銀行業(yè)：包商個案VS銀行信用

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1、行業(yè)深度研究報告修復(fù)銀行信用——監(jiān)管層應(yīng)對措施：提供流動性、修復(fù)市場信心、切斷傳染鏈條針對包商銀行事件給市場帶來的沖擊，監(jiān)管層采取多重舉措化解流動性風(fēng)險，修復(fù)銀行信用：其一、央行可以采取實(shí)質(zhì)性的貨幣政策給中小銀行提供流動性，主要方式包括（1）央行直接提供流動性；（2）定向降準(zhǔn)；（3）利用CRMW進(jìn)行國家信用背書；此舉措可以不受限多次使用。其二、通過穩(wěn)定市場情緒，在包商事件后央行、銀保監(jiān)會和包商銀行項目接管組接連在每周末公開發(fā)聲，一是說明當(dāng)前一周包商銀行事件的處理進(jìn)展，二是回應(yīng)針對中小銀行的不實(shí)傳言。其三、銀保監(jiān)會通過窗口指導(dǎo)和座談督促大型銀行與中

2、小銀行正常開展同業(yè)業(yè)務(wù)、提供必要流動性。其四、切斷傳染鏈條。央行與證監(jiān)會鼓勵大行通過同業(yè)拆借、質(zhì)押回購、短期融資券等方式加大對大型券商的融資支持力度，同時支持大型券商擴(kuò)大通過抵質(zhì)押等各類產(chǎn)品向中小非銀機(jī)構(gòu)融資。疏通銀行和非銀機(jī)構(gòu)之間貨幣和信用傳導(dǎo)機(jī)制，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供如銀行信貸、信托委貸、融資租賃等多渠道多層次的融資方式，最終將寬貨幣向?qū)捫庞冒l(fā)展?；貧w銀行信用：長期影響包商終歸是個案。就包商銀行來說，第一階段的工作已經(jīng)結(jié)束，絕大多數(shù)負(fù)債得到償還，下一步即是在保證正常運(yùn)營所需流動性的情況下針對剩余負(fù)債逐期足額償還，履行合同條約并修復(fù)市場信心。我們認(rèn)為

3、在接管終止后，鑒于包商銀行在當(dāng)?shù)亟鹑谛袠I(yè)的重要地位和城商行牌照的價值，當(dāng)?shù)卣苡锌赡芙o出配套措施、采用注資并控股的方式恢復(fù)正常經(jīng)營和股東結(jié)構(gòu)。信用利差收窄。就信用分化問題來說，包商銀行事件由于本身體量較小相對于同業(yè)市場來說微乎其微，實(shí)際影響十分有限，但更主要的是市場預(yù)期可能發(fā)生改變，通過該事件產(chǎn)生非理性恐慌，對中小銀行要求更大的信用利差。然而除去同業(yè)泡沫以后正常的同業(yè)業(yè)務(wù)是銀行最常規(guī)的業(yè)務(wù)類型之一，短期內(nèi)不會打破實(shí)質(zhì)性的剛性兌付，隨著包商銀行事件的初步解決，以及央行增信，銀行信用會逐漸修復(fù)，這個風(fēng)險溢價會逐步下降，未來發(fā)行利率將回歸常態(tài)。包商個

4、案不會影響到銀行信用。呵護(hù)中小銀行。就中小銀行流動性來說，中小銀行，尤其是信用等級較低、資金補(bǔ)充能力較弱的小型城商行和農(nóng)商行，往往也是深度接觸民營企業(yè)和小微企業(yè)并提供小微貸款的最基層參與者，監(jiān)管層呵護(hù)其流動性的決心不會動搖。同時中小銀行的融資成本也明顯高于大型銀行，迫使中小銀行在流動性不足的情況下降低風(fēng)險偏好和投資久期，減少流動性相對較弱的貸款投放，從而影響貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制由寬貨幣向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)變。長期來看，監(jiān)管層將采取多種舉措保持中小銀行的流動性充裕。中小銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。就中小銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的變化來看，雖然短期內(nèi)，中小銀行存在拋售同業(yè)資產(chǎn)、

5、利率債、以及贖回委外投資等流動性較好的資產(chǎn)雖然短期內(nèi)，中小銀行存在拋售同業(yè)資產(chǎn)、利率債、以及贖回委外投資等流動性較好的資產(chǎn)來滿足流動性需求的情況，對上述市場產(chǎn)生一定的拋壓，但同業(yè)市場的短期流動性問題不足以將信用風(fēng)險向流動性更低的鏈條下方傳導(dǎo)，產(chǎn)生影響中小銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的長期變化。同業(yè)存單和同業(yè)負(fù)債對于流動性較弱的中小銀行有著重要作用，從資產(chǎn)端來看，中小銀行將加大投放收益率更高的貸款業(yè)務(wù)，從負(fù)債端來看，債券融資工具（包括同業(yè)存單）在未來仍是中小銀行非常重要的融資手段，我們認(rèn)為在擠出規(guī)模水分后未來同業(yè)市場的流動性和規(guī)模不會萎縮，相反會穩(wěn)步擴(kuò)張，在中

6、小銀行的負(fù)債端占第14頁共14頁比會逐漸增大。投資建議包商銀行終歸是個案，其不會沖擊到銀行信用本身。其一、穩(wěn)固的銀行信用不會因?yàn)榘蹄y行事件受到?jīng)_擊。隨著中小機(jī)構(gòu)獲得充足的流動性補(bǔ)給，非理性恐慌情緒消除，包商銀行事件終歸回歸為個案，其自然不會沖擊到銀行信用本身。其二、過往的恒豐銀行、成都農(nóng)商行被接管的案例就是實(shí)例，其資產(chǎn)規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過包商銀行，其都是平穩(wěn)過渡，沒有帶來金融市場的波動。從而我們認(rèn)為：一家銀行不能代替整體銀行業(yè)的銀行信用，個案終歸是個案，銀行信用終歸是銀行信用。年初以來，我們一直看好銀行板塊的估值修復(fù)，主要的原因是：資本和資產(chǎn)質(zhì)量是約束

7、銀行股估值最核心的兩個因素，而這兩個因素本年都會邊際改善，從而打開銀行股估值修復(fù)的空間。其一、資本主要是銀行發(fā)行永續(xù)債來補(bǔ)充一級資本，增強(qiáng)抵御風(fēng)險的能力，同時擴(kuò)大信貸投放的規(guī)模。截至目前我們統(tǒng)計將近有6600億的發(fā)行計劃。其中，中行、民生兩單永續(xù)債在已經(jīng)成功發(fā)行，華夏400億已經(jīng)拿到央行的批文，預(yù)計六月將成功發(fā)行。全年我們預(yù)計成功發(fā)行的永續(xù)規(guī)模會達(dá)到4000億。其二、地方政府債務(wù)是約束銀行估值最核心的因素，而且今年風(fēng)險敞口會逐步暴露，所以需要政府來化解地方政府債務(wù)風(fēng)險。這些措施包括之前城投債發(fā)行條件的放寬、鎮(zhèn)江的方案。上周，財政部發(fā)文加大地方政府

8、專項債的發(fā)行規(guī)模，同時要求金融機(jī)構(gòu)增加配套融資。我們認(rèn)為，這將有助于減輕地方政府債務(wù)風(fēng)險，提升板塊的估值，主要是三個方面：（1）穩(wěn)增長對