非銀金融行業(yè)：龍頭券商估值修復有望持續(xù)

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1、行業(yè)動態(tài)研究報告目錄一周市場回顧2中信建投觀點2市場概況3行業(yè)新聞7公司公告10一周市場回顧大盤表現本周滬深300指數報3143.48，較上周末-3.51%，上證綜指報2579.48，較上周末-3.72%，中證綜合債（凈價）指數報98.17，較上周末+0.05%。板塊及個股表現本周申萬非銀板塊-5.06%，券商-5.51%，保險-4.13%，多元金融-8.16%，非銀板塊跑輸滬深300指數和上證綜指。本周非銀板塊漲幅排名前三的個股為新力金融（+4.34%）、鴻特科技（-0.69%）、天風證券（-1.70%）；跌幅排名前三的個股為九鼎

2、投資（-16.50%）、綠庭投資（-16.27%）和哈投股份（-15.08%）。中信建投觀點本周以創(chuàng)投概念為代表的前期熱點題材大幅殺跌，市場重回存量博弈格局，交易情緒環(huán)比回落，拖累券商板塊跑輸滬深300指數和非銀板塊。本周上交所發(fā)布《停復牌指引》，從減少重組停牌情形、停牌期限屆滿披露預案、明確停牌申請的時間窗口等方面限制上市公司隨意停牌的行為。我們認為，新規(guī)落地后，被停牌上市公司所鎖定的籌碼將回歸市場，有助于改善短期市場流動性；同時，限制任意停復牌現象也是A股提升入摩以及入富納入因子的前提之一，若新規(guī)能得到貫徹執(zhí)行，外資入市的進程同

3、樣將提速；但是，我們注意到，部分上市公司停牌的主要原因，正是為了避險（例如防范野蠻人收購、防范股票質押平倉風險等），因此監(jiān)管部門在限制上市公司停牌行為的同時，還應提供更多的配套措施，避免因處置風險而發(fā)生新的風險。近期宏觀經濟下行、商譽減值計提對資本市場的壓力逐步顯現，預計監(jiān)管層仍將維持相對寬松的政策予以對沖，建議逢低左側布局，等候事件性機會。龍頭券商普遍擁有較強的資本實力、豐富的機構客戶資源和完善的風險控制制度，在傳統(tǒng)業(yè)務的存量競爭及創(chuàng)新業(yè)務的牌照申請上占得先機，長線配置價值更優(yōu)，推薦投資者關注中信證券（行業(yè)領軍者，綜合實力突出）和

4、華泰證券（定增+GDR夯實資本，財富管理日益精進）。本周保險板塊跑輸滬深300，跑贏非銀板塊，負債端持續(xù)改善，四季度仍有絕對配置收益。本周上市險企先后發(fā)布保費收入公告，中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險1-10月壽險業(yè)務保費收入同比增速進一步改善，分別為4.77%、20.92%、15.04%和11.52%，相較1-9月增速4.11%、21.17%、14.72%、11.32%，分別+0.66、-0.25、+0.32、+0.2個百分點，整體有所提升。在去年同期低基數窗口下，我們繼續(xù)看好保障型產品拉動的保費增長和新業(yè)務價值回升。伴隨著

5、10年期國債到期收益率繼續(xù)下行至3.37%，市場擔憂利率下行影響投資端收益狀況，我們認為短期內利率下行空間有限，重配資產占比較小，且在年初利率上行的窗口期已加大力度配置固收類資產，鑒于險資的長期屬性，預計短期波動影響較小。開門紅方面，上市險企預計對保障型產品的投入仍將大于儲蓄類產品，短端利率下行相對提升理財型保險產品的吸引力。年底臨近估值切換，我們認為保險迎來反彈確定性最強的配置窗口。預計中國太保、新華保險將實現全年新務價值基本持平至小幅正增長。目前保險板塊估值僅為0.78-1.1倍P/EV，合理估值為1-1.5倍P/EV。高成長龍

6、頭險企享受合理溢價，推薦關注新華保險、中國太保。推薦股票池證券：中信證券、華泰證券。保險：新華保險、中國太保。圖表1：本周非銀金融板塊跑輸滬深300指數圖表2：2018年以來非銀金融板塊跑贏滬深300指數6420-2-4-6-8-10周最高%周最低%周漲跌幅%-5.06-5.51-4.13-3.51-8.16非銀證券保險多元金融滬深30020100-10-20-30-40-50年最高%年最低%年漲跌幅%-18.92-21.30-14.66-22.01-32.29非銀證券保險多元金融滬深300資料來源：Wind，資料來源：Win

7、d，市場概況證券1.流動性：截至11月23日，7天銀行間質押式回購利率為2.5867%，較上周末-3.36BP；7天存款類機構質押式回購利率為2.5741%，較上周末-2.83BP。2.證券經紀：（1）交易數據：本周兩市A股日均成交額3746.07億元，環(huán)比-10.19%，日均換手率0.94%，環(huán)比-14.63bp；（2）投資者數量：截至11月16日一周新增投資者數量為24.57萬人，環(huán)比+1.91%。3.信用業(yè)務：（1）融資融券：截至11月22日，兩融余額7822.04億元，較上周末+0.76%，占A股流通市值2.09%；（2）股

8、票質押：截至11月23日，場內外股票質押總市值為45558.26億元，環(huán)比-5.41%。4.投資銀行：截至11月23日，IPO承銷規(guī)模為1330.40億元，占去年完成總量的57.82%；再融資承銷規(guī)模為8232.03億元，占去年完成總