中信建投-外部研究報告精粹-101110

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1、第293期2010年11月10口目錄【行業(yè)研究】【化工行業(yè)氨綸補(bǔ)漲在即中金公司】【公司研究】【塔牌集團(tuán)堅定看好公司長遠(yuǎn)發(fā)展買入東方證券】【東阿阿膠阿膠價值回歸，提價可持續(xù)推動業(yè)績增長買入海通證券】【威孚高科渦輪增壓器業(yè)務(wù)率先出金的又一座巨大金礦買入東方證券】【同方股份第三季度凈利潤大增，分拆上市漸行漸近首次評級：買入廣發(fā)證券】第293期2010年11月10口【行業(yè)研究】【化工行業(yè)氨綸補(bǔ)漲在即中金公司】摘要：投資提示：棉花價格暴漲，各種化纖產(chǎn)品價格都岀現(xiàn)了不同幅度的上揚(yáng)，但過去三個月中，氨綸僅上漲約8%,漲幅明顯落后。由于目前廠商庫存偏緊，我們估計

2、，氨綸生產(chǎn)商可能近期會借勢醞釀一輪漲價，幅度可能達(dá)3000-5000元/噸，或6-9%o同時，生產(chǎn)氨綸用原料純MDI和PTMEG,由于供應(yīng)不緊張,過去三個月以來價格漲幅僅為3%,我們預(yù)計未來走勢仍將平穩(wěn)。如果氨綸進(jìn)-步漲價，其生產(chǎn)企業(yè)的盈利空間可能顯著擴(kuò)大。相關(guān)受益公司：華峰氨綸、煙臺氨綸、友利控股。粘膠作為棉花最直接的替代品，價格過去三個丿JE1暴漲57%。同時，原材料棉短絨供應(yīng)減少,價格漲幅更高，已經(jīng)擠壓了粘膠生產(chǎn)企業(yè)的毛利空間,相關(guān)上市公司:澳洋科技、山東海龍等。盈利敏感度:如果年度氨綸40D均價每上漲1000元/噸,一華峰氨綸EPS增加0

3、.08元，升7%--煙臺氨綸EPS增加0.10元，升7%--友利控股EPS増加0.05元，升8%【公司研究】【塔牌集團(tuán)堅定看好公司長遠(yuǎn)發(fā)展買入東方證券】投資要點(diǎn)：＞公司季報業(yè)績基本符合預(yù)期。前三季度銷售毛利率為27.92%,同比上升1.19個百分點(diǎn)；銷售凈利率9.11%,同比上升0.54個百分點(diǎn)。公司所在粵東和珠三角市場第三季度水泥價格較為平穩(wěn)，未岀現(xiàn)大幅上漲。＞廣東地區(qū)第四季度為水泥的銷售旺季，我們預(yù)計水泥價格將穩(wěn)步盤升，公司覆蓋區(qū)域在粵東和珠三角的惠州和深圳地區(qū)，離廣州都有一2木報告僅供內(nèi)部員工學(xué)習(xí)使用，請勿外傳！第293期2010年11月1

4、0口定距離，廣州亞運(yùn)會對公司生產(chǎn)經(jīng)營和區(qū)域市場價格影響都較小。公司年底有日產(chǎn)5000T/D福塔二線投產(chǎn)，投產(chǎn)后水泥產(chǎn)能達(dá)到1328萬噸，預(yù)計2011年公司產(chǎn)量增速在18%左右。＞塔牌集團(tuán)在粵東由場占有率為45%,新型干法水泥由場占有率在70%以上，區(qū)域內(nèi)的新型干法水泥產(chǎn)能主要為塔牌所有，對該區(qū)域具有很強(qiáng)市場控制力。目前粵東區(qū)域嚴(yán)格控制新建產(chǎn)能，實行等量淘汰，水泥總產(chǎn)能基木沒有增長。該區(qū)域立窯比例在50%以上，淘汰空間巨大，留給塔牌集團(tuán)極大的發(fā)展空間。＞公司今年成功發(fā)行了6.3億元可轉(zhuǎn)債用于大力發(fā)展混凝土產(chǎn)業(yè)，一方而可以做大做強(qiáng)混凝土產(chǎn)業(yè)，打造公司

5、新的利潤增長點(diǎn)，更重要的是可以進(jìn)一步拓寬水泥銷售渠道，在鞏固原有水泥銷售市場的同時進(jìn)一步增加水泥市場份額，穩(wěn)定水泥銷售價格，提高水泥市場占有率。我們預(yù)計公司2011年和2012年可分別實現(xiàn)混凝土銷量190萬方和500萬方。＞我們小幅下調(diào)塔牌集團(tuán)2010年盈利預(yù)測為0.78元（原預(yù)測為0.85元）維持2011-2012年盈利預(yù)測為1.18元和1.46元，未來三年凈利潤的復(fù)合增長率為40%,公司未來發(fā)展?jié)摿薮?，維持公司“買入”的評級和17元的目標(biāo)價位?！緰|阿阿膠阿膠價值回歸，提價可持續(xù)推動業(yè)績增長買入海通證券】投資要點(diǎn)＞東阿阿膠基本情況。公司擁有稀

6、缺的驢皮資源以及阿膠煉制的工藝，阿膠及系列產(chǎn)品是公司主要收入和利潤來源，占收入60%以上，同時保健食品也增長迅速。＞資源優(yōu)勢。全國驢存欄量約為500-600萬頭，為避免對資源造成破壞,獲得可持續(xù)的發(fā)展，每年出欄量不會太大，估計在120-130萬頭左右。公司已在全國布局13個驢養(yǎng)殖基地，保守估計公司約占80%以上，基地主要起示范、驢種培育、收購等作用，同時還從非洲、澳大利亞、南美等地進(jìn)口，進(jìn)口量約占公司總需求的10%左右。一方面是有限的資源，另一方面是旺盛的需求，對資源的擁有至關(guān)重要，公司在驢皮3木報告僅供內(nèi)部員工學(xué)習(xí)使用，請勿外傳！第293期20

7、10年11月10口資源方面具有全面優(yōu)勢。＞持續(xù)提價驅(qū)動業(yè)績增長。近幾年公司阿膠塊出廠價提價頻繁，今年分別于1、5、10月進(jìn)行了3次提價,環(huán)比增幅分別為31%、5%和10%,今年相對去年全年整體提價幅度約在50%以上，我們認(rèn)為主要原因為：（1）阿膠價值的回歸；（2）供需才盾和通脹預(yù)期共振的結(jié)果。＞阿膠與人參、鹿茸并稱滋補(bǔ)三寶，在古代非尋常百姓可以享用，一公斤阿膠相當(dāng)于居民一個月的收入，阿膠價格的提升將促進(jìn)阿膠價值的回歸。目前價格已從2006年提升了近3倍，我們認(rèn)為阿膠的價格還會有很大提升空間，理由主要有以下兒點(diǎn)：（1）山東省物價局審核價格，與一?般

8、商品類似，因而基本不存在管理部門的價格壓制，持續(xù)的緩慢提價不存在管理部門方面的阻力；（2）資源有限，需求旺盛，供需矛盾導(dǎo)致價格提升，從銷