香港創(chuàng)業(yè)板上市的財(cái)務(wù)問題研究

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1、摘要香港創(chuàng)業(yè)板市場是由香港聯(lián)交所經(jīng)營的、主板市場以外的一個(gè)完全獨(dú)立的新的股票市場，在上市條件、交易方式、監(jiān)管方法和內(nèi)容上都與主板市場有很大差別。其宗旨是為新興有增長潛力的企業(yè)提供一個(gè)籌集資金的渠道。另一方面，據(jù)統(tǒng)計(jì)超過800萬家的內(nèi)地中小企業(yè)占了中國企業(yè)總數(shù)的99%以上，其工業(yè)產(chǎn)值、實(shí)現(xiàn)利稅和出口額分別占全國的60%,40%和60%左右，并且提供了75%的城鎮(zhèn)就業(yè)機(jī)會(huì)。不過，這樣一個(gè)在中國經(jīng)濟(jì)中舉足輕重的龐大企業(yè)群，卻又面臨著各種問題，其中最普遍、影響最大的難題就是“融資難”。正是香港創(chuàng)業(yè)板定位于為不同行業(yè)及規(guī)模的增長性公司，

2、即那些具有良好增長潛力的公司提供集資機(jī)會(huì)，而且創(chuàng)業(yè)板并無規(guī)定有關(guān)公司必定要有盈利紀(jì)錄才能上市，因此香港創(chuàng)業(yè)板就成為我國中小企業(yè)融資的一條現(xiàn)實(shí)選擇。香港創(chuàng)業(yè)板上市的中小企業(yè)多半是高速成長中的科技企業(yè)，企業(yè)的高速成長和巨額的資本投入迫切需要一個(gè)資本通道，而高額的上市費(fèi)用又是公司管理層不得不面對的問題。通常而論，企業(yè)的上市成本需要考慮以下幾個(gè)部分:即直接成本、機(jī)會(huì)成本、風(fēng)險(xiǎn)成本以及其他一些不可預(yù)見的成本。文章分別從這三個(gè)方面進(jìn)行了對比分析。就直接成本而言，內(nèi)地主板要比香港創(chuàng)業(yè)板優(yōu)勢明顯。就機(jī)會(huì)成本而言，香港創(chuàng)業(yè)板和內(nèi)地A股市場各有優(yōu)

3、勢:內(nèi)地A股市場最明顯的優(yōu)勢是融資額高，香港創(chuàng)業(yè)板盡管融資額不如內(nèi)地A股市場，但有再融資靈活便利、上市周期短、實(shí)施股票期權(quán)留住關(guān)鍵人才、股份可全流通等方面的優(yōu)勢.就風(fēng)險(xiǎn)成本而言，香港創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險(xiǎn)明顯大于內(nèi)地A股市場。在對兩地上市成本收益對·比的基礎(chǔ)上，從社會(huì)角度就高額融資所帶來的不良后果進(jìn)行了進(jìn)一步探討。首先以統(tǒng)計(jì)數(shù)字表明高額融資下資金運(yùn)用效率的低下，進(jìn)而以EVA評價(jià)法對國內(nèi)企業(yè)為股東創(chuàng)造財(cái)富的能力進(jìn)行了分析。分析表明高額融資的結(jié)果是近七層的公司是在毀滅股東的財(cái)富。筆者因此提出改進(jìn)傳統(tǒng)的以創(chuàng)利為考t指標(biāo)的評價(jià)體系，全面引入以

4、創(chuàng)值為考盤指標(biāo)的評價(jià)體系;實(shí)行按價(jià)式發(fā)行，規(guī)避可能的圈錢行為:完善中小企業(yè)融資體系，促進(jìn)中小企業(yè)健康發(fā)展。由于公司股票工PO是公司價(jià)值的出售，股票作為一種虛擬資本的代表，其價(jià)格是企業(yè)價(jià)值的表現(xiàn)。對于成長中的高科技企業(yè)而言，無形資產(chǎn)價(jià)值占據(jù)了企業(yè)價(jià)值的大部分乃至絕大部分，因此對這些企業(yè)而言，在一定意義上企業(yè)價(jià)值的評估就是無形資產(chǎn)價(jià)值的評估。在無形資產(chǎn)評估方法中，DCF方法存在著其內(nèi)在的缺陷，主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面:一是DCF方法本身所隱含的基本假設(shè);二是DCF方法在應(yīng)用中無法克服的障礙。而創(chuàng)業(yè)公司的價(jià)值源泉就是其自身的未來發(fā)展?jié)摿Γ?/p>

5、是未來盈利能力的期望，是公司未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。人們看好創(chuàng)業(yè)公司，就是看好其未來的現(xiàn)金流。但是未來的現(xiàn)金流畢竟不是現(xiàn)在的現(xiàn)金流，它是風(fēng)險(xiǎn)、不確定的。所以準(zhǔn)確地說:創(chuàng)業(yè)公司的價(jià)值在于一個(gè)有可能獲得未來巨大現(xiàn)金流的機(jī)會(huì)。也就是說，它是一個(gè)機(jī)會(huì)的價(jià)值。因此我們可以把企業(yè)的專利、股權(quán)看作是一種機(jī)會(huì)而運(yùn)用期權(quán)理論進(jìn)行估價(jià)，即把企業(yè)的專利、股權(quán)看作是一種買方期權(quán)，然后運(yùn)用期權(quán)定價(jià)模型對此買方期權(quán)來進(jìn)行評估。從期權(quán)分析的角度，一項(xiàng)無形資產(chǎn)的價(jià)值應(yīng)由以下兩部分組成，即無形資產(chǎn)價(jià)值=NPV+靈活性價(jià)值。其中，靈活性價(jià)值具體體現(xiàn)在營運(yùn)機(jī)動(dòng)性和戰(zhàn)略

6、適應(yīng)性兩方面?！镀髽I(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則—無形資產(chǎn)》規(guī)定:“投資者投入的無形資產(chǎn)，應(yīng)以投資各方確認(rèn)的價(jià)值作為入帳價(jià)值:但企業(yè)為首次發(fā)行股票而接受投資者投入的無形資產(chǎn)，應(yīng)以該無形資產(chǎn)在投資方的帳面價(jià)值作為入帳價(jià)值?！惫P者認(rèn)為，企業(yè)在首次發(fā)行股票時(shí)接受投資者投入的無形資產(chǎn)如果按投資者的帳面價(jià)值入帳，將會(huì)與《公司法》規(guī)定不符、與《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則—基本準(zhǔn)則》的規(guī)定不符、與《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》的規(guī)定不符、與國際通行慣例不符，并且現(xiàn)實(shí)操作性不強(qiáng)。。因此建議把(企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則—無形資產(chǎn)》中第10條做相應(yīng)修訂。財(cái)政部頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則—無形資產(chǎn)》對自創(chuàng)無形資產(chǎn)

7、的規(guī)定是:“自行開發(fā)并依法申請取得的無形資產(chǎn)，其入帳價(jià)值應(yīng)按依法取得的注冊費(fèi)、律師費(fèi)等費(fèi)用確定;依法申請取得前發(fā)生的研究與開發(fā)費(fèi)用，應(yīng)于發(fā)生時(shí)確認(rèn)為當(dāng)期費(fèi)用。”但這種帳務(wù)處理方法與國際通行作法有很大差別，不僅無助于無形資產(chǎn)的核算，而且與國際慣例無法接軌.筆者認(rèn)為這種處理方法不能真實(shí)的反映企業(yè)開發(fā)的無形資產(chǎn)價(jià)值、不符合配比原則、不利于樹立無形資產(chǎn)開發(fā)的投資觀念.在借鑒國際慣例的基礎(chǔ)上，筆者認(rèn)為，對研究和開發(fā)費(fèi)用的處理不能一刀切，即不能完全費(fèi)用化或資本化，而要對研究和開發(fā)費(fèi)用進(jìn)行區(qū)分。實(shí)行經(jīng)理人股票期權(quán)必須具備健全有效的市場環(huán)境和

8、一定的制度背景，而我國非有效的資本市場和不完善的法律制度背景，使股票期權(quán)在我國以H股名義在香港創(chuàng)業(yè)板上市的公司還有諸多法律障礙，其中又以股份來源和實(shí)行股票期權(quán)的資金來源為重。本文在對各種股票來源解決方式分析的基礎(chǔ)上，提出了公積金轉(zhuǎn)增和資本化發(fā)行兩種模式。資本化發(fā)行是把發(fā)行股票