羊群行為_股價(jià)波動(dòng)與投資收益_基于中國證券投資基金的實(shí)證研究

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1、經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理2007年第10期羊群行為、股價(jià)波動(dòng)與投資收益———基于中國證券投資基金的實(shí)證研究張紅偉,毛前友(四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院,成都610064)在資本市場(chǎng)中,“羊群行為”被解釋為:投資bit交易行為集中于股票i時(shí),bit值變大,-ρt值者(個(gè)人或機(jī)構(gòu))在信息不充分的情況下,行為受nit變大。AF為調(diào)整因子,是為了反映基金在交易行到其他投資者的決策影響,而放棄自己對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期,表現(xiàn)出投資行為的一致性。本文在前人研究的為互相獨(dú)立的假定下,bitρt-Ebit-ρt可能nitnit基礎(chǔ)上,指出了被廣泛應(yīng)用的LSV法的不足,利bit用CSAD法,建立截面收

2、益的絕對(duì)偏差與市場(chǎng)收不為零,即-ρt可能偏離其數(shù)學(xué)期望,有:nit益的關(guān)系模型,對(duì)我國證券投資基金考察其羊群行為,并進(jìn)一步分析羊群行為與股價(jià)波動(dòng)和基金收益AF=E1bit-ρbitt-E-ρt(3)nitnit之間的關(guān)系。當(dāng)假定基金經(jīng)理之間投資決策相互獨(dú)立即不存一、模型與方法在羊群行為時(shí),bit(基金經(jīng)理中t期買入股票i的人數(shù))服從二項(xiàng)分布,由此可求出AF。對(duì)于11LSV法HMit的計(jì)算結(jié)果,值越高說明基金間的羊群行為拉科尼什科等人(Lakonishhok,etal)1992程度越嚴(yán)重。韋默斯(Werners)1999年擴(kuò)展了[1]年將羊群行為測(cè)度定義為:

3、LSV模型,分別提出了買方羊群行為指標(biāo)和賣方[2]bitbit羊群行為指標(biāo)。HMit=-ρt-E-ρt-AFnitnit21LSV法的缺陷(1)在兩種情況下,即使不存在羊群行為,用式中,nit為t期交易股票i的基金數(shù);bit表示購買LSV計(jì)算的結(jié)果也不為零。首先,如果基金經(jīng)理6ibit不進(jìn)行短期的賣空交易,那么在交易期內(nèi),賣方的股票i的基金數(shù);ρt=,為pt的估計(jì)量,表6init數(shù)目將限制在不超過期初基金經(jīng)理的數(shù)目。在示基金經(jīng)理t時(shí)期購買股票的傾向,其中,LSV法中,bit要求是二項(xiàng)分布,但是短期的賣空jpt=pit限制使得bit為左截位分布。因此,在實(shí)際

4、數(shù)據(jù)中,jj=Prob(Xit=buy

5、Xit∈buy,sell)不能進(jìn)行短期賣空交易的基金經(jīng)理在LSV法中的(2)期望值將不為零,盡管可能并不存在羊群行為。其LSV法假定bit服從二項(xiàng)分布,當(dāng)基金經(jīng)理的次,當(dāng)傾向于買入時(shí),基金經(jīng)理j在t時(shí)期購買股[收稿日期]2007-07-15[作者簡(jiǎn)介]張紅偉(1963—),女,四川巴中人,四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授,博士生導(dǎo)師,經(jīng)濟(jì)學(xué)博士;毛前友(1982—),男,四川眉山人,四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院碩士研究生。50經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理2007年第10期票i的概率受基金經(jīng)理初始持股和流動(dòng)性的限制,式中,Ri,t表示t時(shí)刻股票i的收益

6、率;Rm,t表示tbit不再是二項(xiàng)分布,LSV法的期望值也不為零。時(shí)刻市場(chǎng)收益率。j[2]英國共同基金的數(shù)據(jù)明顯拒絕了pit不變的假定。根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型,資產(chǎn)的期望收益等于此外,LSV法還存在其他缺陷。該法只使用無風(fēng)險(xiǎn)利率加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),即:市場(chǎng)雙邊投資者的數(shù)量來決定某只股票羊群行為的E(Ri)=RF+β[E(RM)-RF](7)程度,而沒有考慮他們購買或賣出股票的數(shù)量。再式中,RF表示無風(fēng)險(xiǎn)利率;E(RM)表示市場(chǎng)組合有,LSV法不能識(shí)別跨期交易(intertemporal預(yù)期收益率;β表示該資產(chǎn)對(duì)于市場(chǎng)組合變動(dòng)的反trading)。應(yīng)程度。由式(7)

7、進(jìn)一步可得:31CSSD法與CSAD法E(Ri)-E(RM)克里斯蒂(Christie)和黃羅杰(Roger=(β-1)[E(RM)-RF](8)Huang)1995年提出用分散度方法,利用截面收再對(duì)式(8)取絕對(duì)值并求和,得到:益標(biāo)準(zhǔn)差(cross2sectionstandarddeviation,1NCSSD)來研究羊群行為。[3]CSSD的計(jì)算式為:6

8、E(Ri)-E(RM)

9、Ni=1NN216(Ri,t-Rm,t)=

10、β-1

11、[E(RM)-RF](9)i=1N6CSSD=(4)i=1N-1等式的左端則是截面收益絕對(duì)偏差的數(shù)學(xué)期式中,Ri,t表示股票

12、i在t期的收益;Rm,t表示股票望,則:市場(chǎng)t期收益;N為樣本數(shù)。E(CSAD)計(jì)算出的CSSD表示N種股票在t期收益的N1截面標(biāo)準(zhǔn)差。此外,還需定義兩種極端的市場(chǎng)波=N6

13、β-1

14、[E(RM)-RF](10)i=1動(dòng),即收益分布函數(shù)的5%(或1%)的最低和最根據(jù)理性資產(chǎn)定價(jià)模型,收益率的分散化程度高區(qū)域。建立回歸模型來檢驗(yàn)極端收益率下的分散與市場(chǎng)收益率將保持線性關(guān)系。但當(dāng)羊群行為存在度和一般收益率是否存在差異:時(shí),單只基金的收益率將趨向于市場(chǎng)收益率,即二LLUUCSSDt=a+βDt+βDt+εt(5)者之間不存在線性關(guān)系。因此,可以建立多項(xiàng)式回L當(dāng)市場(chǎng)

15、收益率Rm,t處在最低的5%時(shí),Dt=1;歸模型對(duì)二者關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)