基于協(xié)整的股指期貨跨期套利策略模型

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1、第26卷第12期(總第180期)系統(tǒng)工程Vol.26,No.122008年12月SystemsEngineeringDec.,2008文章編號(hào):100124098(2008)1220026204X基于協(xié)整的股指期貨跨期套利策略模型仇中群,程希駿(中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)統(tǒng)計(jì)與金融系,安徽合肥230026)摘要:滬深300股指期貨即將推出,目前已經(jīng)推出仿真交易。國(guó)外已有相關(guān)文獻(xiàn)研究表明基于協(xié)整的統(tǒng)計(jì)套利可挖掘到一定的股指期貨套利空間,而本文利用滬深300股指期貨的仿真交易數(shù)據(jù)對(duì)基于協(xié)整的統(tǒng)計(jì)套利策略模型的有效性及效率進(jìn)行檢驗(yàn),結(jié)果表明國(guó)內(nèi)股指期貨仿真交易市場(chǎng)也存在的一定的跨期套利空間。

2、關(guān)鍵詞:股指期貨;協(xié)整;配對(duì)交易;價(jià)差交易;跨期套利中圖分類號(hào):F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A多的套利機(jī)會(huì)且風(fēng)險(xiǎn)可控等方面的優(yōu)勢(shì),對(duì)原有跨期套利1引言策略的應(yīng)用作了進(jìn)一步的開拓。滬深300股指期貨即將推出,利用它來(lái)進(jìn)行套利交易2股指期貨及跨期套利策略與模型是相關(guān)理論研究者和實(shí)際工作者非常關(guān)注的問(wèn)題。N.Burgess利用協(xié)整模型對(duì)FTSE100指數(shù)進(jìn)行套利股指期貨指以股票價(jià)格指數(shù)為標(biāo)的物的期貨合約。由[1][8]取得了良好的效果,Board和Sutcliffe利用協(xié)整方法對(duì)已有的金融文獻(xiàn)中持有成本定價(jià)原理知,股指期貨定價(jià)大阪、新加坡和芝加哥的日經(jīng)225指數(shù)合約之間的價(jià)差套公式為:[2

3、](r-q)(T-t)利研究表明也存在套利交易空間。同時(shí)協(xié)整分析在股票F=Se(1)指數(shù)間的長(zhǎng)期平穩(wěn)關(guān)系或期貨保值中也得到廣泛應(yīng)用,如其中:F表示股指期貨在時(shí)間t時(shí)的價(jià)格;S表示現(xiàn)貨指數(shù)文獻(xiàn)[3]、[4]、[5]。但是上述文獻(xiàn)都沒(méi)有涉及到股指期貨在時(shí)間t時(shí)的價(jià)格;r表示以連續(xù)復(fù)利計(jì)算的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率;跨期套利的研究,而國(guó)內(nèi)的股指期貨跨期套利研究則基本q表示股息收益率;T表示期貨合約到期時(shí)間(年);t表示上停留在文字描述或基于持有成本定價(jià)理論的無(wú)套利價(jià)現(xiàn)在的時(shí)間(年)。[6]差空間的分析,但這種方法存在著股息收益率不易確定一般來(lái)說(shuō),基于相同標(biāo)的股票指數(shù)的股指期貨在市場(chǎng)等方面的缺點(diǎn)。

4、上會(huì)有不同交割月份的合約同時(shí)交易。而股指期貨的跨期股指期貨的兩個(gè)不同期貨合約因?yàn)閷?duì)應(yīng)的同一個(gè)股套利,就是指利用基于同一股票指數(shù)的兩個(gè)不同交割月份票指數(shù),所以存在著長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系的基礎(chǔ)。依據(jù)配對(duì)交的股指期貨合約之間的價(jià)差進(jìn)行的套利交易。嚴(yán)格來(lái)講,[7]易的思想,基于協(xié)整的股指期貨套利的核心在于準(zhǔn)確發(fā)跨期套利不是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利,它實(shí)際上屬于價(jià)差套利交易,現(xiàn)價(jià)差交易出現(xiàn)的時(shí)機(jī)和概率,而本文可應(yīng)用協(xié)整方法來(lái)所以其操作重點(diǎn)在于判斷不同交割月份合約的價(jià)差將來(lái)構(gòu)建不同到期月份合約價(jià)格序列的長(zhǎng)期均衡關(guān)系,估計(jì)價(jià)是擴(kuò)大還是縮小。差序列的分布,從而制定恰當(dāng)?shù)膬r(jià)差交易策略。依據(jù)對(duì)不同交割月份合約價(jià)差未來(lái)

5、走勢(shì)的判斷,可將正是由于上述原因,本文利用二元協(xié)整的跨期套利策跨期套利的策略劃分為三種:略對(duì)仿真滬深300指數(shù)期貨做相關(guān)的跨期套利研究,來(lái)嘗①牛市(多頭)跨期套利:即判斷遠(yuǎn)期合約相對(duì)近期合試解決基于持有成本理論在跨期套利應(yīng)用中的一些缺陷,約被低估,價(jià)差將擴(kuò)大,我們可以買入遠(yuǎn)期合約的同時(shí)賣研究結(jié)果表明,本文提供的跨期套利策略具有可以發(fā)現(xiàn)更出近期合約。X收稿日期:2008209212;修訂日期:2008210226基金項(xiàng)目:中國(guó)科學(xué)院知識(shí)創(chuàng)新工程重要方向資助項(xiàng)目(KJCK32SYW2S02)作者簡(jiǎn)介:仇中群(19832),男,江蘇鹽城人,中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)統(tǒng)計(jì)與金融系研究生;程希駿

6、(19562),男,安徽無(wú)為人,中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)統(tǒng)計(jì)與金融系副教授,研究方向:數(shù)理金融。第12期仇中群,程希駿:基于協(xié)整的股指期貨跨期套利策略模型27②熊市(空頭)跨期套利:即判斷近期合約相對(duì)遠(yuǎn)期合利策略只有在合約臨近到期時(shí)價(jià)差才有回歸的壓力,這樣約被低估,價(jià)差將縮小,我們可以買入近期合約的同時(shí)賣的特性使本研究可以發(fā)現(xiàn)更多的套利機(jī)會(huì)。當(dāng)resid2的絕出遠(yuǎn)期合約。對(duì)值超過(guò)一個(gè)樣本方差時(shí),可以認(rèn)為是一個(gè)較好的套利機(jī)③蝶式跨期套利:是上述多頭和空頭策略的組合,即會(huì),但當(dāng)resid2的絕對(duì)值超過(guò)兩個(gè)樣本方差這樣的小概率兩個(gè)方向相反、共享中間交割月份的跨期套利的組合。事件發(fā)生時(shí),則往

7、往意味著這兩對(duì)數(shù)序列的協(xié)整關(guān)系已經(jīng)在本文中僅討論多頭與空頭策略,而上述策略的準(zhǔn)確不再成立。進(jìn)行則需要跨期套利模型來(lái)提供精確的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)進(jìn)行。綜上所述,本文可將開倉(cāng)平倉(cāng)的標(biāo)準(zhǔn)如下設(shè)定:當(dāng)傳統(tǒng)的股指期貨跨期套利依據(jù)股指期貨的持有成本resid3的絕對(duì)值超過(guò)1且再回落到1時(shí)則開倉(cāng)(主要是防止定價(jià)公式產(chǎn)生的無(wú)套利空間確定跨期套利策略。如現(xiàn)有近當(dāng)resid3不再回落到1時(shí),兩對(duì)數(shù)序列可能不再延續(xù)上一期合約F1和遠(yuǎn)期合約F2,則依據(jù)式(1)有:模型的協(xié)整關(guān)系,而當(dāng)它再回落到1時(shí)則可認(rèn)為協(xié)整關(guān)系lnF2-lnF1=(r-