電子行業(yè)：行業(yè)周期探底，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

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1、正文目錄12018年電子行業(yè)營收增速回落，19年1季度放緩31.12018營收增速回落，2019Q1企穩(wěn)31.2行業(yè)周期下行，整體盈利能力下滑42電子各子行業(yè)分析62.1半導(dǎo)體國產(chǎn)替代自主可控62.2電子制造2019Q1逐步回暖72.3電子元件抗周期波動(dòng)能力強(qiáng)102.4光學(xué)光電子供需關(guān)系仍未緩解123電子行業(yè)投資策略143.1半導(dǎo)體關(guān)注自主可控國產(chǎn)替代143.2光學(xué)光電子關(guān)注新應(yīng)用拉動(dòng)需求端增長(zhǎng)143.3電子制造關(guān)注新產(chǎn)品應(yīng)用市場(chǎng)滲透率提升143.4電子元件關(guān)注5G落地拉動(dòng)產(chǎn)品需求144風(fēng)險(xiǎn)提示15圖表目錄圖表1：電子行業(yè)年度

2、營收及增速3圖表2：電子行業(yè)季度營收及增速3圖表3：電子行業(yè)年度歸母凈利及增速4圖表4：電子行業(yè)季度歸母凈利及增速4圖表5：近年電子行業(yè)銷售毛利率和凈利率4圖表6：電子行業(yè)費(fèi)用率情況5圖表7：電子行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)5圖表8：半導(dǎo)體行業(yè)年度營收及增速6圖表9：半導(dǎo)體行業(yè)季度營收及增速6圖表10：半導(dǎo)體行業(yè)銷售毛利率及凈利率6圖表11：半導(dǎo)體行業(yè)在建工程（億元）7圖表12：半導(dǎo)體行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)7圖表18：電子制造行業(yè)年度營收及增速8圖表19：電子制造行業(yè)季度營收及增速8圖表20：電子制造行業(yè)銷售毛利率及凈利率8圖表21：電子制造行

3、業(yè)在建工程（億元）9圖表22：電子制造行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)9圖表23：電子元件行業(yè)年度營收及增速10圖表24：電子元件行業(yè)季度營收及增速10圖表26：電子元件行業(yè)銷售毛利率及凈利率10圖表27：電子元件行業(yè)在建工程（億元）11圖表28：電子元件行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)11圖表13：光學(xué)光電子行業(yè)年度營收及增速12圖表14：光學(xué)光電子行業(yè)季度營收及增速12圖表15：光學(xué)光電子行業(yè)銷售毛利率及凈利率12圖表16：光學(xué)光電子行業(yè)在建工程（億元）13圖表17：光學(xué)光電子行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)13數(shù)據(jù)選擇：我們選用申萬行業(yè)分類中的電子一級(jí)行業(yè)作為分析對(duì)象

4、，對(duì)161家電子行業(yè)上市公司（剔除?？低?、大華股份以及業(yè)績(jī)異常波動(dòng)個(gè)股）的業(yè)績(jī)情況進(jìn)行分析。12018年電子行業(yè)營收增速回落，19年1季度放緩1.12018營收增速回落，2019Q1企穩(wěn)2018年電子行業(yè)上市公司營業(yè)收入合計(jì)9186.23億元，同比增長(zhǎng)20.36。電子行業(yè)營收增速自2017年以來持續(xù)下滑，同比減少近15個(gè)PCT。我們認(rèn)為主要原因是電子行業(yè)處在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換周期中，消費(fèi)電子需求放緩，新應(yīng)用仍在建設(shè)中，同時(shí)疊加中美貿(mào)易摩擦需求抑制。2019年一季度電子行業(yè)營業(yè)收入2163.50億元，同比增長(zhǎng)22.12?，增速相較2

5、018Q3和2018Q4保持平穩(wěn)，主要貢獻(xiàn)自電子元件和電子制造板塊。2019Q1營收增長(zhǎng)同比有所恢復(fù)，但仍在低位運(yùn)行，電子行業(yè)仍處在周期底部。圖表1：電子行業(yè)年度營收及增速圖表2：電子行業(yè)季度營收及增速10,0008,0006,0004,0002,0000營收（億元）同比（右軸）201220132014201520162017201840%35%30%25%20%15%10%5%0%3,0002,5002,0001,5001,0005000營收（億元）同比（右軸）60%50%40%30%20%10%0%來源：Wind

6、，來源：Wind，2018年電子行業(yè)歸屬母公司股東凈利潤為515.36億元，同比減少7.31?。分拆季度來看，2018年前三季度電子行業(yè)歸母凈利仍維持2017年4季度個(gè)位數(shù)的增速，2018年四季度則下跌至-46.6?。到2019年1季度電子行業(yè)歸母凈利潤達(dá)115.95億元，同比下降4.78?。我們認(rèn)為電子行業(yè)業(yè)績(jī)大幅下滑主要原因是行業(yè)需求低迷，競(jìng)爭(zhēng)加劇，庫存增加，以及帶來的計(jì)提商譽(yù)影響。圖表3：電子行業(yè)年度歸母凈利及增速圖表4：電子行業(yè)季度歸母凈利及增速6005004003002001000歸母凈利潤（億元）同比（右軸）60

7、%50%40%30%20%10%0%-10%-20%2012201320142015201620172018200150100500歸母凈利潤（億元）同比（右軸）100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%來源：Wind，來源：Wind，1.2行業(yè)周期下行，整體盈利能力下滑電子行業(yè)2018年整體毛利率和凈利率分別為19.58?和5.61，較2017年分別下降1個(gè)基點(diǎn)和1.67個(gè)基點(diǎn)。我們認(rèn)為2018年電子行業(yè)盈利能力下滑，主要受消費(fèi)電子市場(chǎng)景氣度下滑，以及面板、LED等產(chǎn)品供過于求導(dǎo)致產(chǎn)品跌的價(jià)影響。201

8、9年Q1行業(yè)盈利水平則持續(xù)了18年的下滑態(tài)勢(shì)，毛利率和凈利率分別為18.19?和5.36?，同比下滑1.62和1.51個(gè)基點(diǎn)，但較去年四季度，降幅有所收窄。圖表5：近年電子行業(yè)銷售毛利率和凈利率毛利率凈利率21.94%20.69%21.47%20.55%19.90%20.58