伊利股份與蒙牛乳業(yè)公司價(jià)值比較案例分析

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1、華中科技大學(xué)碩士學(xué)位論文KeyWords:ValueEvaluation；FreeCashFlowtotheFirmModel；WeightedAverageCostofCapital；DariyProductsIII獨(dú)創(chuàng)性聲明本文聲明所呈交的學(xué)位論文是我個(gè)人在導(dǎo)師指導(dǎo)下進(jìn)行的分析工作與取得的分析成果。盡我所知，除文中已經(jīng)標(biāo)明引用的內(nèi)容外，本論文不包含任何其他個(gè)人或集體已經(jīng)發(fā)表或撰寫過(guò)的分析成果。對(duì)本文的分析做出貢獻(xiàn)的個(gè)人和集體，均已在文中以明確方式標(biāo)明。本文完全意識(shí)到本聲明的法律結(jié)果由本文承擔(dān)。

2、學(xué)位論文作者簽名：日期：年月日學(xué)位論文版權(quán)使用授權(quán)書本學(xué)位論文作者完全了解學(xué)校有關(guān)保留、使用學(xué)位論文的規(guī)定，即：學(xué)校有權(quán)保留并向國(guó)家有關(guān)部門或機(jī)構(gòu)送交論文的復(fù)印件和電子版，允許論文被查閱和借閱。本文授權(quán)華中科技大學(xué)可以將本學(xué)位論文的全部或部分內(nèi)容編入有關(guān)數(shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)行檢索，可以采用影印、縮印或掃描等復(fù)制手段保存和匯編本學(xué)位論文。保密□，在年解密后適用本授權(quán)書。本論文屬于不保密□。（請(qǐng)?jiān)谝陨戏娇騼?nèi)打“√”）學(xué)位論文作者簽名：指導(dǎo)教師簽名：日期：年月日日期：年月日華中科技大學(xué)碩士學(xué)位論文1緒論當(dāng)前，對(duì)任何

3、一項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行成功的交易都是在買賣雙方對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行估值的基礎(chǔ)上進(jìn)行權(quán)衡協(xié)商的結(jié)果。對(duì)于上市公司交易價(jià)值的評(píng)估，顯然不同于普通資產(chǎn)的評(píng)估。本文所說(shuō)的公司價(jià)值評(píng)估，是指站在股東以與利益相關(guān)者的角度對(duì)公司整體以與權(quán)益資本的價(jià)值評(píng)估。1.1問(wèn)題的提出2005年進(jìn)行的股權(quán)分置改革將使中國(guó)證券市場(chǎng)逐步走向成熟規(guī)范。隨著公司治理的深入，上市公司的控制權(quán)市場(chǎng)將會(huì)變得越來(lái)越活躍。那些經(jīng)營(yíng)能力較差、企業(yè)內(nèi)在價(jià)值逐年下滑、營(yíng)銷渠道健全、現(xiàn)金流尚好的上市公司，有可能會(huì)被市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者或者同行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者關(guān)注。這些機(jī)構(gòu)在合適的條件

4、下可能會(huì)采用市場(chǎng)方式收購(gòu)、控制這些目標(biāo)公司。在獲得控制權(quán)后，通過(guò)合理的調(diào)整，使被收購(gòu)公司的價(jià)值回到逐年增長(zhǎng)的軌道，從而增加收購(gòu)者的價(jià)值。20世紀(jì)80年代席卷美國(guó)的并購(gòu)狂潮使得越來(lái)越多的企業(yè)、資產(chǎn)管理公司和投資者都開始重視公司價(jià)值以與公司的控制權(quán)。中國(guó)證券市場(chǎng)的逐漸成熟，也將促使中國(guó)上市公司的利益相關(guān)者關(guān)注上市公司的價(jià)值和控制權(quán)。證券市場(chǎng)上進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的方法有很多，證券市場(chǎng)的有效性對(duì)價(jià)值評(píng)估有著重要的影響。股權(quán)分置改革后的中國(guó)證券市場(chǎng)將為投資者對(duì)上市公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估提供更為有效的平臺(tái)。伊利股份與蒙牛

5、乳業(yè)是當(dāng)前中國(guó)乳制品的龍頭企業(yè)，雖然他們的發(fā)展歷程各不相同，但是資本市場(chǎng)對(duì)其發(fā)展的幫助都是相當(dāng)重要的。隨著中國(guó)證券市場(chǎng)逐步走向成熟，香港資本市場(chǎng)與中國(guó)內(nèi)地資本市場(chǎng)的關(guān)系也日益緊密。在上交所上市的伊利股份與在港交所上市的蒙牛乳業(yè)的市值越來(lái)越具備可比性，具備可比性的市值不僅可以反映出當(dāng)前的行業(yè)地位而且還可能反映它們今后發(fā)展前景的好壞。國(guó)際上對(duì)乳制品公司的評(píng)價(jià)往往給出三個(gè)評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)：一、對(duì)于原奶資源的控制1華中科技大學(xué)碩士學(xué)位論文力度；二、品牌的號(hào)召力；三、具備良好產(chǎn)品品質(zhì)的管理水平，或者說(shuō)科學(xué)化、標(biāo)準(zhǔn)化

6、的經(jīng)營(yíng)管理。2006年末的伊利股份與蒙牛乳業(yè)在這三個(gè)方面都是有口皆碑、不相上下，甚至銷售收入都幾乎一樣？對(duì)于投資者而言，如何來(lái)判斷取舍？對(duì)這兩家企業(yè)如何進(jìn)行投資才能獲得更好的回報(bào)？帶著這個(gè)問(wèn)題，本文開始著手對(duì)伊利股份和蒙牛乳業(yè)公司價(jià)值進(jìn)行比較分析，期望從中可以看出伊利股份與蒙牛乳業(yè)誰(shuí)是目前中國(guó)最優(yōu)秀的乳制品企業(yè)，并希望從中得到成為乳制品行業(yè)領(lǐng)先者的關(guān)鍵要素。1.1公司價(jià)值評(píng)估文獻(xiàn)綜述在分析的過(guò)程中，通過(guò)閱讀大量關(guān)于公司價(jià)值評(píng)估方面的文獻(xiàn)，有利于分析思路的整理。這里將國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)公司價(jià)值評(píng)估分析分析

7、的相關(guān)的文獻(xiàn)做一個(gè)綜述：二十世紀(jì)初，資本的價(jià)值被認(rèn)為就是資本未來(lái)收入的折現(xiàn)值。學(xué)者將公司假設(shè)成未來(lái)能產(chǎn)生確定收益流量的投資資本，其機(jī)會(huì)成本就是市場(chǎng)決定的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。在此情況下，公司的價(jià)值就是依照該利率貼現(xiàn)的未來(lái)收益的現(xiàn)值[1]。此后，學(xué)者們將股票的內(nèi)在價(jià)值（intinsicvalue）定義為：投資者從股票上所能得到的全部現(xiàn)金回報(bào)，包括紅利和最終售出股票的損益，是用反映了風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的利率貼現(xiàn)所得的現(xiàn)值[2]。因?yàn)楹茈y測(cè)算資本成本或者得不到很合適的貼現(xiàn)率，所以在資本資產(chǎn)定價(jià)模型提出之前，人們常用賬面價(jià)值

8、或者相對(duì)價(jià)值法評(píng)估公司價(jià)值。相對(duì)價(jià)值法主要包括市盈率法、市凈率法、市銷率法等。在傳統(tǒng)的相對(duì)價(jià)值法基礎(chǔ)上，托賓（1969）提出用資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值與資產(chǎn)重置成本的比值即Q值[3]替代市凈率對(duì)資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。其主要理由是公司的市值不應(yīng)該比資產(chǎn)減去負(fù)債后的重置成本高出太多，否則會(huì)使得競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入該行業(yè)。競(jìng)爭(zhēng)壓力將使得公司市值下跌到重置成本附近。二十世紀(jì)中期形成的MM理論[4]論述了資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值之間的內(nèi)在聯(lián)系，而且對(duì)股利分配與公司價(jià)值的影響進(jìn)行了深入分析。這是第一次系統(tǒng)的把不確定情2華中科