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《科創(chuàng)板研究系列報(bào)告之一：科創(chuàng)板打新收益率測(cè)算》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、投資概要：研究框架及主要結(jié)論：我們的計(jì)算基于公式：基金收益率=獲配的新股市值*新股收益率/基金資產(chǎn)規(guī)模。在每只產(chǎn)品都頂格申購的情況下，獲配的新股市值=分配的新股市值總額/有效報(bào)價(jià)產(chǎn)品數(shù)量。我們以截至6月12日受理的120家科創(chuàng)板公司為樣本，計(jì)算出公式各項(xiàng)數(shù)值，并且在年化情況下進(jìn)行調(diào)整，得到戰(zhàn)略配售投資者及網(wǎng)下投資者中的A、B、C三類的年化收益率。分配給不同類別投資者的新股市值總額計(jì)算。根據(jù)分配規(guī)則，戰(zhàn)略配售投資者及網(wǎng)下投資者中的A、B、C三類所能獲配的新股市值總額均不同。戰(zhàn)略配售投資者的獲配優(yōu)先級(jí)最高，戰(zhàn)略配售后的部分再進(jìn)行網(wǎng)下網(wǎng)上的分配。我們以截至6月12日受
2、理的120家科創(chuàng)板公司為樣本，計(jì)算出戰(zhàn)略配售基金的獲配市值總額為84.894億元。網(wǎng)下投資者的獲配市值總額為735.596億元。有效報(bào)價(jià)產(chǎn)品數(shù)量計(jì)算。我們假設(shè)剔除前20%最高報(bào)價(jià)，符合條件的網(wǎng)下配售對(duì)象全員參與申購，則有效報(bào)價(jià)產(chǎn)品數(shù)量為三類配售對(duì)象數(shù)量的80%，即A類約1000個(gè)，B類約300個(gè)，C類約700個(gè)。根據(jù)規(guī)定，三類投資者的配售比例需滿足A類≥B類≥C類的要求。配售比例=網(wǎng)下投資者最終獲配股數(shù)/總申購股數(shù)。假設(shè)網(wǎng)下配售對(duì)象全員參與申購并且頂格申購，則由配售比例A類≥B類可推導(dǎo)出A類份額/B類份額≥A類配售對(duì)象數(shù)量/B類配售對(duì)象數(shù)量，即A類份額/B類份額
3、≥3.3，同理B類份額/C類份額≥0.43。我們假設(shè)A、B、C三類投資者在網(wǎng)下配售中的獲配份額為70%、15%、15%較為合理。新股收益率測(cè)算。考慮到科創(chuàng)板前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，而后恢復(fù)20%的限制，或?qū)殚_板初期提供一定的流動(dòng)性溢價(jià)。并且，發(fā)行規(guī)則中的券商跟投機(jī)制也將為新股定價(jià)提供一定的安全邊際。我們將綜合考慮創(chuàng)業(yè)板和港股的情況來進(jìn)行新股收益率的測(cè)算。我們統(tǒng)計(jì)了創(chuàng)業(yè)板、港股2017年1月至2018年4月上市的股票在五個(gè)交易日、一個(gè)月、三個(gè)月、一年后的平均收益率，綜合考慮兩者，假設(shè)科創(chuàng)板打新后持股5個(gè)交易日，收益率為10%-30%。不同投資者的年化收益率測(cè)
4、算。假設(shè)科創(chuàng)板一年發(fā)行60只左右的股票，即平均每個(gè)月5只，那么以上120家公司樣本模擬計(jì)算出的配售市值年化計(jì)算應(yīng)該減半。根據(jù)上文中假設(shè)及公式，我們計(jì)算得出戰(zhàn)略配售基金的年化收益率約為2.57%。A類產(chǎn)品的年化收益率約為0.51%-7.72%。B類產(chǎn)品的年化收益率約為0.18%-1.38%。C類產(chǎn)品的年化收益率約為0.10%-2.36%。我們與市場(chǎng)不同的觀點(diǎn)：我們認(rèn)為，考慮到科創(chuàng)板采用市場(chǎng)化詢價(jià)方式，并且強(qiáng)化融券業(yè)務(wù)，用港股做類比較主板更為合適。但考慮到科創(chuàng)板前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，而后恢復(fù)20%的限制，或?qū)殚_板初期提供一定的流動(dòng)性溢價(jià)。并且，發(fā)行規(guī)則中的券
5、商跟投機(jī)制也將為新股定價(jià)提供一定的安全邊際。我們將綜合考慮創(chuàng)業(yè)板和港股的情況來進(jìn)行新股收益率的測(cè)算。市場(chǎng)對(duì)科創(chuàng)板新股收益率的測(cè)算大多類比A股主板。并且，我們以截至6月12日受理的120家科創(chuàng)板公司為樣本，計(jì)算出公式各項(xiàng)數(shù)值，并且在年化情況下進(jìn)行調(diào)整，得出的結(jié)果更切合實(shí)際。行業(yè)表現(xiàn)的催化劑：科創(chuàng)板推進(jìn)超預(yù)期；首批新股上市表現(xiàn)超預(yù)期。主要風(fēng)險(xiǎn)因素：新股上市表現(xiàn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)第16頁共16頁目錄一、分配給不同類別投資者的新股市值總額計(jì)算3二、有效報(bào)價(jià)產(chǎn)品數(shù)量計(jì)算4三、新股收益率測(cè)算5四、不同投資者的年化收益率測(cè)算5（一）戰(zhàn)略配售基金的年化收益率5（二）A類投資者的年化
6、收益率6（三）B類投資者的年化收益率6（四）C類投資者的年化收益率7五、附錄8（一）戰(zhàn)略配售基金的獲配市值計(jì)算（全樣本）8（二）網(wǎng)下投資者的獲配市值計(jì)算（全樣本）12第16頁共16頁一、分配給不同類別投資者的新股市值總額計(jì)算基金收益率=獲配的新股市值*新股收益率/基金資產(chǎn)規(guī)模在每只產(chǎn)品都頂格申購的情況下，獲配的新股市值=分配的新股市值總額/有效報(bào)價(jià)產(chǎn)品數(shù)量根據(jù)分配規(guī)則，戰(zhàn)略配售投資者及網(wǎng)下投資者中的A、B、C三類所能獲配的新股市值總額均不同，以下將分別進(jìn)行計(jì)算。戰(zhàn)略配售投資者的獲配優(yōu)先級(jí)最高，戰(zhàn)略配售后的部分再進(jìn)行網(wǎng)下網(wǎng)上的分配。根據(jù)科創(chuàng)板規(guī)定，新股首發(fā)1億股以
7、上的，戰(zhàn)略配售不超過30%；首發(fā)1億股以下的，戰(zhàn)略配售不超過20%。假設(shè)新股均進(jìn)行頂格戰(zhàn)略配售，參與者僅為保險(xiǎn)公司（通常都會(huì)有）、戰(zhàn)略配售基金和主承銷商子公司的跟投。其中，保險(xiǎn)與公募之間的份額分配我們參考去年中國人保的戰(zhàn)略配售情況，假設(shè)兩者的分配比例基本為6:4。而主承銷商子公司的跟投比例上交所有規(guī)定：1）發(fā)行規(guī)模不足10億元的，跟投比例為5%，但不超過人民幣4000萬元；2）發(fā)行規(guī)模10億元以上、不足20億元的，跟投比例為4%，但不超過人民幣6000萬元；3）發(fā)行規(guī)模20億元以上、不足50億元的，跟投比例為3%，但不超過人民幣1億元；4）發(fā)行規(guī)模50億元以上的
8、，跟投比例為2%，但不超
