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1、中小企業(yè)私募債淺談時(shí)間：2013-08-2408:49來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道訪問次數(shù):5524內(nèi)容摘要：截至2011年末，已有200家左右企業(yè)通過中小企業(yè)集合票據(jù)方式在債券市場(chǎng)進(jìn)行融資，年末未到期中小企業(yè)集合票據(jù)余額為107.4億元。正文：6月8日，由東吳證券承銷的蘇州華東鍍膜玻璃有限公司5000萬元中小企業(yè)私募債券當(dāng)日上午發(fā)行完畢，標(biāo)志著中小企業(yè)私募債券正式拉開序幕。5月22日、23日，深圳證券交易所和上海證券先后發(fā)布《中小企業(yè)私募債券試點(diǎn)辦法》，為中小企業(yè)債券（以下簡稱“私募債券”）融資開辟了一條新渠道。國內(nèi)中小企業(yè)通過債券市場(chǎng)進(jìn)行融資，私募債券并非首創(chuàng)。早在2008年10月起，就有中
2、小企業(yè)開始在銀行間債券市場(chǎng)注冊(cè)發(fā)行中小企業(yè)短期融資券；2009年11月，中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)出臺(tái)《銀行間債券市場(chǎng)中小非金融企業(yè)集合票據(jù)業(yè)務(wù)指引》，并在同月成功發(fā)行了首批銀行間市場(chǎng)中小企業(yè)集合票據(jù)，為23家企業(yè)合計(jì)融資12.65億元。2011年，在地方政府的配合下，交易商協(xié)會(huì)在中小企業(yè)集合票據(jù)的整體規(guī)則框架下，又推出了區(qū)域集優(yōu)融資模式。截至2011年末，已有200家左右企業(yè)通過中小企業(yè)集合票據(jù)方式在債券市場(chǎng)進(jìn)行融資，年末未到期中小企業(yè)集合票據(jù)余額為107.4億元。但此次證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的私募債券，仍不乏創(chuàng)新之舉，值得期待。首先，私募債券確定了較為合理的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)方式。中小企業(yè)融資難的最主要癥結(jié)，
3、在于中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，在傳統(tǒng)的信貸和債務(wù)工具中沒有太大的市場(chǎng)空間，只有私募股權(quán)投資、信托、民間金融等能夠?qū)崿F(xiàn)高回報(bào)的資金，才會(huì)對(duì)其有所偏好。私募債券是一種高收益?zhèn)侠淼娘L(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償是投資人必然的、正當(dāng)?shù)囊蟆ｋm然規(guī)定利率不可超過銀行貸款利率的三倍，但私募債券還是提供了相對(duì)較寬的定價(jià)區(qū)間，能夠給予投資人比較合理的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償,獲得投資者認(rèn)可的可能性將大大提高。而定價(jià)的合理，是一個(gè)金融產(chǎn)品能夠順利發(fā)展、實(shí)現(xiàn)自我良性循環(huán)的基本保證。此外，私募債券還可附加認(rèn)股權(quán)證和轉(zhuǎn)股等條款，進(jìn)一步提高了風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的靈活性。其次，私募債券引入了更為寬泛、更為匹配的投資者群體。我國的債券市場(chǎng)可以劃分為銀行間市場(chǎng)和交
4、易所市場(chǎng)，而銀行間市場(chǎng)占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位。這種市場(chǎng)格局下，高風(fēng)險(xiǎn)高收益的企業(yè)債券（如前述中小企業(yè)集合票據(jù)），自然很難獲得良好的發(fā)展空間。而私募債券則引入各類投資者，尤其是具有高收益?zhèn)顿Y偏好的投資者，他們的投資偏好將與私募債券的風(fēng)險(xiǎn)收益更為匹配。第三，私募債券發(fā)行條件更加寬松。相對(duì)于企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券，此次私募債券的發(fā)行要求更加寬松，未對(duì)發(fā)行企業(yè)的凈資產(chǎn)和盈利能力做門檻要求。同時(shí)，發(fā)行采取備案制度，備案后可在6個(gè)月內(nèi)擇期發(fā)行。發(fā)行條件的放寬，對(duì)于發(fā)行企業(yè)無疑是一件好事，也可鼓勵(lì)更多的中小微企業(yè)嘗試通過債券市場(chǎng)進(jìn)行融資。第四，私募債券充分考慮了投資者的流動(dòng)性和安全性需要。流
5、動(dòng)性差是不同類型私募債券的共同特點(diǎn)，而本次的中小企業(yè)私募債券通過交易所的場(chǎng)外交易平臺(tái)以及證券公司進(jìn)行交易，提供了一定的轉(zhuǎn)讓便利，交易達(dá)成的方式應(yīng)是比較順暢的。上述創(chuàng)新，對(duì)于私募債券的推出、發(fā)展而至壯大，都將有積極的促進(jìn)作用。同時(shí)，我們也應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，私募債券的發(fā)展也不可能一帆風(fēng)順。除了與中小企業(yè)集合票據(jù)存在一定的競(jìng)爭關(guān)系外，私募債券本身也存在幾個(gè)限制性因素。第一，此次私募債券雖然是在交易所備案，但并不是在傳統(tǒng)意義上所講的交易所市場(chǎng)發(fā)行和交易，而是采用了與銀行間債券市場(chǎng)運(yùn)行框架基本相同的場(chǎng)外市場(chǎng)模式，這事實(shí)上是在銀行間債券市場(chǎng)的基礎(chǔ)上建設(shè)另一個(gè)場(chǎng)外市場(chǎng)，這既可能通過監(jiān)管競(jìng)爭促進(jìn)市場(chǎng)發(fā)展，也可能
6、是市場(chǎng)的重復(fù)建設(shè)，形成市場(chǎng)的更大分割。第二，風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資人群體是否具備和成熟還需要考驗(yàn)。實(shí)際上，2011年4月，銀行間交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具非公開定向發(fā)行規(guī)則》時(shí)，已經(jīng)推出債券私募融資方式，截至2011年底，銀行間債券市場(chǎng)各類私募債券累計(jì)發(fā)行919億元，但發(fā)行主體都是能源、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，中小企業(yè)未能利用這一融資方式的主要原因還是市場(chǎng)缺乏足夠規(guī)模和成熟的風(fēng)險(xiǎn)偏好投資人群體。中小企業(yè)私募債券的投資者群體培育,需要有相當(dāng)長的時(shí)間過程。第三，中小企業(yè)經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)信息的準(zhǔn)確性問題，也即信息披露準(zhǔn)確性問題。信息不規(guī)范乃至造假是國內(nèi)不少企業(yè)都存在的現(xiàn)狀,中小
7、企業(yè)更加集中。信息披露不準(zhǔn)確將會(huì)給投資者造成誤導(dǎo)，甚至形成欺詐。如果這一關(guān)把不嚴(yán)，容易使投資者信心喪失，整個(gè)中小企業(yè)私募債券市場(chǎng)也將面臨嚴(yán)重打擊。第四，私募債券的高風(fēng)險(xiǎn)屬性，也會(huì)在發(fā)展過程中帶來波折。我國債券市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)文化并沒有形成，政府部門在“福禧債”和“海龍債”上施以援手更加沖淡投資人的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。但是，中小企業(yè)私募債券在出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)，不太可能也不應(yīng)該再沿襲此前的做法，投資者必須風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。而違約事件一旦發(fā)生，將會(huì)
