熊市來(lái)襲 國(guó)債利率飆升

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1、熊市來(lái)襲國(guó)債利率飆升2013年11月15日密集的新債發(fā)行遇冷甚至流標(biāo)，配合不斷刷新高位的利率，顯示今年債券熊市已走入深冬。要使市場(chǎng)達(dá)成流動(dòng)性趨緊的共識(shí)，近期央行在公開(kāi)市場(chǎng)上的靈活操作功不可沒(méi)。以房地產(chǎn)為代表的高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，可能對(duì)融資的定價(jià)并不敏感，去杠桿仍需克服結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。臨近年關(guān)，中國(guó)金融市場(chǎng)又一次迎來(lái)類＂錢荒＂的利率飆升局面。與6月份貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)的錢荒不同，這一次的主角是銀行間債券市場(chǎng)。自11月初以來(lái)，以十年期國(guó)債為例，到期收益率已陸續(xù)上破4.2%，4.3%，4.4%，至11月14日成交價(jià)格輕松沖破4.5%一線；從1年至10年期的國(guó)債收益率本周集體突破4%，

2、是2002年中國(guó)銀行間市場(chǎng)擴(kuò)容以來(lái)前所未有。分析人士稱，隨著近期通脹壓力增大、外匯占款流入規(guī)模漸趨平穩(wěn)，貨幣政策受穩(wěn)增長(zhǎng)約束減少，基調(diào)趨中性偏緊；融資成本一定幅度的上行可能成為短期內(nèi)的常態(tài)，并將助推經(jīng)濟(jì)的去杠桿進(jìn)程。債券利率攀升銀行間利率債品種主要為國(guó)債和政策性金融債，后者包括中國(guó)國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行和中國(guó)進(jìn)出口銀行發(fā)行的金融債。由于風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重低、資本占用少，利率債往往以流動(dòng)性見(jiàn)長(zhǎng)，也是商業(yè)銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)的配置剛需所在；但在近期的幾次新債招標(biāo)中，利率債，尤其是中長(zhǎng)期限品種的需求降至冰點(diǎn)。11月12日，農(nóng)發(fā)行3年期金融債出現(xiàn)招標(biāo)不滿，計(jì)劃發(fā)行80億元，

3、最終僅發(fā)行71.7億元，利率創(chuàng)下新高；11月12日，國(guó)開(kāi)行臨時(shí)改變?cè)霭l(fā)240億元金融債的融資計(jì)劃，縮量至100億元，部分中長(zhǎng)期品種調(diào)整為6個(gè)月期限短債發(fā)行，雖完成發(fā)行，但投標(biāo)需求接近計(jì)劃數(shù)量，險(xiǎn)些流標(biāo)；11月13日，財(cái)政部續(xù)發(fā)七年期國(guó)債中標(biāo)收益率達(dá)到4.45%，創(chuàng)下2004年以來(lái)新高；11月14日，財(cái)政部招標(biāo)的300億元6個(gè)月期資金被市場(chǎng)一搶而空，洛陽(yáng)紙貴，中標(biāo)利率高達(dá)6%，創(chuàng)下近兩年來(lái)的高位。如此密集的新債發(fā)行遇冷甚至流標(biāo)，配合不斷刷新高位的利率，顯示今年債券熊市已走入深冬?！岸?jí)市場(chǎng)成交不活躍，利率上行可能還不明顯；一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行的狀況最直觀，有沒(méi)有機(jī)構(gòu)買，

4、供需狀況直接體現(xiàn)，也反過(guò)來(lái)影響二級(jí)市場(chǎng)的情緒?！比A北一銀行交易員表示。業(yè)內(nèi)人士分析，利率債供給迎來(lái)高峰是推動(dòng)11月利率較快上升的因素之一。有機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，利率債本周原計(jì)劃將發(fā)行2期國(guó)債（地方債）和9期政策性金融債，發(fā)行規(guī)模達(dá)到1020億元。不過(guò)央行態(tài)度還是左右近期市場(chǎng)情緒最主要的因素。無(wú)論是商業(yè)銀行、保險(xiǎn)等配置機(jī)構(gòu)還是券商、基金等交易型機(jī)構(gòu)，近期幾乎達(dá)成了統(tǒng)一的共識(shí)，貨幣政策短期難有顯著的放松，收益率易上難下，構(gòu)成最大的利空，因此投資需求疲軟、止損拋盤涌出?！盎久?，資金面，各個(gè)角度來(lái)看都是利空，（利率債收益率）沒(méi)辦法預(yù)測(cè)什么時(shí)候見(jiàn)頂，誰(shuí)也不好判斷，”華東某券商債

5、券交易員表示，“以后大概也要習(xí)慣這種高位。”萬(wàn)家基金相關(guān)人士指出，從10月末市場(chǎng)資金再次緊張時(shí)央行的政策操作，以及近日央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中的表態(tài)來(lái)看，接下來(lái)兩個(gè)月的貨幣政策不太會(huì)面臨穩(wěn)增長(zhǎng)的約束，中性偏緊的操作，很可能延續(xù)。從貨幣政策及資金面的角度來(lái)看，近期中長(zhǎng)期收益率出現(xiàn)大幅下行的概率較小。推動(dòng)去杠桿進(jìn)程要使市場(chǎng)達(dá)成流動(dòng)性趨緊的共識(shí)，近期央行在公開(kāi)市場(chǎng)上的多變操作功不可沒(méi)，雖然此前預(yù)期屢屢落空的大批投資機(jī)構(gòu)經(jīng)歷了極其痛苦的接受過(guò)程。10月31日，央行調(diào)高14天逆回購(gòu)操作利率20個(gè)基點(diǎn)至4.3%；11月5日逆回購(gòu)的規(guī)模收縮到80億；11月7日暫停發(fā)行

6、14天逆回購(gòu)；11月11日央行續(xù)發(fā)全部的到期3年央票100億元。偏緊的調(diào)控思路，在央行11月發(fā)布的三季度貨幣政策報(bào)告中得到確認(rèn)。央行首次明確提出了去杠桿，“新的強(qiáng)勁增長(zhǎng)動(dòng)力尚待形成，經(jīng)濟(jì)可能將在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)經(jīng)歷一個(gè)降杠桿和去產(chǎn)能的過(guò)程，房地產(chǎn)、地方政府性債務(wù)等問(wèn)題比較突出，資源環(huán)境約束也明顯加大，結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的任務(wù)十分艱巨?！苯诠嫉?0月份金融數(shù)據(jù)也顯示了央行推動(dòng)去杠桿的取向。社會(huì)融資規(guī)模為8564億元，同比、環(huán)比均有所回落；新增人民幣貸款5061億元，低于市場(chǎng)預(yù)期的6000億元，顯示傳統(tǒng)渠道的間接融資新增有限；非信貸融資規(guī)模3503億元，亦較上月

7、減少3184億元。中金公司分析指出，10月貨幣供給和社會(huì)融資大幅減少，利率上升導(dǎo)致的同業(yè)資產(chǎn)壓縮是直接原因。同業(yè)資產(chǎn)最終通過(guò)非銀行信貸類的影子銀行業(yè)務(wù)周轉(zhuǎn)到企業(yè)手里，轉(zhuǎn)化為存款成為廣義貨幣。10月以來(lái)，央行有的放矢地通過(guò)銀行間利率迫使金融體系去杠桿?！埃ㄏ啾?月錢荒時(shí)）央行現(xiàn)在的操作手段策略性更強(qiáng)。銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性總體充分，但逼高了其他金融產(chǎn)品的利率，展示了收緊的姿態(tài)，”中銀國(guó)際證券研究部主管程漫江對(duì)騰訊財(cái)經(jīng)表示，“目前沒(méi)有看到央行短期內(nèi)轉(zhuǎn)向的動(dòng)力，至于利率的升降，可以說(shuō)還在與市場(chǎng)博弈的過(guò)程中?！敝袀鲂欧治鰩熩w巍華認(rèn)為，要推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿，央行從金融體系下

8、手或?qū)贌o(wú)奈?！靶庞脵C(jī)制扭曲，市場(chǎng)一看到