011中報收入（萬）毛利率收入（萬）毛利率收入（萬）毛利率多參數(shù)監(jiān)護產(chǎn)品及系統(tǒng)682152.241345952.08555651.63心電產(chǎn)品及系統(tǒng)494156.47912958.58455559.48婦幼保健產(chǎn)品及系統(tǒng)365165.83806865.45405364.92超聲影像系列180057.98429250.
8、26209755.96公司上市后共募集資金凈額為8.84億元，其中規(guī)劃用于研發(fā)中心、生產(chǎn)平臺、營銷網(wǎng)絡擴建和信息化平臺建設為4.24億元，超募資金為4.6億元。項目總投資額投產(chǎn)時間收入凈利潤研發(fā)中心擴建項目①2．01億2
