我國(guó)股票市場(chǎng)IPO定價(jià)方式研究【文獻(xiàn)綜述】

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1、畢業(yè)論文文獻(xiàn)綜述金融學(xué)我國(guó)股票市場(chǎng)IPO定價(jià)方式研究中國(guó)股票市場(chǎng)作為新興的資本市場(chǎng)是在政府的強(qiáng)制性制度安排下發(fā)展起來(lái)的，在這種帶有行政色彩的背景下，中國(guó)股市在發(fā)展初期取得了跨越式的進(jìn)步，但是，資源配置效率低下、市場(chǎng)化程度不夠也是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)，最突出的一個(gè)現(xiàn)象就是IPO定價(jià)不合理，高抑價(jià)，上市首日夸張的漲幅導(dǎo)致股價(jià)與價(jià)值背離，這些都不利于我國(guó)股市的健康發(fā)展。因此，有必要對(duì)這種情況進(jìn)行研究，通過(guò)對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)IPO影響因素和定價(jià)方法的概述，建立合理的定價(jià)模型。本文在查閱大量文獻(xiàn)之后，特作如下綜述：1IPO概述對(duì)于IPO的定義，徐的爐，邵俊崗（2010）在對(duì)中國(guó)

2、股票市場(chǎng)IPO抑價(jià)研究中把IPO定義為：IPO（initialpublicoffering）又稱首次公開(kāi)發(fā)行的新股，是指股份公司委托證券公司等中介機(jī)構(gòu)，第一次公開(kāi)在股票市場(chǎng)上向廣大的潛在投資者發(fā)售股份，為項(xiàng)目投資募集權(quán)益資本的行為。潘剛，陳海明（2006）也對(duì)IPO進(jìn)行了定義：指符合條件的發(fā)行人，第一次向社會(huì)公眾投資者公開(kāi)發(fā)行證券（通常指普通股）的行為，同時(shí)還提到IPO在國(guó)外稱為無(wú)前例發(fā)行（unseasonedoffering）。而在研究IPO的時(shí)候往往涉及到IPO定價(jià)和IPO抑價(jià)這兩個(gè)基本概念。關(guān)于IPO定價(jià)的含義，劉曉峰，李梅（2007）指出IPO定價(jià)是

3、指首次發(fā)行上市的公司將股票發(fā)售給特定或非特定的投資者所采取的價(jià)格。董鵬，王曉露（2007）也對(duì)IPO抑價(jià)進(jìn)行了解釋：指新股發(fā)行價(jià)低于新股市場(chǎng)價(jià)值的現(xiàn)象，即新股發(fā)行價(jià)明顯低于新股上市首日收盤(pán)價(jià)的現(xiàn)象。2我國(guó)股票市場(chǎng)IPO定價(jià)特點(diǎn)高學(xué)哲（2009）針對(duì)現(xiàn)階段我國(guó)的IPO市場(chǎng)化定價(jià)提出我國(guó)目前雖然實(shí)行準(zhǔn)市場(chǎng)化的定價(jià)方式，但仍有很多缺陷，新股發(fā)行受到嚴(yán)厲管制，市場(chǎng)化程度不夠，新股上市困難重重，IPO市場(chǎng)的供給方被嚴(yán)格地控制著，這也間接導(dǎo)致了IPO市場(chǎng)的高抑價(jià)率發(fā)行現(xiàn)象。桑蓉（2002）將IPO定價(jià)特點(diǎn)總結(jié)為三點(diǎn)現(xiàn)象：首次發(fā)行定價(jià)過(guò)低、股票首次公開(kāi)發(fā)行后就處于長(zhǎng)期弱勢(shì)

4、和股票首次公開(kāi)發(fā)行市場(chǎng)非常熱銷。俞穎（2004）從信息不對(duì)稱角度指出每個(gè)國(guó)家的新股發(fā)行都存在不同程度的抑價(jià)現(xiàn)象，而我國(guó)新股上市的漲價(jià)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)發(fā)達(dá)國(guó)家的水平。王慶，謝金靜（2009）指出我國(guó)股票市場(chǎng)具有新型加轉(zhuǎn)型的雙重特征，而IPO折價(jià)發(fā)行現(xiàn)象很嚴(yán)重，對(duì)我國(guó)各階段發(fā)行體制下的IPO定價(jià)折價(jià)率進(jìn)行計(jì)算得出1992-2007年間我國(guó)IPO折價(jià)率平均水平普遍高于100%，而2007年也達(dá)到了272.44%，高抑價(jià)發(fā)行現(xiàn)象一直存在。綜上所述，IPO抑價(jià)率過(guò)高是我國(guó)股票市場(chǎng)的一個(gè)顯著的特點(diǎn)，與此相對(duì)應(yīng)的是巨額的新股認(rèn)購(gòu)資金，極低的中簽率，上市首日的高換手率等現(xiàn)象。這

5、也反映了我國(guó)股票IPO定價(jià)存在不合理性，大大降低了市場(chǎng)的運(yùn)行效率和資源的配置效率。3對(duì)股票市場(chǎng)IPO高抑價(jià)的理論解釋3.1國(guó)外抑價(jià)理論國(guó)外對(duì)于股票市場(chǎng)IPO高抑價(jià)現(xiàn)象解釋主要分為兩種流派，一種基于股票市場(chǎng)信息不對(duì)稱的情況作出解釋，而另一種恰好相反，他們基于信息對(duì)稱進(jìn)行解釋。3.1.1基于發(fā)行公司與投資者信息不對(duì)稱的抑價(jià)理論解釋信號(hào)假說(shuō)。AIlen、Faulhaber、Grinblatt、Hwang和Welch（1989）分別提出了IPO抑價(jià)的信號(hào)解釋。他們認(rèn)為為了傳遞與公司的內(nèi)在價(jià)值有關(guān)的信息才會(huì)抑價(jià)發(fā)行股票。IPO抑價(jià)的程度和發(fā)行公司原有股東所保留股份的百

6、分比是公司內(nèi)在價(jià)值的信號(hào)。實(shí)際上只有那些具有潛力的優(yōu)質(zhì)公司才能補(bǔ)償由于新股IP0定價(jià)偏低所帶來(lái)的資本損失。對(duì)于業(yè)績(jī)較差或發(fā)展前景暗淡的公司來(lái)說(shuō)并不會(huì)采取高折價(jià)發(fā)行動(dòng)態(tài)信息收集假說(shuō)。Benveniste和Spindt(1989)首先提出，由于投資者可能擁有更多更真實(shí)的股票市場(chǎng)需求信息，因此發(fā)行公司獲承銷商需要收集他們關(guān)于定價(jià)的信息。動(dòng)態(tài)信息收集假說(shuō)就很好地解釋了這個(gè)問(wèn)題。在采用累積訂單詢價(jià)機(jī)制發(fā)行股票的國(guó)家，股票的IP0往往會(huì)伴隨有一個(gè)詢價(jià)的過(guò)程，為使機(jī)構(gòu)投資者揭示出有關(guān)上市公司的真實(shí)信息，承銷商在向機(jī)構(gòu)投資者配售時(shí)往往采取低價(jià)發(fā)行的方式。3.1.2基于投資者

7、之間信息不對(duì)稱的抑價(jià)理論解釋。勝者的詛咒假說(shuō)。Rock(1986)認(rèn)為市場(chǎng)中存在著兩種投資者，即存在無(wú)資訊投資者與有資訊投資者，如果出現(xiàn)了IP0定價(jià)過(guò)高的現(xiàn)象，則掌握信息的投資者不會(huì)認(rèn)購(gòu)，該股票會(huì)完全出售給那些未掌握信息的投資者，這時(shí)未掌握信息的投資者將會(huì)在IP0中獲得負(fù)的收益(即出現(xiàn)了“勝者之咒”的現(xiàn)象)。同時(shí)，越是低價(jià)發(fā)行的股票中簽率越低，因?yàn)闊o(wú)資訊投資者的需求越強(qiáng)，即新股上市后的超額收益率是為了吸引無(wú)資訊投資者去申購(gòu)新股，從而避免新股發(fā)行失敗的可能。從眾效應(yīng)假說(shuō)。Welch(1992)認(rèn)為投資者購(gòu)買IPO股票的行為不是發(fā)生在某一個(gè)單一的時(shí)間內(nèi)，而是有一

8、個(gè)“動(dòng)態(tài)”調(diào)整的過(guò)程，此時(shí)最初的股票認(rèn)購(gòu)情況會(huì)影響到