銀行業(yè)：包商個案VS銀行信用

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1、行業(yè)深度研究報告修復銀行信用——監(jiān)管層應對措施：提供流動性、修復市場信心、切斷傳染鏈條針對包商銀行事件給市場帶來的沖擊，監(jiān)管層采取多重舉措化解流動性風險，修復銀行信用：其一、央行可以采取實質(zhì)性的貨幣政策給中小銀行提供流動性，主要方式包括（1）央行直接提供流動性；（2）定向降準；（3）利用CRMW進行國家信用背書；此舉措可以不受限多次使用。其二、通過穩(wěn)定市場情緒，在包商事件后央行、銀保監(jiān)會和包商銀行項目接管組接連在每周末公開發(fā)聲，一是說明當前一周包商銀行事件的處理進展，二是回應針對中小銀行的不實傳言。其三、銀保監(jiān)會通過窗口指導和座談督促大型銀行與中

2、小銀行正常開展同業(yè)業(yè)務、提供必要流動性。其四、切斷傳染鏈條。央行與證監(jiān)會鼓勵大行通過同業(yè)拆借、質(zhì)押回購、短期融資券等方式加大對大型券商的融資支持力度，同時支持大型券商擴大通過抵質(zhì)押等各類產(chǎn)品向中小非銀機構融資。疏通銀行和非銀機構之間貨幣和信用傳導機制，為實體經(jīng)濟提供如銀行信貸、信托委貸、融資租賃等多渠道多層次的融資方式，最終將寬貨幣向寬信用發(fā)展。回歸銀行信用：長期影響包商終歸是個案。就包商銀行來說，第一階段的工作已經(jīng)結束，絕大多數(shù)負債得到償還，下一步即是在保證正常運營所需流動性的情況下針對剩余負債逐期足額償還，履行合同條約并修復市場信心。我們認為

3、在接管終止后，鑒于包商銀行在當?shù)亟鹑谛袠I(yè)的重要地位和城商行牌照的價值，當?shù)卣苡锌赡芙o出配套措施、采用注資并控股的方式恢復正常經(jīng)營和股東結構。信用利差收窄。就信用分化問題來說，包商銀行事件由于本身體量較小相對于同業(yè)市場來說微乎其微，實際影響十分有限，但更主要的是市場預期可能發(fā)生改變，通過該事件產(chǎn)生非理性恐慌，對中小銀行要求更大的信用利差。然而除去同業(yè)泡沫以后正常的同業(yè)業(yè)務是銀行最常規(guī)的業(yè)務類型之一，短期內(nèi)不會打破實質(zhì)性的剛性兌付，隨著包商銀行事件的初步解決，以及央行增信，銀行信用會逐漸修復，這個風險溢價會逐步下降，未來發(fā)行利率將回歸常態(tài)。包商個

4、案不會影響到銀行信用。呵護中小銀行。就中小銀行流動性來說，中小銀行，尤其是信用等級較低、資金補充能力較弱的小型城商行和農(nóng)商行，往往也是深度接觸民營企業(yè)和小微企業(yè)并提供小微貸款的最基層參與者，監(jiān)管層呵護其流動性的決心不會動搖。同時中小銀行的融資成本也明顯高于大型銀行，迫使中小銀行在流動性不足的情況下降低風險偏好和投資久期，減少流動性相對較弱的貸款投放，從而影響貨幣政策傳導機制由寬貨幣向寬信用轉變。長期來看，監(jiān)管層將采取多種舉措保持中小銀行的流動性充裕。中小銀行資產(chǎn)負債結構穩(wěn)定。就中小銀行資產(chǎn)負債結構的變化來看，雖然短期內(nèi)，中小銀行存在拋售同業(yè)資產(chǎn)、

5、利率債、以及贖回委外投資等流動性較好的資產(chǎn)雖然短期內(nèi)，中小銀行存在拋售同業(yè)資產(chǎn)、利率債、以及贖回委外投資等流動性較好的資產(chǎn)來滿足流動性需求的情況，對上述市場產(chǎn)生一定的拋壓，但同業(yè)市場的短期流動性問題不足以將信用風險向流動性更低的鏈條下方傳導，產(chǎn)生影響中小銀行資產(chǎn)負債結構的長期變化。同業(yè)存單和同業(yè)負債對于流動性較弱的中小銀行有著重要作用，從資產(chǎn)端來看，中小銀行將加大投放收益率更高的貸款業(yè)務，從負債端來看，債券融資工具（包括同業(yè)存單）在未來仍是中小銀行非常重要的融資手段，我們認為在擠出規(guī)模水分后未來同業(yè)市場的流動性和規(guī)模不會萎縮，相反會穩(wěn)步擴張，在中

6、小銀行的負債端占第14頁共14頁比會逐漸增大。投資建議包商銀行終歸是個案，其不會沖擊到銀行信用本身。其一、穩(wěn)固的銀行信用不會因為包商銀行事件受到?jīng)_擊。隨著中小機構獲得充足的流動性補給，非理性恐慌情緒消除，包商銀行事件終歸回歸為個案，其自然不會沖擊到銀行信用本身。其二、過往的恒豐銀行、成都農(nóng)商行被接管的案例就是實例，其資產(chǎn)規(guī)模遠遠超過包商銀行，其都是平穩(wěn)過渡，沒有帶來金融市場的波動。從而我們認為：一家銀行不能代替整體銀行業(yè)的銀行信用，個案終歸是個案，銀行信用終歸是銀行信用。年初以來，我們一直看好銀行板塊的估值修復，主要的原因是：資本和資產(chǎn)質(zhì)量是約束

7、銀行股估值最核心的兩個因素，而這兩個因素本年都會邊際改善，從而打開銀行股估值修復的空間。其一、資本主要是銀行發(fā)行永續(xù)債來補充一級資本，增強抵御風險的能力，同時擴大信貸投放的規(guī)模。截至目前我們統(tǒng)計將近有6600億的發(fā)行計劃。其中，中行、民生兩單永續(xù)債在已經(jīng)成功發(fā)行，華夏400億已經(jīng)拿到央行的批文，預計六月將成功發(fā)行。全年我們預計成功發(fā)行的永續(xù)規(guī)模會達到4000億。其二、地方政府債務是約束銀行估值最核心的因素，而且今年風險敞口會逐步暴露，所以需要政府來化解地方政府債務風險。這些措施包括之前城投債發(fā)行條件的放寬、鎮(zhèn)江的方案。上周，財政部發(fā)文加大地方政府

8、專項債的發(fā)行規(guī)模，同時要求金融機構增加配套融資。我們認為，這將有助于減輕地方政府債務風險，提升板塊的估值，主要是三個方面：（1）穩(wěn)增長對