股指期貨的期限套利策略

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1、股指期貨的期限套利策暁【摘要】本文以華泰柏瑞滬深300ETF和滬深300股指期貨真實(shí)高頻交易數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，結(jié)合中國(guó)實(shí)際情況，運(yùn)用EViews軟件對(duì)滬深300股指期貨、華泰柏瑞滬深300ETF序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)和協(xié)整檢驗(yàn)，并進(jìn)行了期現(xiàn)套利的實(shí)證分析，最后得出相應(yīng)的結(jié)論?！娟P(guān)鍵詞】華泰柏瑞滬深300ETF滬深300股指期貨期現(xiàn)套利一、引言股價(jià)指數(shù)期貨是以股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的物的衍生性金融商品，因此凡有股票上市的國(guó)家，最終均會(huì)發(fā)展指數(shù)期貨合約。股指期貨加入市場(chǎng)運(yùn)作后，除了対于投資人選股提供了避險(xiǎn)管道，同時(shí)也增加市場(chǎng)投機(jī)套利的機(jī)會(huì)。因?yàn)楫?dāng)期貨交易價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格偏離太多，就會(huì)形成套利空間，于是敏銳的套利者

2、就會(huì)伺機(jī)進(jìn)場(chǎng)，賺取這種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利利潤(rùn)。木文的目的是通過(guò)研究股票指數(shù)期貨市場(chǎng)的價(jià)格行為，探討市場(chǎng)的套利空間與利潤(rùn)。二、股價(jià)指數(shù)期貨套利策略（一）股指期貨無(wú)套利定價(jià)持冇成本模型是被最廣泛使用的股指期貨定價(jià)模型，其論述根據(jù)是兩種具有相同償付形態(tài)的金融資產(chǎn)，在同一時(shí)間點(diǎn)，其價(jià)格必須一致，否則有著零風(fēng)險(xiǎn)的套利利潤(rùn)。該期貨合約的價(jià)格是未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格的無(wú)偏差的期望值。股指期貨合約價(jià)格的論述價(jià)格應(yīng)該等于現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格+成本-股利收入。兩者一旦不等，就出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。實(shí)際的市場(chǎng)環(huán)境中，還存在著交易成木和機(jī)會(huì)成木和沖擊成木，我們應(yīng)該一起考慮進(jìn)去。顯然，無(wú)套利區(qū)間的上界等于完美市場(chǎng)條件下股指期貨論述價(jià)格+進(jìn)行一次

3、套利的交易成本和沖擊成本，更詳細(xì)地，進(jìn)行一次正向套利，無(wú)套利區(qū)間的上界二完美市場(chǎng)條件下的股指期貨論述價(jià)格+買入賣出一次股票現(xiàn)貨的交易成本和沖擊成本+賣出買入一次股指期貨合約的交易成本和沖擊成本+套利開(kāi)始時(shí)所支付的各項(xiàng)手續(xù)費(fèi)及保證金的機(jī)會(huì)成本。在進(jìn)行反向套利時(shí)無(wú)套利區(qū)間的下界二完美市場(chǎng)條件下的股指期貨論述價(jià)格一(賣出買入一次股票現(xiàn)貨的交易成本和沖擊成本+買入賣出一次股指期貨合約的交易成本和沖擊成木+套利開(kāi)始時(shí)所支付的各項(xiàng)手續(xù)費(fèi)及保證金的機(jī)會(huì)成本+借券貸款成本)。(-)無(wú)套利空間分析1.套利成本。套利成本分為交易成本和跟蹤誤差兩個(gè)部分?期現(xiàn)套利的交易成本包括：期貨交易成本、買賣ETF現(xiàn)貨的交

4、易成本和沖擊成本等。交易成木主要包括現(xiàn)貨股票組合和股指期貨的傭金、印花稅等，由于交易ETF不需要卬花稅，因此交易成本主要有ETF傭金Cst和股指期貨傭金Cft兩類。沖擊成本是指在套利交易中需要迅速而口大規(guī)模地買進(jìn)或者賣出證券，未能按照預(yù)定價(jià)位成交，從而多支付的成本。文中股指期貨和ETF的沖擊成本分別以Cfi和Csi表示。跟蹤誤差是指跟蹤誤差是指數(shù)基金投資組合收益率與標(biāo)的指數(shù)收益率的差值的標(biāo)準(zhǔn)差。木文選取的滬深300ETF是完全復(fù)制滬深300指數(shù)包含的成分股的，因此沒(méi)有跟蹤誤差，即跟蹤誤差為0o2?融資融券利息。融資融券業(yè)務(wù)近年來(lái)在我國(guó)快速發(fā)展，隨著券商的競(jìng)爭(zhēng)加劇，目前大部分券商都把融券耍

5、求的利息降至約融資一致，文中認(rèn)為融資與融券所需的利息相同，以rO表示。3?無(wú)套利空間上下限邊界計(jì)算。在無(wú)套利機(jī)會(huì)存在時(shí)，以到期日得T時(shí)點(diǎn)為基準(zhǔn)，從開(kāi)倉(cāng)日t復(fù)利至T,套利者買賣現(xiàn)貨與期貨應(yīng)收支的各種現(xiàn)金流量，應(yīng)小于或等于零，反Z,則套利機(jī)會(huì)存在。假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為r,期貨保證金為Mf,融資融券保證金為Ms,t時(shí)刻和T時(shí)刻的EFT現(xiàn)貨表示St和ST,股指期貨表示為Ft與FT,t時(shí)刻至T時(shí)刻現(xiàn)貨分紅為D,反向套利機(jī)現(xiàn)金流如表1所示：表1反向套利交易流程與現(xiàn)金流注：根據(jù)我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)規(guī)定，融券賣出股票時(shí)得到的資金并不能自由使用，只能用于購(gòu)買標(biāo)的證券用于償還，R融券期間內(nèi)分得紅利歸券商所有；而融資

6、期間的紅利屬于投資者。將t時(shí)點(diǎn)的所冇現(xiàn)金流折現(xiàn)至T時(shí)點(diǎn)，T時(shí)刻所有的現(xiàn)金流為：-St(Cst+Csi)er(T-t)-(1-Ms)St(erb(T-t)-1)-Ft(Cft+Cfi)er(T-t)-FT(Cft-Cfi)-ST(Cst+Csi)+St-ST~Ft由于在交割口T時(shí)刻，股指期貨和現(xiàn)貨將會(huì)趨于收斂，則FT應(yīng)與ST相等，而根據(jù)持有成本模型FT=Ster(T-t),由此，可以算出無(wú)套利空間的下邊界F：F二同理，我們可以推出無(wú)套利空間的上邊界：F二當(dāng)t時(shí)刻股指期貨的價(jià)格Ft超出無(wú)套利空間的上下邊界時(shí)，套利機(jī)會(huì)就出現(xiàn)了，投資者可以根據(jù)自己的情況進(jìn)行套利活動(dòng)。三、實(shí)證模擬本文將選用滬深3

7、00股指期貨和華泰柏瑞滬深300ETF作為期現(xiàn)套利操作的金融資產(chǎn)，使用其時(shí)間選自2014年3月3日至2014年6月30日的1分鐘收盤價(jià)作為交易數(shù)據(jù)，而股指期貨的交易時(shí)間比300ETF開(kāi)收盤前后各多出15分鐘，由于此時(shí)間段內(nèi)300ETF無(wú)法進(jìn)行交易，故將每口股指期貨的這60個(gè)數(shù)據(jù)剔除。并將滬深300股指期貨記為Y,華泰柏瑞滬深300ETF記為X。（-）協(xié)整關(guān)系經(jīng)ADF法檢驗(yàn)，滬深300股指期貨和華泰柏瑞滬深300ETF的1分鐘高頻數(shù)據(jù)