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1、金融創(chuàng)新下貨幣政策的新運(yùn)行摘要20世紀(jì)60年代世界各國(guó)掀起了一股金融創(chuàng)新風(fēng)潮，使得各國(guó)中央銀行對(duì)國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及對(duì)貨幣政策的實(shí)施都造成了沖擊，提出了挑戰(zhàn)。分析了金融創(chuàng)新下貨幣供給、貨幣需求以及貨幣中介目標(biāo)的新運(yùn)行?！ ￡P(guān)鍵詞金融創(chuàng)新貨幣需求貨幣供給貨幣政策 金融創(chuàng)新是金融資源重新組合的過程，包括金融工具、金融市場(chǎng)和金融制度的創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化、表外業(yè)務(wù)、金融一體化是金融創(chuàng)新的三大趨勢(shì)。貨幣政策是貨幣當(dāng)局運(yùn)用貨幣政策工具，以市場(chǎng)為載體，以利率為傳導(dǎo)機(jī)制，影響中介指標(biāo)從而影響企業(yè)、居民的投資、消費(fèi)行為，最終實(shí)現(xiàn)這個(gè)政策目標(biāo)。1金融創(chuàng)新對(duì)貨幣需求的影響1.1使得貨
2、幣需求收入有變小的趨勢(shì) 金融創(chuàng)新帶來(lái)的金融市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)和證券化趨勢(shì)，使得介于資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)之間的金融工具不斷出現(xiàn)。它們提高了持幣的機(jī)會(huì)成本，從而人們?cè)黾臃秦泿判缘慕鹑谫Y產(chǎn)，銀行甚至出現(xiàn)“脫媒”現(xiàn)象，由此，人們對(duì)于交易性貨幣需求減少。1.2使得利率彈性的作用越來(lái)越大 在證券化促進(jìn)金融一體化的趨勢(shì)下，市場(chǎng)效率提高、資產(chǎn)流動(dòng)性增大，在一定的收入水平下人們會(huì)縮小交易需求量，擴(kuò)大閑置余額，從而使機(jī)會(huì)成本變量發(fā)揮作用的空間擴(kuò)大，增強(qiáng)了貨幣利率彈性的作用?！ ×硗?，交易性貨幣需求要受國(guó)民收入的影響較大，而國(guó)民收入在短期內(nèi)相對(duì)穩(wěn)定，決定了交易性貨幣需求具有可預(yù)測(cè)和相對(duì)穩(wěn)定
3、的特點(diǎn)。2金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策的影響2.1對(duì)貨幣政策工具的影響 金融創(chuàng)新所帶來(lái)的證券化趨勢(shì)和金融市場(chǎng)的高度發(fā)展，強(qiáng)化了央行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的作用力。其主要表現(xiàn)為：金融工具創(chuàng)新可以為公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作提供大量可供買賣的工具，使中央銀行吞吐基礎(chǔ)貨幣的能力大增；金融機(jī)構(gòu)在補(bǔ)充流動(dòng)性資產(chǎn)或進(jìn)行資產(chǎn)組合調(diào)整中日益依賴公開市場(chǎng)，其積極參與市場(chǎng)買賣在客觀上配合了中央銀行的操作；微觀經(jīng)濟(jì)主體對(duì)各種經(jīng)濟(jì)信息、動(dòng)態(tài)和金融市場(chǎng)行情的關(guān)注度增加，有利于中央銀行通過公開市場(chǎng)操作發(fā)布明確的信息，對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行有效地引導(dǎo)和微調(diào)。2.2對(duì)貨幣政策中介目標(biāo)的影響2.2.1使商業(yè)銀行對(duì)利率的重視程度下降
4、 這主要是因?yàn)閯?chuàng)新使利率的決定性因素復(fù)雜多變，例如，確定一個(gè)利率的上限主要是為了抑制需求，但經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的各種創(chuàng)新工具卻把利率推向了這一高度，于是政策效果和非政策效果混在一塊，使央行無(wú)法確定貨幣政策是否奏效。2.2.2將匯率作為貨幣政策的中介目標(biāo) 金融創(chuàng)新，尤其是諸如貨幣利率互換、票據(jù)發(fā)行便利等金融工具的創(chuàng)新，使借貸雙方越來(lái)越容易在世界范圍內(nèi)形成信用替代形式，從而使資本的國(guó)際流動(dòng)性加劇，而較高程度的資本流動(dòng)除了貨幣政策的實(shí)施產(chǎn)生影響外，還對(duì)匯率未來(lái)走勢(shì)的預(yù)期產(chǎn)生影響，并且二者產(chǎn)生互動(dòng)。2.2.3使得基礎(chǔ)貨幣投放量變得難以確定 貨幣乘數(shù)的加大，最終導(dǎo)致央行可以以較
5、少的貨幣投入獲得相同的貨幣供給，但對(duì)它的控制程度降低。主要表現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：一是金融創(chuàng)新模糊了貨幣概念。目前NOMMFS、NA等金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的出現(xiàn)，使傳統(tǒng)貨幣的劃分體系出現(xiàn)混亂；二是金融創(chuàng)新使得法定存款準(zhǔn)備金率、超額存款準(zhǔn)備金率、通貨比率或現(xiàn)金漏損率、活期存款與存款總額的比例產(chǎn)生了不同程度的變化從而加大了貨幣乘數(shù)。2.3影響了國(guó)家貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制 資產(chǎn)證券化對(duì)傳導(dǎo)機(jī)制的影響主要在利率渠道和信貸渠道方面。資產(chǎn)證券化為銀行和其他的發(fā)行者提供了廣闊的融資渠道，無(wú)論貨幣當(dāng)局怎樣變動(dòng)利率水平，都很難發(fā)生資本成本效應(yīng)，貨幣供給和投資需求的利率彈性會(huì)減??；而且資產(chǎn)流動(dòng)性的增強(qiáng)
6、，也大大抑制了貨幣政策傳導(dǎo)的流動(dòng)性效應(yīng)，從這兩方面都可看出，資產(chǎn)證券化削弱了貨幣當(dāng)局利率政策的時(shí)效性。 金融創(chuàng)新使公眾和金融機(jī)構(gòu)通過派生的信用擴(kuò)張滿足其日益擴(kuò)大的需求，加大了貨幣政策主體控制貨幣的難度，使中央銀行難以判斷既定貨幣增長(zhǎng)率的實(shí)際運(yùn)行結(jié)果，使得存款準(zhǔn)備金率傳導(dǎo)機(jī)制部分失效；金融衍生工具出現(xiàn)之后，原有的貨幣供應(yīng)量的概念發(fā)生了變化，需要修正貨幣總量的定義以反映金融衍生交易所產(chǎn)生的影響。與此同時(shí)，金融市場(chǎng)的創(chuàng)新，使得央行執(zhí)行貨幣政策的難度加大；信息收集、儲(chǔ)存和傳遞的技術(shù)進(jìn)步推進(jìn)了金融創(chuàng)新的過程，都使得中央銀行通過貨幣數(shù)量控制貨幣和信貸增長(zhǎng)的效率有所降低。3金
7、融創(chuàng)新程度及政策效果 由于前面闡述過，金融創(chuàng)新會(huì)使交易性貨幣需求較少，投資性貨幣需求增加，那么我們可以用交易性貨幣需求和投資性貨幣需求之間的比來(lái)反映金融創(chuàng)新度。根據(jù)我國(guó)從1991～2001年存款余額和A股股票籌資額的數(shù)據(jù)我們可以得知，在我國(guó)的金融創(chuàng)新過程中，交易性需求投資性需求并不像前面理論所論述的那樣此消彼長(zhǎng)，而是都存在上升趨勢(shì)，但是存款的增長(zhǎng)明顯高于股票籌資額增長(zhǎng)，并且根據(jù)存款余額的增減額和定期存款的增長(zhǎng)額向比較可以看到，我國(guó)居民依舊較為傾向定期存款而非貨幣存款，可見我國(guó)金融創(chuàng)新水平還相當(dāng)落后，金融體制的創(chuàng)新沒有跟隨金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新的腳步，而金融工具的創(chuàng)新也
8、相比發(fā)達(dá)國(guó)
